近期对LED产业链有关的上市公司进行了一番梳理，恰巧这周末与一资深行业人士进行了两小时的交流，加深了自己的对该产业的认识。在这里与大家分享一下我的理解，对于一些龙头企业我会加以重点介绍。由于本人并非技术出身，不在本人能力圈范围内，因此本文的重点放在市场需求、政策导向、基本面分析。 LED产业经历了10、11年的投资浪潮之后迎来了两年的低谷与产能过剩，但有幸未出现行业集体亏损。芯片的价格也是一路走低，直到目前才有企稳回升的迹象。 因此部分投资者会把LED行业误认为下一个光伏行业，而我并不以此为然。两者在投资回报周期、实际应用的成熟度、实现规模化的难易程度、替代方案、内生需求与政策导向等诸多方面有很大不同，LED 行业不会陷入光伏的困境。 上一轮LED景气周期主要驱动力是液晶背光需求，在苹果公司引领下，智能手机、平板电脑出货量在过去几年飞速增长，导致了中小尺寸背光源的供应紧缺。 而本轮LED需求回暖的主要因素是照明，照明对LED芯片技术的要求总体上低于背光，而过去几年国内LED芯片龙头企业通过研发投入、人才引进，在技术上取得了明显进步。 上图为各国拟定的传统白炽灯淘汰进度。 根据瑞银报告，未来照明需求会占到半壁江山，而目前占半壁江山的大尺寸背光需求市场份额将大大缩减。 目前背光渗透率近乎饱满，未来市场需求依赖于出货量提升，而根据业内人士称，中小尺寸LED未来会被OLED取代，OLED不需要背光源，自己本身会发光，是采用发光二极管阵列组成，亮度要比LED液晶高，厚度更薄，是今后LED液晶屏的替代品。三星是OLED技术的主要力推者，目前三星手机配备的是OLED屏幕，而苹果手机配备的是LED屏幕。TV、电脑市场已经很成熟，未来增长空间不大，因此个人认为背光市场会出现萎缩。目前以中小尺寸背光为主业的聚光科技经营风险会加大。 受制于成本因素，LED技术在照明领域渗透率极低，但工艺日趋完善、成本日益降低、政策导向明确是业内不可争议的共识。因此未来照明市场是所有LED企业大力发展的方向。 前几年各地方政府对投资MOCVD设备进行大量补贴，导致投资热情高涨，芯片厂商也是大量扩建产能（有点类似当年的光伏产业），由于这是政府推动，下游最大市场照明领域还未完全激活，导致的结果就是政府财政被掏空、产能闲置、开工率不足，芯片价格一路走低。目前各地政府也纷纷停止了对新进入企业的设备补贴，行业将在发展后期迎来竞争缓和及利润稳定的的局面。 根据瑞银报告，进入2014年供需充足率已经下降到了4%，意味着行业竞争缓和，投资门槛提高（木有了政府补贴），芯片价格企稳。 产业链上市公司一览 MOVCD设备：VECO、AIXG 芯片：Cree、晶电、三安光电（芯片龙头）、士兰微、乾照光电（唯一红黄芯片）、华灿光电 封装：亿光、国星光电（封装龙头）、长方照明、瑞丰光电、鸿利光电、万润科技、雷曼光电 显示屏：聚飞光电（中小尺寸）、利亚德（大尺寸龙头）、联建光电（全彩屏）、奥拓电子（高大上） 照明应用：飞利浦、欧司朗、Cree、AYI、雷士照明（渠道品牌）、阳光照明（照明龙头）、佛山照明、勤上光电（户外照明）、先进电、达进东方、真明丽 全产业链：飞利浦、欧司朗、Cree、德豪润达 注：以上顺序按照金额大小从左至右降序排列。 重点公司基本面分析 1、MOVCD设备提供商：（$Veeco Instruments(VECO)$ $Aixtron AG(AIXG)$） 从以上两家设备供应商的数据看难免让人有些心寒，真正获得高回报的年限仅限于09-11年，正好这段时间是投资热潮。等潮水退去只剩裸泳了，设备供应完全受制于下游市场的供需，自身抵抗风险的能力太脆弱。这两家设备供应商虽说处于全球垄断地位，可惜并没有给股东创造超额回报。 