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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1978年

1979-3-26 00:00| 发布者: 采编员| 查看: 648| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      首先,对会计说几句话。合并 多元化的零售公司,公司在年底增加了两个新的 在介绍我们的财务业绩的并发症。 合并后,我们的蓝筹邮票的所有权增加 约58 ...
伯克希尔哈撒韦公司



伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     首先,对会计说几句话。合并
多元化的零售公司,公司在年底增加了两个新的
在介绍我们的财务业绩的并发症。
合并后,我们的蓝筹邮票的所有权增加
约58%,因此,该公司帐户
必须充分巩固在资产负债表和声明
伯克希尔的收益演示。在以前的报告中,我们
只蓝筹股的每股净盈利已被列为
对伯克希尔公司的盈利声明单项,并有有
是我们,我们的资产负债表中列入类似的一个行
其净资产的份额。

     这完全巩固,销售,费用,应收账款
存货,债务等产生聚集的数字,从
许多不同的企业 - 纺织,保险,糖果,报纸,
交易邮票 - 显着不同的经济
特点。您的所有权,在其中一些是100%,但在
蓝筹,但全资拥有的那些企业
合并,作为伯克希尔股东的所有权是唯一
58%。 (别人的所有权,这些企业的平衡
由少数大感兴趣的项目上占
资产负债表的负债方)。这种平衡分组
负债表和盈利项目 - 一些独资,有些部分国有 -
往往掩盖经济现实比照亮。在
事实上,它代表了一种表现形式,我们从来没有准备
年内和内部使用的是我们没有价值
在任何管理活动。

     出于这个原因,在整个报告中,我们提供了
各种独立的金融信息和评论
业务分部,以帮助您评估伯克希尔的
业绩和前景。这种分割的信息是多少
SEC披露规则和规定,在“管理的覆盖
29至34页的讨论“。在这封信中,我们尝试
我们从不同的经营实体,呈现给您
相同的观点,我们查看他们的管理。

     第二次合并所产生的并发症是
1977在这份报告中显示的数字是从1977年的不同
我们邮寄给您去年的报告中显示的数字。
会计惯例要求,如当两个实体
多元化和伯克希尔公司合并后,所有的财务数据
随后必须提出,如果该公司已
在形成,而不是刚刚合并。
因此,封闭的财务报表,实际上,假装在
1977年(以及前几年)多元化伯克希尔合并已
已经发生,即使实际的合并日期是12月
30日,1978年。这个转变的基础比较评论
混乱和,不时在我们的叙述报告,我们将
谈数字和业绩作为伯克希尔股东
历史,而不是向你报告后重述
多元化的合并。

     序言,可以说,带或不带
重列数字,1978年是一个好年头。营业收入,
不包括资本收益,开始股东的19.4%,
投资是在我们1972年创纪录的分数。虽然我们
相信这是不正确的,包括资本收益或损失
评估单一年度的表现,他们是
长远记录的重要组成部分。因为这样的
收益,伯克希尔公司的长期增长,每股权益
将标明由复利回报大于
经营盈利,我们每年报告。

     例如,在过去三年中 - 通常是一个富矿
期间,保险业,我们的最大利润的生产者 -
伯克希尔的每股净资产几乎增加了一倍,从而
在25%左右,每年复利,通过一个很好的结合
营业收入和相当可观的资本收益。也不
从所有来源的25%股权,收益或19.4%的股权收益
从1978年的经营收入是可持续的。保险
在1979年的周期向下翻转,几乎可以肯定的是,
股本回报率衡量的营业收入将下降
一年。但是,以美元计算的营业收入可能
更大的股东权益增加现在就业
在业务。

     相反,这对短期回报的谨慎看法
从业务,我们的长期前景持乐观态度
我们的保险持有的主要资产投资回报率
公司。我们不作任何试图预测如何安全市场
将行为;成功地预测短期内股价
运动是我们认为的东西,我们也没有任何人可以
做。然而,从长远来看,我们觉得,我们的主要
持股会是值得相当多的钱
比我们支付,投资收益将显着增加
操作系统返回的保险集团。

