我们将按照学校次序问答到中午12点一刻，然后一起吃午饭。你们尽管问一些比较刁钻的问题，我会很高兴回答。你们可以问投资，可以问人生，可以问商业，可以问世界的变化，你们的个人生活，你们关心什么就问什么。 首先问大家是否去了“内布加斯加家具城”，然后拿起手里的一份协议文本，说这个协议就是1983 年和MissB夫人签署的收购协议复印件，是我自己在办公室逐字打的协议。“内布加斯加家具城”是B夫人用500元美金创立的，用毕生时间建成2个全美最大的家具市场，并且最近的销售收入达到了4亿美金。当时这个企业是一个家族控制的生意，B夫人持有20％股权，她的另外4个子女，各持有剩下的20%股权。但是B夫人是否同意出股权才是关键，其他股东都跟着B夫人的决定走。协议写到BRK收购这两家店90％股权，并且B夫人认为支付的价格是公平的，是满意的， 整个协议只有4页纸，没有审计报告，没有律师参与，也没有查是否公司旗下的房产都属实，我和她说，我比信任英国中央银行出具的书面承诺，还要信任B夫人你的口头同意。我们在那天就达成了交易。整个交易的费用是1400美金，而Burlingtonnorth交易（2010年收购的铁路交易）高盛就出具公平交易意见就收了3500万美金，结果还有人认为还需要就这个意见再找第三方出具一个独立意见，于是又花了1100万美金。 我经常向律师提出要求，能否在一页纸内把协议写完。事实是，我不太做这些尽职调查，认为犯错误的风险在于错误计算了公司未来的经济前景，而不是纠缠于法律的细节。法律的一些细节可能出错，比如环保评价，房产租赁协议，雇佣协议等，这些也有一定的重要性，但它们并不会真正影响公司的价值。反之在商业竞争环境判断上犯错误的后果要严重的多，比如我曾经错误判断了美国生产鞋的生意前景。15年前，我做这个决定，整个就是判断错了。公司的环保问题也可能出问题，但是这些问题是比较小的一些问题，相比而言错误判断了在美国生产鞋的前景问题，产生了大的问题。这导致了在这个投资交易上，4亿美金最后损失为0。 好，现在开始请你们提问。 问题1：日本地震对于世界经济的影响？ 巴菲特：这确实会对日本经济带来短期的，但可能非常严重的影响。虽然这个灾难造成很大的人员损失，但是对经济是否只产生负面影响还很难说。仔细想象，这个情况很像战争中，部分的区域被毁坏了，这样从经济上看需要重建，这会拉动很多的经济操作，中央银行也需要注入很多资金来挽回经济损失。 就是否会改变我的购买股票或者生意的决策而言，我觉得影响不大。我在海啸的一周后，就访问日本，去参加一个工厂的落成典礼，当时的地点离出事情的核反应堆就25英里。我们在日本还有其他几个工厂，如果灾难中人员并没有伤亡，我们很高兴在事态稳定下来后重建，或者找到其他替代方案。因为地震的冲击，日本经济在3年后可能会比现在更强，美国在911以后，因为担心有后续的袭击，所以经济暂时瘫痪了一阵，但是没有多久，经济就重新开始发展了。当然这其中也会有反复，地震会造成日本经济的动荡，会对于日本东京电力公司产生巨大的影响，但总体我不认为日本地震会中断近年来的全球经济回升的大势。 但是这个事件，可能会对于美国核电产业的前景产生深远的影响。美国核电工业花了30年时间才从三里岛核泄漏事件造成的影响中摆脱出来。本来反对发展核电的声音逐渐减少了，但是这个时间再次点燃了人们的担心，所以我认为这个事件将对于美国核电产业前景造成重大影响。 我也不认为我们遍布全球的这些生意的价值，会因为这个事件，而价值减少。这样的灾难事情还会发生，我经营保险业务，所有可能发生的最终都会发生。美国历史上最大的一次地震发生在newmagarent, musuary??, 大约在300年前，这次地震曾经造成了密西西比河倒流，并且造成波士顿的真理钟（truthbell）拉响警报，如果研究历史就可以发现，美州大陆还会有地震（潜台词就是美国经济还是持续的繁荣和发展了）。