关注到鲁泰是因为一则很有意思的新闻报道。 《第一财经日报》报道，纺织行业内有个好玩的现象，见面寒暄：多元化了吗？纺织行业早早贴上了“夕阳产业”的标签，2013年纺织业增加值同比增长仅8.7%。在40余家A股上市纺织企业中，有23家进入了除纺织类业务之外的其他领域，福建南纺的主营业务成为电力，中国服装则开始转向卖化肥。而2013年，中国40%小微棉纱厂纷纷停产。 围绕主业展开的多元化或许才是最“靠谱”的，国内色织布龙头企业鲁泰A便是其中一家。这家以纯棉衬衫用面料为主营业务的企业，近年来在不断开发新型面料产品的同时积极向上下游延伸，上游成立控股子公司新疆鲁泰进入棉花种植，下游还创建了实体品牌“LTGRFF”(鲁泰·格蕾芬)，已进军多个大型卖场。 短短的一则新闻，显示出鲁泰“产业链整合”、“专一”等核心关键词，是值得进行深入思考的投资标的。企业年产高档衬衫面料1.7亿米，可绕地球4圈多，目前，集团现有员工2万余人，总资产77亿元，净资产47亿元。 一、公司是否有出色的领导层？他是否诚实正直又有激情和战略眼光？ 鲁泰董事长刘石祯，男，鲁泰纺织股份有限公司董事长、总经理。1987年，担任煤炭工业公司经理的他被任命兼任淄博第七棉纺厂厂长，当与职工那满怀期望而又不乏疑惑的目光相对时，他掂出了自己作为厂长的分量和责任。 1988年，刘石祯确立了与外商合资、开拓国内外市场挣洋钱的战略思想，决定和泰国泰纶纺织有限公司合资办企业。为了办手续，他上下奔忙。去北京，为了赶在8点上班准时到职能部门办公室，他深夜零点就从淄博往北京赶，在路上和司机轮换开车，当人家上班时，他早已等在办公室外面了。就这样，40多天的时间，前后跑了33次北京，跑坏了一辆桑塔纳，盖完了243个章，以惊人的速度和效率跑下了合资项目，开拓性地将企业建成为我国长江以北第一家中外合资股份有限公司。企业展示出生机和活力；职工更是从刘石祯的身上看到了希望（创业初期还是很有吃苦和干劲的）。 “我们用外国人的钱，用外国人的设备，学了外国人的技术，借鉴了外国人的管理办法，最后我们的产品卖给国外，给国家创了外汇，赚的是外国人的钱”。刘石祯向记者介绍说，1988年，淄博第七棉纺厂与泰国泰纶纺织有限公司设立了中外合资企业鲁泰纺织有限公司，外方以现金275万美元入资，此后又陆续追加至530万美元。后来，鲁泰改制上市B股，募集境外资金1.5亿元。公司用这些资金购买了国外一流设备，聘请了国外知名行业专家，生产出了符合国际标准的棉纱和色织布高端产品，产品80%以上出口海外，成了色织布世界之王，并且由原来一家小型单一纺纱企业，发展成为集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣于一体的产业链完善的制造商。 刘石祯有着非凡的吃苦精神。在他的工作日程表上从没有星期天和节假日。他一年365天的时间，几乎全部用在工作上，刘石祯干起活来像玩命。企业从日本引进了先进的2112O锭全程纺纱设备，按当时国内一些单位的正常安装速度一般在一年左右。刘石祯召开班子成员紧急会议，大家达成了共识，以最快速度投入生产。就这样，他们只用了55天时间安装完并且一次试车成功。当鲁泰把第一批产品让合资伙伴观看时，对方半信半疑，还以为是从哪里借来的样品。当合资伙伴确定是鲁泰生产出来的样品时，惊诧不已，不断地点头。他们当即表示每年按企业合同的分红一分钱也不带走，全部用于鲁泰公司扩大再生产。 企业创业之初，刘石祯确立了“名牌战略”。在名牌战略的带动下，鲁泰产品在国际棉纱市场被日本、泰国、韩国和澳大利亚等誉为“中国纺织界的茅台酒”。2004年9月1日，在北京人民大会堂召开的“中国名牌暨质量管理先进表彰大会”上，鲁泰纺织股份有限公司生产的“鲁泰格雷芬”衬衫荣获了“2004年中国名牌产品”称号。