2013年，公司实现营业收入17.26亿元，同比增长45%；实现营业利润5.14亿元，同比增长65%；实现净利润5.69亿元，同比增长78%，高于营收增速。主要原因：一，公司收到的增值税退税等政府补助增加，使得营业外收入达1.55亿，较去年同期增长166.48%；二，公司销售费用和管理费用的增速小于营业收入的增速，销售费用和管理费用增速分别为29.15%和20.04%；三，公司综合毛利率稳中有升，从2012年的52.20%增至2013年的52.84%。 同时，公司预计2014年一季度实现净利润1.13-1.32亿元，同比增长45%-70%，扣非后实现净利润1.03-1.26亿元，同比增长39%-66%，年度和季度业绩均超出预期。 年报各项指标均表现优异：公司综合毛利率高达52.84%，较2012年小幅下降，依然充分体现出强大的市场竞争力。分业务来看，除新能源产品因市场竞争激烈大幅下降之外，变频器、伺服系统等产品均保持相对稳定。2013年公司销售费用率和管理费用率较2012年均出现了下滑，分别下降了1.3%和3%。经营性现金流4.5亿元，同比增长72%，自由现金流3.8亿元，占净资产比重12%；2013年末发出商品余额接近1亿元，显示强劲需求。 分项目看： 1、老产品装备制造领域 电梯、注塑机行业维持高景气，电梯一体化产品和注塑机专用伺服系统营业收入分别取得了34.13%和51.72%的增速；在电梯一体化产品大获成功之后，公司不断推出通用型新产品，在OEM市场辉煌重现，纺织、起重、石油钻机、矿山机械等领域均有所突破，并建立大客户样板点；新旧通用变频器顺利实现切换；通用伺服产品实现60%以上增长，新伺服产品在多个行业试机成功。通用变频器MD380已成为市场上的主力产品，新一代通用变频器MD500，预计2014年推出部分型号产品。新一代通用伺服IS600/IS620P已在多个行业试机成功，在快速定位、轨迹插补、多轴同步控制等性能指标上取得突破。 2、新产品方面 新能源产品的快速放量成为公司新亮点，公司的新能源汽车电控、光伏逆变器均取得了不错的成绩，其中，新能源汽车电机控制器订单1.2亿元，完成光伏发电产品订单1.6亿元。由于13年新能源产品仅确认收入1.56亿元，剩余1.24亿元订单预计将于2014年确认收入。由于新能源业务基数较低，我们预计2014年依然能保持高速增长（13年新能源产品由于基数较小的原因，营收增速达584.2%）。另外，高压变频工程传动订单完成很好，未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争。 3、加大产品研发和储备，主要包括工程传动、工业视觉、纺织专机、物联网等 公司是工控行业国内最优秀的公司之一，2013年公司的经营结果堪称完美，新老业务承上启下、多点开花，中低压变频器类产品增长超过30%，伺服产品超过50%，远高于变频器和伺服的行业增速，其它相对较新的产品如新能源电机控制器、光伏逆变器、储能变流器等均有快速增长，充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。 在普遍泡沫的创业板中，公司是属于极少数年报季报增长不断超预期的品种，也是真正的优秀成长股。如果按照公司2014年营收和净利润同比增长30-50%的经营目标，保守估计14年的EPS至少2元，乐观一点可以看到2.2，而15年的EPS也可以达到2.8-3.0元以上，给予公司2014年35倍PE，合理估值70-75元左右。基于此逻辑，目前公司估值合理，稍处在偏高的区间，如果小盘股有系统性风险，那么汇川的安全边际是等待14年动态PE下30，股价到50左右，从市场资金偏好的角度和市场量价趋势的角度看也是50元最佳理想点位，当然日后市场的情绪如何只能日后再说了。 风险因素： 市场这几年最担心的莫过于电梯一体机业务的增长问题。不过，电梯一体机业务占比从2011年的40%，提升至2012年的48%左右，2013年业务占比45%左右，在最近两年在市场担心的情况下，电梯业务占比并没有下降。但未来在下游行业景气度下滑的情况下是否能继续保持高增速，这一点存在不确定性。其他的业务看，新能源产品为代表的新产品能否加速量产？小型自动化、起重、纺织、机器人等新领域能否继续实现技术、产品的重大突破？都存在不确定性。 |
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