昨日阿胶公布一季报，销售收入9.465亿元，同比减少2.19%，净利润4.271亿元，同比增长11.48%，扣非后利润4.0339亿元，同比增长8.04%。单单从报表来讲，确实让人不满意，2013年7月15日，阿胶调价25%，2014年初调价19%，简单测算一季报的利润增幅都比较乐观。 一季报并没有文字解释，作为散户根本不可能亲自到公司了解，唯有根据已有信息加以分析辨别真伪。 早在一个月前，长江证券医药分析师刘舒畅到公司调研，发布跟踪报告指出，阿胶1-2月销售数据有一点下滑，因为公司搬迁且gmp验收认证，公司可以生产，但不能发货，一季报肯定受影响。 实际报表如上所述，确实难看！但事实果真如此吗？ 先看存货： 2012年报 4亿元 2013 1Q 4.59亿元 2013 2Q 4.98亿元 2013 3Q 5.19亿元 2013 4Q 5.51亿元 2014 1Q 5.6亿元 存货相对2012年增加了40%，1.6亿元，增幅较大。存货增加无非两个原因，第一，卖不动，被动存货；第二，销量看好，主动存货。 2012年底到2014年初，阿胶调价3次，分别为6%，25%，19%，频繁调价究竟是滞销导致存货增加还是管理层认为未来销售乐观主动囤货，仅从存货分析是看不出端倪的。 再看预付账款： 2012年报 0.85亿元 2013 1Q 2.38亿元 2013 2Q 3.37亿元 2013 3Q 4.189亿元 2013 4Q 2.05亿元 2014 1Q 4.83亿元 2012年底到2014年初，预付账款增加至4.83亿元，增幅568%，结合驴皮从2012年底的40元/斤（干皮）涨到2014年3月125元/斤的信息及报表注释，可以看出预付账款基本用于驴皮的的囤积。 从最坏结果假设：被动存货，被动存料 不成立，2013 4Q 预付账款降低至2.05亿元，2014一季度有突然到4.83亿元，已经被动存货了，没有理由一季度又存那么多原料。 看来只有主动存料了。又可以分为两种情况： 1、被动存货，主动存料——因为销量不畅，但又害怕原料上涨，硬着头皮顶上。还是有可能的，作死的节奏，很多公司就是这样垮台的。 2、主动存货，主动存料——产销两旺，看好未来。 如果是第一种情况，阿胶将会是若干年前长虹电视屯彩管的历史重演，一切好日子将成过去，股价将在未来的几年内实现秦玉峰倡导的价值回归——只不过是完全相反的——一泻千里。 如果是第二种情况，一季度难看的报表就真如长江证券医药分析师刘舒畅的公司调研一样，只是暂时的，股价未来肯定会内实现秦玉峰倡导的价值回归。 究竟是哪一种？ 我认为，预收账款可以回答！ 以下是4年以来的阿胶预收账款数据： 2010 1Q 0.9亿元 2010 2Q 0.88亿元 2010 3Q 0.88亿元 2010 4Q 0.48亿元 2011 1Q 0.235亿元 2011 2Q 0.48亿元 2011 3Q 0.75亿元 2011 4Q 0.77亿元 2012 1Q 1.26亿元 2012 2Q 0.9亿元 2012 3Q 1.88亿元 2012 4Q 2.36亿元 2013 1Q 0.86亿元 2013 2Q 1.18亿元 2013 3Q 2.36亿元 2013 4Q 3.43亿元 2014 1Q 2.495亿元 可以看出自2012年以来预收账款是大幅增加的，可以证明东阿阿胶的销售畅旺，未来不用担忧。而且可以看出从2012年开始利润其实是被隐藏了，2013年更是如此。以2013年为例，因为费用已经支出，隐藏的就是利润，相对于2011年（2010年以前的预收账款更少），刨去驴皮，利润大约隐藏了2.3亿元，合每股收益0.35元。虽然2014一季度有所减少但可以肯定是因为搬迁的原因利润有所释放，但相对于2013一季度的0.86亿元，仍然高达2.495亿元。搬迁对业绩的影响超预期，但预收账款可以反映阿胶未来乐观！仅仅2.5亿的预收账款的释放（刨去驴皮成本）大约就可产生0.35元的业绩，搬迁后，生产恢复公司将正常运转，业绩增长值得期待！ 对于股价，不好说，恐惧会让股价产生很低的价格，但心理踏实就不被左右。最后送上雪球上那个是谁（忘了）说的一句话：预测股票可能到的价格往往比预测什么时候到达容易的多！ |
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