一、上海机场的几个基本事实 1、按照上周五（20140815）的收盘价计算，总市值269亿人民币，货币资金73.4亿，企业债25亿，短期借款和长期借款全部为零，净资产收益率近年维持在11.5%上下的低水平 2、上海机场总股本19.27亿股，其中大股东持股10.27亿股，占比53.2%，其他流通股股东9亿股，按照周五的收市价计算，大股东外的流通股市值126亿。 （1）前10大流通股东中除大股东外，清一色的的QFII，共持股1.87亿股，占9亿股的21%。其中最引人注目的是张磊的耶鲁大学基金2435万股（Q1增持344万股）和淡马锡的2869万股（其中Q2增持682万），从前10大股东的持股情况看，上海机场可能是A股上市公司中QFII持股比例最高的公司之一。 （2）股东人数从10年6月底的179740减少到今年上半年的91196，差不多减少一半，而股价基本上在这个巨型的底部平台上盘整了4年（13年8月份曾经有过一波短暂的行情）。 3、机场行业可能是目前国内、国际市场估值差异最大行业之一，申万估算的国际市场上机场公司的估值均值是36.61（14年PE），中金给的中值是25.6。A股市场给机场类公司的估值大概12、13倍左右。 4、7月25日虹桥机场总经理袁顺周出任上机总经理，周五上机公布半年报，收入增长11.23%，净利润增长15.22%，慢于Q1的14.54%和20.26%，不知道是不是洗澡鸟。 5、在上海国资改革的名单，上海机场被划分为竞争性行业的上市公司。 6、在上周一上机收到证监会处罚通知书前，雪球关注度极低，讨论不活跃。当时的关注人数好像仅2400人出头，现在2526人，相比之下100亿市值的华海有8950的关注，132亿市值的海正有12132人关注。 二、上海机场的短期观察点——笑看其八年股改承诺如何收场 1、上机2006年承诺：“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”，结果八年过去了，不但相关资产没有注入，而且在08年对虹桥机场机场进行了扩建，不折不扣地侵害了上机流通股股东的利益，可以说上海机场是上海上市公司资本市场形象最差的几个上市公司之一。 2、8月8日公司收到上海证监局“现要求你公司在收到本决定后10个工作日内，在中国证监会指定信息披露的媒体就上述承诺事项履约时限尚未规范的原因、目前的进展、下一步解决方案及相关风险作出公开说明。”，从时间期限看，上机应该在本周内发公告回应。 3、对事态可能发展方向的看法 （1）承诺大概率会继续下去，而且承诺完成的时间期限必须明确。 （2）关于大股东通过高价注入非上市资产来进一步侵蚀流通股股东的风险，从目前QFII持股的比例和结构看，我估计过分坑爹的方案能够被通过可能性不大。 （3）从博弈的角度说，这次QFII和中小投资人处在一个相对有利的位置，因为虹桥机场的利用率已经达到80%，而且没有进一步扩建的可能性，所以未来无论是否注入虹桥资产，增长都会主要来自上市资产中的浦东机场，相信这帮贼精贼精的QFII是看到这步棋的，这次大股东要想糊弄过关可能不见得这么容易。 （4）其实从一个更大角度看，上海国资和大股东完全有条件和能力拿出一个有诚意的方案，把上机这个平台做大做强，从而实现多赢，我个人认为这其实也是最可能的结果。毕竟与与打造上海国际航空枢纽港这个大事比，让几个QFII和小散跟在大股东后面喝点应该都是细枝末节的小事吧。 三、上海机场到年底前的中期观察点 1、沪港通要来了，行业估值差异巨大QFII云集的上机会不会在沪港通前后出现估值修复呢？毕竟从事实上面说，QFII已经重仓押注了上机，而且多数QFII在香港都有大量的可用作资金。 2、从7月1日开始，浦东机场的高峰小时容量标准从65架次调整为74架次，这是一个瞄准了浦东机场现有瓶颈的改善政策。 3、从7月1日开始，浦东机场第四跑道启用。从7月份的数据看，货邮的量出现了12.8%高增长，为近三年来的最高增幅，不知道是不是与第四报道的启用有直接关系。 