[转载]同仁堂2015年报印象：依然平淡如水、稳健如山

2016-3-28 00:15| 发布者: 采编员| 查看: 631| 评论: 0|原作者: 军顺之光|来自: 新浪博客

摘要: 原文地址：同仁堂2015年报印象：依然平淡如水、稳健如山作者：闲来一坐s话投资一、基本情况总股本13.71亿，截止2016年3月25日市值400.33亿。 15年净利8.75亿，扣非后8.68亿，分别对应市盈率45.75、46倍倍。 ...

原文地址：同仁堂2015年报印象：依然平淡如水、稳健如山作者：闲来一坐s话投资一、基本情况总股本13.71亿，截止2016年3月25日市值400.33亿。 15年净利8.75亿，扣非后8.68亿，分别对应市盈率45.75、46倍倍。假设16年净利增长15%，则可实现净利10.06亿，对应市盈率39.79倍。近三年分红： 13年分红2.62亿，分红率39.97%； 14年分红3.02亿，分红率39.51%； 15年分红3.15亿，分红率36.04%。高管年薪：总经理刘向光127万；总会计师冯智梅54.46万。二、关键数据年份 ROE 收入增长率净利增长率扣非净利增长率毛利率净利率 07 9.20% 27.0亿 12.20% 2.35亿 48.89% 2.25亿 44.10% 40.31% 11.57% 08 9.41% 29.4亿 8.69% 2.59亿 10.31% 2.53亿 11.47% 41.42% 11.93% 09 9.70% 32.9亿 10.59% 2.88亿 10.30% 2.81亿 10.94% 43.99% 11.95% 10 10.87% 49.4亿 16.30% 3.40亿 19.19% 3.35亿 18.24% 45.41% 12.32% 11 13.03% 61.1亿 23.58% 4.38亿 28.68% 4.09亿 23.03% 41.00% 10.72% 12 15.56% 75.2亿 22.85% 5.70亿 30.13% 5.54亿 35.45% 43.91% 11.71% 13 14.91% 87.1亿 15.94% 6.56亿 15.08% 6.33亿 14.42% 42.87% 11.71% 14 14.49% 96.9亿 11.14% 7.64亿 16.41% 7.46亿 17.73% 43.17% 12.95% 15 13.33% 108.1 11.59% 8.75亿 14.60% 8.68亿 16.44% 46.08% 13.55% 年份销售费用率管理费用率净利润含金负债率 08 17.26% 8.27% 163.27% 19.16 09 19.86% 7.91% 220.22% 20.51 10 18.31% 8.48% 166.11% 27.43 11 17.06% 8.73% 124.39% 34.36 12 18.7% 9.01% 153.31% 42.03% 13 18.13% 8.95% 103.05% 34.20% 14 18.06% 8.69% 91.1% 33.21 15 19.75% 8.72% 95.20% 15年简要分析：收入108.09亿，同比96.86亿，增长11.59%，或11.23亿；净利8.75亿，同比7.64亿，增长14.60%，或1.11亿；扣非后净利8.68亿，同比7.46亿，增长16.44%，或1.22亿；经营性现金净额8.33亿，同比6.96亿，增长19.61%，或1.37亿。净利含金95.2%。现金流依然呈健康状况。其中四季度收入增长 17%，净利润增长 19%，增长提速。期初净资产55.19亿，以此计算ROE15.85%。以10年为转折点，公司的ROE水平还是连续保持了较高的水平。药品研发支出：1.87亿。占收入总额1.73%，占医药工业收入的2.8%。总体来看，公司研发投入占收入比例与同行业持平，研发投入占净资产比重居行业中间水平。收入构成：工业66.84亿，增长13.53%。毛利率50.50%，提升3.38个pp。商业52.13亿，增长19.98%。毛利率31.10%，减少1.58个pp。国内100.61亿，增长10.49%；海外6.56亿，增长24.63%。