老板电器：长期成长依然可期

　　投资要点：

　　1-11月油烟机、燃气灶内销量下滑

　　2011年1-11月，我国商品房销售面积为7.96亿平方米，同比增长7.5%，其中现房1.61亿平方米，同比增长2.6%，期房6.35亿平方米，同比增长8.9%。

　　受商品房销量增速下降的影响，1-11月我国家用吸油烟机产量为1724.0万台，同比仅增长0.8%，其中11月为169.0万台，同比下降10.11%，降幅达到今年新低，而1-11月油烟机出口量仍保持10%左右的增长，国内油烟机基本上是以销定产的销售模式，渠道和企业库存有限，以此测算，1-11月国内油烟机的销量同比下降约4%，同时燃气灶前11月累计产量为2356.2万台，同比下降6.56%。于2011年期房销售仍然保持一定增速，因此，不必对今年厨房大家电市场过于悲观。

　　“名气”品牌进军三四级市场

　　公司近期发布公告，将使用超募资金5000万设立全资子公司杭州名气电器有限公司。公司募投项目已基本完工（新增15万台吸油烟机技改项目和100万台厨房电器生产建设项目），达产后公司油烟机、燃气灶和消毒柜产能分别为105万台、95万台、18.5万台，公司已拥有更多产能进一步开拓三、四级市场。2010年底，我国农村百户家庭油烟机拥有量仅为11.11台，随着农村居民收入的提高和城市化进程，三、四级厨房家电市场仍有较大的市场空间。公司“名气”子品牌（定位中低端）运作三年，定位三、四级厨房家电市场，形成了独立和完善的销售体系，募投产能释放后，公司加大对三、四级市场的投入，该市场将成为其未来增长点之一。

　　长期成长依旧可期

　　目前我国房地产市场成交量相对低迷，厨房大家电市场将受到一定程度的影响，但依靠不断加大KA渠道进店率、提高专卖店以及精装修、网络销售市场的投入，前三季度公司油烟机、燃气灶市场份额达到15.8%、14.1%，同比分别提高1.8个百分点和1.3个百分点，第四季度公司产品市场占有率仍保持着较快增长，预计2011年公司净利润仍能保持约30%的增速。“老板”品牌定位高端，在一、二级市场精耕细作，利用“名气”品牌全面进入三、四级家电市场，未来公司长期成长依旧可期。

　　盈利预测和估值

　　我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.68元、0.88元，以1月12日的收盘价16.72元计算，对应的动态市盈率分别为24.6倍和19倍，维持公司“买入”投资评级。

　　(作者:刘迟到)