2008年10月，大众汽车的大股东保时捷突然披露其已经持有大众汽车42.6%的普通股。 保时捷的披露导致了市场的恐慌，诱发了轧空行情。大众汽车本来是空头们做空的目标，这时却由于保时捷的披露，股价巨额飙升，最高超过1000欧元/股。 在此次轧空行情中，很多对冲基金破产；07年曾经在福布斯全球排行榜上居于44位的德国企业家 Adolf Merckle 也因为参与了做空大众汽车，损失惨重，最终卧轨自杀。 * * ** * * 一个月前搜集了此次轧空的相关资料，但没来得及具体整理。 这里把这些资料发出来供参考。 * * ** * * 一、轧空行情的具体情况： http://info.auto.hc360.com/2008/10/281712297031.shtml 大众早盘中段大涨91% 因指保时捷增持其股份 2008/10/28/17:12 来源：路透社 德国大众汽车股价周一早盘中段大涨91%，因周末有消息指称，运动型轿车生产商保时捷计划获取大众75%以上的股权。 截至1005GMT，大众股价上涨91%至403.50欧元，同期德国股市DAX指数。GDAXI下跌3.37%至4,150.81点。大众是德国绩优股中唯一上涨的个股。 保时捷曾于周日表示，已将大众有投票权股份的持有比重提高至42.6%，另外还通过大众普通股的现金结算期权(cash-settled option)进一步控制了其31.5%的股份，从而令保时捷对大众的间接控股权达到了74.1%。 分析师称，这一消息很可能将加剧市场对大众股票的轧空操作。 保时捷称，仍预期在年底前将其所持大众的直接股份比重提高到50%以上。 大众总部所在地德国下萨克森州(Lower Saxony)州长Christian Wulff对路透电视表示，州政府依然持有大众略高于20%的股份。 http://news.xinhuanet.com/auto/2008-10/30/content_10277430.htm 大众股价最高超过1000欧元 轧空风波震惊欧洲 2008年10月30日 中国证券网-上海证券报 本报记者 朱周良 因为大众汽车一只股票的暴涨暴跌，德国乃至整个欧洲股市过去两天被搅得天翻地覆。 由于目前的大股东保时捷公司上周日意外披露已大举增持大众的股份，这只在之前被大量做空的股票本周前两个交易日连续飙升，涨幅高达147%和82%，股价最高超过1000欧元。其市值一度高达3700亿美元，赶超埃克森美孚，跃居全球市值最大上市公司。 由于此前机构和散户大量做空大众的股票，突然的上涨令人猝不及防，许多机构不得不高位买入平仓，其中的一些公司甚至因为这笔交易的巨亏面临破产。 大众股价的暴涨源自其目前的大股东保时捷的一则意外信息披露，该公司此前已持有大众42.6%的普通股。26日，保时捷出人意料地披露，公司又拥有了相当于大众31.5%股份的期权，有望最终将持股比例提升至75%。公司称，公布最新持股消息的目的是：“让卖空者有机会慢慢平仓，从而降低风险。” 在此之前，大众一直是德国证交所所有上市公司中被做空的头号目标。统计显示，截至上月，大众汽车约15%的普通股被出借，大多用于卖空。本月20日，大众股价暴跌23%，创近20年来最大跌幅，主要因为投资人看空该公司前景。 不过，保时捷的公告并未真正降低卖空投资人的风险，反而诱发了“轧空”行情，令不少人损失惨重。“轧空”通常是指因股票供应不足引发的股价上涨，这种情况较多发生于一些流通盘较小的股票，一旦股价在短期内突然大涨，可能迫使更多做空者买入平仓，进而推动价格进一步走高。 如果保时捷全部行使75%的认购，加上大众第二大股东德国下萨克森州政府控制的20%股份，市场上可流通的大众股票目前占比仅6%左右。 有消息称，因为被迫高位平仓而遭受巨额亏损，一些此前做空大众股票的对冲基金已濒临破产。不少人则对保时捷公司的“暗箱操作”行为提出质疑，并敦促当局改进监管。 不过，保时捷公司并不认为自身存在违规行为。因为依据德国相关证券监管规定，在衍生品以现金方式结算、不发生股票交割的情况下，公司没有义务披露此类头寸，并称“该负责任的是那些投入大笔资金针对大众股价进行投机卖空的人。”不过，德国证券监管当局依然表示，要对大众股价的异常波动展开调查，以查明是否存在内部交易或者市场操纵行为。 因为权重较大的关系，大众周二的大涨使得法兰克福股指当天表现明显强于地区其他股市。法兰克福股市周二飙升9.9%，而英国和法国股市涨幅不到2%。德国证交所随即宣布下调对大众股票的权重，而纳入了大众汽车股票的一些泛欧洲股价指数也随即作出调整，下调大众的权重。 面临外界的指责，保时捷公司29日紧急宣布，将通过相关交易向市场释出5%的大众普通股，以增加市场供应，平抑股价波动。