在培养人才上，刘石祯不惜代价。多年来，鲁泰公司不断扩大生产规模，增加新的生产项目，资金一直比较紧张。但是，为了企业的长远发展，公司一直大力支持学校建设。刘石祯先后个人出资100万元，专门为二职专设立了“鲁泰纺织奖学基金”，以此奖励教学成绩突出的教师和品学兼优的学生。2004年9月11日，公司举行了第5届“鲁泰纺织助学金”发放仪式。 “核心是要心存诚信” 在刘石祯的心目中，公司最重要最强大的竞争力寓于企业文化之中，他认为“鲁泰文化的特征就是鲁泰人的思想风范和行为准则，其核心问题是要心存诚信。” “大家都认为2008年的金融危机对我们的冲击很大，但是由于我们原来在市场上表现得比较好，建立了一种诚信，所以在2008底、2009年初，市场特别萧条的时候，我们只是感觉到有一点压力，订单照常是满足生产需求，销售情况也没有大的下落。” 鲁泰造就了一种不同寻常的现象，中外两大股东二十年间一直保持良好的合作关系。刘石祯回忆道：“外方一开始对我们是抱有保留态度的。设备购进后，我们答应外方，三个月安装完毕，四个月出合格产品。结果，设备55天安装完工，纱也纺出来了，并且超过了国家标准，合资方感到很惊奇。这家外方企业先后在海南岛、常州、潮州等地设立了合资企业，但投资等项目都失败了，合作关系也破裂了，后来泰方抽回在这些地方的投资五百多万美元，全部投入到鲁泰。20年来，我们以可靠的产品、实干的精神、扎实的管理和公开公平的做法，赢得了对方的认可和尊重。” “喝水不忘掘井人” 鲁泰每一宗产品的推出、每一个市场的开拓都与公司牢记诚信意识密切相关。刘石祯说，“多年来，我们坚守着创造会财富、服务于顾客的理念，没有做过损害合作方、损害用户利益的任何事情。鲁泰这十八年来每年的经济效益都是稳步健康的提高，没有出现大起大落，说明市场是相信鲁泰的，我们坚持的宗旨是正确的。这就是一种看得见的文化，产品里的文化。”（公司2005-2012年期间，公司收入复合增速达到14.89%，EBIT达到10.02%；从成立到目前仅有2012年收入、净利润出现下滑；如果剔除2012年异动数据，收入、EBIT复合增速分别为15.1%、17.1%。没有大起大落的业绩，基本属实，这是一种厚积薄发的稳固，值得投资者的信任，按照巴菲特的说法，即便股市停盘几年，现在依然值得投资。） 刘石祯认为，上市公司讲诚信的另一个重要内容，是股东理念的牢固确立和分红策的充分实施。刘石祯说：“中国人有谚语说得好，‘喝水不忘掘井人’，‘滴水之恩当涌泉相报’。当鲁泰刚开始赚钱的时候，说心里话，当时公司非常需要发展资金。但做事却不能含糊，我们按照约定一分不少地进行了分红。合资企业、上市公司分红是天经地义的事，是办企业的原则。你只有把公公正正的心放在肚子里面，你才能把事情办好，光想着怎么占人家便宜，人家谁也不傻。”公司一直注重以派现、送股来回报股东，使股东获利丰厚。公司自1997年发行B股以来，平均股利支付率达80%以上，在沪深上市公司中处于领先水平。” “在鲁泰发展的过程中，每一个环节都包含着诚信。”刘石祯说，“企业是会的成分，上市公司是会化程度更高的组织，对国家和会发展是负有诚信责任的。所以我们一直强调公司的治理，尤其是董事会的治理，毫不动摇地贯彻国家有关法规规定。尤其是公司上市以后，董事会的运作非常严格，各方面的工作都严格按国家有关的法律法规来进行，不管在信息披露、项目投资，还是在其他方面，不能出现差错，不允许出现任何违法违规的行为。一个企业如果不能牢固树立起诚信观念，既便经济指标、经济效益上去了，以后还会出大问题。”