公司2013年实现收入5.68亿，同比增长9.5%，净利润2.08亿，同比增长23.4%，经营性现金流1.95亿，与净利润基本一致。公司毛利率逐季提高至56.29%，同比提升4.34%，净利率36.65%，同比提升4.11%。 公司上调一季度业绩，预计实现净利润3571-3912万元，同比增长110%-130%（年报披露原为50%-80%），大幅超过市场预期。色选机、CBCT设备以及轮胎CT检测设备实现较快增长，同时杂粮色选机与CT类检测设备毛利率均在60%以上，带动公司综合毛利率进一步提高。 市场预期色选机普及率已经较高，且占收入比例近90%，成长性不再。但以玉米机、小麦机、茶叶机为主的杂粮色选机仍有较大空间，预计14年杂粮色选机增速将超过65%。而CBCT设备在销售网络进一步完善的基础上，预计增速将超过150%；CT轮胎检测设备预计增速也在150%以上，呈现全面开花的局面。2014年有望是公司业绩加速增长的第一年。 从目前技术储备看，公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下，我们预计公司相关设备将迎来高速增长。而CBCT销售网络的形成，应会有助于公司进一步布局种植牙产业链，打开成长空间。公司在山东、安徽、福建等省份已打开口腔CT市场，全年销售61台，同时已完成15个省市布点工作，有望进一步带动销售的快速增长。X射线异物检测设备收入3173万，其中轮胎检测设备贡献收入约2000万，我们预计轮胎机14年收入增幅超过100%。杂粮色选机品类进一步丰富，我们预计玉米色选机将成为亮点，带动杂粮色选机业务收入大幅增长。而杂粮色选机、口腔CT及X射线异物检测设备毛利率均高于60%，我们相信这将带动公司综合毛利率及净利率进一步提升。 目前公司拥有约12亿现金，我认为公司未来通过并购实现外延扩张是大概率事件。 根据目前公司业务结构以及扩张的速度，乐观预计未来几年能保持30%增速，那么15年的eps可以达到1.30以上，以目前的股价，PE在35倍上方，显然现在估值不具备优势，但相比大部分成长股，不是很贵，考虑到一季度业绩大幅超预期，市场给出溢价也合情合理。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 美亚光电2013年11月调研纪要（作者：小鳄鱼） 根据公司的规划，今年公司主要做了如下一些工作，第一是继续努力扩大色选机产品的市场，并进行产品结构的调整，同时通过提高产品性能提高了产品的附加值。第二是公司今年加大了X光检测设备的市场开拓力度，包括食品包装检测及工业检测领域。第三是公司今年进入到口腔医疗领域，打破了国外企业的垄断，改变了行业格局。 公司的CBCT产品去年正式投放市场，当年的销售量是2台，今年在安徽省委书记的大力支持下，公司的CBCT产品在安徽的公立医院市场取得了突破，公司预计今年可实现销售70台，产品定价在50-60万元。公司目前的CBCT产能为300台/年，明年计划扩大产能至2000台/年。公司的CBCT产品目前主要应用在种植牙领域，其销售没有明显的季节性。公司进入到口腔医疗行业，看中的不仅仅是CBCT这一款产品，事实上我们可以发现种植牙整条产业链上的产品几乎都从国外进口，公司认为未来自己有能力通过突破关键技术实现整条产业链上设备的进口替代，包括激光设备、种植体等等。 色选机行业的竞争目前来看较为激烈，产品价格有所下降，但公司认为今年色选机业务的表现还是相当不错的，虽然销售额未出现上升，但公司通过提高产品的附加值提升了整体毛利率，使得利润水平依然有所增长。公司今年与中粮、华润等大型企业签署了战略合作协议，明年开始会全部采购公司的色选机产品。由于大型粮食加工企业的强势表现挤压了中型企业的生存空间，使得公司对中型企业的销售受到了一定的影响，但另一方面今年小型企业的订单水平有明显的上升。公司目前也在对销售策略进行一定的调整，根据下游需求情况调整产品生产结构，以满足客户的产品需求。 同时，公司今年加强了海外色选机市场的开拓力度，过去公司在海外市场过度依赖几个大型代理商，明年开始公司将在核心销售区域设立事业部，以加强对代理商的管理，同时也增强自有渠道的建设力度。公司希望未来3-5年内海外市场的销售收入能占到整个收入比重的50%左右。 在研发领域，公司今年也取得了一些比较大的突破。在色选机方面，公司推出了红外光源、双层筛等新产品，在轮胎检测领域，公司发现还存在非常多的空白，正在对产品线进行延伸，比如进入到轮胎硫化前检测、原料异物检测、帘布检测等轮胎产业链的其他环节检测。