2、芯片龙头（$三安光电(SH600703)$ ） 从三安光电的财务数据看很漂亮，但并未反映真实业务的盈利状态，其中包含了不少的政府补贴、废料收入，12年LED业务的毛利率在25%左右，虽说处于龙头地位但未见得占据优势，根据其投资情况，其很多MOVCD设备严重开工不足，根据业内人士的说法至少有10个亿的芯片库存。 3、唯一红黄芯片（$乾照光电(SZ300102)$ ） 乾照光电目前LED业务毛利率在40%左右，他是目前上市公司中唯一一家从事红黄光芯片，由于红黄芯片工艺中含有As，经研究指出，As是剧毒的。因此国家审批很严格，导致进入门槛比较高，行业竞争性较平和，能维持较高的利润率水平。 4、封装龙头（$国星光电(SZ002449)$ ） 国星光电虽说是封装龙头，但从其营收规模来看仍然较小，行业影响力更是微乎其微，据统计国内从事封装领域的企业高达1500家以上。从整个产业链来看，封装是最为脆弱的，没有技术也没有渠道，上游芯片厂或是下游应用厂商都很容易进入到封装领域。 5、中小显示屏（$聚飞光电(SZ300303)$ ） 聚飞光电是中小显示屏的最大受益者，目前主要供货给华为、中兴、联想等手机厂商，受益于智能手机、平板电脑的迅速发展，聚飞光电也是异军突起，令其他厂家望其项背。不过前文已经分析了由于OLED是未来的主流技术路线，因此聚飞光电如不能及时转变经营策略经营风险迟早要暴露。 6、大尺寸显示屏龙头（$利亚德(SZ300296)$ ） 商业领域LED相比民用领域投资回报更高，因此基于节能意识，商业领域普及速度会快于民用领域，龙头企业受益更高。 7、高大上显示屏（$奥拓电子(SZ002587)$ ） 由于客户定位高端，主要是金融、广告、体育赛场，因此利润率较高。 8、照明龙头（$阳光照明(SH600261)$ ） 虽说应用领域的厂家最多，据统计这个数字高达2500家以上，作为国内龙头，目前营收仅仅30亿，目前与台湾晶元、飞利浦等形成战略合作关系，龙头地位进一步巩固。 9、户外照明（$勤上光电(SZ002638)$ ） 勤上光电以户外照明、景观灯为主，主要来自政府的订单，政府的承受能力较老百姓的高，因此能获得更高的利润率，但随着更多的厂商进入该领域，未来竞争会加剧。 综上情况，上游芯片、下游应用龙头企业已基本确定，而封装领域的竞争最为激烈，有可能被其上下游厂商侵蚀。目前投资热潮已缓解，大家趋于理性，大的厂商已经开始了上下游产业链的延伸整合，民用照明市场开始大规模的普及，看好芯片龙头以及下游应用龙头。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 第七兵团：分析得不错，正如文中所说，LED行业门槛较低，竞争激烈，几乎没有护城河。因此炒作之后，进一步上涨空间不大。建议关注互联网、智能家居等发展空间更大的行业。 瞎子摸股：谢谢分享！LED用于照明，已在逐步占领市场。现在很多个人家居装修，都在用LED。 普利尼998：上游三安市场份额太大不适合投，如果LED照明的利润最终被上游吃掉，那么乾照光电是一个好标的。中游门槛太低，没有好公司。下游渠道建设是关键。更喜欢敢为培育品牌放弃利润的企业。看好著名品牌雷士，LED下乡佛照，O2O领跑者洲明。 steeven：作者对国星光电的了解还不够深，国星现在下游照明应用已经很有潜力了上游芯片有12台设备在用，主要是供自己用。 悟行庸人：三安的芯片结构应该是覆盖红黄蓝绿的，上次LED有个什么金工奖（不确定是不是这个名字），三安光电还击败乾照光电，获得了最高的票数，乾照光电屈居第二。 羊城第一牛：电感行业龙头公司顺络电子在LED领域布局多年，公司正在进行的定增募投项目之一是电子变压器，有望借此拓展LED驱动电源的产业链，打开LED驱动电源用功率电感市场，因此，随着LED家庭照明产品的发展，公司也将会从中明显受益。公司董秘徐佳曾表示，顺络电子目前是GE、飞利普、欧司朗等照明巨头的合格供应商。 