[转载]华生：改革最忌欲速而不达，成功取决于路径和方法

 注册制内涵不清

《财经》：今年的政府工作报告不再提注册制，市场理解为可能暂缓。对此，您怎么看？

 华生：暂缓是肯定了。我觉得主要是由于去年股市的异常波动所致。说明中国股市对整个经济社会的影响还是非常广泛的，包括在经济下行的情况下，影响各方面包括国际上对中国经济的信心。这场波动后，应当说高层在思想上有调整，希望减少市场震荡、增强人们对中国经济稳定发展的信心。所以，宁可放慢注册制推进的步伐，也希望能有一个相对稳定的市场。

《财经》：有一段时间，一提注册制市场就下跌，注册制真有这么恐怖么？市场为什么这么惧怕注册制？

 华生：我在注册制刚提时就指出，注册制的提法先天不足，本身有很多问题。我当时提的是二次股改。其内容很清楚，一次股改解决了产权界定问题，二次股改就是要解决发行制度的市场化。我们所谓的注册制也是为了推进发行制度的市场化。

    但用注册制这名字问题在哪？主要是注册制的含义并不清楚，包括今天大家还不是很清楚。是美国的注册制么？因为香港也不是注册制。那我们是否要抄美国的注册制？

    应当说注册制的内涵并不清楚，也没有经过充分的论证。这两年，注册制的概念也是在不断修改。开始说注册制多好，好像能解决所有问题。后来又说注册制也不是随便就可以上市。那注册制是什么？换了一个形式的审批制？还是把审批从证监会换一个地方到交易所？世界上市场化发行的制度多种多样。只有美国，被有人称之注册制。但美国是大进大出，每年新上几百家企业，退市的企业也有几百家。我们现在几年退一家企业都很难，还敢讲注册制？其实美国也不是随便到那儿注册都能上的。我们知道许多中国公司去美国上市也并不容易，费用很高，要求也不低. 

  所以注册制是不是洪水猛兽，取决要做的是个什么样的注册制。如果真如市场上很多人理解的那样，不管什么企业，盈利与否，只要如实披露就可以上。以中国股市今天这么高的市盈率，人人都眼红的高估值，连已经在美国上市的中概股都花大钱退市回来上市，中国自己可以和想上市的企业更是以万家计。这么多人把A股市场当作提款机，那么沪指2000点肯定是守不住的，大家做好准备承受了吗？

改革要对症下药

《财经》：注册制的本质是要搞发行制度的市场化。但这跟股权分置改革一样，是个高难度的事情，需要大智慧以及高度的技巧去设计路径。您对路径的设计有何建议？

 华生：对，如果把注册制理解为比较彻底的市场化发行，那么注册制就是发行市场化改革的目标和终点而不是起点。就像上世纪80年代我们搞价格改革，目标是从完全僵死的计划经济价格过渡到市场价格，但一步过渡就会天下大乱、经济崩溃，这样就要有方法和路径，让大家有个学习和适应的过程。

    股市发行市场化改革也是这样，首先要看清中国证券市场过渡期面临的障碍和困难是什么。A股市场在股权分置改革后的最基本国情，就是大盘股低估、中小盘股高估的扭曲股价结构。国际市场都是大盘股估值高，小盘股比较低。一切改革措施不从这个基本国情入手都会事与愿违、碰得头破血流。

    为什么唯独A股市场形成了中小盘股、垃圾股高溢价的股价结构？将此归结于中国人的投机文化显然有失偏颇。香港市场台湾市场也是中华文化，市场估值结构就与国际成熟市场趋同。A股的问题一是供给端的管制；二是中国特色的资产重组制度，即所谓的壳资源重组。前者是病根，后者火上浇油。一个个垃圾股变黄金、乌鸦变凤凰的案例推动了市场如蝇逐臭的投机文化。

    市场化改革确实会打击大多数中小盘股的估值。市场化改革只要往前推，中小盘股的估值就得大幅度下降。这是全世界的普遍规律。由于中国是以散<