投资价值：东阿阿胶现在市值300亿，现金25亿，现在每年13-15亿利润，未来可能达到20亿利润。现在PE20倍安全边际较低，PE15倍左右比较合理。 SWOT分析 1、优势 东阿阿胶的品牌可以说已经是知名老字号医药品牌，历史悠久，以往宫廷养颜补血用药，文化宣传也很到位，比较符合女性的心理需求。产品强势:阿胶、复方阿胶浆、桃花姬应有很强的知名度，在阿胶养颜美容保健品行业形成寡头垄断。 2、劣势 国内毛驴数量减少，原材料成本高，市场假货横行对消费者产生抵触心理，不利于行业发展。 3、机会 随着人们生活水平提高，人们越来越注重养颜美容，市场前景很广阔。 4、威胁 如果价格虚高，其它品牌阿胶如福胶、同仁堂等品牌品牌滋补产品会占领市场，如蜂蜜、燕窝、人参都属于滋补药品对阿胶有一定的竞争。 我身边买过茅台的人大体都买过东阿阿胶，大家对东阿阿胶的关注实际上是有原因的，因为它包含着一些值得看好的因素。对东阿阿胶我提三个思考点：1、东阿阿胶有没有提价权？2、东阿阿胶相对于竞争对手有没有明显的竞争优势？3、东阿阿胶到底是满足精神需要还是满足非精神性产业？ 我们看到东阿阿胶多次提价，提价之后它的销量是减少的，下图是东阿阿胶提价后，销量的变化情况表： 历年提价后收入、净利润、销量变化表： 更进一步，我们把2005年到2014年10年间，东阿阿胶价格、主营收入、净利润、销量的复合增长率进行统计可以看出更明显的事实，价格提高销量大幅降低，从而市场份额持续下跌！ 2005-2014东阿阿胶价格、主营收入、净利润、销量的复合增长率： 上表反应东阿阿胶价格、主营收入、净利润、销量过去十年复合增长率存在严重不同步，价格高达36%的年复合增长率，但主营收入利润都达不到与价格同步增长的效果。主营收入复合增长率不及价格增长率的一半，而销量复合增长率以年均14%的速度每年下降，这就是东阿阿胶提价之后所带来的双重影响。一方面提升了收入和利润，另一方面使销量和市场份额以非常快的速度下降。喜诗糖果每年提价，它提价后销量还是小幅增加的，喜诗糖果过去40年价格增长率是8%，销量增长率是2%，价量同时在增长。茅台提价的过程也是放量的过程。但是东阿阿胶的提价出现了量的萎缩，这就需要追问为什么？是它提价过猛，还是本来就是个价格敏感性的商品？ 第二，在东阿阿胶提价过程中，竞争性品牌如福胶、同仁堂、太极制药等一些中药企业，随着东阿阿胶的提价市场份额在扩张。针对这种情况，是否反应东阿阿胶本身对竞争者优势不明显？如果优势明显基本是先吃先占，其它品牌在东阿阿胶吃饱之前没有机会。但是东阿阿胶采取强势价格政策后，它的市场份额是减少的，导致了别的企业趁势而入，抢占市场份额。 第三，东阿阿胶的产品满足的是精神需要吗？精神性产业消费者买的是一份心理感受，这种企业容易提价。东阿阿胶不是满足精神需要的精神性产业，这个商品自用为主，它解决一个补血的生理性需求，不存在用的不买，买的不用的送礼基础。它想进入礼品市场，但是这个礼品并不广泛，如果给亲朋好友送药，这不是一个很好的礼品。所以东阿阿胶严格意义上不是精神性产业，它是有一定实用功能，带有一定历史文化属性的物质性产业，实用性的物质性产业长期靠提价的模式很难走通。 第四，东阿阿胶积极扩张延伸桃花姬、复方阿胶浆等美容养颜产品，这是一种通过管理放大品牌价值的成长模式。云南白药成功通过管理放大品牌价值起初云南白药是很好止血药，现在开始委托第三方生产感冒冲剂等。像云南白药这种由止血药开始品牌、产品扩张，成为一个泛中药品牌，这个过程需要强势管理能力，随着产品的增多，管理难度增加，也不是可以无限扩张的。 