波澜壮阔的2015年就要结束了，回望整年的操作，上半年基本上是跟随大盘，因为一直没满仓，持有的低估优质股涨势也一般，所以一直略略落后于大盘。六月中股灾来临时，因为所持个股估值仍在合理范围，加之内心多少有点期待牛市最后的蓝筹狂欢行情，并没有及时减仓，只是买入部分仓位分级A进行了对冲。其后在股灾中，反弹减了部分仓，再跌也有抄底，不过参与的仓位并不重，所以市值相比六月份的高点仍有一定回撤，目前整体收益大概略超30%。回顾整年操作，虽然还有很多可以提升的地方，但考虑到承担的较低风险，对这个收益基本还是满意的。 2015年，除了投资收益，对我而言，更重要的收获是对投资理解的不断加深，对投资体系的不断完善。潜水了这么久(在雪球我基本只谈企业分析,很少单独谈投资),在年终总结中,我也把我对投资的一点思考与众球友分享,谬误之处,还请轻拍! 我认为要想取得投资成功，必须具备三方面的能力，我称之为投资铁三角，即： 1、对企业的理解； 2、对市场的理解； 3、良好的投资心态。 一、对企业的理解 对企业的研究和分析是投资的基石，通过这些年对波特竞争战略、定位理论、企业战略博弈理论的持续学习以及在营销战略咨询工作中对相关理论的不断实践，我目前已经形成了较为完善的企业竞争力分析框架，对企业，特别是品牌型企业的竞争力研判有较大把握！ 1、发表于雪球网的《企业定性分析方法谈》一文，获广大球友认可，点击阅读量超50万人次。 2、双汇品牌战略系列文章《双汇怎么发展一、二、三》，获双汇集团高层的重视和认可。 3、阿里苏宁合作的点评文章《苏宁电商自营业务的死亡预言》，被深圳徐星投资微信公众号全文转载。 二、对市场的理解 我们知道，股价=EPS*PE， 因此，股价的变动率=EPS变动率*PE变动率， 其中，EPS变动率取决于企业基本面，PE变动率则取决于市场对企业的看法。 企业的EPS短期不会有很大变化，但PE却有可能变化很大，特别是在暴涨暴跌的A股市场，因此，加深对市场的理解，对市场情绪的解读，对投资的成功非常重要。 市场每一天的涨跌，都受投资者情绪的影响，上涨时欢欣鼓舞，下跌时痛苦懊悔，对市场的理解其实就是对人性的洞察，从这个角度去体悟，慢慢就会发现每一条K线似乎都在说话，这就是市场的语言。 要注意的是，这里我的意思并不是要去预测市场的走向，而是不断测试市场水温，评估市场钟摆的位置，即只利用市场已经发生的现实，而不是通过预测市场走向来指导操作。因此，当市场越来越狂热时，我们知道该谨慎小心，要逐渐降低仓位了；当市场越来越恐慌时，我们知道该适当贪婪，要逐渐增加仓位了。因为我们知道是金子总会发光，是泡沫终会破灭，但同时也理解被埋没的金子很难马上发光，吹起来的泡沫也未必会马上破灭，发光或破灭，都需要时间的发酵，很难一蹴而就，更多是需要一个过程的。这个过程是模糊的，而不是精确的，这与企业的估值是一个区间而不是一个精确的值一样，需要慢慢去体会，才能逐渐增强把握。 通过对市场的理解，要达到两个层次： 第一层次是不被市场的涨跌所误导，基本要求就是做到那句老话：牛市不买，熊市不卖！别认为这很简单，绝大多数投资者之所以亏损，就因为是反着做的：牛市追涨，估值越高，仓位越高；熊市割肉，估值越低，仓位越低，都割在了地板上。做到这一点，就超越大部分市场参与者了，就不再是任人收割的韭菜了。 第二层次是要利用市场的非理性涨跌提供的机会：非理性下跌提供的便宜买入机会，非理性上涨提供的高位卖出机会。 三、良好的投资心态 格雷厄姆说：对于理性投资，精神态度比技巧更重要。技巧再高超，没有良好的心态，也是白搭。那么，怎样才算是具有良好的心态呢？我认为，关键是要做到两点：稳定和保守。 1、稳定 查理·芒格说：40岁以下，没有价值投资者。我理解芒格的意思主要是说，年轻的投资者太浮躁，很难具有价值投资所需要的稳定心态。 什么是稳定？就是要做到不以涨喜、不以跌忧，看着账户数字的巨大波动，而能呆若木鸡。说起来似乎很简单，做过投资的就知道，有多不容易，因为这要求是反人性的。 从进化论的角度来说，情绪冲动、快速反应，是人生存的需要，才是符合人性的。想象我们的老祖先在原始森林中，如果遇到毒蛇猛兽，只有肾上腺素快速分泌，拔腿就跑的祖先，才最有可能活下来，而情绪稳定，慢条斯理的，遇到毒蛇猛兽还要先评估一下其危险指数，再决定要不要跑的，则只能成为毒蛇猛兽的腹中餐。而我们正是那些肾上腺发达，情绪冲动的祖先的后裔。现在却要求我们情绪稳定，谋定后动，简直是反遗传基因的行为，如何才能做到呢？除了对投资的学习、实践、体悟，还需要生活的阅历、人生的修炼。而这些都需要时间的磨练、沉淀，我想也许芒格就是因此，而认为只有40岁以上的人才有足够的阅历以获得成功投资所需的稳定情绪，因此才说出开头的那句话的吧！ 2、保守 在NBA，防守赢得总冠军；在世界杯，防守赢得大力神杯。在投资领域，同样如此，保守投资，才能赢得长期投资的成功。巴菲特50年获得1.8万倍的收益，靠的不是一年翻番，三年十倍，而是长期的稳定复利。老巴在50年中，获得50%以上高收益的只有一年，但亏损的年份也只有两年，且最大亏损年份（2008年）损失也不到10%，也就是在96%的年份，巴菲特都获得了正复利，这才是巴菲特最难学的地方。 但凡长期投资成功者，一定是对风险控制高度重视的。沃伦·巴菲特说投资的第一条原则是：不要亏钱。第二条原则是：永远不要忘记第一条原则。赛思·卡拉曼也在《安全边际》中指出：应对风险设定目标，而非回报率。霍华德·马克斯则说：未经风险调整的收益，没有讨论的价值。大师最关注的永远是：风险、风险、风险，重要的事说三遍！ 对企业的理解、对市场的理解以及良好的投资心态，这投资铁三角是三位一体，密不可分的，任一方面理解的深浅都会影响到另两个方面。只是为了论述的方便，才分而述之。 投资，说起来很简单，不过是四个字：低买高卖。可是真正要做到，却着实不易，因为不论是低买还是高卖，都需要耐心等待，耐心持币，等待低价买入的机会；耐心持股，等待高价卖出的机会，这不仅是对技术的考验，更是对心性的考验。我理解的投资至高境界，应该是孙子说的：先胜后战。即在买入前，已经知道自己能获利了，这种知道，不是自己的一厢情愿，而是对企业发展、市场走势规律深度洞察的结果，到了这种境界，投资就像是弯腰捡钱一样轻松。 |
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