我们向加州的一位修女出售了地震保险，我和她说，如果你看到周围有地震的异常现象，就尽快给我打电话，我就好尽快把地震险这个产品取消掉（笑声）。总体而言，我认为日本地震是一次悲惨的事件，是人的灾难，但是不会是影响全球的经济灾难，我并不会因为这个事件，而改变我的计划。 问题2：提问以前，巴菲特说，身上的衣服除了领带，都是中国生产的。他说在3年以前我在大连见过一位女士，李女士，她就像大连版的B夫人。她在30年前，从一个缝纫机起家，现在雇佣5万员工，可能没有上过商学院，但是从一台缝纫机建立起了一家企业叫做大杨创世。她给我送了十多件定制的衣服，包括夏天穿的，多的我都穿不了，不行就送给身材差不多的朋友穿（笑声）。她是位了不起的女士，体现了中国发生的变化，如果她早50年出生，可能她的人生就不会发生这么多好的变化，你看现在她送衣服给我穿，我也得到了好处。 现在请南京大学商学院提问： 早上好，非常高兴您和我们见面，我们有19位来自中国南京大学的EMBA学生，我的问题是您在”新兴市场”，特别是“中国”寻找好的投资的投资标准是什么？ 巴菲特：太好了，很高兴和你们见面。在小的新兴国家体，我们比较难去那里找好的投资机会，因为BRK（伯克希尔）现在是2000亿美金的市值，所以不可能在一些国家做5百万或者8百万美元的投资项目。中国不是小的经济体，情况就不同了。我们在中国的投资标准和在全球其他地方和美国的标准是一致的。我们寻找这样的投资机会，首先，我们应该能够理解这个生意，也就是说我能够对于这个生意5年，10年，20年后的经济前景做出评估，并且这个评估有相当水平的确定性，虽然不需要100％确定。另外我需要充分了解对于公司所在产业竞争动态环境，以及公司在竞争中的确切位置有充分了解；有多大可能10年，15年，20年以后这个生意的竞争地位和我今天看到的情况一样。另外还要问，我有这样的评估能力吗？ 我能够评估内布加斯加家具城的生意，我会看这个公司，然后问“谁能够真的和这个生意竞争”，在这个生意周围有一条护城河，就是它比任何其他人卖的东西都便宜一些，如果我看到护城河在加宽，我可以看到5－10年后公司还是能够保持这个竞争优势，这就能满足第一条。 第二个条件，就是要能找到有能力的，而且可以信任的管理层，因为我不会运营这些公司，比如经营家具销售业务，而且我们总部也没太多人。我们不雇佣一大批的MBA学生，从一个地方派到另一个地方，所以我必须要买到一个生意，并且买到一个管理团队。我在1981年碰到年轻的Yorkenfamily，我判断20年后我对他们的感觉仍会非常好，我们会是很好的朋友，我们一起旅游，他们都是非常棒的人。所以我需要好的团队，这是条件二。 第三个条件，我需要一个和我能看到的未来经济前景相比，合乎道理的价格(pricethat makesense)。差不多就是这些了。在经济世界中，我把好的生意看成一个强大的经济城堡，在经济社会中，自然法则就是有很多人希望夺取这个城堡。如果你是可口可乐，你会发现一直有这样或者那样的人希望推出各种产品，来打败可口可乐。所以如何保护这个经济城堡，我需要非常好的骑士来一直警惕的守护着它，我不能要那些昏昏欲睡的人来做守护者。我还需要把护城河不断加宽，每天这个护城河是加宽还是变小，你看不到，就像一个城市是变大还是逐渐消亡。公司的每一个行为，不管大小，不是在加强就是在削弱这条护城河。 我有非常优秀的团队在镇守这些城堡，而且我看到护城河每天都在加宽，对手越来越难出售有竞争力的产品。当时我买的时候企业值8000万到9000万美金，现在它Omaha单店价值4亿美金，在肯萨斯的店也值4亿美金。我们城堡的护城河已经在不断加宽，管理者的不仅仅很有能力，还非常的诚实，并且我们付的价格也很合理，6000万美金买了大约80%的公司股份。 