对比中国，去年股票市场泡沫破裂的系统性危机，可以看到类似贝尔斯登、雷曼兄弟的机构，就是中国的券商群体。第一轮股灾，国家不救市，会发生什么？是否会形成系统性金融危机？是否会严重冲击实体经济？三四线城市房地产市场调整，部分城市房价大幅下滑，是否会出现次贷危机式的系统性冲击？这些问题，对比美国经验，可以看到，我国市场的泡沫出清过程，流动性冲击影响降低的大前提下，出现局部的泡沫破裂和机构倒闭，并不一定会形成系统性冲击。 美国市场，是高度国际化和一体化的。雷曼倒掉，影响最大的是大批货币基金，因为，美国活期存款不收息政策导致货币基金大规模发展成为同业市场的重要资金来源。而雷曼的负债来源就是同业货币基金为主，在次贷产品包装发行之外，自己也投入大量负债买入次级抵押债券，危机到来，资不抵债，流动性抽离。大量货币基金投资者来自于世界各地，对保本低风险基金出现亏损形成恐慌，集体挤兑，导致投行一个个流动性枯竭产生系统性崩盘。 中国的投资银行，也就是券商群体，最大的风险不过就是从银行理财和银行贷款负债，对融资融券进行质押放款。中小创爆掉，导致大量股票抛售流动性枯竭，会形成行业集体亏损，甚至，出现部分券商倒闭。这个影响，对于实体经济传导，不会伤及银行业整体资本充足率，可能会出现银行理财产品亏损，刚性兑付出现挑战，并不会造成整个金融系统崩溃。由于缺乏大量衍生品交易，我国金融市场的系统性传导能力有限，局部市场出现问题，对整体的威胁性不足。即使，美国纳斯达克泡沫破裂，也是很快就出现复苏，没有伤及商业银行系统，更何况中国金融市场尚不完备。 我们，过度夸大了金融市场的整体风险，对于泡沫破裂的恐惧大于实际。事实上，救灾就是救信心，救灾解决不了泡沫破裂问题。央行该负责的是关键时刻提供流动性，而不是去承接泡沫，这就导致股灾2.0期间中证金也无力救灾的原因。中小创的泡沫，谁去接都是无用的，并不是真的在救银行，而是救了公私幕基金和券商。银行投入金融市场的质押资产总量同整体资产总量相比微不足道，且大量资金从理财通道投入，根本伤不到银行根基。银行稳定，任何金融危机的破坏力都是有限的，更不可能成为经济危机。 泡沫，都会破裂。重要的在于，泡沫破裂带来的整体危机影响力到底多大。不救灾，可能会造成一批机构大幅亏损，甚至出现机构破产，会对市场恐慌产生巨大推动，但是，恐慌过后对实体经济的影响关键要看是否伤到商业银行，是否可能造成经济危机。 目前，对于中国金融市场的各种危机和救灾，事后都会明白，是泡沫救也没用，不是泡沫不用救。另外，倒闭一批券商和基金，都不会对中国经济整体产生重大影响，因为，我国金融市场的中流砥柱还是银行。 |
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