股灾1.0到2.0，我的格力仓位迅速提升，至15年9月底，格力已是我的绝对重仓股。上荒岛前，再来瞧瞧市面上格力的负面看法： 1、资产负债率太高：73 %，太危险了。 2、太贵了：PB为2.5左右，对比A股许多不错公司的PB都小于1.5，贵了不少啊！优秀的银行PB在1附近，更不用说港股PB34折遍地。 3、销售已艰难：进入了价格战，而价格战从来没有好结果——杀敌一千自伤八百啊。 4、行业遇到天花板：空调行业已饱和，格力无力增长，已碰到天花板，这也是为什么价战的原因。 5、多元化死路一条：很少有公司多元化而成功的，做手机那是自掘坟墓找死。 6、没有互联网基因，将被新经济淘汰出局：进入互联网 时代，格力这种老经济总被时代淘汰。 7、业绩霜降，衰退已经来临：15年销售倒退，盈利逆转，王小二过年，一年不如一年。 8、董明珠-格力最大负资产：大嘴、刚愎自用，大跃进又一言堂，是格力的最大负资产。 9、负面消息一大把，肯定不是好货。 众多的负面信息，每个人可以有不同的解读。好吧，既然买了，找点理由自我安慰。 1、资产负债率太高：73 %，太危险了 A：财报标准负债率，会经常误导，“债”的实际情况很重要。有的企业报表负债率很高，实际很低很安全，有点却相反，要看到底是什么债、利率及兑付时限条款。人们本来期望会计是个精算师，没想他们往往看玩魔法师。是资产还是负债并不一目了然，不仔细研读容易入套。格力的情况，有一简单数据可验证，它12、13、14年分别获得5.63亿、9.23亿及15.44亿利息净收入，而15年前3季就有16.05亿，与此对应的在港上市的重庆银行14年净利得62.3亿，即格力14年的利息收益相当与重行的四分之一。15年格力的利息所得估计有20亿，说它负债率太高太危险，醉了没？（重庆大学金镝：这个解释太绕了，五个字就能搞定的：天量预收款） 2、太贵了：PB为2.5左右，对比A股许多不错公司的PB都小于1.5，贵了不少啊！优秀的银行PB在1附近，更不用说港股PB34折遍地 A：PE，PB及各种估值法都有相应适合范围，对于最终收益与资产密切相关的行业，如能源、资源、银行等，PB估值重要，因为如果公司有问题这些资产可以用来出售来保证投资的底线，但是轻资产类行业如格力这样制造业，拍卖时价格与它的所拥有财会资产关系不大，因为那时存货与车间设备根本不值几个钱，考虑更多的是它的品牌及隐含的管理、专利、技能及相关知识能给新东家带来的价值。其实，可从另一面评估，假设制造业一般盈利率8%，那么它的资产值就是：盈利/8%=盈利*12.5。与实际账面的差额就是无形资产，公司买卖时就这么处理的，不够用“无形”来补。而且那个“无形”真只是为了补，并没与带来8%收益相关。简单来说，能带来盈利的才是真资产。对于格力这样的公司，它现在每股分掉10元共600亿，成为负PB，它还能照样运营，现价18元变为8元，是更贵了还是便宜了？ 3、销售已艰难：进入了价格战，而价格战从来没有好结果——杀敌一千自伤八百啊 自由竞争的生意都是艰难的，红红火火的P2P还不是经常跑路，舒舒服服地赚谁跑呢？价格战常见，但作为行业龙头老大，主动发动价格战却少见。一般都是行业新贵为了扩张，用价格来挑战老大。不常见的行为，需要更深入调研缘由。 家电下乡时，董明珠曾发声认为靠政府补贴推动家电升级反而有副作用，即无法真正升级，容易让“劣质产品”保持生命。虽然，格力作为老大收到最多的补贴，却是明确反对补贴，希望自由竞争。实际上，格力当时有产能瓶颈，而它申请的增发在惯例中慢慢排队待批，看着市场被小伙伴们瓜分那个急啊。今天，格力的产能却是有空闲，高质量的新品线嗷嗷待哺，情况逆转，同时格力的毛利率高于对手不少。