上市十三年整，股价却跌破十年前的历史最低价3.62元（除权价），宝钢到底是怎么了？ 作为国内最优秀的钢铁企业，发展蒸蒸日上，股价却跌跌不休，市盈率与市净率都跌到了历史罕见的最低点，很多垃圾钢铁企业的估值都高于宝钢，对于这种离谱现象，我无意去跟市场争论到底是谁错了，错误永远存在，有把握的只是错误所带来的有利事实。 弱者恒弱是常识，但我始终相信，选择极弱股的极低点买入，是普通交易者最合理的交易方式。 普通股票里也有不普通的利润，就像费雪所说的：“在股票市场，强健的神经比聪明的头脑还重要。”莎士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。” 让我们用宝钢这个貌似普通的钢铁股，来闯一闯2014年的惊涛骇浪。 注：本人已2014年2月19日，以3.8元买入了宝钢股份，据此操作，后果自负。 微博记录交易如下： @小小辛巴之家：【宝钢股份】既不宝，也不钢，终日软趴趴，今天以3.80元建仓，仓位1%，计划分3.3、2.8、2.3、1.8元吸纳。蓝筹极惨，蓝筹不哭，最艰难的日子我陪你一起走过。 阅读(5.4万)|转发(64)|收藏|评论(47) 2月19日12:09来自新浪微博手机版 如图 纲要： 1、普通的行业，不普通的龙头 2、普通的估值，不普通的价值 3、普通的方法，不普通的利润 4、普通的涨跌，不普通的心态 一、普通的行业，不普通的龙头 钢铁可以说是一个最基本的行业，作为工业的“粮食”，现代生活与钢铁制品密不可分，无论是公共生活层面的建筑、交通等，还是百姓层面的日用消费品，以及国防层面的航海航天器具等，都离不开钢铁制品。但在投资属性上，钢铁行业可以说是最让人厌憎的行业，每次股市走熊，跌得最惨的就是它；而当股市走牛，最不肯涨的也是它。所以，没有哪位交易者喜欢这个行业，包括我。 但是，我们也应看到，钢铁行业对于我国的基础建设、军备发展仍有着重要意义，仍有较大发展空间，对于该行业的龙头企业仍应保持关注。宝钢作为中国最大、最现代化的钢铁联合企业，《世界钢铁业指南》评定宝钢在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，认为其是未来最具发展潜力的钢铁企业。 宝钢人多年来通过瞄准市场需求，积极调整产业结构，朝着节能与高效方向转变，近十年来宝钢股份已有1/3钢铁产品实现升级换代。以汽车钢为例，宝钢经过约十年的研发投入，已经独立研制成第三代高强钢，不仅更加轻量化，而且强度与韧性皆优，适用于制造高端汽车，而且其使用成本相对较低。 其独有的技术实力，使其在未来的航母用钢上也将占据较大市场份额。 二、普通的估值，不普通的价值 至2014年3月10日，宝钢股份收盘价为3.56元，根据2014年1月10日公布的2013年度业绩快报，每股收益0.35元，市盈率为10.17倍，每股净资产为6.71元，市净率为0.53倍。 1、负债率 至2013年三季报，宝钢的负债率是47.99%，作为重资产的周期性行业，宝钢的负债是比较低的，而与其他负债累累的钢铁公司相比，其负债率是最低的，财务负担轻，现金状况较好，破产风险要远好于其他钢铁股票。估值本应更高些，但事实却恰恰相反。 2、市盈率 对于周期股，用市盈率分析可能不大合适，众所周知，周期性的钢铁行业，在行业萧条期，经常是陷入亏损，一如2012年至2013年，但是，我们也应注意到，宝钢作为行业龙头，盈利能力与议价能力要远高于其它钢铁企业，虽然在萧条期也会陷入利润下滑，但是，却很少出现亏损年份，所以，用市盈率衡量，仍有其价值。有意思的是，宝钢这样业内盈利最稳定的企业，市盈率却远低于其他钢铁企业，颇具中国特色。 3、市净率 宝钢历史上很少跌到净资产值以下，历次熊市，大多在净资产值附近止跌，而发展了十多年后，在地位与竞争力显著加强之后，且在整个钢铁行业还有很大整合空间的前提下，宝钢居然深深跌破净资产，目前PB为0.53，且市净率远低于大多数同行，甚至离最低的st鞍钢（PB为0.43）也就只有一步之遥，不得不让人佩服天朝子民的甩卖能力。 4、股息率 股息率，与其他一毛不拔的铁公鸡相比，宝钢的派现能力高了很多，上市后年年派现，平均分红约占净利润的50%。