东阿阿胶：2015年报深度分析（作者：bluez_zkc） 一、资产负债表 1、货币资金 货币资金由起初的25.5亿变为16.6亿，减少了9亿。其货币资金组成就是库存现金和银行存款，其中有少量欧元。变动原因：本期购买理财产品和采购支付现金增加。 这点东阿一直被人诟病，就是买一堆理财，没什么短期负债还有一堆现金，不加大分红，这个确实应该呼吁一下管理层。 2、经营相关资产 应收票据：由0.3亿增加到1.2亿。银行承兑汇票增加了0.1亿，这个没问题。关键是多了0.8亿商业承兑汇票。这个以前阿胶是没有的，别的企业开出来的汇票能不能兑现是不一定的，看来东阿放松了这个出售产品的要求啊。等关心一下这个商业承兑汇票啥时候被兑现。 应收账款：由1.2亿增加至3.1亿。东阿应收账款的坏账计提比例还是很高的，这说明公司蛮谨慎。计提了0.17亿，收回了0.14亿，还算正常。增加主要来自应收中药材款，有1.7亿。这个中药材有点不懂，东阿开始卖药材了？除去这个还是增加了很多。但和营收增长的比例比较接近了，还可以接受。不知是不是因为经济不景气，下游经销商资金压力也比较大。 预付账款：2.1亿增加至3.0亿。主要是一年以内的预付账款。唉，这一项也表现的不大好，增长有点多。 应收利息和应收股利：应收利息没啥，应收股利增加了0.05亿，主要是东阿阿胶阿华医疗器械有限公司，估计是该公司利润增长不错，其应收股利由0.04亿增长到0.1亿。主要就是这一块。总体来说这两部分都影响很小。 其他应收款：有所减少，并且款项并无异常。 存货：由14.6增加至17.3亿。考虑到营收的增长，存货增长比例小于营收增长比例，还可以。各项都没太大变化，主要是原材料增加了约2亿，驴皮增加了。这点是不是可以反映出公司的驴皮资源有了一些进展？这样看倒真是好事。 3、生产相关资产 固定资产：波动不大。 在建工程：主要是阿胶科技产业园和良种驴繁育基地这两者，本报告期增加了投资。有几个15年刚刚开始启动的项目，包括青岛万象城健康体验馆、驴皮原料搬迁项目、国外原料基地建设、ORACLE项目、手机开发平台等。从在建工程上看，公司业务稳步扩张中，还是很不错的。 无形资产：由2.3亿减少0.3亿至2.0亿。因出售子公司，减少了0.3亿的品牌使用权的无形资产。个人感觉就是入股山东驴帮驴肉包子而付出的商标使用权。增加的主要是一些软件平台的开发然后从在建工程中转入。 生产性生物资产：由0.5亿增加了0.16亿到0.21亿。主要是购买种驴增加，好事。 递延所得税资产增加0.3亿，商誉与长期待摊费用都很小且无异常情况。 4、投资相关资产 可供出售金融资产：0.7亿减少0.2亿至0.5亿。主要是公司向成都亚商富易投资有限公司派出了一名董事，故将该公司从可供出售的金融资产重分类至长期股权投资，减少了0.34亿的可供出售的金融资产。 长期股权投资：由上述原因，长期股权投资本报告期由0.7亿增加0.2亿至0.9亿。 投资性房地产：主要因为部分固定资产（房屋和土地）出租后，使用功能发生改变，重分类至投资性房地产，因此由原来的几乎没有增加至0.3亿。 5、负债和所有者权益 短期负债多了0.8亿，是通过质押方式取得的借款，就是前面的商业承兑汇票质押贴现后收到的借款，到期之后可以冲销。 应付账款：由2.3亿减少0.6亿至1.7亿，这个项目的下降也说明了企业降低了授信，主要是应付供应商及工程和设备的尾款。其中一年以内的应付款减少0.9亿，而1至2年的应付款反而增加了0.25亿。 预收款项：由4.6亿减少0.7亿至3.9亿。主要是1年以内的预收款项减少了。这也不是个好消息，公司对经销商的议价能力有所减弱。 