我们在中国寻找的项目也非常类似，我需要了解当地的文化和法律，我对于美国体系天生了解更多，但是学习这些内容都不是不能完成的障碍，在别的国家可能会构成实质性的障碍。我讲一下投资中国石油股票的案例，大约8年以前，我做的所有的事情就是在办公室阅读它的年报，报告是英文的，年报写的非常好。我读了报告，和自己说，这个公司应该价值1000亿美金左右，然后我看了一下公司的股票交易市值。我一般是先看报告，形成对于公司价值的判断，然后再看公司的价格，否则先看公司的价格会潜意识的影响对于公司价值的判断。如果不受到公开市场报价的影响，我能更好地对公司进行估值。中石油90％的股票由中国政府持有，10％在香港股票交易所公开交易，从交易价格推算，公司的总体市值为350亿美金左右。这就像我能350亿美金价格买到1000亿美元价值的东西，虽然我不能买到控制权，但是我喜欢这个投资。我没有办法以这个价格购买美孚或者壳牌这样的公司。 有趣的是，我几乎能以差不多的条件购买俄罗斯的石油公司尤科斯，这也是很大的一个石油公司。我思考后决定，购买中国公司会比购买俄罗斯公司要妥善得多。我不知道这两个公司的管理层如何，也不知道这两个公司的石油储备各有多少，真正的差别是一个公司是在中国销售石油，另一个在俄罗斯销售石油。我对于中国要感觉好的多，所以我决定购买中石油，可惜的是中国政府持有90％的股票，我买不到更多。我们买了剩下的10％股票中的14％，所以我的看法是我和中国政府共同控制中石油，中国政府持股90％，我们持股1.4％，我们一起投票就能控制这家公司。（笑声） 最终曾经在一个时点，公司的市值迅速增长到了接近1万亿美元的高度，虽然我并没有持有并分享到全部的涨幅。中石油交易非常有意思的一点是，公司在年报中写，他们将把利润的45％拿出来进行分红。在其他大的石油公司中，没有任何一个曾经这么写过。但这非常重要，他说我赚的钱，你能够拿到45％，这非常非常难得，我几乎不记得有美国的那家公司曾经这么书面做出过这样得承诺。中石油信守了承诺，这太好了。 我们要买，都必须是做非常大规模的交易，这就使得可以做的交易数量少了很多。 问题3：你曾经说过危机使得经济掉下了悬崖，经济放缓，人们在改变消费习惯，您怎么看未来的经济前景，投资环境和投资战略？ 巴菲特：经济的确曾经掉下过悬崖，问题是未来是否能够恢复。金融危机是全球经济的一个急刹车（”jolt”） ,大多数的经济体以前都没有过这样的经历，但最终结果并没有落得和1930年的大萧条一样。整个危机的过程和大萧条危机也不一样，但是就危机最初对于经济系统的冲击来说，可能比1920－1930年代的那些造成大萧条的危机事件，来得都更加猛烈。我们那时的状态就是只能用手指抓住悬在悬崖边了，当时世界大多数的经济体几乎确信就快要掉下经济的悬崖了。在2008年，的确各种经济活动下跌非常多而且非常快，但是我从来没有感到，我们不能恢复过来。当时很多人认为，我们是恢复不过来的。我知道我们有让经济恢复过来的工具，只有政府有这样的工具，私营经济体没有办法能够把经济带回来。我们强烈需要政府在2008年的9月底和10月初采取行动，因为货币基金市场的资金几乎是美国全体人员储蓄的一半，突然一下子出了问题。3.5万亿美元的资产，在9月初你觉得一切都正常很好，但是一觉醒来，却发现出现了全面的危机。商业票据市场，像GE和美国运通这样的公司依靠商业票据来运作资金，并且认为这些资金来源都是自动的，却突然发现支票不能对付，系统停摆了。 联邦政府有这样的工具来阻止金融危机，所以剩下的事情是，他们是否有足够的意愿，紧迫感来行动。我充分的感谢当时的一些关键人物，比如伯南克和保尔森（注：Paulson，前美国财长，著书有中译本《崩溃边缘》）以及Geithner和??Ted伯南克。他们行动迅速，史无前例，甚至于超越了自身职权的界限。但是他们应该这么做。