VC/PE退出路径谋变

　　证券监管层近日强调，要继续深化新股发行制度市场化改革，进一步改善市场价格结构不合理状况，切实解决新股发行价格过高等问题。业内人士预计，新政策可能会对以IPO为主要退出方式的VC/PE产生较大影响，使其通过IPO方式退出的数量有所降低，而退出的收益也会不断缩小。VC/PE谋求多元化退出方式迫在眉睫，并购方式退出的占比或越来越大。

　　IPO退出临考验

　　自2011年以来，国内VC/PE通过境内外IPO退出数量较往年出现大幅下滑，利润空间也在收窄。

　　据清科研究中心数据显示，2011年境内外IPO总量双双减少，VC/PE支持的中国企业境内外上市数量和融资额也均出现下滑。在平均账面投资回报方面，2010年境内市场为9.27倍，而2011年剔除极端的华锐风电超高投资回报后仅为7.78倍，较2010年同期水平明显下降。

　　2012年以来，上述情况没有得到改善。

　　投中集团的数据显示，2012年1月，VC/PE通过IPO退出的账面回报金额出现大幅缩水。共有7家具有VC/PE支持背景的企业成功登陆资本市场，13家投资机构共实现13笔退出，合计获得账面退出回报12.3亿元，同比下降92.9%，环比下降82.7%；平均每笔退出账面回报率仅为4.61倍，大幅低于2011年的平均水平。

　　虽然IPO退出面临考验，但不可否认的是，IPO形式的退出依然在目前VC/PE退出路径中占据主要地位。

　　清科研究中心的数据显示，2011年VC退出交易共有456笔，其中IPO退出312笔，占比68.4%。2011年共有235只PE实现退出，150笔退出中包括IPO退出135笔。

　　此外，赴美国等境外市场IPO的退出路径自去年以来也步履维艰。

　　2011年由于“浑水”等机构频频做空在美的中国公司，而少数在美上市的中国公司确实存在一些问题，使得美欧等资本市场对中国公司持有比较负面的看法，从而影响了后续中国公司赴境外上市。

　　“负面情绪可能在近两年都会存在”，在美国有分支机构的贝祥投资集团董事总经理及合伙人双镕清认为，其中影响最大的是准备去美国上市的中国互联网公司。

　　清科研究中心分析师张琦直言，面对境内IPO趋紧、境外资本市场低迷的双重考验，国内VC/PE投资机构通过IPO方式退出收益呈现不断缩水的趋势，VC/PE生存面临严峻考验。

　　退出方式谋多元

　　“今年通过IPO退出会更加紧张”，双镕清认为。他表示，企业IPO本身就是稀缺资源，众多的企业都在盯着。他建议，在A股新股发行制度改革的背景之下，创投企业需要谋求更为多元化的退出途径。

　　VC/PE退出的主要途径有两种，一是通过投资的企业IPO来实现退出，由于高额回报使其成为最理想的退出方式，在国内主要是通过创业板、中小板上市，而在美国主要通过NASDAQ等市场；二是并购退出，即通过其他企业兼并或收购投资企业，从而使风险资本退出，主要包括转让退出、股权回购以及破产清算等。

　　目前，国内VC/PE投资的多为初创期、成长期的中小企业。双镕清认为，对于中小企业，通过并购退出是一个大趋势。他说，“中小型企业市场比较窄、产品相对单一、行业竞争较弱，要达到上市目标比较困难，所以理想的情况还是被收购。”

　　在2011年全球的IPO市场步入低谷的大背景下，VC/PE的上市退出的数量缩减，而通过并购实现退出或部分股权转让的数量大幅增长。清科研究中心数据显示，2011年，国内VC/PE相关企业并购共完成194笔，与2010年的并购数量91笔相比，增长高达113.2%；176笔披露价格的并购交易总金额达119.68亿美元。

　　然而，由于国内的企业文化等问题，目前并购退出受制于企业家的观念。双镕清说，国内中小企业大多为家族企业，企业家不愿意放弃控制权，“他们认为就应该传给子孙后代，有的甚至连IPO上市都不愿意，更别说被人兼并。”他认为，并购退出的趋势如果要进一步增强，需要企业家在观念上有所改变。不过，目前一些企业家已经逐渐在接受并购等模式。

　　张琦说，并购退出的方式将日渐升温，无论在便捷性还是回报水平方面都有其优越性，并且通过并购方式退出获得的回报水平有望不断提升。

　　业内人士预计，2012年，在欧债危机的阴云下，全球股市将持续震荡，全球IPO市场低迷，上市回报持续走低的可能性增大。VC/PE机构可能采用方式灵活、渠道广泛的并购方式作为主要退出方式，并购退出在投资机构退出方式中的份额或显著提高。