雪球访谈张可兴：投资具有持续竞争优势的企业

雪球访谈

张可兴：投资具有持续竞争优势的企业

2016年04月15日

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股市有风险，入市需谨慎。

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访谈嘉宾

张可兴 V 北京格雷资产管理中心（有限合伙）总经理张可兴

访谈简介

本期访谈我们请到了北京格雷资产总经理@张可兴，他于今年1月发行的产品目

前已取得22%的收益，两只11年成立的产品也稳稳的取得了年化10%的收益~他

认为具有持续竞争优势的企业是业绩能够成长的重要保证，只有具备持续竞争优

势、即具备深度护城河的企业，才能保证公司的业务不被竞争所侵蚀。

投资股票获利的根本原因是股票的估值变化、价值成长和股息收入。而股票估值

变化的收益很有限而且不确定性很高，我们更应该重视的是股票价值成长的收

益，而价值成长的根本，是企业利润的增长导致的企业价值的成长，进而表现为

股价的不断上涨，而利润与企业的持续竞争优势有着深刻的联系。

一些企业利润并没有持续上涨的公司股价却不断创新高，特别是在中国股市同涨

同跌的背景下并不稀奇，但是没有业绩支撑的上涨只是偶然的、不确定的、短期

的，而且是最终一定会打回原点的上涨，做这样的投资与赌博无异即使赚到钱也

只能说明一时运气较好。

那么什么样的企业才有持续竞争优势？深度护城河从哪些方面挖掘？如何判断利

润增长的持续性？童鞋们速来提问吧~

（进入雪球查看访谈）

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聪明的投资者都在这里

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[问] 乖离率：

对@张可兴 说：前辈是我最佩服的一个真正的投资大神，请问下您是如何抗拒短

期诱惑，只投您看好的有长期价值的企业？

[答] 张可兴：

你说的短期诱惑是指什么呢？我们主要看好长期竞争优势的企业，这样的企业实际上

她的价值是不断增长的。我们一般在判断至少投资年化回报率达到20%以上就会考虑

出手的，和短期长期没什么关系的。在大体同样的估值水平下，如果判断一个企业3年

后利润就会成长3倍而且可以维持甚至更好的话，没有理由投资一个需要6年利润翻3

倍的公司的。

[问] 乖离率：

对@张可兴 说：前辈是我最佩服的一个真正的投资大神，请问下您是如何抗拒短

期诱惑，只投您看好的有长期价值的企业？

[答] 张可兴：

回复@宝宝0769: 很有道理//@宝宝0769:回复@乖离率:把投资股票看做是投资实

业做生意，那你就审慎多了，就像开一家士多店，你会关注铺位地段、聘请员工的素

质，人流、附近同样士多店竞争对手等等，方方面面，都会留意，然后会综合判断认

为很有把握赚钱才会去投资对吧，其实道理是一样的，没把握你绝不会去投资的对

吧。

[问] 元元鱼：

对@张可兴 说：张总，您好！反复看过您的文章，您的文章深入浅出，是真正的

投资泰斗。想请教您一个问题，您预测未来的企业盈利吗？如果预测怎么预测？如果

不预测您具体怎么通过别的指标研究的呢？能否具体举例？

如能解惑，不胜感谢！

[答] 张可兴：

投资最重要的就是预测未来的盈利，当然也很难。要说怎么预测，我觉得实际上都是

在对一个企业和行业有了了解，或者说有了感觉之后才有大概的判断的，。要说怎么

预测那就要理解到一定程度，如果真的能搞懂才可能有预测，否则大多数预测都是拍

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脑袋的，或者说站不住脚。当然，预测企业未来的盈利本身也会不太准确，很正常。

[问] 元元鱼：

对@张可兴 说：持续竞争优势怎么确定呢？尤其是在企业历史没有显现出持续竞

争优势的情况下。

[答] 张可兴：

没有绝对的确定，只是大概率上这样。我一般会看企业的主要产品或者服务，判断客

户对她的评价如何、是否会持续消费，是否会非常喜欢这个产品，很多没有消费的人

群是否会想要购买，这种青睐度有多高？产品和服务我认为是最重要的部分，然后考

虑企业的发展潜力和行业的空间，在考虑管理层和战略、文化等，还有其他很多影响

未来业绩的因素都很重要，综合在一起，你如果认为企业未来盈利肯定会持续增长，

那么这样的公司应该具备持续的竞争优势。

这是我的简单思路供你参考。我们擅长于面对C端的、高频消费、简单可以摸得到的

产品和企业研究。

[问] chichichi7：

对@张可兴 说：为什么耐用消费品消费者心智护城河比快消品要弱很多？惑而不

得解，望老师指点。

[答] 张可兴：

我从心理学的角度分析一下啊。一个产品如果你首次或者2次购买并消费后，如果你觉

得好，那么你心理上会强化她的好的印象，比如你会向朋友、家人、同学聊这个东西

并可能无意识的形成了推荐，反过来别人的赞同又继续强化你的好感，所以下次购买

很可能在短时间发生，这样持续下去，你的心里会固化的认为这个产品非常好，可能

看不到他的缺点，即使有更好的产品出现你也不会太注意，因为你的大脑里已经形成

了第一品牌印象，很难被超越，这体现了人类大多数是不愿改变自己的心理倾向，不

愿否定自己，包括自己的喜好、看法和判断都一样，你看看是不是这样。

同时耐用消费品首次和下次购买的时间周期很长，甚至5、10年，无法强化人的心里

固有认识，甚至很可能把上一次的好印象完全忘掉了。

我们自己在研究消费者的时候经常学习研究消费心里和消费倾向，挺有意思，但是我

觉得挺重要的，特别是对投资者来说，建议都应该学习一下，谢谢！

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[问] 耐心de农夫：

对 @张可兴 说：你好，张老师，非常认同你的理念和感谢您的平时分享，近二

年通过不断阅读和看财报，现在基本上可以做到微赚（收益率5-6%），现有点迷

茫，下一步应提升自己的哪一个方面进而提升收益率？望指点迷津！另一个问题：中

国保健品市场按自己常识是不是未到投资时候，如行业龙头汤臣倍健，报表靓丽，增

长迅速，但我担心这个行业虚假广告宣传，甚至宣传治病而不是保健，印象不好或自

己偏见?望指点一二，谢谢你！

[答] 张可兴：

1、要提升收益率应该把功夫用在投资之外，就是寻找非常有吸引力的重大机会，不用

多2年1个足以，这样你的结果自然很好。如果太在意业绩反而措施重大机会，因为可

能太在意小机会了。

2、我一直觉得互联网会让各行业没有强大消费者心智的品牌几年后崩塌，过去互联网

不强大的时候，很多品牌在很多人眼里是数一数二的，但是那是因为大家没有更好的

选择，所以他们有的价格很贵，甚至很离谱，但是现在情况不同了，国外品牌、互联

网可以通过高性价比做出有竞争力差异不大的产品，比如服装业、保健品等，其实很

多行业都在发生。

[问] 水皮江鸟：

对@张可兴 说：问两个问题：一是我们讲的有持续竞争优势的企业多在比较稳定