我们也应该感谢乔治-布什，他可能做出了可能最具有洞察力的经济见解，历史上AdamSmith提出专业化分工和无形的手思想，还有其他大师提出的像竞争优势思想，凯恩斯提出的动物精神这样的思想，但这些人物思想和乔治-布什比都只能算是一年级学生。乔治-布什从白宫的会议室走向讲台，关于经济讲了一句话，大约就是10多个字，他说”ifmoney does not loose up, this sucker will go down”。他支持了伯南克和Paulson，政府的行动非常迅速，具有想象力和力量，很多人怀疑他们是否做得到。当时经济的机器已经停摆，如果你不猛踢他一脚，让他启动的话，谁知道会发生什么呢？所以我们要感谢美国政府和世界各国的政府，他们协同一致采取了行动。 当大众恐惧的时候，他们会停止买房子，停止买车，他们的经济活动很快就冻结了，但是要解冻却需要一段时间。当我发出火警警报的时候，可以让你们每个人都快速的冲向门口，但我不能让你们以同样迅猛的回到座位上。当大众在恐惧的时候，他们群体恐慌行动，这在美国和全世界好一阵是这样的。然后我们会看到信心逐渐回来，政策和经济的自恢复能力慢慢起作用，信心的恢复稳定进行，经济每月都在恢复，虽然恢复的进程不是均等进行的，例如住宅房地产就还没有恢复，大多数的经济活动都会花很长的时间逐渐恢复。我们的铁路生意？？ 世界经济在回升，美国经济在回升，我们已经不是在悬崖的边缘了。我们应该感谢美国政府，他们可能动作有些笨拙，但是当需要速度，力量和想象力的时候，他们在很短的时候做到了。我担心过国会，他们第一次否决政府提案的那一天，道琼斯指数下降了777点 问题4： 请您从定性层面谈谈您是如何计算估值？你如何得出估值的数字的，是用excel表做定量的估值计算吗？ 巴菲特：我从来不用excel表进行计算，但不代表我脑袋里面没有类似excel计算的框架。比如说我不动笔做笔记，不代表我头脑中不记忆，这些是读书的时候就形成的学习习惯。我从来就没有开始用过excel，而且我过去的60年也没有学什么新的工具，除非我开始学，否则我不会用excel来计算，但我也能算出你通过excel进行的计算结果。我不喜欢任何可能传达虚假假设的计算。通过在excel表中列出详细的数据表格，人们会获得一种虚假的安全感，让人们认为未来会更加的有规律，但是事实并不是这样。我曾经在所罗门投行待过一段时间，根据一个客户的股票研究要求，研究部门的人花了几周时间，打出来了一个很长的报告，预测了一个制造业公司未来20年的利润情况，另一方面，当我问所罗门公司未来一周能够产生多少利润的时候，他们说这怎么可能算的出来。真正的原因是做20年后的预测，这些人都不一定在这里了，而要做出下一周的预测，我们下一周马上知道预测是对的还是错的，所以我从来不看这些预测。在Lubrizol（注：2011年3月14日伯克希尔完成的收购）交易中，公司CEO要给我看他们对于生意未来业绩的预测，我说我不用看了，每一个公司都会预测说明年要赚的更多，如果我对于未来的生意没有形成自己的判断，我也不想别人告诉我。如果我不知道该怎么做，别人没有放自己钱的人，又怎会告诉你该如何做呢。我不关注他们做的预测，但是我头脑中自有对于公司的经济前景有预测，然后基于这个预测进行估值。 我对于Lubrizol或者一年前收购的Burlingtonnorth，或任何想收购的项目进行评估，第一个问题是问，我是否能够理解这个生意和所在产业的经济特性？然后问，我能否理解5年后，10年后，或者20年后这个生意的经济特性。每个人都玩??，但是我很难评估5年后这个生意会如何。相反可口可乐诞生于1886，我们拥有9％的股份，我们可以看到未来20年的前景，虽然不完美，也有相当的确定性。我对于Youtub,Facebook 或者Twitter不太知道，现在看来他们都很棒，但是5年后10年后，竞争会如何，我看不太清楚。我不会去玩一个我明显处于劣势的游戏。