该消息公布后，保时捷的股价昨日盘中飙升43%，创12年来最大升幅；而大众股价则一度重挫48%。 受大众股价下跌拖累，昨日法兰克福股市在欧洲各大股市中垫底。至中盘，法兰克福基准股指下跌逾1%，而伦敦和巴黎股市分别大涨5.6%和7.1%。 大众与保时捷的关系 大众公司与保时捷汽车的关系非常不错，1931年以斯图加特为基地成立的跑车制造厂，创办人斐迪南·保时捷就是大众原始的设计师。第一台保时捷跑车为1948年的“Porsche 924”，这辆车使用了许多大众公司的技术，包含涡轮引擎、工具箱，以及悬吊系统。之后也合作推出包含1969年/1970年的“VW-Porsche 914”（大众保时捷914）、1976年的“Porsche 924”（这款车型使用的许多奥迪的技术，并且也是在奥迪的工厂制造生产），在2002年推出的“Porsche Cayenne”与大众的“Touareg”（途锐）共享了引擎技术。 在2005年9月保时捷宣布耗资30亿欧元买下大众20%的股份，期望与保时捷的股份整合，大众和下萨克森政府保证，任何国外投资者都无法进行恶意并购。2007年3月保时捷增持大众股权提高3.7%，至31%，这也暗示保时捷即将入主大众将企图成为欧洲最大的汽车及卡车制造商。 2012年，大众收购保时捷剩余股份。保时捷成为大众旗下品牌。 http://www.success-time.cn/detail.aspx?article_id=203 保时捷如何“轧空”对冲基金 发布时间：2012-08-15 文/何芯 2008年金融危机之际，保时捷却大赚了一把。不过，据其当年全年业绩估计，仅有四分之一的利润是靠其主业也就是销售汽车赚来的，其余大部分则是在买卖大众汽车股票和期权以及对这部分证券资产的价值重估上收获的。有德国媒体甚至惊叹，当时的保时捷已经蜕变成不务正业的德国最大对冲基金了。 汽车制造商里最好的对冲基金 保时捷汽车公司2008年11月的财报显示，公司涉及大众汽车股份认购期权的盈利是其汽车销售盈利的8倍，这真应了某年春晚赵本山说的那句话：“一个厨子不看菜谱，改看上兵法了。”毫无疑问，保时捷这一年的经营业绩令无数同行叹为观止，而其中，炒大众期权的贡献占了利润的绝大部分。 2005年9月，保时捷宣布购买大众汽车20%的股份，拉开了收购大众汽车的序幕。而当时，大众规模为保时捷的20倍，加上该项投资的金额高达30亿欧元，是保时捷市值的1/4以上，大部分分析师都不看好这一投资，德意志银行的分析报告也认为，这很可能会影响到保时捷的正常经营。不过，保时捷的高管对外宣称：“投资大众汽车总比把钱存在银行强，这有利于保护和加强双方的合作。”是的，外人都不知道，保时捷的这个开始是有预谋的。 此后一年，保时捷把大众汽车股权增持到27.4%。2007年3月，保时捷发出对大众汽车的全面收购要约。当时，大众汽车的股价自2005年10月保时捷宣布入股后已经上涨了70%，而且实施全面收购需要230多亿欧元资金，保时捷当时的财务状况根本无力负担。因此，保时捷发出的要约收购价格很低，开始就没打算成功。然而，通过这次要约收购，保时捷又得到了3.6%的股份，持股比例提高到31%，成为大众汽车的第一大股东。 自从雷曼兄弟破产，借入卖空的热潮便涌起。而之前市场传出保时捷欲借金融危机吞并大众汽车的消息，让卖空者预计一旦保时捷获得了控制权，大众汽车股价将下降。据DataExplorers统计，大约12.9%的大众的普通股，也就是3790万股股票，在2008年10月23日时处于被贷出的状态，这些贷出的股票主要用于卖空。这是德国DAX指数中30家成员中的最高卖空比例。 明枪易躲，暗箭难防。当这些卖空者在熊市挣得不亦乐乎时，2008年10月26日，保时捷公司宣布，他们获得了大众汽车31.5%的股票期权，有望最终将持股比例提升至75%，完全掌控这家欧洲最大的汽车生产商。保时捷称，公布最新持股消息的目的是：“让卖空者有机会慢慢平仓，从而降低风险。” 而此时，正是卖空者从不断缩小的股票池中买入股票以平仓的时候，市场上用于回补的股票突然不够了。保时捷的公告并未真正降低卖空投资人的风险，反而诱发了“轧空”行情，令不少人损失惨重。 “轧空”通常是指因股票供应不足引发的股价上涨，这种情况较多发生于一些流通盘较小的股票，一旦股价在短期内突然大涨，可能迫使更多做空者买入平仓，进而推动价格进一步走高。“能够自由交易的大众公司的普通股可能没有了，因为大部分股票都在保时捷的手上。”摩根士丹利在一份研究报告中写道。卖空者没有可供购入回补仓位的股票，导致大众股价翻倍，以147%的增幅，升至520欧元。 卖空者的控诉 据当时的报道，相关基金出现了数十亿欧元的损失，一些小型对冲基金纷纷破产倒闭。