（企业家基本还是踏实诚信的，全产业链的布局也有战略意义，就看市场拓展和转型的进展了） 二、未来几年内，公司是否正在开发足够潜能的产品或者服务，使得销售额有可能相当大的增长？ （一）行业景气度提升 排单期为纺织制造板块景气指标之一。随着出口缓慢复苏，2012年，鲁泰A维持1个月排单期水平。2013年，公司排单期提升至3-4个月水平。 2013年12月，鲁泰A衬衫订单已排至2014年4月份，衬衫订单则排至2014年3月份。鲁泰A常年维持100%开工率。 美联储缩减QE规模显示美国经济正在进一步走强，外需环境温和复苏，出口型企业受益，公司产品最终70%销往欧美日，且具备较强的定价能力，将是14年欧、美、日三大经济体同步复苏的最大受益者。 “今年我们整体的市场情况要比去年好得多，甚至整体上要超过前年。6月份，特别是8月份之后，日本市场有积极表现；美国市场虽然出现下滑，但我们的优质客户、大客户并没有减少订单，一些很有影响力的客户反而增加了订单。而国内市场在今年也有一个比较好的开拓。”鲁泰纺织股份有限公司总经理科技助理兼技术研发中心主任张建祥说。 （二）棉农直补 市场普遍预期棉花直补政策将于14年推出，直补政策影响的将主要是细绒棉，鲁泰用棉以长绒棉为主，细绒棉仅占20%，直补对公司的直接影响有限。 实行棉农直补政策，将使中国国内棉花价格回归市场，意味着国家对棉花价格“兜底”行为的终结。推行棉农直补将使国内棉花价格减少行政干预，归于市场供需，还可以降低纺织业采购成本、提升利润和国际竞争力。 “直补之后，预计国内细绒棉的价格和长绒棉会更接近。对棉农来说，种植长绒棉付出更多，但价格比较接近细绒棉，这样的价格导向之下，老百姓可能更加不愿意种长绒棉，其实棉农追求的是数量，而我们追求的是质量，如果有好的棉，我们愿意花较高的价格采购，这也是保证质量的前提。”张建祥。 对于鲁泰A而言，除了市场需求之外，原材料价格对公司的业绩也有较大的影响。多年来，公司的主要原材料为优质的长绒棉，该棉花具有纤维长、光泽度好、吸湿透气等优点。近期以来，长绒棉的价格处于上涨通道中。“从长期来看，长绒棉的价格还会有所上升，我们为了保证生产，每年都会做一定的储备，稳定的原料也保证了成本的平稳，我们的长绒棉的库存一般在3个月以上。去年以来，我们还进行了大客户的采购计划，所以控制了采购成本。”张建祥表示。除了外购长绒棉之外，公司在新疆的子公司新疆鲁泰所生产的长绒棉，也保证了公司原料的供应。（总结来看，棉农直补，对公司应该是影响不大，利多一点的格局）。 今年长绒棉价格涨幅超过40%，直接驱动公司订单价格提升，同时受益前期储备的低价棉库存，预计毛利率将继续同比上升。公司拥有新疆鲁泰(年产棉花1万吨)60%权益，长绒棉价格上涨同时将贡献业绩增长。 （三）全产业链的布局 1、柬埔寨设衬衫厂 公司表示，此次投资主要是由于服装加工费中人工成本占比达80%以上，随着国内劳动力成本的日益提高，对公司服装加工业务的盈利能力和国际竞争力产生了很大影响。因此，公司拟在柬埔寨投资成立“鲁泰（柬埔寨）有限公司”，主要从事服装加工业务，该投资可充分利用当地劳动力成本较低的优势，有效降低服装加工的生产成本，提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。 资料显示，鲁泰（柬埔寨）有限公司主要从事衬衣的加工和销售以及符合柬埔寨国家法律的其他商业活动。生产规模为年加工衬衫300万件的能力。 公司表示，此次投资可充分发挥公司在色织面料方面的优势，规避国内劳动力成本持续上升的困扰，发挥东盟地区相对较低的劳动力资源，提高公司服装加工方面的国际竞争力和盈利能力。 随着国内劳动力成本不断上升，“产业外迁”的现象在很多生产加工贸易类企业中已经开始显现。