白酒板块，下半场如何演绎？（作者：杯酒人生） 上半年，白酒板块走过了波澜壮阔的行情，半年涨幅17.2%，同期上证A股下跌17.1%，相对收益超过34%，走出独立行情，是所有板块中涨幅最大的。 贵州茅台、古井贡酒、水井坊和酒鬼酒4支股票创去年股灾以来新高，其中贵州茅台创历史新高。五粮液与去年最高仅差4%，泸州老窖和洋河股份与去年最高也只有10%左右差距。 基本面的反转，业绩的持续改善催生了股价的上涨。 另外一个重要因素，机构持股白酒板块去年创历史新低，边际改善加强，会优先考虑布局一线和全国化品牌。 贵州茅台和古井贡酒也是调整期最为稳定的酒企，收入和利润基本保持增长，没有出现大幅滑落，未来维持增长预期强烈，股价再创新高，完成估值修复。但成长性还没有完全反应到股价上来，下半场创新高将是常态。 水井坊和酒鬼酒业绩大幅增长，成功ST摘帽，但业绩不反应真实情况，高增长不可持续，次高端不再会成为行业新的亮点，两者离历史新高还仍停留在半山腰，品牌边缘化，曝光率低，价格向下走，将会被消费者所遗忘。 五粮液与泸州老窖一季度业绩大幅增长与市场销售有关，但也与同期业绩基数低，前一年留存余粮多也有很大关系，两家酒企发布定增方案也需要增长支持。关键还要看下半年是否能做到持续改善，任何的技术处理都不可持续。 迎驾贡酒和青青稞酒于去年最高点相差55%左右，老白干酒相差40%，今世缘37%，金种子酒35%，口子窖32%，山西汾酒和沱牌舍得26%左右。 与最高点的差距仅仅提供一个参照物，并不代表个股一定会超出最高点，有些个股估值略显偏高，需要放慢脚步等等业绩的脚步。 白酒作为中国文化符号之一，只要它的社交属性和礼品属性没有改变，行业一定会继续好起来。 白酒行业自2012年下半年调整以来，很多人雾里看花，担忧白酒行业就此over了，担忧消费断层，担忧价格崩溃，其实都是杞人忧天的。白酒作为中国文化符号之一，只要它的社交属性和礼品属性没有改变，行业一定会继续好起来。只不过需要时间来消化,经过价格回归理性的结构性调整，经过消费群体的结构性调整，行业必然走到新的发展阶段。 另外值得一提的是，白酒还具有独特的存货升值属性，这里主要指固态纯粮酿造的，这一部分仅占行业全部产量的30%，库存商品不怕过期，好的白酒还会升值，储存久的白酒品质会上升，价格会上涨。今年疯涨的老酒市场，也印证了这一独特属性。 白酒行业既不是朝阳产业，更不是夕阳产业，只是传统的消费品行业。 白酒作为传统消费品行业，有其相对稳定弱周期的特点，但又不同于一般的消费品。白酒销售价格上到1000元以上，下到几十元，价格跨度大，复杂程度高。白酒是品牌消费高于产品本身的消费，品牌溢价高，兼具精神和物质消费，茅台和五粮液被划分到奢侈品板块，就不能用一般意义的消费品去研究其发展规律。 行业的调整是分层调整的，同时也是分层企稳的。 为什么我们看到全国化品牌和高端品牌在今年一季度销售超预期呢？ 是因为高端最先调整的（部分企业也有一些技术处理），2014年茅台的年份酒，五粮液，国窖，水井坊和舍得酒下滑幅度最大，高端先调整，也率先企稳。 中端市场调整略微偏后，至少晚半年以上时间，企稳同时也会拖后。 中端市场集中在区域强势品牌，其战略调整进一步聚焦大本营市场，聚焦投入资源和人力资源，渠道下沉到县镇级市场，竞争性挤压式增长，成功推出大众新品带来的销售增量，部分企业收购兼并外延式扩张窗口的打开。以上诸多的因素都将证明，今年下半年至明年春节，将是二线品牌和区域强势品牌业绩大幅反弹的时点。 茅台和五粮液近期价格的上涨，重新打开白酒行业价格的空间，叠加品牌集中度提高，消费升级和产品结构上移，100-300元白酒价位，将迎来极佳机遇期，实现结构性突破增长，五年三倍空间可期。强烈看好品牌有历史底蕴，品质有差异化，市场有增长空间，管理层有动力，与股东利益一致做大市值的酒企。 个人认为，白酒板块下半场演绎路径，将是高端龙头和区域龙头继续高歌猛进，板块会形成分化。对区域龙头来说，国企改革，半年报和兼并收购将形成新一轮催化剂。 长期看好贵州茅台、老白干酒、古井贡酒，中期看好泸州老窖、山西汾酒和金种子酒。 |
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