近十年来最低的派现额也就是2013年6月17日，10派1.3832元(税后派1.3140元)，今年即使有所降低，应不会相差太多，实际派现仍有可能达到1.3元以上，也即股息率达到3.65％左右。虽然比银行、石化、煤炭等行业龙头的股息率要低一些，但作为钢铁行业而言，已经相当不错了。随着将来形势转好，还有很大提升空间。 5、其他 （1）回购 彼得·林奇指出：“一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己发行的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢？当股票被公司大量回购时，这些股票就退出了流通，因此该公司总流通股本数就减少了。这首先会对股票的收益产生奇妙的影响，收益的变动反过来又会影响到股票的价格。如果一家公司回购了自己50%的股票，总收益不变，那么每股的收益就会翻番。而公司以通过削减成本或者出售新产品很难让每股收益增加得这么多。” 宝钢从2012年到2013年，实施了国企史上最大规模的回购，总金额达50亿元。回购最高价为5.00元/股，最低价为4.51元/股。 从2012年9月21日首次实施，截至2013年5月21日，公司回购数量为1,040,323,164股,占公司原总股本（17,512,048,088股）的比例约为5.9%，占公司扣除宝钢集团有限公司持股后的原流通股本（4,383,222,821股）的比例约为23.7%；扣除3.9亿股已注销股票后的回购数量为650,323,164股，占公司现总股本（17,122,048,088股）的比例约为3.8%。公司已向上海证券交易所及中国证券登记结算有限公司上海分公司申请注销650,323,164股，股票注销日为2013年5月23日，本次股份变动将减少公司股本65,032万元，减少公司资本公积254,894万元。 可惜的是，这次规模庞大的回购计划仍然未能挽救宝钢股份的跌势，目前股价距离5元的回购价下跌了近30％。 （2）内部人士增持 彼得·林奇还指出：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。一般来说，公司职员是自己公司股票的净卖方，通常他们的买卖比较是1：2.3。当员工疯狂地购买本公司的股票时，你至少可以肯定这家公司在未来的半年内不会破产。当员工是自己公司股票的买者时，我敢打赌历史上不会有超过3家这样的公司在短期内就破产了。如果某家公司的股票在本公司的员工购买后就出现价格下跌，那么你就有机会用比公司员工更低的价格买下它，这就可以赚更多钱。” 与前例相同，任何有利信息，放在宝钢上都成了反面信息。宝钢员工增持自己公司的股票，可以说是一而再，再而三，但仍无济于事。 相关报道1：《公司观察：宝钢股份高管16次增持被套》2011-09-29 07:44:00来源：每日经济新闻 “2011年9月27日，宝钢股份大股东宝钢集团增持公司2000万股，宝钢集团此次增持耗资约1亿元。实际上，在大股东增持之前，宝钢股份的高管们早就行动了，但宝钢集团抄底的技术似乎比高管们高超一些。记者统计显示，自2011年初以来，宝钢股份的高管已经自发性先后增持了16次公司股票。增持时间集中在5—7月，增持价格多在6元附近，比宝钢集团的增持价高了近20%，出手增持的高管近10名。2010年以来，宝钢股份的高管一直保持对宝钢股份股票增持的态势。2010年，公司几位高管就增持了8次，但这段时间，宝钢股份的股价多在6-8元之间。到目前为止，这些高管增持的股份总体处于被套状态。” 宝钢股份三季报业绩说明会上，有投资者抱怨已被宝钢深深套牢，宝钢股份董事长何文波答复，公司很多高管和部分员工购买股票的价格也在5元之上，同样被套了。 相关报道2：《董事长：高管人均持有7万股》《投资快报》2013年10月31日 “三季报业绩说明会上，董事长何文波坦言，虽然宝钢有长期优于同行的经营业绩，但由于近年来大家对钢铁整体市场前景的担忧，宝钢股份的股价一直没有令人满意的表现。