张平:券商救市浮亏思考：买股随意助长了A股投机氛围？

投资快报 张平  2016年03月25日

　　24家上市券商中已经有8家披露了2015年年报。从目前的财务披露情况来看，几乎所有上市券商的业绩增长都在100%以上或接近翻番。值得一提的是，去年券商救市所出现的“浮亏”却没有被计入利润损失中。本文首发于 财富动力网：http://www.927953.com

　　已 公布的8家券商参与救市的资金额约相当于其去年净利润的80%。根据计算，出资最多的招商证券净利润为109.09亿元，救市资金92.87，占比 85.13%；光大证券(18.530, 0.07,0.38%)净利润76亿元，救市资金为58.6亿元，占比77.11%；东兴证券(25.930, 0.00, 0.00%)净利润20.44亿元，救市资金25.30亿元，占比 80.79%。

　　尽管2015年报显示，券商们 业绩增速都很靓丽，但在过去一年中，券商们过得都很艰难。一方面，券商要面对在股市火爆行情中，巨量业务压力和史上最严峻股市波动的考验。另一方面，券商 们还要承担起救市重任。而且券商投入的救市资金均出现浮亏，虽在此次年报中没有计入净利润损失，但这笔投资失败最终将给券商带来不小的影响。

　　从 已披露年报的8家券商来看，截至2015年年底，可供出售金融资产区间公允价值变动损益普遍在-5%以内，这远好于此前市场估算的-10%的预期。而仅涉 及去年9月份第二批参与维稳市场的国元证券(18.74, 0.42, 2.29%)、太平洋(6.950, 0.08, 1.16%)证券等公司的浮亏幅度则可能更低。不过，笔者认为，去年券商救市行为也存在着一些问题，值得我们商榷和 反思的。

　　首先，国内券商们过高的预估自己驾驶 市场的能力。招商证券(17.780, 0.20, 1.14%)、光大证券、西南证券(8.590, 0.15, 1.78%)、太平洋证券、东方证券(20.650, 0.00, 0.00%)、东兴证券、广发证券(16.26, 0.12, 0.74%)和国金证券(13.940, 0.11, 0.80%)2015年投入的维稳资金分别是92.87亿元、 58.6亿元、36.07亿元、14亿元、64.61亿元、25.3亿元、138.64亿元和31.47亿元，8家券商合计动用的救市资金达462.56 亿元，相当于其净利润的96.06%。

　　而人为 干预市场波动的结果，只能让股指在高位盘整，拖延股市下跌的进程。并且去年A股处于4000点左右时，救市的21家券商联合表态，A股在4500点以下不 减持。当时引来了很多投资者大胆跟进，结果却换来巨量筹码被套在高位区域。笔者认为，在A股市场存在较大泡沫的情况下，券商频繁出手救市不仅不利于自己， 也不利于整个市场的正常、平稳运行。

　　再者，国 家队救市没有引导价值投资，反而助长了A股市场的投机氛围。去年7月份A股大跌期间，证金公司获得人民银行充足流动性支持，得以在关键时刻从商业银行、券 商、保险、基金等获得大批“救市”资金。而随着股市的重挫，不仅证金公司救市资金被套，而且券商们救市资金也出现亏损。要知道，这些资金很大部分是从银行 那里借来的，是要还本付息的。

       同时，我们也发 现，国家队引进外援资金救市，既买蓝筹股，也买ST类股票，更买了连续亏损，存在退市风险的梅雁吉祥(5.590,0.05, 0.90%)，最后凡是券商等国家队重仓的股票，都被戏称为“救市 概念股”或叫“证金概念股”。显然，这有违于监管层所推崇的价值投资初衷，国家队救市也在助推投资者进行投机炒作氛围。

　　最后，国信、中信等证券公司的高管团队在去年这轮救市中扮演了“国家队”主力的角色，却都暗自涉嫌内幕交易、泄露内幕信息，最后被监管部门查处。

　　所 以，别看当时国家队救市成功了，避免了所谓的系统性风险的发生，但付出的各种代价是高昂的。从表面上看，券商2015年报相当靓丽，但却没把去年救市的浮 亏计算在内。反正，券商最终还是要承担这部分损失。笔者认为，救市政策值得反思，一方面，国家队救市过于频繁，股市稍有波动就要救，很容易高位被套。另一 方面，即使救市也要推行价值投资理念，但国家队救市就像拿资金“撒胡椒面”，助长了投机氛围。此外，在去年救市中也出现了金融腐败问题，牵涉很多券商高 层，这也是值得反思的。