特别是东盟地区相对较低的劳动力资源，已经吸引一些服装加工类企业将部分生产经营转移到成本“洼地”。不过，很多企业撤离的只是产业链条中的低端环节，研发中心和采购职能部门依然留在国内。通过设立子公司的形式，这些企业可以利用当地人工成本较低的优势，有利于成本管理，提升毛利率水平。 2、新疆棉花生产基地 鲁泰方面对原材料的质量要求比较高，以长绒棉为主，自己在新疆有公司专门生产长绒棉。鲁泰自己会囤一些棉花，按照他们的说法是“员工看到摆着这么多棉，心里比较安心”，这也是企业规避风险的方式。一般囤的棉花至少有3个月的使用量。如果棉花涨价的话，因为公司之前屯棉，所以短时间内对公司是利好，但是如果一直涨价，那就会增加成本。 （四）产能释放 公司14年色织布项目将投放1000万米产能，柬埔寨300万件衬衫项目将于14年年底投产，纺纱6500锭倍捻以及10万纱锭将分别于14年4-5月和年底投产。 2014年公司色织布、纱锭项目将陆续投产，新增产能集中释放将支撑公司业绩。该内部人士表示，鲁泰A23万纱锭产能项目中，新疆部分6万锭左右产能，目前正在逐步释放，公司总部10万锭产能则将于今年下半年释放。 根据鲁泰A2014年公司现有纱锭产能，2014年投放的纱锭产能将占公司纱锭产能总量的30%左右。纱锭为公司业务中间环节，不直接对外销售。新增产能将降低公司运营采购成本，提升公司面料、服装业务竞争力，并为面料、服装未来产能扩充布局。该人士称，公司色织布2000万米二期项目中的1000万米产能明确于今年上半年投产，加上2013年年底投产的1000万米色织布二期项目，公司2014年色织布业务将能分享10%产能增量收益。 目前，公司拥有中高端色织布产能2亿米(含1000万米女装提花色织布产能)、衬衫产能2000万件，其中，色织布产能约占全球高端色织布产能30%左右的份额。 三、公司的研发和发展是否有效？ 二十多年的时间，鲁泰从毫无技术优势可言的一家小纺织厂，发展成为拥有申报发明及实用新型专利65项、从纺纱到成衣制作都拥有专利技术的国际顶级纺织服装企业。每年鲁泰投入销售收入的5%以上用于技术研发的经费。新产品订单占总订单的50%以上，新产品销售收入占公司总销售额的65%以上。 经过二十年的发展，鲁泰从一个设备陈旧、技术落后、仅有1万纱锭的国内小厂(淄博七棉)，经与泰国泰纶纺织有限公司合资和几次上市融资，现已发展成为A、B股上市，在产能规模、技术优势均达到国际顶尖水平，以纺织服装为主、电力和医药为辅的综合型企业集团。如今，鲁泰迎来了二次创业——从产能优势向品牌优势转型。 传统纺织业是典型的规模型经济，可鲁泰已将规模优势几乎发挥到极致，规模继续扩大反而会带来边际效益递减。加之，全球性金融危机使得企业的国际订单增加了不确定性。鲁泰开始控制规模扩张，发展自有品牌，实现国内外市场并重的战略。 穿的衬衫本身就具有柔滑皮肤的功能、面料可以抗辐射、消费者还可以给衬衫“定制”各种香味——色织行业龙头公司鲁泰A在产品创新上一直引领行业，新品推出不断。事实上，作为行业内的龙头，公司一直较为重视研发创新，每年都投入大量研发费用。以2012年为例，科技投入高达营业收入的4.12%。 目前，公司已有多项技术在行业内处于领先地位，并自主开发出多款市场前景广阔的多功能面料产品，如液氨潮交联面料、抗菌抗辐射面料及芳香面料等。 “以前在产品创新方面，我们更多的是投入到男装。以后，我们会更加注重女装面料方面的研发创新，比如做一些更加轻柔、色彩更加艳丽的面料，以棉为主融合多种纤维来开发。此外，我们在功能性方面也会进一步开发新的产品，比如实现‘三自然’的功能——自然清洁、自然去污、自然免烫，也比如生产可以直接当雨衣穿的面料。”