财报造假和粉饰的成分比较严重，看过有某家券商的给医药公司分析时，大段大段的分析财务数据，显然是不妥当的。我想需要关注的数据主要有以下几个： 1、财务费用率 资产负债率 一般好的医药公司负债率很低，现金很多，财务费用常常是负值，苦恼的是不知道怎么花，比如誉衡药业，超募了很多钱，一直想着怎么并购更好。对比来看是一些电力设备、银行、地产、机械等资本依赖很严重的行业。大体扫一眼财务费用率和资产负债率就行，只要不太夸张就好。当然也有因为诸多原因没法融资的而导致对现金很饥渴的，比如华东医药，大股东股改承诺不到位，一直不能去二级市场融资，而它又是处于医药流通领域，2010年前后国家鼓励流通领域的整合，它在浙江省内不断地兼并公司，却苦于资金来源，只要大量外借举债，财务费用侵蚀掉了很多净利润，资产负债率也很高，这时就得关注数据变化了。 2、经营性现金流 应收类项目 这个反映的是公司的销售激进程度（比如恒瑞医药的股权激励那几年，应收项目激增，现金流下降）、产品吃香程度（这涉及公司产品和经销商之间的力量对比）、渠道控制力（一般加强渠道管理，比如成立了一些商务部加强回款力度等就会改善应收类项目），还有货币政策的大环境（比如2008年货币政策趋近，比如华东医药、恒瑞医药、康缘药业都出现了汇款情况下降的现象，当然一些应收票据多指银行承兑票据，风险较小）。 3、毛利率 注意的是要区分医药商业和医药工业来看，毛利率的改善常常因为产品结构的改变（商业和工业的占比发生变化，比如恒瑞医药在2005年和康缘药业在2010年前后都剥离了商业业务），成本情况的改变（比如原料药、中药材的价格变化，重点是2010年前后西南地区大旱，很多中药材价格上升）。 4、销售费用率 这是粉饰成分比较严重的区域，能够引起变化的事项包括营销改革（比如康缘药业，渠道下沉、医院拓展、OTC广告投入，都可能提高销售费用率，但是这个指标需要拉长到一年的长度来看。但是一般好的公司都内部管控较好，像恒瑞医药，一直都维持在40%上下，扫一眼给个印象就行。说到粉饰，我看到的案例是2013年的恒瑞报表，因为肿瘤药的降价，它的毛利率也下降了，但是为了保证利润，公司有动力将销售费用率做低，于是我们看到它的销售费用率反常的往下走了。另外，不同公司要区分看，比如自建营销队伍的公司（恒瑞、上海凯宝、康缘药业）、外包销售的公司（海思科）、收入里含有医药商业的公司（华东），销售费用率不具有可比性，还有最近几年公司流行高开票，也要区分看。 5、管理费用率 就关注研发投入就好，好的公司内控较好，不会出大的问题，研发投入占销售收入（最好是工业收入）达到5%以上就很好了。 6、收入、净利润的增长情况 这是核心中的核心，最好要扣非后来看。 7、营业外收入、税率的改变 政府的补助、退税、上市补助（比如海思科2012年的净利润含有大量的上市奖励费）、科技公司的地税优惠等。 |
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