周末参加雪球上海论坛，讨论到价值或成长投资策略问题，有一些感想因时间所限不能在论坛上充分表述，特作小结如下： 大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。投资者需要的能力，是能辩别提供绝佳投资机会的少数公司——费雪。 对大部分选股型（相对于交易型）投资者来说，挑选出未来有较大空间的股票耐心持有，无疑是最主流的投资模式。尤其是对管理规模相对有限的阳光私募和中小投资者来说，选股对整体收效率影响巨大。 有个词叫地命海心，意指吃着地沟油的命，操着中南海的心。我们大部分人管理资金有限，却把重点放在500亿以上的大蓝筹上，个人觉得也是一种地命海心。船大难掉头，大股票有表现的时候，小股票一般表现会更好。 选股型投资策略最大的难点不是持有，而是选择（一路上涨的股票总体上持股心态是很好的）。 过去一年来本人做的并不好，反思过去的选股系统，最大的问题是忽略了个股的行业阶段、市值空间！ 本人坚持的个股是成长性行业的龙头（“成龙”型），“成”是指成长性行业，行业属性重于个股，行业决定企业的发展空间，行业阶段决定企业的估值水平，因此一定要选择成长性行业。“龙”是指龙头，行业龙头在发展过程中，成功概率相对要大很多，增长速度相对也要确定并且快速。 但很可惜的是，以前我们选择的一些“成龙”型的个股，在过去一年达到了200－500亿市值区间，历史涨幅巨大，企业随着行业的发展，市值增长的空间相对越来越小。 成龙大哥生于1954年，不知不觉中已经60周岁，而我们选择的一些股票，也不知不觉中市值达到200亿以上。虽然利润依然保持在30%甚至50%以上的增长，但市值过大后对利润的反映弹性大幅下降，甚至出于出现利润增长但股价不断回落的情况，如今年的海康大华、伊利光明、歌尔、康得新、杰瑞、云白药等。 成长投资的核心在市值增长的空间，因此一定要留意“早”和“小”；早是指企业所处的行业发展阶段相对较“早”，市值规模相对较“小”；早和小意味着行业“中后”期，企业的发展空间、市值空间达到“大”的阶段。而这个市值增长的空间就是我们的获利空间。 因此我们对成长股选择的标准“成龙”型还应加上“小”，“小成龙”才是我们获取更高收益的理想选择。 具体描述应该是这样：企业的总市值在30－50亿以内（小），未来3－5年能保持30－50%以上的成长速度，市值有3－5倍的增长空间。这类股票才是我们的理想选择。 小有更大的想象空间，但小也有小的问题，具体表现在： 1、商业模式有待确定 有些小公司的商业模式和盈利模式还不确定，还在尝试中，若我们无法判断其商业模式的确定性的成长概率，再小也有巨大风险。 2、治理结构不够完善 企业发展的阶段决定了治理结构存在问题，治理不够完善，决策不够透明，沟通不够顺畅可能都会存在问题，最关健的应该是观察企业的战略眼光、执行力。 3、传统估值不够便宜 尤其是拿市盈率来衡量的话。这里特别强调市值应是估值的唯一标准，而不应该是传统的市盈率，市盈率只适合发展的早中期。早期的小公司往往利润甚微甚至于没有利润，但早期的360、去年的TESLA，现在的京东，暂时没有利润并不意味着估值高过风险很大，因为未来发展和赢利的空间巨大且确定性很高。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： Julian-Z：这个选择在实际操作中感觉会有些问题： 1、市值规模在30-50亿之间的上市公司选择范围很窄，几乎大部分都集中在创业板和中小板。由于这两个板块提供的对冲工具很有限，所以如果集中持股的话意味着高贝塔值将不可避免，有可能会造成净值的剧烈波动。 2、对于市值规模在30-50亿之间的投资标的，其在流动性方面存在的问题必须要加以考虑，从大资金运作的角度来看，这样的标的必须要能够带来足够高的流动性溢价才行。 3、是否有必要放弃成长股的价值投资机会？如果市值300亿的成长股因为市场质疑成长性而跌去三分之二，那么一旦质疑被证伪后，现在只有100亿市值的公司完全有机会再次出发，类似于这样的机会是否需要因为市值原因而机械性地加以抛弃？ 王小刚：你的问题很好，本人说的这个也是大部分情况下的适用的一种策略，尤其是研究起点过程中，如果真看对了，市值到100－300亿目标之前还是要耐心持的。 皮特林奇：我觉得市值大小还要看行业天花板，医药消费的天花板更高些，TMT等因为消费阶层天花板暂时要低一些，一切都要动态的看。 不管4936：成长股在长成之前，存在高收益，这是马后炮。在证伪的过程往往充满各种谎言和迷雾，实际上是很难捕捉的，尤其在很多细分行业的判别更需要极其艰深的专业知识和从业经验，如果没有投资专家和专业机构的深度研究，只靠几张报表和粗暴的市场调查，那就是赌博不是投资。 |
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