光维修成本就胜对手1%，这也是为什么格力不断提升维保时间，因为这样对格力只增加较少成本，而对手跟随后就增加多得多的成本。当然，从报表上看各公司毛利差别不是太明显，这是因为对各种费用预提有很大伸缩性，如前所说的会计魔法作为。但是，我们可以从不同公司变化中来验证此想法，通过降价竞争，三名以后几家从15年二三季开始纷纷跌入亏损行列，而格力仍保持一贯的净利率。董明珠明白“狭路相逢勇者胜”的道理，所以要选择在形势严峻时祭出价格牌以提升市占率。自伤有没有？肯定有。但从长期经营角度看所得市占率将更有价值，亚马逊长期以0净利率发展就是同一出牌角度。所以对于有实力者，就是愿意杀敌一千自伤八百，成为最终胜者。 4、行业遇到天花板：空调行业已饱和，格力无力增长，已碰到天花板，这也是为什么价战的原因 这是近十年来，我国城市与农村的每百户拥有冰箱、洗衣机与空调的量。从图示可知，05年以来，城市冰箱与洗衣机拥有率几乎没变化，基本是每户一台，空调7年均速增长了50%。农村市场，冰洗从低位逐渐增长到近70%的高位，空调仍在低位。我们可以从海尔的历年报表中知道，05年开始它赖以骄傲的空调被对手蚕食，就是凭冰洗业务日子过得蛮滋润。日本到09年时，城市百户空调率为248%，即每户平均2台半，且都是变频，一般10-12更换，而且他们家用多联中央空调比率在上升，也即消费金额比数量增长更多些。从这些数据可知，空调还有不少空间可以发展，即使多年后户均达到2.5台，领先企业也还可能过上滋润日子。许多天花板只是石膏板，不是钢板，顶一下，又见一片新天地。 5、多元化死路一条：很少有公司多元化而成功的，做手机那是自掘坟墓找死 既担心天花板，又怕多元化，这不是成心穿小鞋？当然，盲目多元化确实是风险大所得少。所以关键要看有没有盲目，是不是见人家啥赚钱就跟着做啥。 格力从空调主机到压缩机、电机等整合空调价值链，然后对制冷设备产业链不断研发投入，拓宽挖深护城河；近几年开始有重点地大力发展生活电器，抓住消费升级趋势；隆重推出冰箱品牌，切入对手盈利点；12年始制造转型，逐渐消化吸收机械化、自动化、智能化，推进“智造”业务，结合自身研发、生产、管理的强项与国家宏观上廉价众多的普通工人至廉价众多的工程师升级的步伐。 这些业务，一步一个脚印，层层推进，“多元化”的异见应该不大，那么最受诟病的就是“手机”业务。事先每个人可以有不同看法，我是乐观主义者，觉得“手机”反而是个亮点。格力前面发展了不少产品，从厂家看是技术积累的结果，不是多元化，是一体化，但是从用户看，却是分散的不同商品，怎么从用户角度整合呢，手机就是关键，手机将成为所有格力产品的联合控制器——智能终端。 所以，我乐观支持有几点原因：1、整合家电，战略切入智能家居入口；2、资金投入可控，并没烧钱，格力近几年资本投入保值平稳；3、格力用户体量大，成套新装修用户会有较大几率配格力手机，这块用户足够支撑成本可能略有盈利；4、格力正在不断推进推广自动化生产线，通过自身使用与改进，可以研发出更好的手机生产线，既可自用还能外卖，一举二得；5、手机还没卖，名声却在外，值得利用。我怀疑董明珠与雷军打赌是有预谋，当时她与雷军交流挺久，本来可能想合作，结果发现雷军只想嫁风险与生产商，而自己吃利润大头，缺乏互利合作基础，于是反手打赌，准备独立推出自家产品。 6、没有互联网基因，将被新经济淘汰出局：进入互联网时代，格力这种老经济总被时代淘汰 说实话，到目前至我确实没发现格力有好的互联网基因。董明珠频繁与各互联网大佬交流与合作，互联网意识已很积极。格力对互联网战略的规划定位也挺好，但是没见到全面的执行力。