医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代【推荐】陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 导读｜ 我们看好具有产品系列化布局先发优势的企业，这些企业可以通过各种合作方式，率先分享行业扩容的机会；未来也可以作为综合方案的解决商，快速复制社区化运营的血透中心，在这一过程中优先抢得患者资源。 投资要点 大市场孕育大机会：2013年全球透析产业市场规模高达750亿美元，其中透析产品透析药物以及透析服务分别为140亿美元、82亿美元以及528亿美元。大市场的背后是252万的透析患者人数；而我国晚期肾衰竭(ESRD)患者人数预计在200万，透析率不到15%，未来随着我国ESRD患病率以及透析率的提升，我国透析产业潜力无限。 医保覆盖是透析产业加速发展的核心驱动力，支付政策决定产业发展格局：自1972年Medicare（美国联邦医疗保险）提出为ESRD患者付费后，透析人数在之后的五年时间里翻了7倍，可见医保覆盖是透析产业加速发展的核心驱动力；而由于不用的医保支付政策（如美国的血透用药单独报销以及香港的诊疗路径管理），又决定了各国产业不同的发展格局（美国血透人数占比和香港完全相反）。我国在大病医保政策的驱动下（6月底前启动大病医保试点工作，年底前全面推开），透析产业有望步入黄金增长期，而血透治疗有望优先受益。在中性假设下，至2018年我国的血透产业（产品+药物+服务）合计规模将超过1000亿元。 我国血透产品看进口替代，服务有望诞生本土龙头：国家优先采购国产医疗器械以及商务部对外资血透产品进行反倾销调查，都给壁垒较高的透析器（国内市占率20%）和透析机（国内市占率不到15%）带来了加速进口替代的机会；另一方面，由于我国医疗政策和对外开放程度较为保守，且血透资源分配不均（集中在二级以上医院），预计未来我国会崛起规模化、连锁化、社区化运营的本土血透服务品牌。而血透服务爆发的催化剂将来自于大病医保的实施（释放需求）、医疗机构执业许可证的发放（解决准入壁垒）以及医师多点执业政策的启动（解决医师资源）。我们认为具有资金实力和优秀运营管理能力的民营企业将是未来的胜出者。 以美国为鉴，展望国内企业的发展路径：分析美国两大血透巨头费森尤斯和达维塔的发展战略，前者采用的是从产品切入服务的“垂直整合”模式，对透析产业链的全覆盖使得公司具有明显的竞争优势；后者采用的是聚焦透析服务（连锁的集团式管理），通过不断地全球化并购成长壮大。对于国内企业，我们认为“垂直整合”模式更合适。一方面拥有产品的企业可以快速切入血透服务终端，通过各种合作方式（仪器投放模式、医院合作模式或者托管模式），率先分享行业扩容的机会；另一方面未来规模化、连锁化、社区化运营的血透中心也更加会考虑产品的性价比优势，拥有产品的企业可以作为综合方案的解决商切入该领域。而从战术选择上，产品靠研发或收购，服务从社区、基层医院切入，先跑马圈地，后续再依靠优秀的运营管理能力胜出。 投资建议：我们看好具有产品系列化布局先发优势的企业，这些企业可以通过各种合作方式，率先分享行业扩容的机会；未来也可以作为综合方案的解决商，快速复制社区化运营的血透中心，在这一过程中优先抢得患者资源。因此我们建议关注国内A股中产品线布局具有先发优势的宝莱特和蓝帆股份。 风险提示：大病医保政策落实低于预期的风险、民营资本设立血透中心低于预期的风险。 一、为什么是透析产业？ 全球市场空间巨大：根据Fresenius的年报数据显示，2013年全球透析产业市场规模达到750亿美元，其中透析产品140亿美元（占比19%）、透析药物82亿美元（占比11%）以及透析服务528亿美元（占比70%）。大市场的背后是每年快速增长的透析患者人数，至2013年已高达251.9万人，2008-2013年复合增速达到7.31%。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 中国市场潜力无限：根据USRDS（美国肾病数据系统）的统计，2011年全球各国ESRD（终末期肾病）的患病率如图表3所示。其中部分亚洲国家如台湾、日本等国的患病率都远超欧美国家。我们认为患病率的差异主要是人口结构（老龄化程度）、病因（如糖尿病和高血压）等所致。我国目前ESRD的患者估计超过200万人，患病率超过1500pmp，未来随着人口老龄化以及病因的提高，将使ESRD的患病率进一步增高；另一方面，目前进行透析的患者人数估计不超过30万人，透析率仅为15%左右，透析产业具有很大的发展潜力。