水晶苍蝇拍“股灾感悟”雪球访谈录（整理：重庆大学金镝） 网友：知道拍兄有一个上小学的可爱女儿，教育投资方面如何结合儿女的实际情况来进行，拍兄有没有什么心得？ 如何在快乐学习和长期学习目标方面进行平衡？素质教育和现实的应试教育如何妥协？望不吝赐教。 水晶苍蝇拍：谢谢你的问题。我个人对教育持中庸看法，从我观察来看：第一，在哪个国家要进顶尖学院都需要非常努力并很困难；第二，除非孩子是真学霸并进入顶级学院，否则其实人生职业发展并不直接与学校分数联系紧密；第三，一个人的人生是否幸福又与职业发展成就并不完全相关。 以上3条相连接，我个人对孩子教育的期望值是保持中等偏上，人生还很长不期望那么早决出胜负。但学习能力是必要的，我能做的是利用家庭的时间自由，给她穿插安排更多的快乐的体验（包括旅行和集体活动等）。应试教育是目前国情的必然，素质教育是有条件的家庭自主选择的必然，两个必然不矛盾。但就像投资不管你是那个门派，超额收益必然具有高壁垒一样，教育不管你是选哪条路，优秀的成果也必然是高壁垒和艰辛的，这是我的看法。 网友：50万和1000万投资策略和品种有区别吗？ 水晶苍蝇拍：从投资获得收益的基本原理来讲没有不同，但由于客观上对收益率的期望值有差异，在具体行动上在品种的进攻还是稳健、分散还是集中的取舍上有区别也是正常。 网友：如何兼顾工作和投资？投资更多是选择，选择意味着需要投入精力了解企业基本面和未来态势，每次都存在担忧未考虑到因素而恐惧。 水晶苍蝇拍：首先思考自己未来的主要机会是在投资还是工作，然后再将精力投入到价值最高的事情里去。有些时候不需要兼顾，有些时候需要咬牙坚持，个人情况不同不能一概而论。大体可参考我以前的文章《人生不同阶段的理财规划》 网友：请问拍子兄，高价值企业roe维持在高水平的持久度可以通过哪些方面或者指标来进行判断？高价值企业净资产的增长能力维持在多少算作优秀或者合适？为了更好的提升对高价值企业的巨大的商业价值的理解，有何具体实践的方法？ 水晶苍蝇拍：ROE是公司经营成果的一个综合性指标，没有确切的数据作为优秀平庸的绝对分界线，一般认为15%以上是较好水平的门槛，30%左右是非常优秀的水准。但高ROE并不代表其可持久，相反也一样。关于理解ROE的三个维度：高度（R），持久度（N），多大资本上的可复制度（G）的意义和相互关系，请参考《股市进阶之道》。 网友：你好拍兄！请问一下拥有好生意中的企业，分析其竞争优势时，是根据巴菲特的护城河所说的成本优势，转换成本等分析，还是定位品类战略，而大部分企业招股书所说的有许多发明专利，这算其竞争优势吗？拍兄一般是怎样分析竞争优势的！有没有模板？ 水晶苍蝇拍：竞争优势有不同类型，这点在《巴菲特的护城河》有详细介绍，我的书里也有一些论述，不同行业对经营要素的敏感度不同，所以优势的表现形式也不同。需要强调的是，竞争优势只是公司价值构成中的一个侧面，而非全部。 网友：怎么才能做到年复合收益50%以上？ 水晶苍蝇拍：没法作为目标，投资业绩都是后验的，事前你能做的就是学习，加深自己对投资的理解，然后坚持做正确的事。至于最终获得多少，看努力，看天赋，看运气。努力和正确会给你一个下限，天赋会给你更好的效率，运气会给你意外的惊喜。 网友：如何思考企业重置成本和Pb的关系，避免低Pb假象？ 水晶苍蝇拍：低PB陷阱大体有几种：1，资产中水分巨大；2，收入处于长期趋势性下滑的初期；3，资产价值难以变现或者回归市场定价。 网友：流动负债率高、低各说明了什么？若高于行业平均很多，是否有问题？ 水晶苍蝇拍：流动负债高低说明不了什么，因为高和低到底是高到什么程度？持续多长时间？占到资产多大的比重？整体的负债率和流动性又怎样？与公司的经营战略和节奏的契合度如何？从业务构成以及近期现金流来看，是阶段性的还是趋势性的？等等，这些问题都不明确，只说流动负债率高于平均很多，不能作为判断依据。 网友：您好，股市中，质地好、基本面好，所谓的好企业的股票，真的能穿越牛熊吗？熊市，您的策略是什么，波段，抢反弹，长线，还是短线？谢谢。 