盈余的来源

     给你一个更好的画面只是其中伯克希尔的
我们产生的收益,显示下面的一个表,这需要一个
解释一下。伯克希尔拥有接近58%蓝筹
其中,除了100%的几个企业的所有权,拥有
WESCO金融公司的80%。因此,伯克希尔公司的股权
WESCO的收益是46%左右。在聚集,企业,我们
控制约7000名全职员工,并产生
收入超过5亿美元。

     该表显示了各主要经营整体盈利
类(税前的基础上,一些企业有低
因为大量的免税利息税税率
和股息收入),以及这些收入的比重
属于伯克希尔税前和税后的基础上。
任何重大资本收益或损失
企业不会显示在经营盈利数字,但
“实现证券增益”在线路汇总
表的底部。由于各种会计和税务
错综复杂,表中的数字不应该被视为
圣经,而是1977年的密切近似值
和1978年的收入组成企业的贡献。


                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
(千美元)1978 1977 1978 1977 1978 1977
                              ------------------------------------------------
总计 - 所有实体......... $六万六千一百八十零$ 57089 $五万四千三百五十○$ 42234 $三万九千二百四十二$三万零三百九十三
                              ================================================
经营收入:
  中保集团:
    包销............. $ 3,001 $ 5,802 $ 3,000 $ 5,802 $ 1,560 $ 3,017
    净投资收入.... 19705 12,804 19691 12,804 16400 11360
  伯克希尔 - Waumbec纺织品2,916(620)2,916(620)1,342(322)
  相关的零售
     商店,公司............ 2,757 2775 2,757 2775 1176 1429
  见的糖果.............. 12,482 12,840 7,013 6,598 3,049 2974
  布法罗晚报新闻....... (2,913)751(1,637)389(738)158
  蓝筹邮票 - 家长...... 2,133 1091 1198 566 1382 892
  伊利诺伊国民银行
     和信托投资公司...... 4,822 3800 4,710 3,706 4,262 3,288
  WESCO金融
     公司 - 母公司.... 1,771 2006 777 813 665 419
  互助储蓄和
     贷款协会........ 10556 6,779 4638 2,747 3,042 1,946
  债务利息............ (5566)(5,302)(4,546)(4,255)(2,349)(2129)
  其他...................... 720 165 438 102 261 48
                              ------------------------------------------------
    从总盈利
       操作............ $五万二千三百八十四$ 42,891 $四万○九百五十五三一四二七$ $三零零五二$ 23,080
实现证券增益..... 13,796 14,198 13,395 10807 9190 7,313
                              ------------------------------------------------
    总收入............ $六万六千一百八十零$ 57089 $五万四千三百五十○$ 42234 $三万九千二百四十二$三万零三百九十三
                              ================================================

     蓝筹股和WESCO与报告的上市公司
对自己的要求。后来我们在本报告
音响的主要高管的叙述报告
这两家公司,描述他们的1978业务。一些
他们利用不匹配的数字要一分钱,我们使用的
在这份报告中,再次因为复杂的会计和税务。
但他们的意见应该是帮助你理解
这些重要的基本经济特征的部分
独资企业。任全年度报告的副本
公司将邮寄任何伯克希尔的股东后,
要求罗伯特H.先生鸟蓝筹邮票,5801南
东方大道,洛杉矶,加州90040,或夫人贝蒂
迪卡凯恩为东科罗拉多州,315 WESCO金融公司
大道,帕萨迪纳,加利福尼亚州91109。