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 二、我国透析产业加速在即，血透治疗或最先受益 （一）医保覆盖是透析产业加速发展的核心驱动力 纵观美国透析产业的发展史，自1972年Medicare（美国联邦医疗保险）提出为ESRD患者付费后，在1973-1978的短短五年时间里，美国透析人数出现了井喷，从1972年的5000人快速增长到1978年的35466人，年复合增速达到38.6%。截至2011年，美国透析人数已超过42.7万人，Medicare透析支出超过370亿美元。可见医保覆盖是透析产业爆发的核心驱动力。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> （二）医保支付政策决定透析产业发展格局 透析主要分为血液透析（HD）和腹膜透析（PD），血透需要专业人士操作，清除率高，治疗费用高；腹透可以由患者自行在家里操作，治疗费用相对较低但清除率不高，并且可能引起腹膜炎等并发症。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 根据USRDS对全球各国ESRD患者透析方式的统计，大部分国家以血透为主，如日本血透占比97%、美国92%、台湾89%，少数地区如香港，以腹透为主（占比74%）。分析其背后的原因，我们认为医保支付政策决定透析产业发展格局。以美国为例，1978年政府出台了ESRDProgram Amendments，1981年出台了OmnibusBudget ReconciliationAct，通过加快报销补助以及引入按病种付费模式，意在鼓励患者多使用腹膜透析。美国的腹透人数占比从1981年的4.96%提升到1993年的15.04%。但是随着80年代末透析药物（如：EPO）的上市，这些药物不算在整体透析报销范围之内，医院获得的保险报销金额要远大于购药成本，使得血透的使用比例再一次快速提升。而香港则从80年代中期开始实施“腹膜透析优先”的政策，非特殊情况下采用血透治疗不予报销。这种对ESRD患者的诊疗路径报销管理使得腹透在香港的占比极高。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> （三）我国透析产业有望加速，血透治疗优先受益 大病医保逐步落实，透析产业即将爆发：2012年六部委联合发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，首次提出大病保险补偿政策，实际支付比例不低于50%，且按医疗费用高低分段制定支付比例；2013年进一步扩容，农村医疗保障重点向大病转移，肺癌、胃癌等20种疾病全部纳入大病保障范畴，大病患者住院费用实际报销比例不低于70%，最高可达到90%。2014年6月，卫计委再一次强调6月底前启动城乡居民大病保险试点工作，年底前全面推开。我们认为随着大病医保的逐步落实，ESRD患者的治疗需求有望得以保障，从而引领透析产业步入黄金增长期。 陈景" TITLE="[转载]医药行业深度报告：步入血透产业的美好时代--作者：齐鲁证券 陈景" /> 短期血透治疗优先受益，长期看医保支付政策：2012年我国的血透人数估计在26万人，腹透只有2.8万人，血透占比高达90%以上。我们认为在透析产业扩容的大背景下，短期血透治疗有望优先受益，这主要是因为： 1、腹透需要手术置入腹膜透析导管，患者的兼容性较差，另外腹透一般在家里操作，对患者自身的要求较高，但是基层人员素质无法满足培训的要求，腹透的技术普及难度较大； 2、血液透析液属于耗材，而腹膜透析液目前仍属于化学药品管理，虽然卫生部在2011年提出腹膜透析液费用不计入药品收入（不影响药占比），意在提高医院推广的积极性，但是普及程度尚待观察； 3、与血透相伴的是相关的服务和药品收入，能够给医院带来更高的盈利水平，这也直接导致医院推广血透的积极性更高。长期来看的话，如果国家对医保支付政策有所调整，如采取按病种付费或者进行诊疗路径管理的话，腹透行业有望迅速崛起。 （四）血透治疗产业，下一个千亿领域 血透产品市场容量：我国ESRD的患者人数为200万人，暂不考虑未来每年的增长率。2012年的血透人数为26万人，占比14%左右。然后我们分三种情景对血透未来5年的市场容量进行了测算，结果如下： 1、乐观：根据美国透析产业的发展史，自1972年Medicare提出为ESRD患者付费后，1980 |
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