最后，我特别要谈一下我自己对提价权的思考，我发现一般来说，满足于人类基本生存需要和实用性需要的商品，比如各种日用商品、面包、啤酒、日用药品，这类商品长期存在同质化的问题，由于同质化的存在，导致商品之间的替代性长期存在，从而此类产业无法提价，长期竞争的结果是形成寡头垄断，强势企业靠放量挤压竞争者，最后独占市场。这种战略的基本逻辑脉络是，同质化的存在导致替代性长期存在，替代性让提价成为不可能，只能强势企业通过大规模生产降低成本替代挤占竞争者市场，最后强势企业独占市场实现发展。此种模式下企业成长的手段不是提价，而是降价，或者说这类实用性同质性商品的成长模式中不具有提价的基础，此类产业中提价必定是丧失市场，丢掉客户从而也失去长期发展的根本依据。 我在自己写的精神经济学系列文章中，认识到提价权往往来自于满足非生存性需要的领域，满足人们寻求快乐、寻求良好人际关系、展现自身与众不同的领域。在这些领域由于消费者寻找的是快乐，寻求的是展现自己实力的某种心理需要，所以不计较价格甚至欢迎价格提升，宝马价格越高，车主的心理满足度越高，通过宝马的高价格让人们看到了自身的实力，这时候的高价格消费者是欢迎的。茅台酒是买的不喝，喝的不买，这种特点是一切礼品的特点，在这种情况下提价对于买家来说无伤害，价格越高送礼的含金量越高。东阿阿胶这种性质的药品，大部分是自己日用，自己日用商品消费者历来喜欢低价，消费者是自己用，没必要追求高价格，以高价为荣！这也是东阿阿胶提价后减少的根本原因，所以我认为东阿阿胶这个商品本身是具有同质性的，满足日用的商品，不支持长期提价，当然东阿阿胶有一定历史文化和品牌，但是拥有历史文化和品牌的企业并不必然具有提价权。像同仁堂的一些药价格不超过同行，我们看东阿阿胶的价格和同行价格对比，东阿阿胶大幅高于对手。下表是中药第一品牌的同仁堂与其他品牌的产品价格对比，同仁堂价格并不普遍高于对手！ 同仁堂六味地黄丸与其他品牌价格对比： 再看下表是东阿阿胶产品与同行价格对比 下表是2010-2014东阿阿胶市场占有率 巴菲特说产品质量好不是真正的护城河，真正的护城河应该是特许经营权，在这个领域别人不能抢占自己的市场；东阿阿胶提价的同时销量下降，可以说明东阿阿胶在阿胶领域没有强大的护城河。一个企业越来越盈利，但是他的消费者数量逐年递减，市场份额逐年递减，他有发展前途吗？长期未来有确定性吗？这是需要思考的，时间会给出答案！ 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 海大老姚：老董的观点，代表了市场另一种观点，这种观点应该说是非常理智的，近几年股价的走势，其实也印证了这种观点的正确。雪球中对阿胶的评价充满了溢美之词，充满了高大上的虚幻，动辄护城河如何之宽广，长期看又如何如何，股价百元之尽在囊中，而现实呢？老秦也在这样的吹嘘中飘飘入仙，投资者在他眼里又算什么？不就是跟着讨钱的乞丐。而被老秦吹捧为阿胶跨时代革命的小分子阿胶，两年的销售情况如何？阿胶需要另一种观察，这样才能让我们清醒。 孤独捕猎者：本人对于其中一些观点是不赞同的： 1、东阿执行的提价-价值回归而出现市场的占有率下降，老秦已经说过，目的让更多的竞争者进入阿胶行业，做大蛋糕，否则阿胶行业的天花板靠东阿、同仁堂、福胶这几家是不能抬高的。只有把阿胶消费群扩大了，未来东阿才能有施展拳脚的大舞台，才能在竞争中重新抢回自己以前应有的市场。这就是先牺牲一点小利，利用竞争对手为自己开疆扩土。