基数虽小，但是增速尚可。按品类分：心脑血管类17.98亿，增长50.39%。毛利率63.78%，增加3.57个pp；补益类13.61亿，增长32.60%。毛利率38.56%，增加0.67个pp。其它35.26亿，增长-3.83%。毛利率48.35%，增加2.89个pp。公司长年生产的中成药品规逾400 个，按治疗领域可划分为心脑血管类、补益类及其他（涵盖中医内科、中医骨科、妇科用药、儿科用药等多个方面）。公司主要通过经销商渠道将产品销往市场，因此与通过医疗渠道销售药品毛利率水平存在差异。公司无法获得同行业同领域产品的毛利率。主要控股参股公司情况：本公司所持股份占其同仁堂科技总股本的46.85%。同仁堂科技公司主要业务范围是医药技术开发、技术咨询、制造、销售中成药及生物制剂，产品以颗粒剂、水蜜丸剂、片剂和软胶囊剂四种剂型为主，主要产品有六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒和感冒软胶囊等。实现营业收入39.87亿，同比增长19.33%；营业利润 8.912亿，同比增长 21.62%；净利润 7.42亿元，同比增长 20.39%。实现较好利润水平，是由于报告期内合理摆布品种结构、积极推动营销及子公司贡献所致。本公司对同仁堂国药的持股比例为38.05%，主要在海外发展分销网络以及制造销售中药产品。实现营业收入7.83亿元，同比增长29.68%，营业利润3.67亿元，同比增长30.24%，净利润3.02亿元，同比增长29.13%。报告期内，市场销售势头良好，增长较快。北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为20825万元，其中本公司投资占51.98%，主要经营中成药、中药饮片、化学药制剂、生化药品，投资管理等。2015 年该公司实现营业收入53.41亿元，同比增长20.46%；营业利润3.89亿元，同比增长 10.47%；净利润2.93亿元，同比增长 10.47%；期末总资产 292,888.19 万元。报告期内平稳增长。母公司增长情况：收入25.56亿，同比23.64亿，增长8.12%，或1.92亿；净利5.55亿，同比5.01亿，增长10.78%，或0.54亿。三张财务报表：总体健康。三、总体印象 1、15年报增长亮点公司品牌历史悠久，文化底蕴深厚，创建于清康熙八年（1669 年）的同仁堂老字号，为清朝宫廷供奉御药 188 年，在新中国成立后率先完成公私合营，二十世纪九十年代初在改革开放的大潮下改制为集团公司，1997 年整合下属优质资产，独家发起以募集方式设立股份有限公司（即本公司）并在上海证券交易所上市。公司历经上市十余年的成长和发展，目前已形成以中成药制造为核心，具备中药材种植、中成药研发、医药物流配送、药品零售的较为完整的产业链条。公司始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的堂训，讲求药德，以过硬的产品质量与诚挚的服务在市场中树立了良好的口碑。公司拥有的药品品规逾800个，常年生产的品规超过 400种，其中安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、阿胶等产品知名度较高并保持着较好的市场占有率。公司产品主要通过经销商渠道销往各地，下属商业零售平台通过设立新的药店逐步拓展自有终端网络。公司继续执行以大品种带动二三线品种增长、持续扩充和细化品种群的品种策略，较好地完成了二三线品种的年度预定销售目标，为后续增强品种盈利能力、有效开拓市场空间奠定良好基础。公司系内的医药商业零售平台拓宽思路、克服市场低迷带来的不利影响，通过提供差异化服务满足不同客户的需求以完善服务体系，较好地巩固了客户群体，拉动门店销售，如期完成“十二五”期间的门店开设规划。在 2015 年末已设立终端零售药店 501 家，在保证经营质量的前提下全面完成“十二五” 规划的门店数量。公司以募集资金投建的大兴基地建设项目，在报告期内完成主体建筑外部装修，同期开始着手建设配套辅助设施和部分内部装修，大型公用设备及库房设施已经进驻并实施安装调试，其他生产用相关机器设备已交付定金，等待场地条件具备即开始运送进场安装。