东方证券：两大敏感区域共振 倒春寒或突至

　　2月以来A股稳步反弹，市场反弹的核心逻辑是消息面回暖和流动性松动的预期。然而，来自基本面的担忧、融资密度居高不下以及热钱回流等中期利空或将重新抬头，在享受和风细雨般的普涨式反弹后，投资者还需对倒春寒多一份警惕。(研判>>>股指低迷是否新股发行惹的祸？

　　盈利下行是“硬伤”

　　1月PMI为50.5%，连续两月小幅回升，但汇丰中国制造业PMI只有48.8%，前者代表宏观环境，后者更侧重微观。从深层次的角度解读，代表中小盘股景气程度的微观经营环境仍在恶化。虽然两市2011年年报预喜公司的家数超过2/3，但业绩预告向下修正公司的比例却创出新高，占比高达七成，而前两年向下修正的比例均在一半以下。如果仅仅按照去年四季度的单季业绩来看，其环比下滑的速度已接近2008年下半年的水平，考虑到银行等大市值品种盈利仍高达30%以上，因而许多小盘股盈利下滑的速度会更快。

　　众所周知，引起企业盈利快速的主要因素有需求下降、劳动力成本上涨、资金链偏紧以及缺乏核心竞争力等，短期而言，这些因素难以出现改观，今年一季度企业盈利仍有下滑的惯性，剔除金融等权重股后，其他上市公司不排除会出现同比负增长的可能。3、4月份年报将陆续公布，一旦随年报披露的一季报预告大幅低于预期，市场估值中枢再次下移的概率将极大。

　　资金希存在压力

　　汇金对其持股的大型银行分红比例下调5%，可增加三大行留存利润增加250亿，这被视为反弹全面展开的一大推手，然而其实质仍是“远水解不了近渴”，相比国务院支持小微企业上市融资、近500家公司IPO排队待审、14家城商行首发待审、信托IPO破冰等潜在融资需求，中期压制市场的融资压力依然未持续显著缓解。

　　本周一新三板概念股全线上涨，显示出市场对于新三板的预期。中期而言，资本市场层次结构的完善势在必行，但在市场人气尚未恢复的背景下，无疑也会加大对于资金面的担忧。

　　欧债又一轮风暴渐行渐近

　　欧债的核心逻辑是统一货币和不同财政之间的博弈，加之寅吃卯粮的习惯，在现行制度下很难找到彻底解决的方案。今年上半年是欧洲主权债务的偿还高峰期，其中2月意大利债务到期，其债务总额高达GDP的1.2倍，3月希腊债务到期，其发生违约的概率极高，4月西班牙债务又要到期。尤其值得注意的是，欧洲银行持有相关五国的债务总计达2.28万亿美元，其中仅法国银行持有的意大利债务就有4049亿美元。一旦某个环节出现问题，不仅危机发生国受到冲击，银行业内部也会受到波及。

　　与此同时，美国经济数据向好，制造业景气度和就业人数双双上升，与深陷泥潭的欧元区形成鲜明对比。一旦这种预期进一步强化，美元指数将延续强势，至少从周一美元指数的走势来看，企稳后缓步上扬概率更大，这对于全球资产价格而言无疑是利空。对于A股而言，自去年底连续3个月外汇占款减少的趋势若延续，市场会重新审视资本外流的风险，届时降准等货币政策的边际效应也将递减。

　　两大敏感区域共振

　　沪指连续上涨后临近3067点以来的下降趋势线、998-1664点上升趋势线反压和5月均线这三大技术压力，以节后的量能来看，指数反弹空间有限。技术上沪综指自2132点以来呈现明显的5浪反弹结构，目前已运行至5浪末端，除非量能急剧放大，否则遇阻回落的概率较大。对比3067点以来的几次反弹，去年6月底反弹周期为20天，10月底反弹周期为18天，目前市场自2132点反弹已运行了17天，逼近反弹周期的上限。以目前市场所处的环境而言，反转概率有限，因此在技术面和时间窗口两大敏感期面前，不妨多一份谨慎。