这是高超的商业战略，无不让人佩服。 2、关于“精神经济学”，好像这个学说正确性以及普遍性有待论证。本人认为，这个经济学可能是当前中国人的“面子经济学”，是贫穷中国与某些传统文化融合后形成的非正常态，但随着国际化、全球化，中国人越富裕、思想越开放，越来越多的中国人将来会越来越务实，“面子”会越来越“见鬼去”的，人将来会越来越注重实打实的自身健康和美丽，内在的充实，而不是内在空虚、病态的光亮“面子”。其实茅台主要的护城河并不是完全用所谓的“精神经济学”来解释的，而是由“国酒”这一品牌（带有一定精神因素），以及“酒鬼”对酒精的依赖性决定的，跟菲利普莫里斯公司（主要产品万宝路香烟）有异曲同工之处。个人观点，欢迎指正！ sheng867128： 1、茅台的原材料主要是水，而阿胶的原材料主要是驴皮，驴数量的下降导致驴皮原材料稀缺，东阿主动提价，原因在于产品的生产前端，而非市场销售后端。 2、东阿主动提价，受让低端市场，让福胶，同仁堂大家一起来做大阿胶市场，培养市场，等到价值回归的某一天，阿胶感觉时机成熟，一定会通过自己对原材料的掌控来放量于市场（目前是在原材料不足，市场继续放大的过程中）。 3、在原材料不足背景下，东阿，保证每个产品是驴品，货真，且出自工匠之手，在信用危机的今天，这就是护成河。 4、阿胶的护城河，在于驴皮数量的掌控，东阿已经在路上，这是东阿的持续发展之路。 5、具体问题具体分析，不能全照搬茅台的分析。 孤独捕猎者：的确把东阿与茅台这样的公司比较，有失客观。东阿的主要矛盾是“生产前端”，原材料短缺，而茅台根本不存在如此问题；还有阿胶的护城河不仅是质量的保证，还有公司一直给消费者灌输的“滋补三宝-人参，鹿茸，阿胶”； “阿胶，出东阿，故名阿胶” ，东阿阿胶地处阿胶发源地，拥有广泛认知的心智资源优势，为行业第一品牌，市场领先优势明显。东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势。古代杨贵妃与阿胶的诗词、阿胶疗效在慈禧身上的体现等等，这些都潜移默化加固了东阿阿胶的护城河宽度。 闲来一坐s话投资：理解东阿这个企业我还是认为必须把握两点：1、与其它竞争品的竞争，必须共同做大这个品类，不然这个品类甚至会被边缘化了。2、它与喜诗糖果最大的不同在于主要原材料，即“驴皮”。得驴皮者得天下。只可惜驴皮是稀缺的。甚至如果不拯救，有可能是消亡的。这两点理解不了，就难以理解东阿这个行业和企业。 进一步延伸：东阿有没有经济特许权呢？1、被人需要或渴望；2、自由定价权；3、不可替代，有时是心智层面的。似乎唯有第3点，有替代品，但是按照定位理论，我认为在有些消费者心中其实也是不可替代的，因为东阿由于历史文化的原因已经牢牢地侵入了一些消费者的心智。茅台其实也是如此，难道不可替代吗？非也，当然喝惯茅台的人，确实有不再愿意喝别的酒的，但是，这种人究竟占大多比例？我觉得当是极少极少的人。阿胶似乎缺少一种茅台这种精神上的享受，但是别忘记了女人的“命门”：暗服阿胶不肯道，却说生来为君容。仅此一点，或许比茅台还抓人心智的。当然，我也喜欢茅台，并持有茅台股票的。 关于护城河，其实是多样化的东西，比如有的是侵占人的心理，有的是规模优势低成本，有的是品牌商誉，有的是进入门槛高，有的是历史文化。不仅仅是“精神”层面的。 有护城河，有经济特许权的企业，我认为就是好企业，买入价钱别论。 |
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