4、迪斯尼启用的时间锁定在15年底，从香港市场炒作迪斯尼的节奏看是提前一年的时间，A股市场会如何搞就不晓得了。 四、上海机场的长期观察点 1、枢纽机场与区域性机场的估值是不是应该一样？ 目前A股市场四家机场类上市公司的估值水平基本一样，而从国外情况看，枢纽机场与区域性机场估值差异巨大。我个人的观察是枢纽机场的商业模式应该也是具有明显的正反馈特征：旅客越多、航空公司越多、航线越多、转机越方便，反过来说转机越方便、航线就越多、旅客也越多，强者恒强。 市场有没有认识到枢纽机场的价值我还没有看清楚，但从上海财政最近出台的《上海航空枢纽建设专项扶持资金管理办法》看，显然政策者是看清了这个方向的，感兴趣的朋友可以研究一下财政奖励的几个点落脚到哪些指标上了。 2、在国内游客出境旅游需求的带动下，浦东机场旅客在过去几年保持稳步增长，但从后面这篇文章看，中国三大机场的国际旅客运输量无一进入全球TOP30，应该说差距非常巨大，但空间也巨大，在一系列的政策刺激下，浦东机场的中转游客会出现加速的拐点吗？ 3、浦东机场在民航货邮方面占据压倒性优势，13年占全国52.26%的市场份额，其中国际货邮的比重超过80%；联邦快递、UPS、DHL都在浦东机场设立了自己的国际转运枢纽和分拣中心，中货航、国货航、南航等主要国内航空公司也把80％以上的货运运力集中在浦东机场。不知道自贸区政策、跨境电商和中转需求的增加这些因素能否是浦东机场的货邮再次回到增长的轨迹上来？ 4、上海自贸区内符合条件企业将按15%征收所得税；上海机场注册地在浦东新区，目前仍然按照25%的所得税率进行增收，在亚太航空枢纽的大竞争背景下，上海市政府有魄力对上机创造一个更好的竞争环境吗？ 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 医药商业：上机从07年的41.58元下来，不知道套牢了多少投资人！ 这其中有很多投资人就是冲着大股东的承诺而买入的：“集团公司不得通过改建、扩建；授权公司在任何合适的时间……以公允、合理价格优先收购虹桥机场候机楼和/或飞行区等提供地面保障服务的资产；集团公司的该项授权是不可撤销的”等。 从行为事实看，上机大股东确实没有把认真执行承诺当回事，在半年报中的解释完全无法让投资者接受：“由于机场行业固有的占地面积大，且具有极强土地专用属性的特征，客观上增加了将集团内航空主营资产整合进入上市公司的难度。” 早知道如此，当初为啥要把虹桥置出去呢？另外上机的大股东不就是上海国资委吗，如果说大股东从一开始就认定对这个对资本市场的承诺，对流通股股东的承诺是神圣和庄严的，还有啥困难不可以克服的呢？ 这种行为不仅仅损害上机自己在资本市场的形象，也给上海国资丢脸呀。 不死鸟凤凰：机场还是有垄断属性，跟航空公司不同，航空公司的产品难差异化，固定成本高，机场公司的成本是可以转移的，就这一家你爱停不停。 Sunjingl：与般空空司不同，机场具有天然垄断性质但又不属于公用事业，所以国外很多机场行业估值非常高。但上海鸡场运行效率低下，屁股又坐歪了，业绩一直萎靡不振；由于A股的制度性缺失，鸡场的分红率极低同时又不能对“低估”的鸡场收购。呵呵，捧了金饭碗又怎样，即不好好干也不分给你，你能咋的，干瞪眼吧！ 医药商业：同意朋友的看法，所以我个人是强烈支持上机改变现在这种大股东一股独大，不顾及流通股东利益的现状的！ “有人把中外合资企业、合营公司以及国企中民营资本小比例参股都解释为混合所有制，并说“我们已经混了”。典型的混合所有制应该是指在股权相对平均较低的基础上的多种投资成分构成的股权架构30%-50%。从国际上已上市公司较为成功的混合所有制的结构模型看，混合所有制是一个没有“一股独大”和绝对控股股东的股权结构。” 