在提振股价和提高股东回报方面，公司在过去做了不少的工作，例如出售了盈利前景较弱的资产，开展了大股东增持、鼓励管理层购股、并完成了A股市场上最大规模的回购。上市以来，分红比较超过了净利润的50%。此前公司已鼓励管理层持有宝钢的股票，因此高管均为自行购入公司股票。截至目前，公司董事、监事、高管合计持有公司股份73万股，人均持股7万股左右。 有投资者问到优先股和航母用钢等市场关心的问题，董事长回应称，优先股目前正在关注中，未有定论；而航母用钢涉及国家军事机密，不能对外公开。” 值得注意的是，公司高管人员又于2014年2月26日开始进行了再度增持，分别是公司高管王静以3.66元又增持购进了30000股，公司副总经理智西巍以3.66元再次购进了20000股。 公司随后有什么利好行动，仍难以预知，但是，根据惯例，还是难以挡住气势汹汹的做空力量。 三、普通的方法，不普通的利润 下跌的确很令人恐慌，但是，它却是普通交易者的最好帮手。 普通交易者，往往没有较高的基本面分析能力，也没有时间与精力进行实地调研，想要在一大堆似是而非的科技股中找到未来的科技巨人，实际上是不可能的，很多时候，即使是专业分析师，看走眼的概率依然很高。 那么，从那些众所周知的具备长远生存能力的低市盈率龙头股中，利用市场的极度恐慌所带来的极度低价，是最适合普通人的交易方法。 刘建位（汇添富基金公司首席投资理财师）曾于2012年06月02日在第一财经日报介绍过《格雷厄姆的十大最低市盈率蓝筹股组合投资法》，摘录如下： “投资低市盈率大盘蓝筹股的投资方法，早在1972年价值投资的鼻祖巴菲特的导师格雷厄姆在《聪明的投资者》第4版中就提出来了。格雷厄姆认为选择相对不受欢迎而表现为市盈率最低的一些大盘蓝筹股，是一种既十分保守又具有相当大盈利潜力的投资方法。但格雷厄姆也解释说，这种方法更适合组合投资，却不适合那些业绩波动性很大的个股。 （1）为什么要选择大公司的大盘蓝筹股 格雷厄姆这个相对价值投资方法的第一个关键点是，只选择大公司大盘蓝筹股。原因很简单，大公司和小公司相比具有双重优势。第一，大公司渡过难关恢复正常的可能性更大。大公司拥有庞大的人力、物力和资金实力，即使是相当大的困境也难以击垮，能够较快重新恢复正常经营和正常的高盈利能力。可是中小公司很可能就被彻底打垮。好像同样挨上一闷棍，强壮的大个子可能会较快恢复过来，小孩子可能一下子就完了。第二，大公司股价恢复的速度更快。大公司知名度高、关注度高，而且是大盘股，是很多机构必配的品种，所以其经营一旦出现恢复，市场通常会快速反应，股价马上上涨甚至大涨，因为市场预期大公司恢复正常是大概率事件。 （2）为什么要选不受欢迎的大盘蓝筹股？ 格雷厄姆这样选择的原因很简单：越不受欢迎，越可能过于低估。大公司由于暂时性因素而业绩不佳，市场也往往会过于低估，至少相对而言会是如此。一旦公司盈利能力恢复正常水平，股价自然会向价值回归而快速反弹。 （3）选择一最低市盈率大盘蓝筹股组合战胜指数的概率更大。 其实国外关于低市盈率组合投资能够战胜指数的实证很多。但是国内也有不少类似研究，基本上支持低市盈率股票组合投资能够战胜市场的结论。 我以上证50指数50只成份股为例进行了简单的分析。由于我国上市公司规定是在每年4月底前公布年报，所以为了更具有可操作性，我以每年5月份成交均价为分子，以上一年度每股收益为分母，计算市盈率，进行排序，比较10只市盈率最低股票与10只市盈率最高股票从当年5月31日到次年6月1日一年的平均涨幅。统计比较结果是： 按照2007年度每股收益计算，10只最低和最高市盈率股票一年平均涨幅分别为-1.6%和-9.1%，上证50指数涨幅为-25.9%。 按照2008年度每股收益计算，10只最低和最高市盈率股票一年平均涨幅分别为4.1%和19.6%,，上证50指数涨幅为-4.0%。 按照2009年度每股收益计算，10只最低和最高市盈率股票一年平均涨幅分别为6.8%和38.7%，上证50指数涨幅为1.5%。 按照2010年度每股收益计算，10只市盈率最低和最高的股票一年平均涨幅分别为-9.2%和-14.9%，上证50指数涨幅为-8.1%。 仅仅从这4年来看，低市盈率除了最近一年外，其余3年都大幅跑赢指数。