纺织品

     在1978年为130万美元的盈利,而大大改善
1977年,仍然代表了资本17亿美元的回报率低
受聘于这项业务。纺织工厂和设备上
的很小的一部分,它会花费什么书
今天更换这些设备。而且,尽管年龄
设备,大部分是在功能上是相似的新设备
正在安装的行业。但是,尽管这种“讨价还价成本”
固定资产,资金周转率是比较低的反映
需要在应收账款和库存的高投资水平
相比,销售。资金周转缓慢,再加上低
销售利润率,必然会产生不足的回报
资本。明显改善利润率方法
涉及产品的差异化,降低制造成本
通过更有效的设备或更好地利用人,
重定向走向享有较强的市场趋势等面料
我们的管理是在努力实现这些目标。 “
的问题,当然是我们的竞争对手也一样
努力做同样的事情。

     纺织行业说明了如何在教科书风格
相对未分化的资本货物的生产
密集型企业必须赚取除根据不足的回报
供应紧张或短缺的实际条件。多余的长
生产能力的存在,价格往往直接反映
而不是资本的经营成本。这样的供应
可能会出现过剩的条件为准大部分时间都在
纺织行业,和我们的期望利润
与资本的相对温和的金额。

     我们希望我们没有得到太多越来越多的企业等
严峻的经济特征。但是,正如我们以前所说的:
(1)我们的纺织企业非常重要的是在他们的雇主
社区,(2)管理一直是简单的报告
(3)的问题,并在攻击他们精力充沛,劳动力一直
合作和理解我们所面临的共同问题,
(4)企业应平均相对适度的现金回报
投资。只要这些条件为准 - 我们期待
他们将 - 我们打算继续支持我们的纺织
尽管更具吸引力的替代业务对资金的使用。

保险承保

     伯克希尔公司的整体优异的头号功臣
在1978年的结果是国家赔偿公司的分部
保险运行菲尔Liesche。对约90万美元
已赚取保费,承保利润约$ 11
万元,实现了一个真正非凡的成就,甚至
对优秀的行业状况的背景。下
菲尔的领导下,与罗兰·米勒的出色援助
在包销和里昂​​的赔偿条例草案“,这个分部
国家赔偿(包括国家消防和海事保险
其最好的公司,作为竞选搭档)
多年的表演历史悠久的总额,远
一枝独秀的行业。目前的成功反映信贷
不仅取决于目前的管理者,但同样根据业务
杰克Ringwalt,国家赔偿的创始人,其人才
蚀刻后,公司经营理念。

     家庭和汽车保险的公司有最好的一年
自约翰·西沃德加强和理顺在1975年的事情了。
其结果是在本报告结合起来,与菲尔
liesche有权根据保险类的操作
“专用汽车和一般法律责任”。

     1978年,工人的补偿是鱼龙混杂。在其第一
今年作为一间附属公司,赛普拉斯保险公司米尔特管理,
桑顿,转身优异成绩。工人的
补偿线可造成大的承保亏损时迅速
通货膨胀与社会观念的变化相互作用,但米尔特有
谨慎和高度专业的工作人员,以应付这些
问题。他在1978年的表现也增强了我们很好的
关于此次收购的感情。

     在1978年春天,我们弗兰克DeNardo来到
理顺国家赔偿的加州工人
补偿业务,这一点,一直是
灾难。弗兰克有需要的经验和智慧
纠正洛杉矶办事处的主要问题。我们的体积
在这个部门现在正在运行只有大约25%,这是什么
18个月前​​,早期迹象显示,弗兰克
取得良好的进展。

     乔治·扬的再保险部门继续生产
非常大笔投资相对保费收入,
从而为我们提供了相当令人满意的整体业绩。然而,
承保业绩仍然不应该是什么,并能
是。这是很容易自欺欺人关于承销
结果在再保险(特别是在涉及伤亡行
在解决长期拖延),我们相信这种情况
普遍存在与我们的许多竞争对手。不幸的是,自
妄想保留在公司几乎总是导致不正确的
业率水平。如果不知道市场的主要因素
其真实成本,竞争力“下降”打所有的 - 即使
那些有足够的成本知识。乔治是很愿意
显着降低音量,如果需要,达到令人满意的
承销商,并在长期的信心,我们有一个很大
这项业务在他的领导下长期稳健。