张建祥表示。他认为，现在越来越多的人都崇尚自然，所以公司之后也会尝试做一些不用任何化学物质的面料，而改用生物技术，做出“鲁泰本白”等产品。 公司在产能规模及技术水平上具备绝对的领先优势。与传统型纺织企业不同，公司始终秉承的以科技创新为主线的高端发展路线使其在全行业面临市场景气度下滑及生产要素成本大幅提升的背景下，具有较强的定价话语权，综合竞争实力突出，盈利较为稳定。 鲁泰不断强化科技创新及时尚创意，让产品在富有科技含量的同时、更具有文化的内涵。“比如说我们生产的纯棉紧密纺纱，用这样的纱织成的衬衫面料，质量那是很棒的。再就是免烫衬衫，实现了衬衫的洗可穿性。最近，鲁泰还搞了个‘无缝线衬衫’，整件衬衣没有用一针一线，实现了上千年来古人对于‘天衣无缝’的美好理想。引领了现代人们‘崇尚时尚、传递健康、追求完美’的现代生活理念”。 这些年鲁泰所拥有的高科技大多是鲁泰科研人员自主研发的。正是这些领先的科技使得产品可与世界最高档面料媲美。5000元的衬衫面料是由纯棉300支纱制成，这种几乎突破纺织理论极限的产品呈现真丝的光泽和极其舒适的手感，目前这种面料世界上也只有鲁泰能批量生产，它代表了当前纺织技术的最高水平。这款衬衫的面料成本很高，目前只对英国、意大利及美国的高端客户供货，可以说是供不应求。（纺织界技术已经达到了世界顶尖，那么下一个限制鲁泰的在哪里？恐怕就是市场了？） 四、公司的销售端是否有效？ （一）品牌建设和营销网络建设 在网络销售方面，“鲁泰在线”与多家知名电商平台合作，如参与善融商城、淘宝网满减、天天特价等促销活动，推进网络销售模式的研究和推广；在实体店“LT·GRFF”品牌的推广方面，上半年完成烟台银座二店、济南万达百货店、济南飞机场店扩店的选址、开业工作，并完成对泰安银座专柜的扩建、装修，进一步提升品牌形象。 公司投资200万美元在美国设立全资子公司鲁泰纺织（美国）公司，主要从事市场调研、新产品开发及推广、产品销售及客户关系维护等活动。目的在于为了快速把握客户需求和市场需求的变化趋势，进一步提高客户服务质量，提高客户满意度，扩大市场份额，培养国际化人才。美国是公司的主要市场之一，且增长潜力大，值得花大力气去维护和开拓。公司的成衣产品有30%直接销往美国，面料产品虽很少直接销往美国，但若考虑其最终产品的消费地，美国仍是最重要的市场。此外，美国经济复苏势头明显好于欧洲和日本，所以对中高端衬衫的需求增长将更快。这是公司海外拓展的万里长征第一步。目前海外扩张的主战场是在东南亚、南亚乃至墨西哥、北非等低成本地区意在产能的扩张（尤其是成衣产能）。未来在美欧日进行研发设计，乃至收购国际品牌，也不是不可能的。 （二）稳定的国际一线客户 鲁泰85%以上的产品销往国外。如德国的奥林普，日本的优衣库，英国的玛莎百货、BURBER-RY、THOMASPINK、NEXT，美国的奥斯福 、BROOKSBROTHER、POLO、PVH，意大利的ARMARNI，西班牙的MASSIMODUTTI等拥有国际知名品牌的服装都在使用鲁泰的色织面料。 （三）转型 鲁泰每年产量有一亿七千万米布，大量出口到国外，这个产量比全球第二位的要高出两倍、三倍，甚至四倍，80%的出口产品还是面料，鲁泰的面料每米只卖20多元人民币，但是，经营商把鲁泰出口的面料做成中高档衬衫，再出口到西欧、北美和日本、韩国，制成成衣后都成了大品牌，销售价格高达500多美元。面对这种现状，刘石祯在思考：既然有这么好的面料，为什么人家能做成大牌子，我们自己不能做呢？为了解决这个问题，鲁泰制定长远的品牌战略。 “其实，在15年之前，我们就引进了国外的牌子‘阿兰德龙’，以后又引进了美国的牌子ARROW，就是箭牌。