净资产收益率5年平均12.32%>20% 数据来源：年报个人整理 企业数据反映有竞争优势标准 净利润增长速度5年平均20.66%/ 数据来源：年报个人整理企业数据反映有竞争优势标准 毛利率5年平均42.7%>40% 数据来源：年报个人整理 企业数据反映有竞争优势标准 净利率5年平均11.33%>20% 数据来源：年报个人整理 企业数据反映有竞争优势标准 销售费用管理费用占毛利润的比例（5年平均）63.29%<30% 利息费用5年平均0.7%<15% 折旧费用占毛利润比例5年平均3.8 %<10% 资产负债率5年平均31.73% 现金/总负债5年平均106.94% 固定资产占总资产比例5年平均12.08% 应收账款/营业收入5年平均5.57% 债务股权比率5年平均50.2%<80% 净利润/长期负债5年平均1.43倍>1 资本支出/净利润5年平均37.61%<25% 数据来源：年报个人整理 同仁堂的数据明显没有茅台、阿胶好看，因为大兴生产基地的问题，同仁堂股份借了12亿人民币可转债，所以负债比率没那么好看，但估计这12亿都不用怎么还的，只要公司没有特别大的问题，12亿债券转股的可能性非常大，目前账面躺着近50亿人民币现金，大部分流动负债集中在应付账款、其他应付账款以及预收款项里面（三者占比60%左右），应收账款很少，占比5.57%，体现公司在产业链地位强势，可转债占总负责22%，总体来讲偿债能力健康。 缺点是盈利能力确实不怎么样，跟茅台没得比不说了，就是跟阿胶也没法比，跟云南白药一个档次，5年平均11.33%，最好的年份是2013年，达到12.24%，净资产收益率也不怎么样，5年平均是12.32%，最好的年份是2012年的15.29%，刚好跳过15%的槛，这种盈利能力水平跟同仁堂股份里面的同仁堂商业有关系，医药流通营业额可以做得很大，但毛利率一般不高，按同仁堂商业可以做大32%的毛利已经很不错了，但同仁堂股份公司工业毛利才46.64%是说不过去了，云南白药的工业毛利率可以达到60-70%，同仁堂工业毛利率低的主要原因还是体制问题，作为一个国企，福利待遇很好，用人成本太高，历史包袱沉重，同时，业务主要依靠OTC销售，毛利也很难跟在医院里面销售的相比，毛利不高直接导致净利率不高。 增长速度看来，2010年以前同仁堂龟速发展（相对于中药产业20%以上的平均增速确实是龟速，虽然管理层很是满意），常年发展速度在11%左右，2011年，公司有了些大动作，董事会管理层在2010年开始稳定下来，2011年管理层持股大幅上升，推出管理层现金激励。加上之前的营销方面的改革，在2010以后发展速度进入新阶段，201018.22%，2011 28.68%，201230.13%，随后2013重新回到15%，直到最新2014一季度未见明显好转（11.8%），主要是受商业反腐影响，同仁堂的高端礼品销售受影响，这部分挤压并没有茅台和其他餐饮行业受影响大，随着居民收入增加，这部分消极影响应该可以逐渐淡去，后面谈企业发展的时候还会详细讲。 二 热点财务问题： 1存货量大而且逐年提高的问题 同仁堂的存货量是挺大的，而且数额每年提高不少，而且占总资产的比例也挺高，认为是滞销问题。 其实这个不必太担心，我倒不是十分担忧存货问题，个人认为主要是同仁堂原材料储备问题引起。 上图是2013年分类数据，其中存货的40%是原材料，库存商品绝对数没有明显增加，所以存货的增多应该跟滞销没有多大关系，存货增多主要源于原材料增加。 2分地区增长问题 国际营收增长在2013是倒退的，国外是同仁堂集团想要大力发展的市场，既能在国际上展现中医中药形象，推广中药文化，又能树立高端品牌形象，所以成立了同仁堂国药公司与2013年5月上市，国药公司上市后股份公司剥离了大部分国外资产注入国药公司，导致股份公司国外收入减少，但相较于国内营收水平，国外收入微不足道。 小结：总的来说同仁堂股份财务还是健康的，给人的印象是稳重有余，开拓不足，利润率还有增长速度都是管理层能力不足的体现，后面再继续深入了解同仁堂财务报表的背后。 |
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