     Homestate业务是令人失望的1978年。我们的
不满意承保,即使部分解释
中西部风暴的不寻常的发病率,特别是
令人担忧的对行业的业绩非常有利的背景下
书面的Homestate组的常规线路。我们
约翰Ringwalt的能力,以纠正这种有信心
情况。该组中的亮点是表现
在其第一次全年业务堪萨斯州火灾和人员伤亡。
根据弗洛伊德泰勒,这家子公司下车到一个真正了不起的
开始。当然,这至少需要几年的评估
承保的结果,但早期迹象是令人鼓舞的,
Floyd的运作之间取得最好的损失率
homestate公司于1978年。

     虽然某些部分令人失望,整体我们
保险经营有一个极好的一年。但我们当然
应该期待一个好年头,当行业在高高飘扬,
1978年。这是板上钉钉的事,在1979年两者合并的比率
(见第31页上的定义)为行业移动
至少有几个点,或许足以引发作为一个行业
整体承保亏损状况。例如,在
自动线 - 迄今为止最重要的领域和行业,
我们 - 消费物价指数数字显示率总体只有3%
在1979年1月比去年同期。但项目,弥补亏损
成本 - 汽车维修和医疗费用 - 超过9%。
比1976年年底时,利率已经超过22%的先进
在过去十二个月,但成本上涨了8%。

     如果利率上升快,利润率将保持稳定
成本。这无疑将在1979年的情况下,
条件可能会在1980年恶化。目前,我们的思想是
我们的承保业绩相对行业
1979年有所好转,但所有其他保险管理
可能认为相类似的乐观前景 -
有人会感到失望。即使我们做改善
相对人,我们可能有1更高的合并比例和
在1979年降低承保利润比我们去年取得。

     我们将继续寻求新的方式,以扩大我们的保险
操作。但这种意图的反应不应该
奔放的喜悦。我们的一些拓展力度 - 主要
你的主席发起本来平淡无奇,有的已
昂贵的失败。我们在1967年进入业务通过
购买Liesche菲尔现在管理段,
仍然,我们最好的部分,大幅度
保险业务。这是不容易买到一个好的保险
业务,但我们的经验一直认为它是容易买到
一个比创建一个。但是,我们将继续努力,同时
的方法,因为在这一领域取得成功的回报是
例外。

保险投资

     我们承认相当乐观,对于我们的保险
股权投资。当然,我们对股市的热情不
无条件的。在某些情况下,普通股
由保险公司的投资很少的意义。

     我们感到兴奋,足以承担一个很大的百分比
保险公司股票净值只有当我们发现:(1)
企业,我们可以理解,(2)具有良好的长期
前景,(3)经营的诚实和能干的人,(4)
价格非常诱人。我们通常可以找出一个小数目
潜在投资会议的要求(1),(2)及(3)
但(4)经常阻止行动。例如,在1971年我们的总
在伯克希尔的保险子公司的普通股的位置
总额只有10.7万美元在成本,美元和11.7万美元
市场。有识别优秀的公司股票
- 但极少数有趣的价格。 (一个不可阻挡
注脚:1971年,养老基金经理投入了创纪录的122%
在股票基金净值​​ - 在他们不能全面涨价
购买足够。在1974年后,已降至底部,
他们承诺的21%,创历史新低的股票。)

     过去几年一直是我们不同的故事。在
1975我们的保险子公司持有普通股票
与耗资39.3亿美元的市场价值完全相等。在
1978年年底这个位置已经增加股票
(包括可换股优先股)耗资129.1亿美元
和216.5亿美元的市场价值。在此期间
三年来,我们也实现了从普通的税前收益
股票的约24.7亿美元。因此,我们的整体
未实现和实现的税前收益在三个股票
来到去年同期约为112万美元。在同一
间隔的道琼斯工业平均指数下跌852至
805。这是一个奇妙的时期为价值导向的股权
买主。

