政策完善 大力扶持成本下降=产业复苏 我们从光伏产业角度出发，寻找最具有价值的投资标的。 从国家的政策能看到，国家对整个光伏行业有了很大的扶持，包括上网电价时间延长至20年到大幅调高光伏电站规划目标，从最早的“十二五”规划，一直到2015年国内累计能超过35G，到2020年就要达到100GW，国际上面整个光伏的复合增长率大概在58%多，中国发展起来非常迅猛，达到279%多。中国的市场要不然不启动，要启动就快速成为国际的第一。 目前光伏产品转换率提升，入市门槛得到提高，单晶硅产品转换率不得低于20%，多晶硅不得低于18%，薄膜产品转换率不得低于12%，但这里面如果除去政府补贴的话，真正盈利的还没有，但政府补贴力度强大，使得金科、隆基等硅片厂家做到了补贴后的盈利，一般来讲硅片制造商的毛利率能够达到13%以上即可盈利（含补贴）。 现在整个产业链上哪一块有投资价值呢，我个人的看法是： 1、光伏电站运营 电站运营含自建加外购两种，建设加运营，利润率前五年大概在15%以上左右，外购电站前五年大概利润率为12%以上。 2、电站建设 建设完毕后立刻卖掉，像航天机电、中利科技等平均的利润率在13%。 3、逆变器 光伏逆变器生产成本低、技术成熟、产品性能稳定的供应商少。逆变器毛利现在25%左右，但长期面临价格下滑、净利润不稳定等原因，如果逆变器厂家不做其他的话，一般不会出现长线大牛，这里国内的阳光电源做的不错，但公司本身估值不低。 4、电站总包 净利润在5%—8%，虽然赚的不多，但不需要国家补贴的情况下能够赚钱就非常不错。 5、硅片制造商 这个前面讲过，必须毛利率达到13%以上才可以实现盈利，国内有单晶硅龙头隆基已经开始赚钱（补贴后）。而硅炉我本身不看好，现在去二手市场淘前两年破产公司的就行，同样是新的，就差点技术的问题，但便宜的多。 具体硅片生产完成到地面电站建设完成我给大家列举下流程：硅棒通过技术拉伸做成硅片，再切割成太阳能硅片，单晶硅的原料是多晶硅，硅片组装由电站总包建设电站。 打个比方，中利科技做个单晶硅地面电站，需要买爱康科技的支架、隆基的硅片、阳光电源的逆变器，然后建成之后顺丰光电来收购，这个就是外购电站运营的过程，当然这里面还包括前期开发、申请项目批复、项目融资、项目建设、并网融资到并网发电。这次交易里面，中利科技大概赚到投入的13%左右，是纯收益。英利和汉能基本是一体化的，整个产业链都有参与，所以不拿他们做对比。 电站运营这块在国外一般是由外部投资者来投，比如一些养老基金，但中国现在还没有。电站运营方式就是不断的收购、并网、再增发、建设、或收购、并网、再投入，这样一来是一个不太好的循环，但会让公司保持继续增长。再一种方法是美国的Solarcity，即“已有电站-资产证券化-撬动资金建设新电站-再资产证券化”的良性循环。这样一是解决了融资问题，二是不用再增发稀释老股东权益。政策对公司做大做强有很大的牵动力，公司的持续增长依靠新电站并网获得利润，并且不断跑马圈地，抢占新能源市场。国内的爱康科技有点像这方面的意思，但现在还不确定能不能给公司带来利润，还有一点就是上游制造业越惨，下游电站的利润就越高，这也是光伏电站投资价值越来越显现的原因。光伏电站虽然国家大力推动，但融资问题是难事，如果适当引入保险、社保、基金进入该行业，把其证券化或者信托化，就是人们所说的资产证券化。我认为只有这些东西发展起来，光伏电站的事业才能真正的发展起来。为什么一直没有讲分布式光伏，这里其实业内还有些担忧，美国和欧洲主要是分布式，但他们的条件不同，国外是大House，而中国更多的是楼板房，大规模应用还存在不确定性。 我认为在政策的推动下,光伏行业处向上周期,维持光伏行业“看好”的投资评级。推荐多晶硅厂家特变电工，A股多晶硅产量最多、成本控制最好的一家公司；单晶硅推荐隆基股份，未来市场份额世界第一，暂时利润可能跟不上；逆变器推荐阳光电源；电站建设推荐中利科技（民企）；电站运营推荐转型中的爱康科技。 本人目前不再持有阳光电源，持有转型中的爱康科技，虽然存在诸多不确定，如果转型成功弹性也大。好的价格只有在不明朗时才能出现。 风险提示： 1、单晶硅与多晶硅大幅扩充造成的价格战。 2、融资成本上升。 3、国家扶持力度减小。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 青尘之光2011：欧美越是对中国进行光伏反倾销，国内搞光伏电站的就越是收益高。在光伏硅片产能严重过剩的背景下，国家需要大力发展光伏的应用（电站）来消耗产能，避免众多硅片生产企业的倒闭，从这个意义上看，光伏的上游生产企业近几年不会有好的利润表现，能不死就已经是不错了，而反过来光伏电站建设和经营则是大大的受益方。