只是通过一些单品上淘宝京东冲浪，自家的电商店惨不忍睹，与众多政府行政部门入口有得一拼：大量商品只是挂着，没实际销售；普遍没货；售后没及时跟踪、加强客户反馈；最要命的是，页面代码有问题，对浏览器缺乏充分测试，点入商品详情页面，浏览器会频繁遇到“挂死”，同时电脑CPU使用率直线上升，这样简陋的问题长期存在，说明这个只是装饰，而实际是影响格力形象的反装饰。 要做好很简单，让高管们每人每月亲自购一产品体验。前几天雪球上闲聊，想到一个另类方案，格力可以拿出三五十亿牵手格力经销商战略投资国美，虽然国美本身也没多好的互联网基因，但对格力还是有互补与促进作用，这是基于：1、国美经过多事这秋，经营团队能把一亩三分地从竞争如此激烈、变化如此快速的市场生存下来，也算是经验丰富的队伍了；2、国美的目标市场与格力较匹配；3、国美目前股价便宜，业务受到多方挤压竞争，格力出手能拿到好价格；4、能促进格力线上、物流、售后全方位服务。格力互联网基因不足，但因格力目前的主件空调受影响不大、互联网对有竞争性优势的产品影响有限，所以说淘汰出局为时尚早，对生活电器的拓展影响会非常大，所以这是个大问题，但并不是非常紧急的问题，还有时间思考解决。 7、业绩霜降，衰退已经来临：15年销售倒退，盈利逆转，王小二过年，一年不如一年 如果只看财报营收数据，形势确不乐观，收入下降2成，盈利勉强保持。作为投资者，短线不用看财报，长线得看财报后面的数据逻辑。财报反映的是出厂情况，而销售看点却是市场情况，这两者中间是渠道库存。 因空调销售有季节性，渠道库存是一高伸缩蓄水池，远比企业库存变化大。财报的反应要滞后一年左右。13年夏全国普遍罕见高温，频频40度以上，而当年格力提升最高返利比率，经销商于是双击——出货又多又快同时进货积极屯货。13年年底，格力渠道屯货处于高峰，公司交出漂亮年报，收入1200亿。14年，天气一般，出货正常，但是13年积累的渠道库存一直高位运行，无法消化，所以年中开始祭出价格利器，年终，14年撑出一份满意报表，收入1400亿。欣慰的是，14年底渠道库存略低于13年。15年，冬暧夏凉，自然空调最终看似霜降，假设年报收入1200亿。如果按终端数据评估，13年渠道库存虚高100亿，14年平，15年去库存100亿，实际情况就是13-1100亿-》14-1300亿-》15-1300亿，所以从13到15年，格力的销售是在平稳增长的，如果考虑天气与市场总环境因素，格力的增长无疑是通过进一步侵占对手的份额带来的。公司的生意不仅没有丢失，还在扩张，而天气只有天知道，那我们有什么可担心的？我预测，16年只要与14年相似气候，格力销售收入就会有明显增长，即使与15年那样冬暧夏凉，因渠道库存已基本消化，所以只要保持15年相同的终端销售，仍会有15%左右的增长，从1Q到3Q会越来越明显。这预测未考虑出口情况，假设它保持平稳。 8、董明珠-格力最大负资产：大嘴、刚愎自用，大跃进又一言堂，是格力的最大负资产 价值观因人而异，难说好坏，无法评价。作为小散股东，有董明珠这样的管理层，我个人拿着股份心里是踏实放心的。董明珠销售出身，却仍非常重视研发，口口念念提升“双效”，对工厂管理精益求精。高目标，也能因形势调整战术，15年开始“蹲”而待发。我想如果是巴菲特，也不会换了她吧，可能多了个D小.姐。 9、负面消息一大把，肯定不是好货 负面消息多，是对夹投的回报。前面8条即使再加18条好也没啥用，如果它贵。近几年来正是大量的“天花板”压力，让格力一直保持低估，才让许多本不是太坚决的小散也能持股不动，被迫获得几倍回报。贵不贵，在于比较。 VS青岛海尔：读中学时，海尔已名闻遐迩，海尔小王子，深入人心。04、05年、06海尔年报中，称空调的市场占有率报告期内月月保持第一。04年，空调占海尔营收50.09%，即空调是海尔当仁不让的长子。05年空调营收76.7亿，总占比46.44%，06年71.7亿，总占比36.6%，即空调占海尔总营收年比明显下降，而且是以空调的总收入下降体现的。