位于北京大兴医药产业园区的生产基地项目，由于报告期内受市委市政府关于环保及安全的有关要求影响，整体工期有所延迟。目前，主体工程已经完工，正在加紧内部装修，并开始安装调试大型公用设备及库房设施，预计 2016 年内达到可使用状态。公司采用专销模式重点打造的产品安宫牛黄丸，在报告期内成长性较好，在大品种运作模式创新上实现了良好开端。2015 年，同仁堂集团参与由卫计委脑卒中防治工程委员会主办的中国防治中风宣传月活动，帮助大众提升对于脑卒中防治的认知，有效提高了安宫牛黄丸的知名度，拓宽了脑卒中临床用药范围，进一步提升了安宫牛黄丸和需求群体的有效对接。公司产品巴戟天寡糖胶囊，在缺少医疗市场通道的情况下，经过2年多的培育，销售规模在报告期内终于突破千万元。报告期内，品种运作情况整体良好，大品种成长稳定，继续保持较好的市场竞争力，二三线品种对公司整体销售的贡献有所提升，仍然保持平均双位数以上的增长，北京社区医疗销售持续平稳。在新药研发方面，公司研制的6类中药复方新药清脑宣窍滴丸，已经完成Ⅲ期临床试验，并针对其生产转化进行了提取及制剂工艺验证，目前按照药监部门的规定完善有关资料，为申请报批做好充分的准备工作。科研部门继续推进巴戟天寡糖胶囊的 Ⅳ期临床研究，按照计划进展顺利，已经完成超过 2000 个病例的临床研究，为该产品在市场的重点推广积累了丰富的技术资料和数据支持。对原粉灭菌技术的应用研究取得阶段性成果，将成为公司生产环节重要的技术储备。此外，科研部门还对大品种安宫牛黄丸的古今文献、市场反馈进行整理研究，配合该品种的专销工作提供学术支持并为其推广方案提供建议，协同促进该品种的销售上量。公司占销售收入前五名的产品为安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列。按照功能性划分，可以归集为心脑血管类和补益类。公司占销售收入前五名的产品，在报告期内仍然保持较好的市场竞争力。公司的驰名品种安宫牛黄丸经过一年多来的专销模式探索，获得良好的市场反馈，从渠道梳理到价格控制都取得了较好的成效，此外公司在报告期内配合控股股东同仁堂集团，全力支持中国中风防治宣传月活动，也对该品种起到一定推介作用，实现销量上升。公司品种在“一品一策”、“一区一策”、“一品多策”和“分类定策” 的灵活产品销售政策运作下，总体实现了各自的销售目标。 2、自己的评价在经济总体增长放缓、进入新常态下，医药行业也进入动能不足、增长放慢状态。根据工信部消费品工业司发布的《2015 年上半年医药工业主要经济指标完成情况》数据显示，2015 年1-6 月中成药增速为5.2%，较上年同期 14.09%的增速明显下降。在这种背景下，公司取得这个成绩虽然不具有爆发性，但是总体而言还是令人满意的。纵观公司近些年的发展，可以用“依然平淡如水、稳健如山”来概括。 16年公司仍然预期取得两位数的增长。投资同仁堂这样的公司不可寄希望于其短期的业绩爆发性增长，正如公司战略描述的：先做长，再做大做强。放眼未来，自己认为，公司取得高于国家GDP一倍左右的增长仍然是可以预期的。 3、安邦意欲何为在公司十大股东中，最扎人眼晴的是安邦系在15年大手笔的进入。其中：安邦财产保险股份有限公司－传统产品持有7265.5829万股；和谐健康保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有5734.0842万股；安邦人寿保险股份有限公司－保守型投资组合持有2855.9024万股；和谐健康保险股份有限公司－万能产品2215.2852万股。以上构成一致行动人，合计持有约1.81亿股。同时，两金在股灾期间也进行了增持。中国证券金融股份有限公司持有3170.5502万股；中央汇金资产管理有限责任公司持有1230.9400万股。两金合计持有4401.4902万股。中国北京同仁堂(集团)有限责任公司持有公司52.45%的股份，处于绝对控股的增位。如此一个金字招牌，国有单位也不可花落他家。安邦的进入，究竟意欲何为呢？持续关注。

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