你们可以随便比赛，举重或者下棋，关键是你要玩你有优势的游戏。我的游戏是做生意，对于Lubrizol生意，我感觉很有信心，不是100％的确定，对任何事情不可能做到100％的确定，但是我感觉非常有信心能判断对于这个行业未来会如何演变。然后我对自己说，对于这个生意我支付87亿美元，是否能够给我带来期待的长期回报呢？我能在别的地方做这样87亿美元的投资，获得同样的回报吗？有时候回答是，我不能取得期望的回报，但是也能赚不少的钱，这样的话，我就再等下一个机会。对于Lubrizol，我感觉ok，就像在1983年我投资6000万美金购买内布加斯加家具城一样，我感觉ok一样，这里面没有什么神秘魔术的东西。我看家具城生意，判断他们的市场份额会扩大，没有什么原因会导致毛利下降，他们的资本回报率很不错，那我的投资就很合算了，这就是我头脑中做投资判断的流程。有人会问我的资金成本是什么？我的资金成本是我能够找到的次好的投资机会。我们每年能够收到120亿美金的资金来源，如果多卖保险我能取得更多，然后我问今年这120亿美元最好的出处在哪里？我觉得今年一定要把钱投出去，但是我不能一直等下去。如同一个女孩在20岁的时候想再看一看身边有哪些优选对象，到了30岁的时候你想可能找不到乔治-克鲁尼了，到了40岁了，可能***看起来也不错了。这个心态的转换和买生意是一样的，我们是在40岁的时候买的Lubrizol. 问题5:据说Ben Gram 给了你最大的投资上的影响，那么谁是你最大的生意上的伙伴呢？ 巴菲特：BenGram是排名第一影响我投资思想的人，但不是唯一的影响者，Phil fisher和CharlieMunger都也给我了很重要的影响。就生意上的影响而言，Charliemunger给了我非常大的影响，当Charlie和我讨论投资的时候，我们是在讨论生意，而且Charlie确实影响了我去拥有基本面更好的生意，或者是直接去购买，或者通过投资来间接获得。教我管理一个生意最多的人是汤姆-墨菲(ABC电视网络集团的董事长)。通过在一起出席董事会，我观察了他将近大约42年的管理实践，如果我能够有汤姆-墨菲一半的能力去管理生意，我就会认为自己获得了伟大的成功。这不是因为他知道更多的一些计算证券的公式，或者资金成本的概念，而是因为他如何和工作上的伙伴相处。管理的秘诀首先是需要选对生意，如果你选错了，比如你选择了在美国制鞋的生意，不管你多有能力都难有好结果。管理是让别人做你想做的事情，而且非常有自主意愿，非常具有激情的去做，大家的目标都保持一致。汤姆-墨菲就是这样，大家愿意为他工作，我观察了他接近42年，即使是一些好莱坞的人，通常是一些先满足私利的人，都非常愿意为汤姆-墨菲做到最好。我看到数以百计的人，愿意为了实现他的目标，而不懈努力，这就是管理。我仅仅从观察他，就学到了很多管理的知识。但如果就商业经济学获得洞见而言，我从Charlie身上学到了很多。我和Charlie是52年的生意伙伴，他主见非常强，而且我们也有不少的不同意见，但是我们从来没有争吵过。他是一位非常棒的合作伙伴。当我们会有不同意见时，他经常说，“你不同意我是因为Warren你很聪明，但是我是正确的”。 问题6:能分享给我们”Giving Pledge 捐赠承诺”行动是如何形成的吗？ 巴菲特：我们三个创始人并不记得有一个确切的时点创想了这个行动。大概是几年前，我们在谈慈善，当时想，把一些知道他们也关心慈善的富豪朋友，找到一起也许很有意思，一些朋友可能我们认识并不是最了解的，在一起聊一聊慈善哲学，聊我们是如何成功的，聊他们是如何做慈善的。于是我们找到了大卫-洛克菲勒，他是国内慈善方面的权威，问他能否帮助安排一个在纽约的晚餐，我们来建议邀请那一些人，来谈一下这个话题。他非常欢迎这个想法，我们发出了50份邀请，有些携带夫人出席，有些就一个人来，其中包括TedTurner，Bloomberg等一些可能对慈善感兴趣的人。