06年海尔年报称空调市占率16.74%，仍为第一。07年市占率16.75%终于承认排第二，那年海尔空调收入104亿，格力国内空调销售收入280亿。到今天，我仍认为海尔是中国的优秀企业，讲管理、布战略都是好手，国际化走在先头，最近并购了GE的家电业务，在国际上早已有不错的知名度。但是这样优秀的企业，在04到07年，中国空调市场大发展时期，自己的主营业务硬生生被对手大面积蚕食，短兵相接中败下阵来。今天（160203）海尔动态PE11.5，按14年算10.4，美国惠而浦的PE约15。作为仍发展中国家的优秀企业，海尔目前价格低估，正常PE15-18。 VS美的集团：01年时买过美的电扇，品质不错，07年持有过美的股票，530逆势中如中流砥柱，稳住我的帐户。美的老板低调却很懂布局，适时收入许多成熟的好品牌，到目前品类齐全，且都发展得挺出色。到07年，美的、格力在空调领域都发展得很开心，直到08年遇经济危机。董明珠见到困难总是特别兴奋，格力在08年进一步发力空调市场，那时美的也是经过前面几年快速成长，势头很旺，双雄在弯道拼身位。长跑遇弯道拼身位绝对是耗费体力的活，美的终于在09年渐感不适，于是增发补血加活力，把小天鹅领回了家。从此，小伙伴们又过起舒心的日子。可是好景不长，10、11年过得太开心，12年，格力的增长又遇到了障碍，一如既往，董明珠碰到困难就是拼刺刀，美的的空调业务在12年搞得焦头烂额，对手还在增长而自己却同比下降19.32%。解决之道还是一样，吸星大法。这次把美的集团整个儿吸入囊中，000527成为了000333美的集团，主要吸入正快速增长的小家电业务，还有电机与物流。所以，总的来看美的有个好老板，事先布局，在关键时刻输血。美的各项业务均衡发展，国际业务合作与拓展也井井有序。这样快速发展的明星企业，目前动态PE只有7.9，对比于沉着稳重的日本的大金，PE是20.9，元方，你怎么看？ 格力电器，就是一家喜欢拼的公司，如果你喜欢悠闲舒适的企业，那确实不适合持有，影响心情，它总是没过几年就亮刺刀。它是以研发、技术、品控、质量驱动，注重双效，通过整合与优化严控成本，深扎寂寞的工业精神，走向智造。好，回顾一下近十年基本数据： 这里，广义现金流为相邻年份类货币资产（包括银行票据及各种金融资产）的差额。两线之间的面积代表有大量现金未结算为利润，可能是预提的费用。一般谨慎企业，现金流会较长期居于利润线上，为冬天储备大量物资。 收现与成本相近，收入高于收现，主要因其中包含不少银行票据。 投资保持平稳，分红快速提升，超级大奶牛是也。 好吧，头枕奶牛，心里不愁，本人85%格力仓位，已无法分辨是屁股决定脑袋，还是脑袋影响屁股。本贴只是分析，非为推荐。下午就上荒岛，噢不，回老家过年，请岛主空时过目斧正。匆匆而就，也请各位荒岛居民纠错。更请各位格黑，或非黑非白或既黑又白们打脸纠枉。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： TheOneToBeStar：首先声明，我基本从入市以来都一直持有格力，只是仓位在变化。 主要看四点： 1、格力如何处理与经销商的关系？过去的优势会不会变成将来的牵绊？经销商改成专业物流安装商是可以节省大量成本的。 2、格力的营销方式貌似还是老一套，像你说的，网站就是个渣，做成魅族苹果那样，格力的高端形象会更好得多。何时能够认识到网络——这一营销成本最低的渠道的价值？ 3、格力比较喜欢自己培养人才，这是好事，但是好像人才并不是最优秀的那一批人，像华为腾讯阿里那样能一步一步走向成功，吸引最优秀的人才和留住最优秀的人才是不可缺少的一环。 4、格力如何利用手头的巨额现金，可有计划？ 