国家队在不发生金融风险时应将自己的双手移开市场。即便因为避免金融风险而干预股市，国家队也不应该针对个股，国家队必须针对指数，尤其是沪深300指数。国家队的目标是尽可能避免发生系统性风险，而没必要动用国家资源去拯救每一个投机者。 国家队才是猪队友" TITLE="潘建飞：震荡别怪人民币 国家队才是猪队友" />438 人评论 腾讯“证券研究院”特约 潘建飞 业内资深人士 近期媒体将中国股市的大幅震荡归咎于人民币汇率的贬值，事情果真如此吗？人民币较为明显的单边贬值预期准确的说是因去年6、7月份股灾，国家在7月初组建了股市救灾的国家队后开始出现的。因此，可以说是国家队对股票市场的干预才是造成人民币汇率承压的重要因素。 人民币并不具备长期贬值的逻辑汇率是指一种货币相对于另一种货币的比值，因此汇率变化不能仅仅从本国经济的纵向变化来进行衡量，还需综合考虑本国经济与外国经济的相对变化，这也是媒体上经常说的当下是一个比谁更不差的时代。如果和过去比，中国经济增长率在下降，但相对于美国、欧洲增长率还是高的，换句话说中国的人均GDP产出和美国的人均GDP产出是在缩小的。想想也是，中国不再是基础落后的国家，中国的基础设施、产业体系的完备性与发达国家差距不是非常大，凭啥中国人的人均产出要远低于美国人？ 懂经济学还要懂常识。假如打破国界限制世界大统，中国区的经济规模是很快会超越北美区的。之所以存在巨大的人均差异，一方面确实是效率上存在追赶空间，但更多还是国界阻碍了要素流动所导致的（包括劳动力流动的限制）。在互联网知识共享的时代，只要基础设施、产业体系已经基本铺好，人均的产出效率应该是逐渐拉近的，这是大势所趋。换句话说未来中国经济的产出效率与美国比是会逐渐缩小的，无论是后发的学习追赶还是自主创新都会导致这样的结果。因此，人民币相对于美元是会长期升值的，这也是经济学理论巴萨效应的一个朴素解释。当然汇率的变化关系还和当前的起点是否均衡有关，例如当前人民币汇率是否存在严重的高估或者低估，比较有效的一个评价指标是购买力平价。如果按照购买力平价，人民币对美元仍然有升值空间。IMF曾经统计过，如果按照购买力平价指标，中国的GDP已经超越了美国，之所以屈居第二是汇率因素造成的，亦即人民币被低估了。 人民币当前存在的问题那人民币是否本身就没有问题了呢？并非如此，不然也不会引发本次市场对人民币持续的贬值预期。 首先，是经济上，2009年的四万亿以及相关配套的经济刺激加剧了中国经济当前的失衡局面，这个失衡局面造成了大量资源的浪费、金融呆坏账、环境代价、甚至道德败坏，很多后果最后只能通过量化宽松的方式进行消化，必须痛下心来进行改革，避免在同一条河里翻船两次。 其次，是本次汇率单边贬值预期的导火索———干预救市。在去年7月份笔者也倡导国家队参与救市，因为彼时市场出现了杠杆踩踏，国家不入市很可能会引发金融危机，避免发生金融危机这是国家努力恪守的底线。然而在不危及金融安全时国家队是否还有必要频频出手？国家队的入市缺乏一个公开透明的约束机制，当前国家队行动太过随机。我们不得不产生这样的怀疑，国家队失败的责任需要有人来承担，因此国家队有动机以运动员的身份尽快实现盈利出局，国家队本身的行为就极度投机而且负债没有约束，这必然会导致人民币汇率承压。不断出台的很多临时政策似乎更多是围绕和服务于投机者的（包括国家队自身），这种观念是需要从根本上进行调整，否则最后引发金融危机并不是没有可能。 现在人民币承压虽然是上述因素引起，但还尚未伤筋动骨（要说政府负债或者应对的QE，美国、日本政府的负债比我们大得多，我们再差再多隐性负债也比他们强）。现在做空人民币的主力，主要还是境内资本的外流（投机）及外逃（违法）。