[转载]【831】笔记：大起大落赌性太浓

保守投资的业绩效果是长期稳健攀升的净值，大家可以翻看沃尔特施洛斯与巴菲特的业绩，他们秉承格雷厄姆的保证本金不受损的基本原则，长期净值曲线非常完美。

老施最大年份回撤不超过11%，他曾说芒格的73-74年业绩大幅回撤是他难以接受的。

也就是说，不管以后多辉煌，尽可能不要将自己的投资组合净值回撤置于濒临崩溃的境地。

因为作为投资管理人，大幅回撤的业绩不是仅有你在承受，而是所有投资人要与一起承受，这不公平：未来你是对的，可能投资方舆论暂时对你不公平，未来继续回撤而长期不能恢复，这对投资人不公平。

所以，只要进行受托财富管理，投资人和管理人双方的满意度才是投资健康发展基石，双方的契合决定了投资组合承受力。

再有，沃尔特施洛斯虽然看似较为保守的应对策略，和控制业绩较小回撤的手段，从长期业绩表现上看，这并不多余！保守控制，这没耽误其取得长期令人赞叹的成绩。

那么，你为什么非要在大起大落中寻找自我实现呢？你的大起大落、惊心动魄，会深深刺激自己的身心。这样的话，能否做长久可持续的投资就值得怀疑了。

这也许就是芒格皈依巴菲特的个种原因了，不然以芒格的性格会独自战斗倒底的，他不会屈服去与任何人合作的。所以，有些伯克希尔的投资，巴菲特不得不说，那不是他自己做的决定的。芒格眼光和巴菲特的保守控制，这才是珠联璧合闪光点。

历史可见巴菲特的业绩更加靓丽，是因为他有很大部分投资脱离了二级市场涨跌，以其稳健的企业股权控制、套利、保险浮存金获得，优先股股息和低风险投资等，对冲了二级市场的多次的大幅回撤波动，维持了几乎极少年头发生亏损的惊人稳定业绩，因此能不断复利增长着。不然，他的业绩走势图应该和可乐等重仓股的走势图差不多了。

为此，我们看：保守投资，深度价值是持续复利的源泉，而大起大落的业绩表现，是将命系市场的全仓赌运或命系单一企业的集中赌运的表现。

这样赌未来：今天若是大幅回撤了，心如刀绞般遥首期盼未来会有转机？明天若好了，就有会担心下一次会不会更大的回撤到来？

在一个几十年较长时间内，你很难确定市场或某个单一企业会以完美的百分之二十复利不断上行着。但我们保守地投资，挖掘大幅惊人错杀的价格，以深度价值为伍，就会不断地看到确定性的价值回升空间，并会以较高的确定性来维护资产复利增值。

可见，大起大落的净值表现，其实直接间接的有投资人赌性太浓的问题存在。