而大众股价在“登顶”时，市值约3700亿美元，成为全球最贵的上市公司。“这是恐慌性的购买，而流通股不足把事情复杂化了。”法兰克福的一位分析师说。 对于此次大众股票的巨幅波动和对冲基金们的巨额损失，不少市场人士相当愤慨，甚至有人认为保时捷是在人为操纵市场。有的分析人士不客气地说，保时捷对大众汽车的收购过程和对其股票的投机买卖已经成为公司的核心业务。 据业内人士揭露，保时捷公司聚敛财富主要靠两点：一是同样大肆做空，实际上它在最疯狂时所卖空的大众汽车普通股高出它实际持有的15%；二是它同时采用复杂的掉期交易(Swaps)赚取普通股和优先股之间的差价。 此次，据估算，美国对冲基金蒙受了20多亿美元的损失，于是，美国对冲基金与其他国家的39家对冲基金联合对保时捷提起诉讼，指控保时捷隐瞒其收购大众的计划并秘密增持大众股份。然而，在2010年12月31日，这个控诉被美国曼哈顿法官驳回。 而且，按照德国的相关法律，通过期权和掉期交易业务收购其地公司的股份并不需要及时公告，这也给诸如保时捷这样的公司提供了可乘之机。 保时捷公司在没有人知道的前提下，秘密增持大众汽车股票，等到它自己公布时，股价已经在高位了，此时它要买要卖就游刃有余了。 http://www.neweekly.com.cn/newsview.php?id=571 保时捷的阴谋 文/王迩淞 <<新周刊>>第289期 保时捷收购大众，巧妙利用交易规则，狠狠地阴了空头一把，自身的股价也飙涨了近40%。这不是保时捷的阴谋，应该说是“阳谋”。 11月20日早上8点，边吃早餐边看CNN转播美国汽车业三巨头要求政府纾困的听证会。为了能在7000亿救市计划中分到最后一杯羹，通用、福特、克莱斯勒的CEO专程赶到国会哭穷。可被问到谁不是坐私人飞机来时，却无一人举手，三人当即被讥为“最富裕的乞丐”。看着这三位曾不可一世的CEO，如今却要为“手背朝下”而忍受羞辱，那一刻我想起了他们的欧洲同行保时捷。 专做跑车的保时捷，论规模只配做三大品牌的小老弟，但若论捞钱本领和口袋深度，它绝对是大哥大。单去年的纯利就高达64亿欧元，足以把通用与福特两家都给买下来。其实，攥着大笔现金的保时捷还真是想收购别家，只不过它的目标不是美国同行而是德国大众。保时捷想收购大众由来已久，世人皆知，本无“阴谋”可言，但它却巧妙利用交易规则，狠狠地阴了空头一把…… 自2005年9月26日首次公开收购意图，保时捷一路走来均不被看好。并购的阻力来自大众公司所在地的州政府和特殊的《大众法》（Volkswagen Law），该法规定即使持有大众20%以上的股份，其投票权最高也只限于20%。换句话说，要想取得该公司的控制权，就必须持股80%以上。可当地州政府已持有大众20.1%的股份，这让任何收购计划都难以实现。因此，保时捷的收购反而成为避险基金反向操作、放空牟利的契机。即便2007年欧洲法庭正式裁决《大众法》无效，只要持股比例达到法律规定的75%即可控股大众，仍未能阻止空方继续做空。他们显然认为保时捷目前也不过拥有31%的持股，距离控股所要求的75%还路途遥远，空方自信短期内不会有被“轧空”（即空单数量大于流通股数量）的危险。况且德国法律规定，持股超过30%以后，每次增加持股都属要约收购而必须公告，今后保时捷的每个步骤都不得不摊在阳光下，空方完全可以暗中观察，以静制动，择机离场。 但他们忽略了法兰克福市场有一项特殊的交易规则，可以让人规避上述要约收购的法条，即多方如果以现金交割方式锁定将来的认购权，可以自行决定何时公布持有部位。保时捷就巧妙地利用了这项规则，悄悄锁定了31.5%的流通股认购权，加上已持有42.6%的流通股，它对大众的持股水位已高达74.1%，而外界却只知道42.6%。保时捷利用这项特殊规则以及手中的大把现金，成功地使自己从明处转入暗处。空方当然被蒙在鼓里，继续做空，浑然不知灾难正一步步向他们走来…… 法兰克福市场不同于纽交所，不能无券放空，一旦遭遇“轧空”，理论上股价可以飙到无限高。而空方下单之后便只有履约交割的义务，即使股价再高也要亏钱买股、全数缴回。所以，在不能无券放空的市场，空头的风险是无限大的。我不知道那些做空大众的基金经理们是否随时都意识到了这一点，看来是没有，否则如何理解到10月23日大众的融券比已高达流通股的13%？这可是德国DAX30指标股中被放空最重的比例。而此时市面上可流通的大众股票实际只剩5.8%（保时捷的74.1%和州政府的20.1%已占掉94.2%），这远远不够那13%的空单回补，“轧空”局面已经形成。而这一切只有保时捷知道，主动权完全落在了保时捷手中，它可以任意选择出手的时机。 |
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