贵州茅台何以屹立在价值投资的神坛？

贵州茅台何以屹立在价值投资的神坛？

 南海飞鹰(俱乐部会员)，写于2016年6月28日，

价值投资的典范 纵观我神州大地的大A股，垃圾股遍地，概念满天飞。而在这个人称大赌场的股市中，却有一只股票一直屹立在价值投资的神坛上，那就是贵州茅台。 自从2001年上市以来的15年间，贵州茅台的股价累计涨幅超过50倍，许多长期重仓该股票的投资者因此赚得盆满钵满。贵州茅台还常年占据第一高价股的位置。那些与茅台争夺第一的公司像流星一样，唯有贵州茅台像北斗星一样照亮A股的天空，为诸多的价值投资者指引方向。 尽管贵州茅台上市历时15个春天，如今A股有近3千只股票，而它在诸多投资者心中的地位依然有增无减。在有的人心中，贵州茅台是一类，其他公司是一类；更有的人，心中只有贵州茅台，对其他公司视而不见。  靓丽的财务指标： 1、轻资产：  2015年年报披露，在贵州茅台863.01亿元的总资产中，流动资产合计为650亿元，占比高达75%。其中现金高达368亿元，占流动资产的比例高达56.6%。 2、高利润率： 贵州茅台常年保持90%以上的毛利率，营业利润率接近70%。净利润率接近50%，秒杀一切蓝筹股，即使与同行业的其他公司，都难以望其项背。 3、充裕现金流： 现金流净额/净利润的比例达到112.47%。账面现金（368亿元）超过一年的收入（326.6亿元），不仅不需要股东再投入资金，还以越来越多的现金分红回报股东，属于不折不扣的现金牛； 事实上，自从IPO以后，贵州茅台15年间就没有融资。IPO融资仅为22亿元，而累计分红超过345亿元，与那些不断圈钱的公司形成鲜明的对比。让人怀疑其上市的必要性。仿佛就是为了证明它的投资价值而上市的。  此外，茅台还有两项好处： 1、不怕存货：一般企业害怕存货。一旦产品滞销，就会造成巨大的跌价损失。但贵州茅台不怕存货，根据2015年报数据，茅台的存货达到180.13亿元，同比增长22.74%。现在销售的产品均为五年前生产的，茅台酒越陈越香，年份酒的价格呈现几何级数的增长，这一点秒杀将绝大多数行业。 2、没有应收账款：为了扩大销售，一些企业常常给客户延期付款的优惠，形成较多的应收账款。公司发展越快，应收账款越多。但应收账款越多，也给企业带来较多的问题：资产占用的增加，现金流净额和净利润的减少。而贵州茅台截然不同，应收账款几乎为零，反而有巨额的预收账款。  强大的护城河 贵州茅台强大的护城河主要表现在两个方面：锁定出口（客户）和锁定入口（原材料和工艺）。 1、需求端：锁定客户有几种方式：价格，渠道，产品，品牌。大多数往往通过构筑庞大的渠道来获取客户，为了增加销售，常常打价格战。而贵州茅台则不同，它通过卓越的品质和强大的品牌来锁定客户。 卓越的品质和强大的品牌，使贵州茅台在对经销商的谈判中拥有绝对的优势，免于价格战的骚扰。行业景气时，公司的产品量价齐升。行业调整时，可以通过降价挤压竞争对手的市场份额。 不仅如此，依托卓越的产品与著名的品牌，贵州茅台的各项费用率很低。   2、供应侧：酿造茅台酒，依托于当地的自然资源（水和土壤），以及传统的工艺流程。自然资源是贵州茅台可以控制的，工艺流程更是贵州茅台的控制之下。因此，产品的产能，品质，进度，成本都是可以控制的。 反之，大多数上市公司对入口的控制力是比不上贵州茅台。东阿阿胶需要为驴皮发愁，而伊利股份需要为原奶担忧。  天时地利人和，护城河坚不可摧 贵州茅台的护城河是如何形成的？简要来说，天时，地利，人和。 一是天时。中国***的崛起，红军与茅台结缘。有三个重要时点： 1、1935年3月，红军四渡赤水，与茅台传奇地结缘。***领导的工农红军，为了打破敌人的封锁，争取战争的主动权，多次度过赤水河，曾经驻扎在茅台地区。在艰难的时刻，红军将士畅饮茅台酒，感到无比的甘甜。又用茅台酒来擦脚，疗伤。与茅台酒结下一段奇缘。试想，如果红军长征经过的是泸州，而不是仁怀，国酒的桂冠可能另有所属。   2、1949年10月，共和国成立，茅台逐步成为“国酒”。中共建政之后，曾经的红军高级将领成为党和国家的领导人。他们喜爱的茅台也成为政府用酒。