公司今年还参与了国家重大科学仪器设备开发专项项目，未来会逐步进入到重金属领域检测、农药残留检测等微观检测领域。公司业务领域虽然拓展到了多个行业，但都未脱离公司的核心技术，即识别技术，包括可见光识别、X光识，射线识别等。原理都是把光源信号变成电信号进行分析识别。公司也在进行一些模式的研究，思考如何在一个新的领域快速将产品导入市场。 【现场问答摘要】 1、重大专项的进展情况？ 重大专项的周期是5年，公司计划用3年左右时间作出样机，目前进展情况较为顺利。 2、口腔医疗领域产业链除了CBCT以外，公司还在做哪些研发准备？ 口腔医疗产业链上的产品事实上公司都在进行开发或准备，但公司行事风格向来是先做后说。公司认为国内种植牙的市场才刚刚起步，市场需求巨大而供给相对有限，价格也较为昂贵，关键因素在于种植牙的各个环节被隔断，导致种植牙变成了一个复杂劳动，大大提高对医生的技术要求，公司希望能打通种植牙的各个环节，提供一整套口腔医疗解决方案，未来医生只需要做好前期检查后就可以很轻松的完成种植牙的工作，从而将一个复杂劳动变成简单劳动，并大大提高效率，降低服务价格。在这一领域公司在明年一定要有所突破。 3、口腔医疗领域一整套解决方案各产品的收入如何分布？ 这个方面公司还没有想这么多，只是觉得这一领域很容易深入挖掘下去，公司认为未来口腔医疗行业一定会朝这个方向发展，就看谁先做，公司希望自己是第一个。公司估算整个产业链做起来的话，保守估计最低年销售收入不低于20亿元。 4、公司的产品已经涉及多个行业领域，如何来加强管理？ 公司的发展理念是围绕核心技术，切入产业链的制高点，做附加值最高的领域。公司认为管理方面并不复杂，核心在对于人的管理，方法依然是把复杂劳动变为简单劳动的做法，把多个步骤分解，每个人只负责其中的一个环节。 5、公司为何会参与到国家专项中？ 国家现在要求科研的项目必须和企业相结合进行产业化，因此公司觉得这也是一个机会。目前公司参与的“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”项目前期做的是肝癌检测，需要对血液中细胞的分子键进行比对来识别肝癌细胞，使用的是微观识别技术，未来在这一技术框架下，还可以实现重金属、微量元素、农药残留等微观识别领域的检测。 6、公司有没有考虑过进入到大型医疗影像设备领域？ 大型医疗影像设备主要分超声波、CT机和核磁共振三大类产品，超声波产品就不说了，核磁共振生产的企业也较多，而CT机生产相对较少。公司经过一系列市场调研后认为，公司完全具备生产大型CT设备的技术实力，但产品要进入医院难度较大，很多固有利益格局较难打破，因此公司认为过早地进入这一领域会有拖累，作为一个企业还是以效率为先，所以暂时不会考虑进入大型医疗影像设备。公司会进入到CBCT领域主要是因为这一领域属于新兴市场，同时由于设备单价较低，很多潜在用户属于民营医院或中小型牙科诊所，因此市场拓展难度相对较低。 7、公司的CBCT产品盈利水平如何？国外产品降价是否会导致出现价格战？ 公司认为目前CBCT的盈利情况只能算一般，因为产销量还不够大，导致前期的一些固定成本和费用较高。公司认为CBCT领域还未进入到需要通过价格战来抢占市场的地步，但如果有企业想与公司进行价格战，公司也不惧怕，因为公司具备核心技术，部件自主配套比例高，总的生产成本较低。 【车间参观见闻】 公司原定于下午2点开始交流沟通，但由于董事长有事未能及时赶到，因此我们先参观了公司产品的装配车间，并与研发人员进行了交流，主要见闻如下： 1、CBCT的核心技术包括核心部件和软件算法，硬件方面核心部件是信号接收器和脉冲馈源，公司的CBCT产品信号接收器是采用的日本进口产品，而另一核心部件脉冲馈源则由公司自行生产配套。软件算法则完全由公司的软件算法团队开发完成。公司的CBCT采用的是脉冲信号，辐射剂量较小，从现场演示的效果看，普遍反映比上海九院的进口设备清晰度更高一些。另外据研发人员介绍，公司下一步打算将产品延伸到头颅CT领域。 2、色选机方面，大米色选机技术含量相对较低，原理主要是光谱对比，今年针对客户要求推出了加装红外光源的新产品。杂粮色选机和茶叶色选机技术含量较高，主要难点依然在于核心识别算法和特征库的构建。 3、轮胎X光检测机据财务总监介绍今年已经销售了8台，此外看到公司新推出了针对选矿及LED老化检测的工业X光检测产品。 