我们的战略原则就是，利用外国的牌子，打出自己的牌子，所以最后打出了‘鲁泰·格蕾芬’。”刘石祯说，鲁泰格蕾芬衬衣的档次在箭牌和阿兰德龙以上，鲁泰用最好的面料、最精致的设计和制造方法生产出衬衣，单价卖到了5000元，已经达到和超过了国际、国内的大牌。只生产出高端产品还不够，还需要让消费者有个认识的过程，“所以说，我们现在做这个品牌战略，最终就要使鲁泰的衬衫能够被广大消费者认可，最终达到我们的目的。”刘石祯：一次出国考察的经历对我触动很大。 有些国外的纺织厂产品质量与我们差不多，有的甚至是设备比我们还落后的老织机，人力成本比我国高出十来倍，但就是因为人家有知名品牌，一件衬衫可卖到500多美元，而鲁泰的面料却只有20多元人民币/米。于是，1995年企业为面料、衬衫注册了LT-GRFF“鲁泰格蕾芬”，开始推广自有品牌。 但是，鲁泰品牌在国内的推广却遇到了困难，当时国内消费者注重衬衫的样式和面料花色，较少注意产品的质量。外销却是按照订单样式，以质量为主。所以，产品并没有得到国内市场的认可。我们的观念落后了。 目前，鲁泰的产能已是全球最大，比第二、第三的厂商高出几倍，技术实力达到顶尖水平。5年前，企业内部展开了一次关于打造自有品牌的大讨论，领导层对品牌建设的认识有很大提升。加之，全球性经济危机的爆发，企业的订单数量虽然有增无减，但却是以提高工艺难度、增加成本和让利换来的。 所以，鲁泰决定，利用我们已经获得四项中国名牌的优势，在国内外市场倾力打造自主品牌。 刘石祯：经过多年的发展，鲁泰此次转型有着巨大的产业优势和技术优势作为支撑。 首先，鲁泰在新疆天山南面有着13万亩优质长绒棉基地，保证了鲁泰产品具备最好的原料供应优势。其次，鲁泰有着全球最好的衬衫加工能力。鲁泰生产的衬衫很多都以国际知名品牌在国外市场销售。 目前，鲁泰内部已完成了由产量、质量为主导品牌，市场为主导的思想转变，现在企业85%以上的产品外销，希望在今后几年内，鲁泰实现内销、外销的比例各占一半的目标。 刘石祯认为产品升级换代是非常正常的事情，如果一直按老路走，产品路子就会越走越窄。随着人民生活水平，生活素质的不断提高，人们对穿着方面的要求会越来越高，鲁泰不但要在量上做大，更重要的要提高产品品质和服务水平，在文化内涵上也必须要有提高。“衣服要体现出一种文化，不光是过去的讲结实，以后还讲好看，再下去就是还要有文化内涵，要体现出一种文化的价值，这样我们人生活的质量就提高。” 鲁泰A在很多人的印象中都是生产型企业，而事实上，公司近年来将经营范围拓展到了各个新领域。除了推出线上品牌“鲁泰在线”外，公司还进驻到淘宝、唯品会、京东等网上商城。而线下实体店“LT·GRFF”品牌也已经在全国各地拥有不少门店。 据介绍，“LT·GRFF”的中文名为鲁泰·格雷芬，属于高端衬衫品牌，目前消费群主要定位于商务人士。鲁泰A作为一家出口型企业，每年有大量的产品出口。截至今年上半年，外销占到了公司营业收入的70%以上，那么未来公司是否有意大力拓展国内市场？ 我们在这方面比较谨慎，其实要发展国内市场不光是品牌的运营，还有整个产业进行转型升级、探讨商业模式的问题，我们也在积极地和外界交流。我们觉得未来的方向是要走基于新商业模式的转型和升级，依托全球最完整的纺织服装产业链的优势，来支撑鲁泰的产品品牌，从生产型企业向生产服务型企业转型。当然，我们多年来发展主要依靠的就是生产，这是我们的根本。”张建祥说。 公司在聚焦于生产制造业务发展，并确保业绩稳定增长的前提下，需通过进行适度的品牌推广，以补充产业链的完善度。 “做精强势业务，以品牌业务为辅助的策略不失为最为稳妥的举措。因为品牌建设、推广是一个长期的过程，需要投入大量的资金进行培育，若大规模进行市场开拓，将会增加公司的经营风险。