国际大资本虽然唱空人民币，但这些资本不会轻易做空，因为他们知道轻易做空人民币风险将非常大，这些国际大资本只有在真正出现危机时才会开动马达、落井下石的，国际热钱资本没有善恶只是嗜血。 我们可以试着回忆一下，在源起于东南亚危机的香港金融阻击战时，那时中国的外汇储备才多少？作为当时做空和当前唱空中国的领军人物之一的索罗斯，可能现在还记忆犹新，而当前中国的外汇储备规模有多少？实际上攻击和做空中国的风险远超过收益。我们还可以再回忆一下我们外汇储备刚刚过万亿美元时的情景，当时很多学者就提出中国需不需要那么多的外汇储备，如何使得如此巨量的外汇资产保值增值？而今超过3万亿了为何就不再尝试问一下当时同样的问题呢？甚至有知名学者抛出所谓“中国要死守3万亿外汇储备”的言论，观点的逻辑之荒谬不值一驳。也许危机过后，美元暴跌，我们会很庆幸今天把外汇储备降下来了。 我们要做的事——金融十律我们只要按照正确的方式做事情，就不会被市场牵着鼻子走，更不会被投机者所绑架，在此，我们提出以下2016年中国金融十律： 其一，国家队在不发生金融风险时应将自己的双手移开市场。即便因为避免金融风险而干预股市，国家队也不应该针对个股，国家队必须针对指数，尤其是沪深300指数。国家队的目标是尽可能避免发生系统性风险，而没必要动用国家资源去拯救每一个投机者。切莫以为证金系统抓了几个大老虎，反腐工作就告一段落，否则巨大的诱惑可能会诱发新的腐败。国家队更不应该为了自己账面解套、避免问责而坐庄A股。 其二，经济增长的刺激仍有空间，但要珍惜资源并用对地方。供给侧改革亦需投资，政府有限资源应优先集中于公共基础设施建设而不是刺激房地产，相反在刺激经济时必须通过税收手段抑制房地产投机泡沫的虚假繁荣。房地产是消费品，如果作为投资品就会透支未来，并传导不正确的供需信号，并加大社会阶层的撕裂。降低房地产泡沫的最佳方式不是直接刺破房地产泡沫，而是稳住房地产价格或者尽可能有序回落，同时让居民收入跟上来，房地产作为中国经济的支柱性产业的重要性一定要降下来。我们可以投资的地方仍然很多，很多拥挤破旧的公路、大量的环境恢复、医疗教育文化产业的短板、市政管网等基础设施的改善、现代农业的基础设施投入、宽带中国等等。有些貌似没有经济效益，只要转变思路就会有经济效益，例如开增环境污染税就会让环境保护的投入具备直接的经济效益。 其三，刺激经济宜通过货币政策进行，微观更多的是开放行业准入，交给私人部门而非财政自己去完成，国家定好行业规则和监管就好。政府大包大揽自己投资，经常面临的是投前评估不科学、投中成本约束松、投后运营无激励的局面，对于重大基础设施建设可以更多的通过PPP引入私人资本共同发展，以尽量避免上述情况的发生。 其四，以市场化的方式而非行政手段消化过剩产能，尤其在环保、金融领域形成硬约束，加速有序破产重组的推进工作，同时推进产业结构的升级。挤出僵尸企业占据的金融资源和社会资源，只有降低僵尸企业对金融资源的挤占（资本空转）才能促进利率传导机制的发挥，这也是利率市场化的重要前提，否则很多中小企业的融资难、融资贵问题将无解。此外还要高压严打金融诈骗，打破庞氏骗局。解决这些问题都会有阵痛，需要通过更加宽松的货币政策来降低阵痛和改革的阻力。 其五，加强资本市场基础制度建设，具体的是： 1、尽快取消个股的涨跌停板，涨跌停板制度提供的特殊的博弈场景其实是加剧了市场的投机行为。恢复熔断机制，同时扩大熔断阈值，例如7%及15%，导致今年开市以来大跌的根本原因不是熔断机制，而是之前抑制了的减持的需求和股市中大量中小票的泡沫以及投机盛行。 2、实现T+0交易。 