成为领导人招待外宾的国宴用酒。 曾经的红军将领成为各级政府的官员，他们大多也喜欢喝茅台。当时的茅台酒产量有限，能喝上茅台酒，都是有身份的人。 值得一提的周恩来，终其一生酷爱喝茅台，多次用茅台酒招待外宾。周恩来因而被贵州茅台人成为“国酒之父”。   3、1978年12月，改革开放，茅台从官府走向民间。随着经济的发展，居民收入的提高，人际交往的需要，白酒作为一种交际用酒，娱乐用酒，迅速地走向民间。茅台也不例外。旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。         二是地利。包括得天独厚的自然环境，独一无二的酿造工艺。 得天独厚的自然环境指的赤水河的水质和茅台镇的土壤。 茅台酒产地茅台镇风景秀丽，依山傍水；地理地貌独特，为河谷地带。由于茅台镇地处河谷，风速小，十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖。 赤水河水质非常优良，无色透明，微甜爽口，酸碱适度，钙镁离子含量、硬度均符合优质饮用水标准。   http://gzsb.gog.cn/system/2013/07/22/01250412…  得天独厚的自然环境，加上独一无二的酿造工艺，成就了世界上独特的茅台酒。 一个有趣的故事是：七十年代，全国有关专家曾用茅台酒工艺及原料、窖泥，乃至工人、技术人员进行异地生产，酿制的白酒品质无法与贵州茅台相提并论。这也充分证明了茅台酒是与产地密不可分的关系和茅台酒不可克隆。  独一无二的酿造工艺可概括为：三高，三长，一强。 三高是指茅台酒生产工艺的高温制曲、高温堆积发酵、高温馏酒。  三长：茅台酒基酒生产周期长、大曲贮存时间长、茅台酒基酒酒龄长。  一强：指茅台酒生产工艺季节性很强。 详情请阅读茅台酒酿制技艺http://baike.baidu.com/link?url=3P1DUlkG9xJTC…  人和：举世无双的酒文化传统        每一个民族都有一些独特的文化，中华民族文化的独特性集中体现在在语言和饮食上。语言不用说了。比如汉语与英语差别就非常大。英语是不规则的表音文字，而汉语属于不完全的表意文字，他们属于截然不同的系统，两者之间有着本质的不同。不仅中国人学习英文困难，英美人学习中文也非常困难。一些人在中国留学几年，还不会用写作，会话水平也是差强人意。 再说饮食文化。英美人吃的非常简单，即使富可敌国，日常吃的不过汉堡，牛排，沙拉等等少数几种食物。中国人则截然不同。 而中国人在饮食方面十分讲究，主张”食不厌精，脍不厌细。“中国的餐饮文化丰富多彩。各个地方都有自己独特的菜系，全国通常有八大菜系之说，其中包括粤菜，川菜，鲁菜，苏菜，浙菜，闽菜，湘菜，徽菜。在东北，西北地区，还有东北菜，西北菜。广东地区除了传统的粤菜，又有潮州菜，客家菜。四川除了川菜，还流行火锅。        白酒也是如此。中国的酒文化博大精深，源远流长。一则普遍的传说，白酒是夏代国王少康无意中发明的。少康又名杜康。最早的白酒又叫杜康。 中国各地都有自己的白酒，全国又有四大名酒，八大名酒之说。各个名酒都有各自的文化底蕴，各自的历史传统。 对中国人来说，白酒不仅是一种饮料，更是一种娱乐的工具。曹操说：“唯有解忧，唯有杜康”。李白说，“人生得意须尽欢，莫使金樽空对月”。        白酒也是交际的媒介。在民间，遇到婚丧嫁娶，红白喜事，喝酒（白酒）是必不可少。        在官商交际的场所，白酒更是必不可少的。酒过三巡，推杯换盏之后，一些素味平生的陌生人开始勾肩搭背，称兄道弟。无论你是求官员办事，还是商人之间的交往，白酒是最好的润滑剂。         白酒的背后是博大精深的中国文化，中国文化就是白酒行业的护城河的基石。而享有国酒声誉的贵州茅台，其护城河更是一般酒企业所能比拟。                天时，地利，人时，各种因素的相互交织，相互促进，形成了贵州茅台坚不可摧的护城河。

（博客编辑：大地华盛）

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