而且越是股市大跌，低市盈率大盘蓝筹股越抗跌。 最近一年跑输指数，也表明这种简单的选股方法并不是百试百灵。格雷厄姆同样发现了这一点，他在书中进行的最新一次检验是，假定买入时间为1968年底，持有到1971年6月30日，结果却十分令人失望，市盈率最低的10只股票出现了巨额亏损，市盈率高的股票却收益率良好。尽管这次检验结果糟糕，并不足以推翻以前30多次年测试所得出的结论，却表明最近几年的股市行情中这个方法并不灵验。所以格雷厄姆建议投资者应该以“低市盈率”的方法为起点，同时配合其他质与量的分析指标，来选择股票构建投资组合。格雷厄姆本人更倾向于用过去一个较长营业周期的平均盈利来计算市盈率。而且市盈率是最流行最常用的估值方法，但并不是最正确的唯一估值方法。 最后我们的结论是：从美国和中国股市来看，格雷厄姆提出的买进10只左右“不受欢迎的最低市盈率大盘蓝筹股”进行组合投资，非常简单，战胜指数概率也相当大。但是这个方法更适合组合投资，未必适合个股投资，尤其是完全不适合那些收益波动性非常大的个股。就像我们招聘时非常重视学习成绩但也不能只看学习成绩一样，最好把低市盈率做为一个选股的起点，还要对其他质和量的因素进行综合考量。” 应该注意的是，这种方法，只是揭示了表象，却没有提出如何对质和量进行综合考量与修正。其实，修正的关键在于三条要求：一是要挑不会死掉的蓝筹，且因其是成分股，是机构必配品种，所以估值容易恢复；二是让人讨厌导致价格尽可能的低，市盈率、市净率都只是表象；三是要做组合，用整体收益率来避免个别低价蓝筹十年不涨的错误。 此外，这种方法尽管长期有效，但也可能会出现两三年的无效期，度过无效期后，又会回归有效。 目前来看，宝钢已经基本符合了第一、二条要求，至于第三条组合要求，则是交易者自己的把握，需要注意的是第三条的组合，应多行业组合，而不是集中于某一类低价蓝筹。 四、普通的涨跌，不普通的心态 前面我已经较详细地分析了宝钢的基本面、估值以及交易方法的原理，但是，面对恐怖的下跌，很多人却失去了良好的心态。 其实，市场一直在波动，拉长了看，目前最多也就是一个历史性的低谷而已。 而心态好坏也不在于波动，而在于盈亏预期与应对方法。 有人将交易方法分成左侧交易法与右侧交易法，大概是指左侧的是越买越低，越套越深；而右侧的是越买越高，越赚越多。所以，绝大多数人都认为应该采用右侧交易法，其实，大家不想想，为什么那么多采用右侧交易法的人却往往只是取得了平均收益，甚至还不如什么都不懂的人呢？根本原因在于右侧交易法的心态预期是错误的。 1、右侧的心理误区 首先，右侧交易肯定是要等底部确认后才能动手，而底部确认既要有一定的形态，也要有一定的涨幅，因此，底部区间那百分之二、三十的涨幅肯定是拱手相让的。 其次，真实的右侧是很不好判断的，且期间的反复也很多，大部分交易者都没有这种长远分析能力。 第三，右侧交易者是绝不能允许股价突然掉头向下，把自己变成左侧的，一旦出现这种不利态势，只能斩仓出局，少数人可能止损成功，但更多人却是在患得患失的心理影响下，判断出错，震仓出局。 第四，右侧交易者没有耐心让自己变成左侧，斩仓之后，很快又获得了行动力，还来不及调整心态，就匆匆进入下一个右侧（极有可能又是虚假的），恶性循环，周而复始。 当然，我也承认，右侧也有高手，但大多数右侧交易者最终都以失败告终。 2、左侧交易者的心理优势 严格来说，那些越买越套的菜鸟算不上标准的左侧交易者。更严格地说，那些过于胆大妄为而全仓投入的，也算不上是成功的左侧交易者。 其实，成功的左侧交易者往往并不想成为左侧，他们首先想的往往是买最低价，但他们并不排斥成为左侧，因为他们早已知道股价短期波动无法预测，买入点即可能成为左侧，也能成为直接翻转的右侧起点。由于，他们事先预见到了成为左侧的可能性，所以，他们有严格的资金管理计划与分档低吸计划，不管遇到多大的惊涛骇浪，都能够把计划执行到底，而不是随意地轻视亏损、急切地跳来跳去，从而更容易取得成功。 之前，我已经做了无数次成功的左侧交易，也懒得吹嘘，就让历史见证这次吧。 |
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