水晶苍蝇拍：如果您的那些前提“质地好，基本面好的好企业”被持续的证实，那么当然是可以穿越牛熊的。但我们都是凡人，所以对公司的挑选可以秉承高标准和长远的预期，但具体的动作还是需要安全边际和短中期赔率的支持——至于长期赔率，那个真的就是靠公司经营决定了，与短期可见的价格已经关系不大。 网友：拍兄，您这次股灾最深的体会是什么？ 水晶苍蝇拍：相信常识，尊重常识。和市场先生做生意，而不是做朋友；和时间做朋友，而不是做生意。 网友：老师你好，请问初入股市该读一些什么书呢？与企业个股相关的资讯在哪儿查阅比较权威？你是根据什么标准选择投资领域与个股的呢？作为新手很迷茫，请指教。 水晶苍蝇拍：真心觉得新手可以先读《股市进阶之道》[害羞]，不是这本书更好，而是很多书只谈投资的一个侧面，很少对投资进行一种较为全面的俯瞰，比较缺乏系统性。有了这个系统性的认识打底，之后再读经典书籍，消化吸收会更快。 网友：苍老师您好，有个问题一直困惑，就是从财务指标去衡量一个公司，就是营收增长率，净利润增长率，ROE，负债率这些指标，哪个最关键，通过观察近几年涨幅比较大的公司，发现净利润好像是第一重要指标，您的观点？ 水晶苍蝇拍：您这是在寻找”选股的黄金财务指标“，这东西有可能存在吗？我不太相信。财务指标是理解公司商业特征和经营状况的数据语言，重要，但没有数学模型，否则价值投资早已是统计学家和数学家，会计专家的天下了，可事实呢？投资分析本质是商业理解力和概率思维，投资交易的本质赔率和反人性。 网友：请问苍兄，在你55%的十年年化收益中，择股的作用大一些，还是仓位调控的功效多一些？ 水晶苍蝇拍：好问题，虽然我投入了很大的精力去选择个股，但我的收益率中我诚实的讲还是在正确的时间做了正确的事情起到了决定性的作用。或者这样说，我把投资分为对象，时机，力度三个要素，在对象上我的历史成绩是中上，没有超级大牛股，但也没有太差的。在时机和力度上的配合则较好，两轮牛熊的周期中仓位力度与市场极端态都是成反比的。当然，极端态占的时间段是很短的，所以绝大多数时候还是持股为主，分对象持股周期1-4年不等。 网友：问个问题，目前蓝筹、大市值估值尚算合理甚至跟历史数据比在低估区间，但是中小创还在山脊上，请问对以年为单位的后市怎么看？ 水晶苍蝇拍：首先我不是宏观经济学家，也不是市场预测的路数，所以我也不知道未来2年市场会怎么走。但站在投资的角度，我认为市场只有在极端态才具备很强的短期可预测性，而目前市场状态不属于典型的极端态，这是其一；其二，从总体而言，中小创们还是相当的贵，这意味着这些群体总体未来的预期收益率非常差；其三，市场也有非常便宜的群体，但其中很多ROE尚处于高位，业绩也难言是趋势性下滑末期。所以总体来看市场可能未来1-2年出现系统性大机会的概率较低，当几轮股灾下来，也确实有少数经营态势持续向好的个股被砸出了不错的价格，它们是未来的重点。 网友：请问拍兄，在你的投资过程中如何解决“耐心”这个问题，或者能不能就“和时间做朋友”这句话多说两句。谢谢。 水晶苍蝇拍：耐心没有办法解决，只能具备。在市场中等待的时候，特别是市场的状态与你的预期不一致时的等待往往是非常煎熬的，没人例外。能具备耐心的前提，是你相信自己是正确的，这个行的前提是知达到足够自信。另外，要理解等待的煎熬存在的本身，就是超额收益的壁垒。最后，随着你的正确不断得到奖励，你的资本规模越来越大，你自然会变得愈发耐心，最后连煎熬都很少了。所以，耐心本质上只与两个东西相关：第一，能力；第二，欲望。 网友：书中案例广联达，从哪些方面，怎样判断广联达走出困境，真实反转？ 水晶苍蝇拍：要关注它的结构和转型，从结构而言75%的收入依然来自计价算量，那么新开工建设工程的景气度必然对其收入主体构成最大影响。解决的途径是占比25%的新业务的发展进展，但15年年报显示进展的难度明显大于公司的预期。 网友：请教两个问题，1.对于去年下半年到今年初惨烈的股灾，投资的时候是不是要考虑必要的择时？2.对于持股出现较大回撤时，前辈的方法是什么？不动，还是加仓降低持仓成本，还是减仓？ 