就在两年前，我们在纽约见面了。结果出人意料得非常精彩，因为当时我对于事态会如何发展也没有把握，担心有些人有自大的心态(Ego)，有些人很注意隐私，但是这些人多少原来都相互认识。所以我们在一起晚餐，我要求每个人都解释他们是如何获得财富的，以及他们慈善哲学。你知道有些人是生来就是巨富，有些是后天努力获得的财务。我先讲了我的故事来打破气氛，然后大家受到鼓励，就开始纷纷发言，结果讲了整整2个半小时，大家分享了非常一些非常个人的故事，比如是否计划在去世前把钱花掉，还是捐给慈善，是否让孩子参与这些慈善，他们是同意还是不同意这些慈善。结果谈的非常精彩，大家对于彼此的故事都很感兴趣。你知道，故事可以很有说服力。大家决定下次再来一次这样的晚餐聚会，后来在西海岸和纽约又各有几次这样得聚会。总之，大家自愿慢慢形成了这样松散的一种组织，共同从道德上给出了捐赠的承诺。这样做有两个好处，一则我们可以经常聚会，相互学习，避免在做慈善上可能犯的一些错误。二则这些行为公开化，有可能逐渐上规模，促成社会规范形成，这将会影响社会下一代人的慈善行为。特别是当MarkZuckerBerg也签署承诺的时候，影响力就更大了，他有完全不一样的的听众，这些人现在大概只有20多岁，现在可能还没有太多财富，也没有想未来会如何捐赠，但是他们年老之后也会思考这个问题，所以这些都会起到非常好的推动作用。人不愿意思考死亡，以及如何处理后事，所以倾向于推迟这个思考，我们希望触动大家早一些思考这个问题，我问一个已经75岁了的朋友，你觉得你的理性思考能力是现在强一些了，还是在95岁的时候，身边有个金发女郎的时候，更强一些呢？这样一说，他就明白了。我们的Givingpedge组织现在有60多个人，我们去印度见过那里的亿万富翁，我们不强求别人也加入我们这个组织，他们有不同的文化，他们有自己的世界，我们只是告诉他们我们在做的事情，然后回答他们的问题，他们也许会选择不同的做事情的方式。我们去过中国，见过50到60位富豪，在印度我们见过约70个富豪，大家都对这个主题很感兴趣，这让我印象深刻。在中国我们需要一个口译员，她翻译的很棒，在印度我们不需要。虽然在中国需要通过翻译交流，而且我认识的人不多，但是当他们发言的时候，他们和美国的富豪讲的一样精彩，他们讲到了做慈善的时候，他们担心什么，他们会为什么感到骄傲，他们的慈善计划是什么，政府的行为如何影响他们的慈善行为，他们讲到了慈善的方方面面。上个星期，我在印度，见到了大约70个人，一旦他们开始讲，他们都踊跃发言，有几位朋友的捐赠承诺金额很大，他们自己选择如何捐赠，我们并不希望去组织捐赠的行为，全由他们自己决定。今年几个月后，我们会再次聚会，如果有些其他国家的朋友非常希望来美国参加这个活动，我们会非常高兴邀请他们。你们可以上givingpledge.org去了解更多，会发现很多熟悉的名字，读一读他们的承诺信，你会发现他们是发自心底认为这是正确的事情，如果你有很多钱，远远超过你需要花的钱。我们主要向超过10亿美金的富豪发出呼吁，并且提出希望他们捐赠50％的财富，也就是说他们至少还剩下5亿美金的财富，我不觉得我是拿着枪在逼他们捐钱。拿我来说，我有所有我想要的东西，孩子们也都过得很舒适，所以我有非常多的剩余的财富，如果我把这些对于我而言不是最有用的钱，变成对于其它人很有用的捐赠，这其实是非常理性的行为。我想很多的人会同意我这个观点。我并不赞成设立永久基金会的方式来捐赠，我赞成在当世找到我信任的有能力去实施捐赠的人，而不是留给后人，等待50年后有一个子孙也和我有一样的慈善之心，然后再由他去捐赠。 问题7:讲讲有哪些经历是对于塑造您的人生有重大的影响的？ 巴菲特：在生活上， |
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