一方面电站建设的原材料成本（单晶硅和多晶硅）大大降低，另一方面是政府为保障光伏产业链的存活而给出的长期优厚的光伏发电补贴，唯一的限制就是光伏电站建设需要大量资金投入消耗，然后在电站经营过程中产生稳定的现金流，所以如果能够做到光伏电站的金融证券化，就可以突破资本规模的限制实现电站大规模经营的良性循环，A股上市公司中爱康科技引入第三方资本将已经建设好的电站搞成返售金融租赁模式，也是解决资本限制的很好尝试，而最近阿里传出马云想搞众筹模式发展光伏电站更是直接的资本证券化，如果能在大数据的基础上将余额宝上的存量资金有效利用起来的话估计阿里很快就能成为光伏电站里的老大了。 moutaichina：就我个人的理解谈一些目前光伏搞返售金融租赁模式存在的问题。 首先说一下我对买入返售的理解。一般意义上这是一种用未来资产或权益的收入进行融资的手段，也就是把企业目前拥有的资产或权益卖给金融机构盘活成现金，约定几年后有钱了再把该项资产或权益买回来。这类词汇听起来特别高端大气上档次，事实上真正了解了之后就会发现，这不过是为了贷款找个幌子，假买入资产或权益真贷款。 一个企业需要贷款有很多门栏限制，比如光伏企业用于电站项目开发必须要有发改委路条，地方政府的土地税收等政策支持，并网的条件，30%以上的自有资金投入。其实很多光伏企业是不满足这个条件的（特别是没路条），因此不能直接走贷款的途径，于是金融机构就想出了买入返售这种方式，看你融资企业现在有什么优质资产，同时未来可以产生稳定的现金流，比如某处光伏电站收入，那我就把你的未来N年的租金收益权都买回来，付给你一定的对价，其实就是融资，同时每年融资方支付一定比例的租金收益（其实就是贷款利息），若干年后你有钱了再把资产原价回购了，也有的项目是溢价回购，这要看双方怎么设计和约定。可以说这是现在很多资管平台用烂的交易结构，既简单又可以避开监管风险，此外像信托公司不是想放贷多少就能放贷多少的，有银监会审批的额度，有时候只给你十几个亿的额度可以用于贷款，几个项目就用完了，其他项目怎么办呢？所以买入返售是个好方法，而且以前还被看成是投资类业务，在计算净资本时风险加权系数低，非常受欢迎，当然现在已经被归为融资类业务了，但它的优势仍然非常明显。 下面开始说正题，资产买入返售都有什么风险？主要说一下普通的资产买入返售吧，其实差不多。目前国内做的大部分买入返售业务并不是真正意义上的资产真实出表，也就是没有真正卖给金融机构，只有信贷资产是要求真实出表的，不得签订回购协议或者即期买断加远期回购协议。举例，A企业是一家光伏企业，为了获得*信托公司的融资支持，将自己名下的一处电站未来二十年的租金收益权以2亿元的价格卖给了*信托，并约定三年后原价回购，同时每年按照租金收益权转让价款总额向*信托支付13%的租金收益。不是金融行业的小伙伴就会问，为什么是二十年的租金收入而不是三年的租金收入呢？因为这个测算出来的租金收入必须完全覆盖融资本息，按照前述约定，三年的融资本息是2.78亿，然后测算一下电站每年的租金收入，发现每年才收1500万的租金收入，那只有收20年才能收够。这时就会出现一个问题，租金收益权是不是真实转移了呢？答案是没有！管理并收取租金收益的仍然是光伏企业设立的子公司某电站公司，而不是*信托，现实中也很少有信托公司真的会把租金收入账户开设成自己监管的账户，因为收取租金收益的账户是某电站公司的基本账户，你根本无法监管。光伏公司每年支付给*信托的租金收益到底是不是真正的租金收益，大家根本不在乎，反正给钱就行了。 说了这么多你可能已经发现了，金融机构买入的资产能不能产生收益并不是依赖资产的质量，而是企业的质量，也就是说这类业务好坏的判断依据仍然是企业信用，而非资产信用。一旦企业出了问题，即使资产再好也无法做到破产隔离，即使办理了抵押或者质押，最终只能依靠处置资产来偿还债务，而不是依靠该项资产的现金流。这就是买入返售与ABS的区别，ABS是必须进行资产的真实转移的，这样投资者判断风险就可以只看资产好坏了，与出售该项资产的卖方没有半毛钱关系。这也是我国目前信贷资产转让的要求，主要是考虑到信贷资产证券化必须进行破产隔离。所以买入返售并不高明，还是努力发展资产证券化吧！ 从企业财务角度看，稳健的企业一般不会采用返售金融租赁模式。特别是在现阶段的中国，事情总会创新与变味！当某企业采用返售金融租赁模式，一般都代表某企业已经在正常融资达到了极限，这样的企业从正常的发展角度看，风险远大于正常收益。搏成功大家都好，失败，大家倒霉！ 光与爱的使者：买爱康的8个理由： 1、符合政府中长期政策方向； 2、管理层转型及时，执行力高； 3、近三年预期利润高增长，股价相对处于低位； 4、结合机构密集调研报告及量价分析，机构建仓迹象明显； 5、国内分布式电站龙头，发展空间巨大； 6、企业位于全国经济最发达地区苏州，工厂云集，如能建几个样板工程，项目不是问题； 7、北京2014年将在几个小区建分布式电站，预计其他地区政府也会跟进，会成为热点； 8、企业名字好，有爱有健康，支持绿色能源，哈哈。 |
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