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降准难解流动性之渴 反转或待下半年

2012-2-24 22:00| 发布者: 采编员| 查看: 985| 评论: 0|原作者: 钱杰|来自: 中国证券报·中证网

摘要:   本周终于迎来2012年第一次降准,但A股依然维持蜗牛走势,并未放量大涨,且热点轮动频繁,让投资者摸不着头脑。蜗牛行情还要走多远?流动性拐点何时显现?本期财经圆桌邀请汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌、 ...

  本周终于迎来2012年第一次降准,但A股依然维持蜗牛走势,并未放量大涨,且热点轮动频繁,让投资者摸不着头脑。蜗牛行情还要走多远?流动性拐点何时显现?本期财经圆桌邀请汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌、第一创业证券创金资产执行总经理付罗龙和华泰联合证券研究所副所长刘湘宁三位嘉宾,就此展开讨论。

                         降准继续“出其不意”

  中国证券报:春节前市场一直有降准预期,但央行按兵不动,直到上周才突然宣布下调存准率,出人意料,怎么看此次下调存准率的时机和政策用意?

  屈宏斌:今年首次存准率下调时点选择延续了央行的一贯风格———出其不意,但符合我们此前预期。去年年末市场对于存准率连续下调预期高涨,但央行通过公开市场操作延后了本次下调的时点。但停发央票以及重启逆回购并不能完全替代存准率下调的效果。

  存准率下调对于管理流动性以及稳增长十分必要。首先,尽管食品价格季节性上涨推动CPI反弹,通胀整体仍处于下行通道,2CPI很可能在4%以下并将继续回落。其次,稳增长仍是政策焦点。尽管三月中旬前很难有全面的数据可供观察,近期公布的领先指数如汇丰制造业采购经理指数(PMI)显示增长放缓的态势尽管有所企稳但仍在持续,房地产市场调整继续也加大了经济下行的风险。第三,需要通过加大流动性宽松的力度来稳增长。银行业存贷比要求对其放贷能力有所限制,下调存准率可以部分改善这种状况。此外,外围市场风险偏好上升以及人民币升值预期的恢复,意味着1月外汇占款可能录得微弱正增长,但相对前几年基础货币增速仍然是一个紧缩的效应,因而要求央行通过公开市场操作或下调存准率来对冲这一影响。

  付罗龙:我认为央行应该有两方面考虑。其一,为控制金融风险,让央行表外资产表内化,近期银监会出台若干举措限制银行理财等投资途径,银行理财资金出路问题骤然紧张,这必然使得社会融资总量减少,在“稳增长”的大前提下, 必须适时让银行表内资产宽松,起到对冲作用。其二,政府主导“避虚就实”,打击猖獗的资金炒作,央行在货币政策出台时点问题上选择“出乎意外”,应该属于常态手法。

  刘湘宁:降准的直接原因是为银行体系释放流动性,缓解外汇占款减少导致的流动性不足。而更深层的原因是,当前较弱的经济基本面和较紧的货币政策仍不匹配,货币政策需要回归中性。时机上有两个考虑:一是央行需要进行反向对冲热钱流出;二是信贷投放持续低于预期。

                                  预期提前兑现引发“蜗牛”行情

  中国证券报:此次降准是否意味着货币政策将逐步宽松,流动性拐点已经到来?今年还有几次存准率下调,上半年是否会降息?

  屈宏斌:未来几月政策宽松的努力仍将持续,存准率下调仍然是主要的政策工具———预计还有100个基点的下调。如果年中CPI回落至3%以下,利率可能下调一次、共25个基点。存准率如期下调有助于为市场提供流动性支持。未来还有两次各50个基点的下调空间。

  付罗龙:现在就判断流动性拐点到来似乎早了点,因为政策调整之快超乎预期,资金流动环节还来不及应对。一方面,没有确实数据证明,实体经济对资金需求已出现拐点;另一方面,短时间内对资金流动和交易环节的冲击及可能的演变不好判断。我们认为,至少需要12个月时间来判断流动性拐点是否确实出现,判断的依据仍是社会融资利率是否出现明显下降。