适度发展国内品牌，可为未来转型奠定一定的基础，后期公司可能仍将以小规模开发为主，逐步渗透国内市场。”张建祥说。 五、公司是否具备有价值的利润率？公司在为维持或提升利润率在做些什么？公司的成本和财务控制是否足够出色？ （引自价值at风险的三季报分析）鲁泰三季报超预期，受益于棉价成本趋稳、国外经济回暖以及新增产能的不断释放，公司业绩迎来收入和毛利率的双提升。单季度收入增长13%，净利润同比增加63%，经营质量继续保持优异。前三季度经营现金流同比增长22.64%，季末应收账款下降9.52%，存货上升3.04%（生意好）。 公司毛利率逐季环比提升显著，前9个月毛利率同比增2.5%，单季度毛利同比增4%，主要原因是高价棉库存的消化、国内外棉差进一步收窄致订单价格的提升；同时，公司费用情况控制良好，销售、管理、财务费用率分别同比下降0.3%、1.5%、0.4%至2.6%、8.7%、0.8%。毛利率的提升与费用率下降带动净利润增速远超收入增速，第三季度净利率也达到近两年的最高水平（17%）。 公司应收账款虽同比上涨20.5%至2.06亿元，但绝对金额仍较小，占资产比例仅为2.5%，增长速度亦与收入增长速度匹配。公司三季度存货金额同比微升0.4%至17.35亿元，占比同比下降1.1%至21.33%，处于合理可控范围内。 今年是公司股权激励方案实施的最后一年，行权条件为净利润同比增长41.0%、经营性净现金流大于净利润。公司前三季度经营性净现金流入8.98亿元，完成现金流方面条件基本没有压力。公司近期接单情况良好，衬衫订单已经排至明年2、3月份（ 鲁泰A证代郑卫印早之前曾透露给媒体说公司三季度市场效果不错，订单排单期延伸4-5个月。公司衬衫订单已经排到明年2月份，面料订单2013年已排满，尚未排到2014年），全年业绩基本锁定，净利润条件达成可能性较大。 股东户数继续减少，持股继续集中，半年报十大股东内外资均有加仓。 六、公司是否具备出色的劳动和人事关系？ （摘自雪球的球友的调研）鲁泰这家公司很大，真的很大，大到不仅有自己的山庄，还有自己的动物园，不仅有自己的报纸，还有自己的电视台。员工们足不出户，就可以感觉生活在一个小王国里了。这个资料比较少。 七、公司的核心竞争力和护城河所在？ 1、产业链完整，新疆鲁泰长绒棉控股60%，年产量1万吨；上游的原料基地和下游的衬衫销售都有涉及，抗风险能力强。 2、技术的绝对领先优势，具有较强的市场定价话语权，面对原料价格波动和劳动力成本上升，可以将上游成本压力有效转化。 3、柬埔寨设厂进一步降低了人工成本。 4、核心优质客户（国际大牌的核心供应商） 鲁泰是生产型企业，其实中国的生产型企业有些还是很不错的。客户有UNIQ，还有高端的BURBERRY，据公司介绍目前订单情况不错。 5、专一的产品、国际性的市场 鲁泰倾力于棉花、纱、色织布、衬衣等全产业链的精简产品，其他业务极少，大部分产品都是为国际大牌所用。而服饰本身具有快销品的性质，目前不管国内还是国外，中端衬衫和女装的消费者，基本上每年都会有多次消费欲望，服饰更替速度越来越快，品质需求越来越苛刻，潮流风格变化多样。 八、公司的管理层是否对股东诚实负责？ （一）股东增持 鲁泰大股东鲁诚公司增持合计1129.92万股，占比1.18%，增持均价为9.99元；增持后持有股份总数为1.35亿股，占比14.08%。 （二）股东回购 2012年9月至2013年6月公司累计回购B股4883.73万股，注销完成后公司股本由10.05亿股减少为9.56亿股，提高每股收益5%左右），目前B股已经接近A股价格，从近两个月走势看，鲁泰B显然强于A股。