嘉蔚1983：个人认为封装价值不大，行业发展过程可参考电脑发展的过程。芯片与客户端最重要的两边。所以看好乾照与雷士。 雷公投资笔记：南都电源好不好我无法判断。不过，这种高科技的东西，国内应该做不了。国内的企业目前只能做国外成熟技术的进口替代，创新能力和愿望都不足。 “顺络电子目前是GE、飞利普、欧司朗等照明巨头的合格供应商。”这句话说明公司的技术实现能力很强，但也道出了行业内的巨头不是公司本身。中国的制造型企业创新不足，能够把国外成熟技术引进用作进口替代就很好了。然后，在竞争环境下相近技术参数的替代品会越来越多、价格越来越低、全行业产能过剩……然后全行业亏损，然后国家补贴……基本上就是这个路径。 羊城第一牛：顺络电子处于产业链上游，下游厂家竞争再激烈，基础元器件是一定要用的，只要LED产业发展大方向是对的，就能受益。 飞行中的南瓜：因此个人认为背光市场会出现萎缩。目前以中小尺寸背光为主业的聚光科技经营风险会加大。 丰盛睡起：基于产业链分析，这个帖子是对的！基于市场需求爆发，可能有商榷的地方。 1、13年底开始美商备货导致LED行业整体景气； 2、14年全球最大的市场美国、中国开始进入禁白的高潮期，LED需求全面爆发； 3、在此之前，行业以背光、显示屏应用为主，照明为辅，所以，背光类、显示屏类公司受益最大，封装、上游在供大于求的情况下，收益有限； 4、依旧以照明需求为主线，未来的增长路线图：LED灯应用（尽管LED灯会高增长，但白炽灯、节能灯的萎缩会抵消一部分LED灯的增长，整体增长率低于LED灯市场增长）-----封装（全彩LED应用停滞，所以此类封装厂低于LED灯应用增长率；大功率LED灯应用低于中小功率LED灯，所以中大功率封装厂低于行业增长，中小功率纯白光封装厂同步LED灯应用增长率，所以只有中小功率白光封装受益最大）------上游（芯片由于背光应用停滞、全彩应用低速增长，所以整体增长率低于LED灯应用增长率）； 5、增长率最快的环节是：全白光中小功率封装厂（也有问题，如果原来的业务是背光照明上游，增长率也会受影响）-----纯LED灯应用公司-----老照明应用公司 悲观的看，居然没有能达到LED灯增长率的环节！ 也许只有LED灯另外一个上游------LED电源可以以LED灯的高速增长，但本轮LED属于中小功率高增长，而唯一的电源公司茂硕电源却是以中大功率为主！ 前段时间市场选择华灿，未必正确，只是在行业性机会来临时，大家找不到未来真正的赢家时，应景的追逐罢了。 左手李白：我反而看好德豪润达，楼主对德豪润达的数据不正确，不全面，德豪润达的芯片已于去年开始发力，MOVCD设备有100台，并且都是4寸的，仅次于三安光电，另外德豪润达入股20%雷士照明，产业链布局也比较完善。 Ric_Fan：销售和市场占有率是最重要的，毛利暂时可以不考虑。既然已经是低技术门槛和重资本投资的，那只能把低毛利变成行业的高门槛。至少现在自己装修门店都会考虑LED，节能灯和卤素灯的废料污染实在是太严重，上次CCTV都曝光浙江节能灯产地的污染了。谁用低价占据市场，将来就是天下利润获取者。 上岸的人鱼：做为照明行业10年实业经验的业内人士，个人观点仅供参考： 1、LED的洗牌会在14年升华。 2、看起来很美的所谓大品牌供应商实际上操着卖白粉的心，赚着面粉的钱。 3、国内所谓芯片厂商大多哄政府骗补贴。 4、LED的替代率上升，可是LED行业混乱的质量标准导致LED的寿命远远低过市场宣传。 呼噜娃儿：芯片企业在2014年确实可能迎来转机，芯片来讲，看好三安光电，毕竟是龙头企业。另外国内只有乾照光电做红黄光一说欠妥，目前三安的红黄光规模也不小，可能在性能上还需要提升。未来既然是看好照明产业，照明最需要的是蓝绿光芯片。 |
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