其他应付款：由4.5亿增加1.6亿至6.1亿。主要是1至2年账龄的其他应付款增加。查看发现主要是预提费用大幅增加1.5亿所致。预提费用是指企业按规定预先提取但尚未实际支付的各项费用，从这点看，东阿还是有优势的，可以提前免费占用一些资源。 东阿的非流动负债很少，并且没什么波动。 归属母公司所有者权益合计增长了18.4%，还算可以。 资产负债表中与15年3季报相比波动较大的几个项目： 货币资金：10.04亿增加至16.59亿，增加约60% 应收票据：5.94亿减少至1.22亿 短期借款：0亿增加至0.8亿 预收款项：5.31亿减少至3.89亿 递延收益：0亿增加至0.7亿，这部分主要是政府补助。 整个资产负债表读下来，还是不太乐观，主要是多出来的商业承兑汇票和应收账款、预付账款的增加。但同样营收大幅增加的情况下，这两者的增加多少还情有可原。 二、利润表 1、营收 营业收入由40亿增长14.5亿至54.5亿，但四季度增长较为乏力，主要是提价所致。 2、成本 销售费用由7.5亿增长至12.8亿。这里面，市场推广费增长3.3亿，广告费增长1.8亿。其他几项变化不大。看来给《女医明妃传》不少钱啊。 管理费用变化不大。 财务费用中利息支出大幅增加，同时利息收入减少。收入的减少主要是利率下降和银行存款余额的减少，但利息支出从16万增加至276万，这个的增加我没找到原因。有点奇怪。 3、与14年四季度同比 看利润表我喜欢看15年四季度与14年四季度的的同比。 营收：14.05亿增加至16.65亿 成本：9.15亿增加至11.32亿 净利润：4.5亿增加至5.04亿 其中销售费用由3.53亿增加至4.15亿，并没有年报体现的那么夸张。 利润表整个还算正常，但四季度明显增速变慢，这个值得警惕。 三、现金流量表 1、经营活动现金流入 由49.2亿增加至60.5亿，增长不及营收增长幅度大。 2、经营活动产生现金流量净额 由42.7亿增加至50.7亿。 3、投资现金流 投资活动流出较多，主要是购买理财产品。这点确实有些坑，这也说明了东阿找不到好的投资机会，或者说东阿太稳健了。 真正公司投资出去的，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.8亿，比去年稍微增长0.1亿，因此公司并未大幅扩张。 本报告期公司处置了一些公司，主要是广东益建健康产业有限公司，收到了约500万的现金。 现金流量表未有较大波动与异常。 四、其他财务指标的波动情况 净利率有所下降，主要是销售费用增多。 有形资产/带息负债有所增大，带息负债有所增多。 五、董事会报告 1、阿胶系列产品营收增长26.2%，并没有总体营收看起来增长那么多。但毛利率增加1.58%，达到了72.64%。 2、研发投入1.55亿，占营收比例有所下降，好事。 3、2016年工作计划 阿胶由传统客群向新高人群转变，做优熬胶和体验工厂两大品牌；复方阿胶浆整合营销，做大气血双补需求，开创广普保健市场；桃花姬要聚焦开创“高端白领女性”，着力培育原点人群，夯实原点市场，开发带动潜力市场。培育九朝贡胶、小分子阿胶和昂德生物医药三个品牌。 总体上看，这份年报表现平平，没什么亮点，与前三季度相比更是出现了一些衰退。但是大的问题倒没有，公司也是比较稳健。因为提价的原因，阿胶以后营收的增速恐怕不会有那么高了，但是国家现在很支持中药的发展，外加二胎对阿胶需求的提升，本人还是看好阿胶，不过短期可能不及大家的预期。 |
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