个人认为A股走弱一方面是AB股估值溢价缩小的因素，最主要的还是A股市场偏好的问题，显然A股的散户认为鲁泰业绩没有超预期，股价从底部上升50%后估值修复告一段落，同时基本面因为东南亚的经济不好可能引发收入的减少（东南亚占比37%）。 九、公司股价的安全边际？ （一）市盈率 13年业绩1元，对应10元股价是10倍PE，而按照14年的投产产能规划，单产能的增长就能贡献10%-20%的增长。 （二）市销率 13年收入增长保守为10%，预估为66个亿，对应现在95个亿。市销率1.5倍左右。但是公司毛利29%，净利15%，ROE16%,这个时候的股价是非常有投资价值的。 （三）市净率 每股净资产6元，对应市净率1.67。 （四）股息率 13年在12年每股盈利0.71的基础上派息0.28，14年预估在13年每股1毛的基础上派息0.4，大概是4%的股息率。 （五）股东增持价 鲁泰大股东鲁诚公司增持合计1129.92万股，占比1.18%，增持均价为9.99元；增持后持有股份总数为1.35亿股，占比14.08%。 （六）未来业绩的确定增长 事实上，今年是鲁泰A股权激励的最后一年。按照2011年公司发布的股权激励方案，今年股权激励的业绩指标为：扣非后净利润较2010年增长率不低于35%；经营性现金流净额不小于当期净利润。目前我们正在冲刺第四季度业绩。”张建祥说。(2013年11月13日)。 按照这个估算，2013年年报1元的业绩应该是很稳的，到时候年报应该很有看点。 （七）港股同类公司的预期和价格接轨 目前，港股申洲国际26.8港币对应17倍市盈率，天虹纺织8.79港币对应13倍市盈率，互太纺织11.76港币对应18倍市盈率。 而A股同类公司，中银绒业9.5元对应18倍PE，嘉兴丝绸7.3对应20倍PE。 国内的投资者还停留在纺织服装出口低迷的老观念里，基金已经与游资扎堆跑到创业板里抱团，殊不知行业内的龙头企业早已经国际化，优化资源配置，降低成本，拓展销售渠道。像申洲国际、天虹纺织、互太纺织等在香港上市的公司，股价持续大涨，反映出海外投资者对行业认识的转变。 目前鲁泰2013-14年市盈率仅10.0倍和8倍，公司多年来经营性现金流大于净利润，且低负债率，拥有稳定的增长及分红，A股少有的优质企业之一，由于市场偏好和所处的行业（市场解读为夕阳行业），鲁泰被严重低估。在不考虑外需显著复苏及棉价上涨超预期的因素下，以目前的增速计算，公司未来2年pe将会滑至8倍下方，中长期成长空间估值有望与港股申洲国际等同类公司接轨，因此在10元左右投资鲁泰，应该能稳定的带来20-30%的收益。 总结来看，鲁泰在诚信的刘石祯董事长的带领下，经过二十年的发展，从一个设备陈旧、技术落后、仅有1万纱锭的国内小厂(淄博七棉)，经与泰国泰纶纺织有限公司合资和几次上市融资，现已发展成为A、B股上市，在产能规模、技术优势均达到国际顶尖水平，鲁泰已将规模优势几乎发挥到极致，规模继续扩大反而会带来边际效益递减。如今，鲁泰迎来了二次创业——从产能优势向品牌优势转型，不断开发新型面料产品的同时积极向上下游延伸，上游成立控股子公司新疆鲁泰进入棉花种植，下游还创建了实体品牌“LTGRFF”(鲁泰.格蕾芬)，已进军多个大型卖场。现在的A股股价10元左右非常适合介入，本人会在10、9、8元分三档建仓。实际中，需要密切关注鲁泰的转型进展，等到鲁泰真正将技术的优势转化为市场和品牌的优势，就会真正享受到“衣食住行”中“衣”这个龙头快消品所带来的巨大的市场空间。我认为，鲁泰更像是一种厚积薄发的稳固，像巴菲特所说的一样，鲁泰这样的公司，是我个人可以放几年在那里不看的公司。 |
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