水晶苍蝇拍：选择做什么没有标准答案，取决于您的具体情况和个人期望值、性格特点以及投资价值观等。但客观的数据您可以参考，《进阶之道》310--312页有相关统计数据。回撤要分情况，便宜区间的回撤、模糊期间的回撤、泡沫区间的回撤表面上都一样是回撤，但其背后的实质意义和对投资未来预期回报率的影响，已经是天差地别。 网友：所以请问以A股的国情来看，怎么样的“高企”可以算合理呢？ 水晶苍蝇拍：我个人觉得a股市场长期来看是有效的，而且是非常有效的，我们要做的不是被特殊性说服，而是坚持自己内心认可的标准，否则没法投资，只能炒。但客观上，确实股市波动很大，市场定价往往很长时间与自己的预期不一致，这种时候要么您要反思下自己的看法是否正确，要么坚信自己的判断坚持自己的标准——但我说一句，1、2年的看法与市场表现矛盾很正常，要是a股十几年都让你觉得奇葩，那错的一定不是市场。 网友：为什么李老师一入股市就可以盈利呢？跟前期的积累有关吗？ 水晶苍蝇拍：您可能注意到了，我入市是06年，正好a股和美股都是大牛市，所以运气好是第一位的。但之后发生的主要不是运气，就是我即便在牛市赚钱的时候，也知道天上掉钱是反人类规律的，要长期赚钱一定要找到壁垒，所以基本没有昏过头，也才有持续学习的动力。到今天，我自己也提醒自己，每年的收益要分析下必然性占多少，运气成分占多少，我觉得清晰的认识自己和保持理性，才是长盈的关键。 网友：苍兄，看了您的两本书，案例中的企业大多也不是属于风口行业的公司，请问您是有意在回避冲浪型的企业吗，比如对最近一年的新能源汽车行业如何看待？ 水晶苍蝇拍：确实不太喜欢公认的热门的东西，特别是又热门但本质上又很不确定的对象。新能源作为整体比较看好，但个体确实有点儿无从下手，可能不是我能力圈范围内的。 网友：请教您个问题，这10年投资中，有没有买入过强周期性股票（能源、金融等）？这类行业比较难判断拐点，市盈率比较失真，市净率拿来参考的话，可能在底部又横很久，您对这类公司或股票是个什么看法？谢谢。 水晶苍蝇拍：没买过这种公司，我很早前就意识到这种公司很难判断，虽然拐点抓住的暴利非常吸引人，但太难把握（对我个人而言）。不过最终大多数行业多多少少都是受周期影响的，我们能做的就是希望找一些长周期景气度稳定或者提升，同时个体经营又比较有特色的。 网友：苍老师，在你职业投资的前期年度，需要从股市中提取生活费用的时候，是怎么平衡的？是预留好一定时间长度的生活现金还是有特意的持股计划针对活期资金需求的，也即是偏短线的持股？谢谢。 水晶苍蝇拍：以前是每年会把收益划出一部分，至少保证未来1年的生活费用，当时我的情况是有车有房没负债没特别的财务压力，所以够生活就行，没有特别考虑操作适应生活费的问题。 网友：关于a股和h股，你认为两个市场的股票价格中，a股长期来看会相h靠近吗？ 水晶苍蝇拍：我认为不会，我也从来不认为港股是成熟股票市场的代表。我认为美股是中国资本市场的最好学习对象和可能的演化目标。当然，为这事儿扯淡争执也没必要，做好自己的事儿最重要，再好的市场里也有亏光底裤的。 网友：从知道大作手利弗莫尔的跌宕一生，到08年次贷危机，华尔街无数牛逼的一塌糊涂的基金经理折戟沉沙，打回原形；那时我就有如下感悟：从投资者其整个投资生涯为时间尺度来看，投资者最终能否得到善终，绝对不是取决于其平时如何天才、资产曾翻了多少万倍，而是取决于能否始终对隔个几年十几年必会来临的大小股灾有着警惕之心和防范措施，使自己都能安然度过。这次股灾中无数奋斗了十几二十年积累了几百万甚至近亿的股市老手们最终却被市场无情踢出局资产清零，更是验证着上述的感悟。 水晶苍蝇拍：我同意您的看法。投资的核心工作是管理好风险，进而聪明的承担风险，与时代共同成长，任何短期暴利都是不可持续的，任何缺乏风险意识的进攻都是在子弹横飞的战场上裸奔。还没有理解风险的人，即便收益率再高，也不能说懂投资了。当然，更大格局的说，投资本质上就是赌国运，在阿富汗就别琢磨股票这回事儿了。 |
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