  刘湘宁:我们认为自去年央行首次下调存准率开始,货币政策放松的方向就已确定。在今年“稳中求进”的政策基调下,管理层面对疲软的经济基本面,将不得不进行货币政策的预调微调,以避免局部金融风险向更多领域扩散。

  按照中性的信贷投放和外汇占款增长假设,当前的宏观流动性处于底部。不确定因素在于信贷投放是否持续低于预期,以及热钱是否持续流出,但目前我们认为无需对这两个因素过于悲观。

  中国证券报:面对第二次降准,A股市场反应平平,并没有出现强劲上涨,依然呈现“蜗牛”行情,主要原因何在?

  付罗龙:根据历史经验,第三次下调存准率会出现明显的市场反应,因为市场普遍会认同货币政策已转向。而这次迟来的二次降准,加上远低于预期的1月贷款数据,市场普遍认为属于“微调”范畴。同时最近A股反弹已有时日,并接近前期市场密集成交区,市场波澜不惊完全正常。

  刘湘宁:市场反应平淡,主要原因在于信贷数据低于预期对冲了流动性释放带来的利好。据报道,工、建、中、农四家大型银行2月前两周新增人民币贷款仅300多亿元。在目前存贷比约束下,降准对于信贷投放的影响较少,而流动性拐点更多的依赖于信贷投放,这是市场反应较为平淡的主要原因。其次,由于今年已确定降准的方向,所以春节后市场的上涨也提前体现了货币政策调整的预期。

                           2550点是反弹关键阻力位

  中国证券报:不少市场人士将这波从2132点上涨的春季行情定义为反弹行情,你是否认同?你认为这样的行情还能走多远?反弹是否已进入尾声?

  付罗龙:市场从2132点开始上涨,上涨幅度仅12%,尤其是权重金融股表现突出,市场赚钱效应还没有形成,这种特征只能说明行情是反弹性质。我们判断,市场从反弹演变成反转值得期待,但需要时间。市场可能会在二季度出现震荡调整,而下半年可能会进入真正的反转行情。2550点是反弹还是反转的关键阻力位,2132点的底部位置确定,向下调整空间不大。

  刘湘宁:我们一月初就判断春节后市场会有一波反弹行情,但反弹是否能够持续到2季度还有待观察。主要原因在于:经济增速依然回落,经济最差的时候可能出现于一季度末而非现在;市场预期改善来自于政策微调,本轮行情是以资金推动的估值提升为主。虽然CPI确定性地回落,但物价仍处于高位。我们判断今年至多还有两次降准,至于降息需要到下半年再观察,从这个角度来看,3月公布的经济和信贷数据,有可能造成市场波动。

  当然,也存在超预期的可能,其最大的变量在于资本市场自身的相关政策调整,虽然经济增速和流动性难以显著转好,但是目前存量资金依然较多,蓝筹股的估值水平也不高,如果政策得当,我们相信能够吸引更多资金进入股市。

  中国证券报:尽管指数在缓慢攀爬,但投资者发现在这样的行情下依然很难赚钱,这种上下皆难的鸡肋行情是否会持续数月?上半年比较好的投资策略是什么?如何选择板块和投资方向?

  付罗龙:我们看好三个方向的投资机会。一是仍具备明显估值优势的金融板块,尤其是在创新背景下的龙头券商股;二是内需增长背景下的大消费板块;三是国际货币政策宽松,资源价值重估背景下的资源板块。

  刘湘宁:鸡肋行情是否持续,一是要看货币政策放松预期和实际放松程度之间的差别究竟有多大,二是要看资本市场相关政策制度是否有超预期的变化。如果一切按照市场预期的经济和政策预调微调演进,“鸡肋”行情可能还会持续数月。

  今年上半年的投资策略是长期价值和短期波动相结合。虽然传统周期性行业的成长性遭遇瓶颈,但在估值偏低和政策微调背景下,存在阶段性反弹机会。虽然大部分消费和新产业存在短期估值压力,但在近几个月超额收益显著回落的背景下,确定性成长和有较好商业模式的公司仍值得关注。

  


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