长城汽车2015年报观察记录

昨天晚上抽空又看了一遍长城汽车的年报。数据就不罗列了，主要说说我关注到的几个方面。

一 细心的投资者肯定发现了，公司2015年的销量数据最终确认了846272台（产量确认了852693台）。这一数据与年终的销量快报数据852,693台相比，减少了6421台。意味着公司2015年的销量目标并未完成，距销量目标相差3728台。

二 昨天重看过年报后，重点观察了四季度各项数据，有些触目惊心。四季度单季销量创新高，259617台。营收创新高，233.5亿。不过利润及利润率确有些拿不出手，净利润增幅 -24.7%，净利润率仅仅7.9%。由于竞争的加剧，为了应对竞争，加强产品竞争力。公司在毛利率方面让步，致使四季度的毛利环比下降1.64个百分点，同比下降3.7个百分点。数据惨淡的主要原因是净利润环节出现了问题，统计观察后可以看到，成本费用率部分在四季度明显升高。其中四季度单季的三费率达到了10.6%，上升最快的是售后服务费，同比增加近两倍。四季度的单车营收环比出现0.05%的小幅度下滑，单车成本则环比上升1.65%。利润表端的数据变化大体如此，相信各位看过后也跟我第一反应一样，心里哇凉哇凉的，想跳楼的心都有

......

三

如果还有没跳楼的咱就继续往下看。扫兴后，再一检查资产负债端和现金流量端，

好像还不至于那么差，甚至相比利润端亮眼的多。怎么回事？先看第一个数据，四季度的经营活动现金流净额只有0.08亿。这是我初看报表时就认为不正常的地方。三季报时，长城的经营净现金流可是首次达到百亿级，这比什么净利润之类的东西强百倍，让我高兴了好一阵子。年报一出，几乎无变化（顿时眼镜碎了一地）！

定眼一看才发现，呵呵！四季度营收233.5亿元，对应的现金流只有190.1亿元，这明显不是长城的风格。熟悉长城的投资人都知道，这家公司的一大特色就是一手交钱一手交货。虽然票据不是现金，但等同于现金。长城所有应收类的票据全部为银行承兑汇票，风险很低。这就相当于现金已到手，发货不发货由公司说了算。四季度应收票据环比的增量可是接近90亿，达到89.27亿。以营收233.5亿计算，销售商品收到现金190.1亿，平衡后实际增量约45.8亿元。另外，公司的预收款在四季度也出现了约5.9亿的增加（年报给出解释是由于销量增加，经销商的预付款增加）。两项合起来差不多就是52亿（51.7）元。这是什么概念？四季度的单车营收为89942元。简单计算，单车营收90000元每台，票据与预收款共50亿元。相当于另有55000多台车已收到货款，只是车还没给经销商。

这里怎么能解释清楚公司不是因为要强占经销商货款，而不管下游的经营好坏？我们可以看看销售费用下的运输费，运输费支付同比增加15.8%，而全年销量增加15.5%，基本同步。第二点，结合2016年1-2月的销量走势，前两月公司销量同比增幅7.16%，销售整车149895台，未见延缓的态势。因此大体可以判定，四季度及2016年1-2月销售情况相当不错，还另有基数较大的预先收到的货款，说明经销商的库存系数并不高，周转率较快。

也许很多人只在意利润率的高低，不过我到认为这一点没那么重要，因为现金流量才是该关注的问题。现金流才是实实在在可以增加公司内在价值的东西。对比一下三季报和年报的资产负债表，就可以明显看出变化。这显然是利润端所不具备的。

时刻紧盯短期一两个季度，半年，一年的收入和利润等指标的变化程度，显然不那么重要。要看就看看长期的趋势变化。

2005-2015年，11年内长城汽车的营业收入复合年均增速31.2%，营业成本复合年均增速33.26%

而净利润年均复合增速29.9%，销量年均复合增速26.4%。虽然净利润连续三年原地踏步未见增长。但营收，成本，利润等三项指标的同步程度并没有太大差异。销量的复合年均增速显著低于前三项，说明公司的产品定位在逐渐上移。

【发表一些个人的主观言论。10年间，一家小组装车厂慢慢变为如今的以SUV为重的整车大厂。这么多年下来，这家公司的管理层默默耕耘，使这个公司的变化翻天覆地。下一个周期的10年怎么经营我判断不了，更没那个能力，不过我知道和相信现在的管理层能做好，能够把握行业的脉动和公司的去向及未来。因此，我就不做那个教乔丹打篮球，教费德勒打网球，教伍兹打高尔夫球的人啦。在一旁看着他们玩，看着他们打一定更有趣！】

最后，想要提醒一下各位。如果你需要通过他人来了解自己所持公司的情况，那么也许这家公司本就不该出现在你的持股清单里。因为，别人的蜜饯可能就是你的毒药。自己的了解和判断才最重要。

本文只是自己对这家公司年报的观察记录，不构成任何买卖提示建议，观者请自负。