在股市里是没有百分之百的布尔什维克的。再纯正的价值投资者，在热闹的市场气氛中，也免不了会为自己钟爱的股票增添一点投机的色彩，这是人之常情。 实际上，市场上公认的投机行为，例如靠内部消息、市场传闻、趋势预测、概念炒作进行交易等行为，都不会对价值投资者造成太大的危害，因为这些投机行为明眼人一看就知道，避开就是了。但是，有一些貌似投资实为投机的流行观念，却严重的误导了投资者的方向，并给他们的投资带来了严重的亏损。最典型的莫过于不谈价格的“长期投资”和为企业未来支付高溢价的“成长投资”。 对于那些“死了都不卖”的长期投资者，格雷厄姆给出的忠告是：一只股票是否值得投资是与其价格紧密联系的，某种股票在特定的价格上有投资价值，而在另外的价位上可能就变成了投机工具；对于那些以企业美好前景为估值依据的成长投资者，格雷厄姆给出的评价是：向最优秀的普通股支付高价使得这些购买行为完全成了一种投机，基于行业前景的操作，是以投资之名行投机之实。 上周新华医疗和鱼跃医疗复牌后的双双暴跌，或许可以给我们一点启发。 无论是行业属性、行业地位、还是公司的基本面，新华医疗和鱼跃医疗还是很有优势的。这种优势在股价上已得到了充分的反映。 先看新华医疗的走势。这只股票从2012年底开始起动，经过一年多的时间，股价从31元涨到94元，涨幅达200%。2014年2月17日停牌，4月21日复牌后上来就一个跌停，5个交易日下来，大跌23%。 再看鱼跃医疗。这只股票也是从2012年年底开始起动，从12元涨到2014年2月11日的最高价32元，然后停牌。比新华医疗更为悲惨的是：鱼跃医疗4月24日复牌后连遭两个跌停，仅仅两个交易日股价就跌去将近20%，让它的追高者们吞下了“只要优秀不管价格”的苦果。 尽管经过这样的暴跌，鱼跃医疗和新华医疗的估值仍然是高高在上。截止到上周五，鱼跃医疗的市盈率是43倍，市净率是8倍，新华医疗的市盈率是61倍，市净率是6倍。 这意味着，对于鱼跃医疗来说，我们需要43年才会收回投资（预期回报率是2.32%）。换句话说，相对于鱼跃医疗的每1元净利润，我们预先多支付了42元，而这42元需要它的“美好前景”来兑现；相对于它的每1元净资产，我们多花了7元钱，而这7元钱，则必须由它的无形价值来体现。 对于新华医疗来说，情况大致相同。我们需要61年才能收回投资（预期回报率是1.64%）。也就是说，相对于新华医疗的每1元净收益，我们提前多支付了60元，而这60元同样需要它的“美好前景”来补偿；相对于它的每1元净资产，我们多花了5元钱，而这5元钱，必须由它的无形价值来证实。 拍拍脑袋想一下，为了一个遥远的、极不确定的的“美好”未来，甘愿付出40乃至60倍的代价，这桩买卖靠谱吗？两家企业的盈利能力、利润增长能力、资产回报能力以及捉摸不定的无形资产真的可以弥补我们提前支付的高昂代价吗？ 两只股票的暴跌，是否意味着医疗器械板块的调整将要拉开帷幕，我们不得而知。但是我们几乎可以肯定的是：追高买入这两只股票的“投资”者们，你们的美好前景和企业的美好前景已经没有半根毛的关系了，因为你们的利润和本金已经落入到砸盘者们的口袋里了。要想实现“分享企业的成长”的春秋大梦，那只有等待下一波“投资”者们来接盘了。 从这个鲜活的案例中我们可以得到什么启示呢？我想最起码有两点：一、平时要加强学习，独立思考，使自己具备识别真假投资的能力。不要一听某位大腕说什么什么股票可以穿越周期之类的话，就兴冲冲的杀了进去。二、要具备“在投机之路上及时刹车”的能力。投机如偷情，刺激是难免的。但什么事都要有个度，玩大了，一定会吃大亏的。 尽管每次牛市到来的时候（无论是系统性的还是结构性的），格雷厄姆的告诫都会被狂热的基金经理和股民抛到九霄云外，但是每一次大熊过后，人们都能深切地感受到格雷厄姆投资思想的强大生命力。那些在2007年涌现出来的、企图持有伟大企业穿越时空的“价值”达人们，在随后的7年时间里再也没有重复当年的辉煌，反而成了人们饭后谈资里的笑料；那些投资“高成长”企业而一举成名的年轻的基金经理们，仍然摆脱不了“今年第一、明年垫底”的魔咒。因为他们都是在投资的幌子下做着投机的事情。上帝可以保佑你一次投机成功，但无法保证你每次投机都能成功。 |
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