3、打击场外不可控的非法证券活动，但要客观看待金融杠杆，要允许而不是片面抑制市场采用金融杠杆，只是要建立防火墙进行风险隔离。金融杠杆是微观经济行为，应由微观经济主体（包括借入方和出借方）自己决定。换句话说配资行为要产品化，证券公司、银行自己参与配资可以根据风险头寸通过配资产品参与（但要符合相关的监管规定），不能通过含有潜在保底承诺的大资金池式的银行理财产品的方式进入配资领域。但可以成立专门的配资产品，风险由产品的投资人自担。这样即便出现风险，风险也有出口，风险不至于那么容易的扩散到金融机构。金融机构安全了就降低爆发金融危机的风险。 4、允许大股东及董监高在解禁到期后进行减持，但必须进行预披露，包括在竞价系统和大宗交易系统。限制大股东减持这是股权分置改革之前的思路，如果禁止减持最终往往会损害中小投资人的利益，大股东无法通过股票价格实现商业利益，往往会做有损上市公司的事情，例如掏空上市公司，我们不应该走回头路。 5、积极发展金融衍生工具，健全金融衍生工具交易机制，不人为设置交易障碍，提高市场的有效性。导致股灾的根本不是股指期货，股指期货只是加速了这个过程，上一轮熊市中我们曾跌至1600多点。 6、尽快实现注册制改革，监管和主管部门不应限制市场供给，更不应该对上市公司的发行价格进行干预。使资本市场真正成为社会金融资源优化配置的场所，而不仅仅是赌场，也为真正的价值投资者提供舞台。 7、严格规范上市公司的信息披露义务，推出集体诉讼制度，提升上市公司、控股股东、董监高等违法犯罪的成本，真正保护中小投资者利益。 8、坚决打击内幕交易，加强打击内幕交易专业队伍建设，确保专业队伍的独立性。 9、加强监管部门的自律，管住自己的嘴，尽好监管的本职工作，加强问责。 10、加强证监会、银监会、保监会等监管部的协调，避免监管空白，累计金融风险。 其六，人民币汇率要增强自信，可主动减持美元资产，避免市场形成政府与市场方向为敌的预期，市场的很多行为和预期有时是很可笑的，你越是担心市场反而越会形成同一个方向的预期，要知道央行才是市场里最大的玩家。金融管制的成本和代价很大，最多只能争取时间，应为金融全面开放做好全方位的准备。尽管这是一条充满荆棘的路，但开工没有回头箭，必须审时度势，更多尊重市场力量，避免过度使用行政力量，在打击投机上亦应采取市场手段。 其七，中国应追求国际分工平衡，中国不像当年的亚洲四小龙的小经济体，中国现在的体量靠出口导向会冲垮所有经济体，并且会牺牲环境及国民福利。因此决不可走通过贬低汇率的方式来刺激出口的老路上来。 其八，加快产业结构调整，不断推升中国经济效率和供给的精细化水平。中国最大的优势是内部巨大而统一的市场，经济的规模效应非常明显，巨大的市场往往使得研发和创新的投入产出比更高，中国更有条件激励创新。 其九，依托亚投行及国内的金融机构或工具，加速推进一带一路建设。一带一路是本届政府非常有远见和抱负的想法，一方面可以为中国的产能输出、资本输出、人民币国际化铺路，另一方面中国周边基础设施完善后会促进当地经济增长，并加强与中国共同市场的经济联系，为中国与世界及区域经济分工、提升经济效率提供重要动力。 第十，深化反腐倡廉工作，在条件成熟时尽快实施大赦，允许商人、官员在特定历史时期的不当得利交回，在此基础上不追刑责（不追刑）、不计前科（不追罪），当然十八大后不收手的应该除外、性质特别恶劣的除外。 上述不尽然全是金融范畴，但金融与经济、社会息息相关。做好这些，人民币国际化将水到渠成！历代在改革重要关口时大胆启用一批正直、有抱负、有才华的青年才俊，往往会避免改革僵化，并推动国家长期可持续的发展！ |
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