转自：贝乐斯的博客 2010年03月13日20:29 巴菲特一般很少公开谈论股票市场的总体价格水平。但是，在1999年他却破例在《财富》杂志上发表了题为《巴菲特论股票市场》的文章，对互联网泡沫作出了提醒。2001年12月10日，巴菲特再次在《财富》上发表同样题为《巴菲特论股票市场》的文章，并对自己1999年的文章作了进一步补充。本文是我自己翻译的。 巴菲特论股票市场 我上一次谈及这个话题是在1999年。当时我把过去的34年分成2个17年的周期，这两个周期惊人的对称，分别对应的是股票市场的荒年与丰年。 先看第一个周期。你可以看出，在17年里道琼斯指数刚好增长了0.1%。 • 道琼斯工业指数 1964年12月31日：874.12 1981年12月31日：875.00 下面是第二个周期。这一周期标志着一个令人难以置信的牛市。这一牛市在我上次提出这一想法的时候已经接近尾声。（虽然我当时并不知道。） • 道琼斯工业指数 1981年12月31日：875.00 1998年12月31日：9181.43 你不能用GNP（国民生产总值）增长的差别来解释这两个周期里股市的背离。在第一个周期，虽然股市惨淡，但是GNP增速是后一个周期的两倍。 • GNP增加 1964-1981:373% 1981-1998:177% 那么什么才是解释？我认为股票市场在两个周期里截然相反的变化是由两个重要的经济变量的重大改变所引起。同时，一种相关的心理上的力量也对市场变化最终发生作用。 让我再次提醒你“投资”的定义。这个定义虽然简单，但是常常被忘记。投资是今天花钱，明天收到更多的钱。 这就触及了在两个周期里影响了股价的第一个经济变量——利率。在经济学上，利率的作用就好像是物质世界的重力。在所有时候，在所有市场，在世界所有地方，利率的微小变化会改变所有金融资产的价值。这你在债券价格的波动中可以清晰地看到。但是，这条规律也适用于农田、石油储量、股票和任何其他的金融资产。而且，对价值的影响可以是巨大的。如果利率是13%，以当前价值计算，你从投资中获得的未来收益将比不上利率是4%时候的未来收益。 下面就是在34年的时期里几个关键日期的利率。在上半个时期利率急剧升高——这对投资者不利。在下半个时期利率急剧下降——这对投资者是福音。 • 长期政府债券利率 Dec. 31, 1964:4.20% Dec. 31, 1981:13.65% Dec. 31, 1998:5.09% 另外一个重要的经济变量就是投资者预期从投资的公司中将获得多少回报。在第一个周期，由于公司盈利不佳，这个预期急剧下降。但是在80年代初，美联储主席PaulVolcker强有力的经济措施实际上把企业盈利能力推高到了30年代以来前所未见的高度。 关键在于，在第一个周期，投资者对美国经济丧失了信心。他们展望未来，相信未来将被两个负面因素困扰。首先，他们不看好企业盈利。其次，高利率盛行让他们把企业可怜的盈利又进一步打了折扣。这两个因素作用在一起，导致了1964-1981年股票市场的滞胀。虽然在这个时期GNP有了很大的增长。这个国家的实业在增长，但是投资者对这些实业的估值在萎缩。 而这两个因素的逆转则创造了一个低GNP增长伴随着股市兴旺的时期。首先，盈利能力大大提高。其次，利率大降，使未来盈利更加有价值。这两个现象都是大牛市的真实而强大的刺激。我提到的一个心理因素也恰巧起了作用：投机交易爆炸性增长。这仅仅是由于人们看到了市场的行动。后面，我们会对这种股票市场上危险的周期性疾病作病理分析。 两年前，我认为有利的基本趋势已经走到了尽头。市场要从当时的位置急剧上升，长期利率必须进一步下降（这总是有可能的），或者，企业盈利能力要有重大改善（这在当时看起来非常不太可能）。如果你看一下50年来企业税后盈利占GDP的比例图，就会发现这个比例一般在4%，比如1981年这样的差年景，到6.5%左右。这个比例超过6.5%很少见。在盈利非常好的1999年和2000年，这个比例低于6%，而今年可能会低于5%以下。 你已经有了我对两个截然不同的17年周期的解释。问题是，股票市场的过去能在多大程度上能告诉我们股市的未来? 为了启发答案，我先回顾一下20世纪。众所周知，这个世纪确实是美国的世纪。我们有汽车的出现，我们有飞机，我们有无线电、电视和电脑。这是一个不可思议 |
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