五粮液：业绩符合预期  目标价41.6元

文章作者：用户5392656958

营收增长符合预期，预收账款有所增加。五粮液(35.33,0.68,1.96%)单三季度实现营业收入44.44亿元，同比增长13.49%；前三季度营业收入177.00亿元，同比增长16.97%。单三季度归母净利润12.15亿元，同比下降6.97%；前三季度归母净利润51.01亿元，同比增长10.83%。公司前三季度毛利率70.13%，同比增加0.90pct。单三季度毛利率70.50%，同比增加3.19pct。

　　公司三季报实现预收款项67.23亿元，环比增长52%，剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入67.50亿元，同比增长70.89%。

　　整体费用率稳定，现金流情况良好。公司单三季度整体费用率25.57%，同比增加10.63pct。其中，销售费用率19.06%，同比增加10.20pct，主要系本年营业收入增加及应对市场变化加大市场投入所致；管理费用率11.41%，同比增加0.27pct；财务费用率-4.90%，同比增加0.16pct。公司前三季度整体费用率23.15%，同比增长2.76pct；销售费用率17.19%，同

　　比增加2.67pct；管理费用率9.12%，同比减少0.42pct；财务费用率-3.16%，同比增加0.51pct。前三季度经营现金流量净额105.62亿元，同比增长84.99%；主要系本年销售商品、提供劳务收到的现金及酒类产品经销商预付款增加所致。

　　全年营收目标已完成，茅台批价上涨释放更多空间。五粮液今年两次调整价格后，一批价较去年上涨100元左右。我们推算16年普五单价增长3%，2017年单价提升有望接近8%（较扣除补贴后629元普通五粮液）。从三季报情况看，考虑预收账款情况后，五粮液全年的营收目标已经完成。继3月、9月提价后，公司继续坚持控量稳价的策略，随着近期多地茅台一批价上涨至980元左右，也为五粮液一批价格（680元左右）稳步上行释放了更多空间。另外，五粮液腰部产品也持续发力，16年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS1.80/2.08/2.36元，目标价41.60元，对应2017年20倍PE，“买入”评级。

　　主要不确定因素。动销情况弱于预期，渠道价格长时间倒挂，行业竞争加剧。