豫园商城：行业景气延续规模 品牌优势明显

　　龙年春节期间，黄金珠宝继续全面热销，商务部重点监测零售企业数据显示，龙年春节期间我国金银珠宝销售额同比增长16.4%。在农历新年的消费氛围带动下，贺岁金条、黄金摆件、“龙元素”饰品等受到消费者热捧。

　　作为一家集黄金饰品销售、餐饮、百货等产业为一体的综合性上市公司，豫园商城（600655.SH）近期的表现颇为抢眼。Wind数据显示，2012年以来，豫园商城股价涨幅10.98%，不负假日概念股的“盛名”。2月3日，最新股价报收9.30元。

　　浙江善泰澄兰投资公司投资总监阮一飞在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，2012年豫园商城还可继续看好，主要关注以下几点：其一是参股公司招金矿业的外延式并购金矿或其他矿种；其二是豫泰商业房产项目的进展；其三是旅游和餐饮项目投资运营情况。

　　豫园商城旗下拥有众多以中国驰名商标、中华老字号、上海市著名商标和百年老店等为核心的产业品牌资源。目前公司的主营业务大致分为黄金业、餐饮业、国药业、百货业、工艺品业、食品业、房地产业、进出口贸易八大块，在黄金饰品销售、传统中式餐饮、中医药生产销售等领域积累了较为明显的竞争优势。

　　财报显示，公司2011年前三季度收入134.5亿元，同比增长50.3%；净利润6.99亿元，增长36.6%。归属于上市公司股东的净利润7.0亿元，同比增长81.92%。净利润同比大幅增长主要是由于公司参股企业招金矿业的投资收益上涨所致，联营企业的投资收益达1.08亿元，同比上涨121%；此外，黄金珠宝行业的销售情况持续火爆，黄金珠宝业务收入增长快速，增加了营业利润并拉低了公司的费用水平。

　　黄金珠宝行业近年一直维持较高景气度，公司旗下拥有“老庙黄金”及“亚一黄金”两大著名连锁品牌，门店数超过1000家，自然也是受益者之一。

　　华泰证券分析师耿焜在研报中指出，在内地上市的黄金珠宝类公司中，豫园商城黄金珠宝类销售规模仅次于老凤祥，与明牌珠宝、东方金钰、潮宏基相比具有较强的规模优势。此外，公司的营销网点及品牌优势明显。

　　阮一飞认为，公司现在的主营业务构成中，餐饮是一大培育中的新业绩增长点，旗下老城隍庙和南翔品牌，正不断扩大在整个长三角城市的布局。此外，近年来豫园商城在旅游项目上也有外延投资，且选择的均为著名景点，虽然持股比例不多，但积少成多的效应，对业绩提升十分有利，也是一个新的增长亮点。

　　至于目前该股的投资机会，阮一飞认为，在9元左右买入作为中长线投资是合适的。他表示：“首先，目前公司动态市盈率在15倍左右，估值相对合理；其次，作为二线蓝筹股，豫园商城增长性突出，产业方向明确，消费和文化领域均有涉及；再次，‘豫园’作为一个稀缺性文化资源，概念独特，且旗下拥有众多享誉江南的老字号品牌，商誉价值很高。”

　　东方证券分析师王佳也在研报中指出，公司股价与基本面明显背离。豫园商城拥有资金、资本及资源优势，公司真实价值并没有实现最大化。从公司资产、股权投资、品牌价值及自有物业上对公司价值进行测算，合理价值在400亿元左右，较目前143亿市值溢价179.72%，公司股价存在较高安全边际。

　　风险提示

　　投资项目回报期较长，业绩释放较慢；外延式投资不理想，比如餐饮项目，有可能在沪以外地区需较长时间才能盈亏平衡；国际金价出现剧烈波动；受制于外围经济，出口业务出现大幅下滑等。