乐视网：探索视频营销模式

　　乐视网(300104)今日至收盘涨10.00%，全日换手率为16.04%。主要依托“乐视网”、“乐视网络电视”客户端以及“3G乐视网”手机平台提供网络视频基础服务和视频平台增值服务。公司优势在于坚持使用正版影视剧，为用户提供基于PC、手机、掌上电脑等终端的高清网络视频点播服务，公司在国内付费网络视频行业以60.8%位居第一，成为国内付费网络视频服务的领导者。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.58、0.90、1.32元；对应的动态市盈率为73、47、32；当前共有16位分析师跟踪，4位给予“强力买入”评级,9位给予“买入”评级，3位给予“观望”评级；综合评级系数1.63。

　　2012年3月5日发布公告：公司与三六一度公司签订《合作框架协议》，就361度未来四年在乐视网各平台投放广告、进行全方位营销的相关事宜达成一致意见。

　　四年期重大合作，业绩影响正面：《框架合作协议》主要内容包括，361度拟投资1亿元在乐视网投放广告，合作期限为4年；乐视网将支持361度所有品牌宣传、活动等，包括乐视网、客户端、自制栏目，自制剧以及后期开发的项目及广告资源。与361度的合作期长达四年，总金额高达1亿，年均2500万，2011年乐视网年广告收入约1.3亿；与361度的合作将有力提升广告收入，对业绩影响正面。目前《框架合作协议》尚未签订具体的广告发布协议金额，因此暂不调整原有盈利预测。

　　探索视频营销与电子商务品牌传播模式：视频营销和电子商务品牌传播是本次合作的核心内容。乐视网将通过“全营销”模式，对361度深度支持；借助海量影视版权资源，PC、移动、超清播放机多终端支持361度所有品牌宣传活动，并考虑通过共同投资网络剧、电视剧、电影等方式，将361度产品及品牌理念植入，持续探索视频营销与电子商务品牌传播模式。

　　2012年业绩亮点在于广告收入爆发：版权分销、广告发布、视频付费、超清播放机各项业务中，2012年公司增长的亮点在于广告收入爆发；包括“乐土”模式的持续复制升级了传统的版权分销模式，在加速版权成本变现的同时有益于提升letv的品牌价值；体现在业绩上将享有土豆一年5000万，网易2012年3000万、2013年5000万保底收入，以及凤凰宽频、暴风影音等保底收入；和以上几家视频网站合作运营的广告分成收入。与361度的合作，将基于视频营销本身增厚广告收入带来的业绩。2012年公司致力于大力拓展视频营销广告业务，不排除进一步积极寻找合作伙伴，再获合作大单。

　　国金证券表示，广告业务大力拓展延长版权成本转移的时间窗口：网络视频业烧钱诉求强劲，公司影视版权投入高企；经由“乐土模式”的持续复制，以及视频营销广告业务的大力开拓；公司版权成本转移的时间窗口将进一步拉长。公司的长期投资价值的显现仍在于通过内容品牌培育提升平台价值，并经由差异化战略打造视频服务平台的最终效果。

　　平安证券预计预计公司2011-13年公司净利增长75.0%、44.1%和38.1%，每股收益分别为0.56元、0.80元、1.11元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险因素：

　　采购正版影视剧版权一直处于乐视网战略核心地位，伴随版权采购，公司现金迅速下降，预计2011年底现金流将不能满足版权采购需求，如无法快速融资填补缺口，将面临现金流风险。