【酒桌勾兑要点】 交流会后公司安排了聚餐，闲聊间对公司的发展战略以及一些细节问题有了更为清晰的认识： 1、公司在软件开发方面有较强的优势，因为公司本身是做嵌入式软件起步的，硬件只是公司软件产品的一个载体。 2、在口腔医疗领域，公司计划通过对核心技术的突破，打破国外企业垄断的格局，并打破口腔医疗领域各个环节完全隔断的现象，围绕CBCT产品，对种植牙各领域所需设备及功能进行集成，从而打造种植牙设备的完整产业链，并降低设备的使用成本。同时利用互联网技术，通过对相关医疗数据的收集，识别和挖掘，自动生成定制化种植牙方案，形成从硬件到软件到服务的垂直一体化整合，从而将种植牙这一复杂劳动简单化，降低对牙科医生的技术要求，提高效率。公司希望未来医生通过CBCT进行前期检查，即可知道植体钻孔深度及牙冠尺寸，并利用小型牙冠生产设备迅速制作出手术所需的定制化牙冠，在手术过程中有辅助设备帮助医生把植体以预定的角度钻入预定的深度，从而将整个种植牙手术的难度和效率都大大提升。最后，公司也可以通过这样一整套解决方案来帮助相关从业人员进行培训和创业，直接介入到终端建设中，从而进入到口腔医疗服务领域，颠覆整个行业。 3、公司的发展战略是未来10年做到100亿的销售收入。 4、目前《食品安全法》正在修订，明年修订完成后有可能对要求对食品异物进行强制检测，会大幅提升检测设备的普及率，增加对公司相关产品的需求。 5、公司的CBCT在安徽以北的销售情况要优于南方，因为北方人的性格导致他们对于中小牙科诊所的接受度更高，而公司的CBCT产品主要针对民营医院及中小牙科诊所，因此更有利于公司产品的销售。除了安徽地区以外，公司今年在山东地区销售情况也较好，部分医疗机构团购公司的CBCT产品。公司正在台湾地区布局，明年CBCT产品将进入到台湾市场。台湾地区目前CBCT存量约为6000台，而CBCT产品的更新周期较短，基本3-5年就要进行更新，因此市场空间较为可观。公司CBCT产品的定价策略是与国外同类产品保持30%的价差。 【调研结论】 本次是我第一次前往美亚光电实地调研，通过董事长的介绍、生产车间的参观及晚餐会上的沟通，算是对公司有了一个比较清楚的基本认识。 公司的战略比较清晰，即以识别技术为核心跨领域发展，切入产业链的制高点，做附加值最高的领域，目前公司主要围绕食品、工业和医疗这三个领域延伸和拓展。目前来看公司对医疗领域的拓展更为重视，发展战略为更为成熟，其硬件软件服务的垂直一体化战略如能顺利开展确实具备颠覆整个行业格局的可能性，但在细节方面依然存在许多不确定性，公司的技术实力和产能化能力毋庸置疑，相信明年在口腔医疗产业链上会推出更多的产品，但如何进行市场开拓实现产品的大规模销售，这个问题公司没有能够给出很好的解答。从CBCT产品的市场开拓情况看，显然公司也意识到了这个问题，选择民营医院和牙科诊所作为主要目标客户就是为了降低市场开拓难度，但如何能摸索出较好的模式还需要进一步观察，从公司上下的口气来看，他们还处于摸着石头过河的阶段，但对市场前景都较为乐观。 公司今年的业绩悬念不大，根据业绩前瞻，全年业绩增速应落在25%-30%之间，对应EPS为0.81-0.85元之间，对于公司明年的成长，还需对三大产品线的情况做一下定性和简单的定量分析： 首先是收入占比最大的色选机领域，我对这一产品明年的情况较为乐观，第一是公司今年完成了大客户的开拓工作，明年的销售情况有保证，同时《食品安全法》的修订可能使得食品异物列入强制检测范围，增加公司产品的需求，同时产品结构优化仍然可以持续，毛利率依然具备小幅提升空间，我认为明年色选机可以贡献20%的业绩增量。 其次是工业X光检测设备领域，这块产品我认为更加偏定制化一些，其单个细分应用领域空间都不太大，需要不断拓展新的应用领域，但目前收入规模还较小，短期依然能够保持较好的增速，预计该领域明年可贡献10%的业绩增量。 最后是CBCT产品，这也是公司未来重点发展的领域，相信市场也对此寄予厚望。这一领域对公司而言最大的挑战还是在销售上，毕竟公司也只是刚刚介入，且公司也认识到行业内的水很深，市场开拓难度不小。从报表中的数据看，上半年公司CBCT的销售量仅在10台左右，下半年在市场开拓上应该有了一定的突破，全年销量在70台左右。随着公司销售模式的逐步探索成熟，我认为明年CBCT产品会有不错的销售表现，可以贡献10%的业绩增量。 三者合计，我认为明年公司的盈利情况有望出现加速，考虑到销售费用率的上升，全年业绩增速可能落在35%左右，对应EPS在1.10-1.15元之间。 |
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