医药商业：另外一个观察这个问题的视角是：A股上市的四家机场类上市公司：上机、白云机场、深圳机场、厦门空港，按照上周五的收盘价计算总市值才468亿人民币；上港集团的总市值是1056亿、大秦铁路的总市值是1085亿...... 俞志强：首都机场694也只有230多亿港币，海航系的美兰机场更是可怜的30多亿港币[。 医药商业：所以差不多百亿美金就可以全部把这些不受市场待见的烂机场统统给收下来鸟吗？ Asally：分析得很到位，但我认为上机短期还是不具备大幅上涨动力，应该会走一波慢牛趋势，资产迟早要注入，这个都在预期之内。上机好主要是：现金流及分红情况，能否大涨关键还是看沪港通及国企混合所有制改革的进展，现价买入上机作为价值投资是个不错选择。 绿林盟主：上机侵害股东利益至少是浑身是嘴也难以讲清楚的。 2个机场国际国内，客运货运都经营的。以前用这个内外有别，人货不同为由应付流通股东。其实大家都知道，那是瞎扯。 股改后1年内是整体上市最好时机，可是被拖延了。至今虹桥地区成为外籍居民和港澳台聚集区，地价翻了N倍了，是沪上高房价区域。按机场占地面积，那绝对是天文数字。加上现代化的2个航站楼等上盖物。更是天价了。 于是又给了上机一个很好的借口，今年以难以估值为由再次拖延。 私募重阳重仓多年后，于去年做了一把自贸区后成功脱身。留下QFII电梯坐了一把后，不甘心啊，牢牢锁定股改承诺。 的确啊，一个集团既做农业，又做手机，还做汽车，业务互不关联，可以不整体上市。上机是绝对不应该的，赢利的航线仅仅因为业务需要，调整到虹桥，说不侵犯上市公司利益不是笑话吗？违法的。 看看这次上机如何接招破招，好戏码上演了。。。 EK001：浦东去年2300万国际地区客流，怎么进不了国际客流30呢？你要说不算地区的，那05年的1400万也是包括地区的，何况香港的客流明显是计算了和内地台湾客流的。 医药商业：朋友说得有道理，不晓得是中国香港了，不过应该对大局没有太大影响吧。 marginofsafety：总结下：1、外资进场。2、低估值修复。3、资产注入、迪士尼题材。4、税收可能降低。 zizz99：我去过西欧的各大机场，问题是从排队退税的亚洲人推断机场在中国是好生意，我无法得出。橘在淮北为枳。看看北京南站和虹桥高铁来去匆匆的人群，我只是对这门生意提出疑问而已：比如联通的网络流量大了十倍，却给腾讯百度阿里打工了。 医药商业：谢谢分享，不知道朋友是否注意到中国移动最近在香港的强劲走势，我还正在思考是不是需要重新认识联通了价值了呢？ 牛眼：上海机场大股东承诺这个事情我算比较清楚，不能全怪大股东。俞正声07年上任上海市委书记，虹桥枢纽是俞主导建设的，出发点是浦东机场靠海太偏远，扩建虹桥机场并连接高铁更便捷，更能辐射整个长三角，所以这个事情根本不是大股东决定的。大股东承诺在前，高层领导新规划在后，虹桥枢纽是俞的一大政绩，实际上也确实是相当成功的。 医药商业：谢谢朋友分享的背景信息。对流通股东来说，道理其实简单，不论谁做的决定，决策的前提都是必须要尊重已经许下的承诺...... 上机的任务不仅仅对主管的上海国资委言听计从，维护上机中小投资人的权益，遵守他们对流通股股东的庄严承诺也是他们的责任。 jiancai：上海机场貌似估值不是特别便宜，但把现金扣掉就不一样了，现在70亿现金扭曲了ROE和市盈率，只是给财务费用做了点贡献，假如把70亿的子弹打出去，那上海机场变化会不小，从历史来看，现在是上海机场最强壮的时候，没什么负债，账上大把现金，还在不停的净流入，集团又有优质资产可以买，未来是可以看好的，假如有低价买入的机会更好，大家不要急，买的时候慢一点。 李ww：我是航空业内人士。体制有问题，一方面空域归部队管辖分配，另一方面体制导致空管领导一味追求安全忽视效率，用人机制僵化，忽视用户体验，事业单位通病。民航法规，技术，理念都很落后，问题很多的，在现有标准下，现在的量已经几近饱和了，夏天延误严重就是证明。 |
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