　　二级市场上，近期涨停家数明显增多，多以中线严重超跌的小盘股居多，而前期龙头有色则高位滞涨，这也是反弹进入后期的一个重要特征，即龙头股滞涨、补涨股全面开花。由于沪指20、30日均线已拐头向上，即使反弹高点出现，在20日均线和2350点之间仍将有拉锯筑顶的过程，短期而言，连续下跌的概率同样也有限。

　　成交占比折射资金“恐高”情绪

　　上周市场先抑后扬，权重股和小盘股轮番逞强，存量资金运作特征明显。分析人士指出，短期市场处于估值底基本确立、经济底尚未出现、政策利好预期等待兑现的阶段，反转难以一蹴而就，震荡在所难免，热点还将快速轮动。对此，行业板块的成交金额占比能够较准确地衡量场内资金的结构化偏好，并可释放一定超买超卖的信号，有助于在震荡市发掘机会、防御风险。

　　统计显示，上周煤炭、有色金属的成交金额占比已经出现冲高回落，资金“恐高”情绪明显，而保险和银行板块也已接近阶段高位；相反，钢铁、电力、交运、餐饮旅游和纺织服装的成交占比则持续在历史底部徘徊，存在向上回归动力。

　　煤炭有色成交占比高位回落

　　上周市场先抑后扬，龙年“开门绿”极大地打击了市场信心，令股指在前半周震荡下跌，不过后两个交易日连续反弹，周五收盘站上60日均线。从申万主要行业指数周成交金额占全部A股的比重来看，上周煤炭和有色金属呈现明显的高位回落特征，银行和保险也逼近阶段高位。而成交占比升至高位，也成为权重板块短期难以延续前期涨势的关键原因之一。

　　据统计，截至上周五(2月3日)，申万煤炭行业和有色金属行业的周成交金额占比分别为4.49%和9.59%，分别较前一周的6.03%和11.98%显著回落。上述两个行业的成交占比在此前两周出现急速攀升，从理论下限附近(2006年以来均值减去一个标准差)一举向上突破理论上限(2006年以来均值加上一个标准差)，短期超买迹象明显，因此资金偏好幅度上周明显降温。不过从另一方面来看，上述板块再次上涨的动能也有望就此酝酿。

　　与此同时，申万保险和银行行业的周成交金额占比也已逼近阶段高位。具体来看，申万银行业成交金额占比上周五为5.39%，高于历史均值5.32%和理论下限3.12%；而2010年以来，银行业成交占比一直在理论下限附近徘徊，极少突破均值。对于保险行业来说，上周五成交占比达到2.09%，连续第二周攀升，并且接近理论上限2.42%，达到2010年7月中旬以来的阶段新高。不过，保险和银行当前的成交占比较历史高点尚有不少空间，这表明下跌空间也并不大。

　　钢铁电力成交占比底部徘徊

　　截至上周五，不少行业的周成交占比依然在底部徘徊，比如钢铁、电力、交通运输、餐饮旅游和纺织服装行业。其中，交通运输在底部徘徊的时间最长，偏离理论下限的幅度也最大。

　　具体来看，截至上周五，申万交通运输行业周成交金额占比为1.87%，大幅低于2006年以来的平均水平5.13%以及理论下限3.21%。虽然1月份成交金额占比较前期有所回升，突破2%，二级市场上相关个股出现反弹，但上周再度回到历史底部。而从时间长度来看，2011年5月下旬以来，交通运输行业的周成交金额占比就一直在理论下限的下方徘徊，从未触及过理论下限。因此，该指标在理论上存在较强的向上回归动能，不过需要一定的催化剂。作为与经济运行关系密切的交通运输行业，经济的阴晴将在很大程度上左右资金对该板块的态度。资金偏好的“超跌反弹”固然可能，但真正向上突破还需要基本面的支撑。

　　与此同时，钢铁、电力、餐饮旅游和纺织服装的周成交金额占比上周五分别收报1.09%、0.97%、0.58%和1.36%，均低于2006年以来的理论下限2.04%、1.30%、0.78%和1.69%。在大幅偏离历史均值之后，上述板块均存在向上回归的动力，只待行业景气度或市场环境改善等反弹导火索的出现。（中国证券报 李波）