香格里拉gg72：有关人才这一段，我说说自己的看法。 暖通行业的物理学基础其实已经很成熟了，企业的研发重点在于冷媒、电气、机械等技术的综合应用创新。既然不是搞基础物理研究，那就不需要智商150以上的人才，有个120-140，就足够应用开发了，这样的人一抓一大把。搞应用创新，关键是靠大量的实验，踏踏实实地累积经验。搞应用创新，不是靠个人的智慧去取得个别关键领域的突破，而是靠团队的努力去实现无数细节的螺旋形提升。需要经济投入的支撑，需要大量研究人员的踏实肯干，需要企业和领导持久稳定的支持。这些要素，恰好是格力的强项。格力文化强调诚信，员工文化强调忠诚，目标清晰，同心协力，才能减少内耗，这些都是干大事的条件。格力最大的人才是朱和董，建立起提倡创新和诚信的文化，刺激起广大科研人员的积极性，这个群体性的生产力和竞争力，才是巨大的。 悠闲人生：说一下不同看法。董明珠造手机这件事我一直看不懂。如果格力真的大规模造手机，亏了，那顶多是多元化失败案例，并不出人意料。但董明珠造手机一直是出现在口头上，现实中成品看不到广告看不到，总感觉像是个烟雾弹，但我没明白制造个烟雾弹的目的是什么。对于格力在做的智能工业，智能家居，反而董大妈很少拿出来说。不知道有哪位朋友看懂了？ JJSD9：关于董明珠做手机，虽然不一定对，说说我的看法，欢迎拍砖赐教： 1、格力做手机可能只是为了测试技术团队的能力。至于为什么是手机我想应该和格力在工业自动化上的工业机器人研发与应用有关系。做手机不像做液晶电视，可以以相对较低的成本来测试（罗永浩都做手机了相信这对于格力的技术团队和生产线问题不大）。另一方面，手机现在应该还是内测，好像市面上都没有铺货，所以我推测造手机并非要介入手机的红海战。借着与雷军的打赌顺势而为，一方面测试工业自动化，一方面吸引舆论关注，展现格力的“智造”能力，同时用技术为格力代言。 2、测试自动化的结果除了该技术以后可以推广到其他制造业的生产转型中之外，对于格力本身降低生产成本，提高效率也有很大帮助同时为智能家居方面的实际生产提供保障。按照我的理解，格力最终要拿出来的相对完善的智能家居解决方案，并非简单的家具wifi。从格力对制冷压缩与光伏驱动上的技术储备足以看出。这也符合格力一贯低调做事、高调做人的风格，而不像美的小米，八字还没一撇就先把概念抛出来。 3、当前市场对格力的估值还是停留在空调行业的白马价值股、现金奶牛。我倒乐观的认为其仍具有成长股的想象空间，关键在于它的工业机器人和光伏驱动技术对未来新能源产业和制造业转型升级的贡献程度。很多机器人、新能源的企业估值动则几十倍pe。试想一下，当格力被打上这些估值标签时，以现在8、9倍pe价格还能买得到吗？ 魔幻风暴：谈一下我的观点： 1、内生成长性面临下降：过去几年格力利润复合增长竟然有30%左右，我关注到这里面除了营收增长以外，净利润率从之前的3%提升到2014的10%是另一个重要因素，但我觉得对于一个工业制造业，这个10%已经没有多大上升空间了，这一点和伊利股份类似。 2、经营环境趋恶劣：格力过去N年市占率不断提高的一个重要因素是其遍布全国的营销体系（这在苏宁国美大肆压缩生产商利润的岁月里给格力提供了额外的助力），而这个营销体系我总有点担心会在互联网化大潮下受到冲击。 3、外延式扩张是格力未来关键：格力未来的发展主要还在于其外延式扩张，本来前阶段传言其将接入中国航空发动机制造项目，成为中国的“三菱重工”，但似乎截止目前低于预期。 还有说格力是荒岛股有点夸张，这可是去年4季度大堆基金大举加仓之品种，也是QFII的favorite。 |
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