     我们将继续我们的保险组合找到小
部分可用的真正优秀的企业,
通过安全市场的拍卖价格形成机制,在
低劣的估值比价格大大便宜
业务谈判销售的命令。

     这个计划收购小企业分数
(普通股),便宜的价格,这一点热情
存在,与一般企业并购大幅对比
活动,其中存在的热情。它似乎很清楚
我们,无论是企业决策非常显着
当前的价格购买整个企业的错误
谈判交易和收购出价,或者说我们最终
要做出大笔款项购买小
部分这类企业的估值大打折扣
当时在股市。 (第二个注脚:1978年
养老金经理,一组在逻辑上应该保持
最长的投资观点,把只有9%的净
- 破纪录低的数字,在1974年流入股市的资金
绑在1977年。)

     我们不关心市场是否迅速
升值向上的证券,我们相信,在讨价还价出售
价格。事实上,我们宁愿正好相反,因为,在大多数
多年来,我们期望有可用资金是净买方
证券。和一致的吸引力采购是可能的
证明我们的最终受益比任何销售
提供短期的机会在股价运行到
我们不愿意继续购买的水平。

     我们的政策是集中持股。我们尽量避免
买了这样或那样的小,当我们只是不冷不热
业务或它的价格。当我们相信,以
吸引力,我们相信购买值得款项。

我们保险公司的持股与市场价值
1978年12月31日超过800万美元,分别如下:


股份公司成本市场
-------------------------------------
                                                         (遗漏千)
  246450美国广播公司,公司... $ 6,082 $ 8,626
1294308政府雇员保险公司
               普通股......................... 4,116 9,060
1986953政府雇员保险公司
               可换股优先股................ 19417 28314
  592650埃培智集团的公司,公司.... 4531 19039
1066934凯泽铝和化学公司18 085 18671
  453800报纸,奈特 - 里德公司.......... 7,534 10267
  953750 SAFECO公司...................... 23867 26,467
  934300“华盛顿邮报公司............. 10628 43445
                                                     --------------------
            共有................................... $ 9.426万$ 163889
            所有其他的控股...................... 39506 57040
                                                     --------------------
            共有股票.......................... $十三万三千七百六十六$ 220929
                                                     ====================

     在某些情况下,我们在盈利能力的间接权益
变得相当可观。例如,请注意我们的持股
953750 SAFECO公司SAFECO股可能是最好的运行
在美国大型财产和伤亡保险公司
国。其承保能力仅仅是一流的,他们
损失准备金是保守的,他们的投资政策
使重大意义。

     SAFECO是比自己更好的保险经营
(尽管我们相信我们的某些部分要好得多
高于平均水平),比一个好,我们可以开发和
同样,远远超过任何我们可能谈判
购买控股权。然而,我们购买的SAFECO
在大幅度下的账面价值。我们付出小于
美元100美分的最好的公司在业务,
当远远超过100美分,美元被支付
平庸的公司在企业交易。并没有
开始一个新的操作 - 具有一定不确定性
在低于100美元美分 - 前景。

     当然,与未成年人的利益,我们不都有权
直接或,甚至影响管理SAFECO政策。但是,为什么
我们应该想这样做呢?记录表明他们
做一个更好地管理其业务,我们可以做的工作比
自己。虽然有可能是兴奋和威信在
坐在后面,让别人做的工作,我们认为这是所有
一个失去了接受一个优秀的被动参与
管理。因为,很清楚,如果一个控制的公司
运行适当的政策以及SAFECO,也将参加
回来,让管理做的工作。

     应占盈利SAFECO股份拥有
伯克希尔达610万美元,在1978年年末,但
只有收到的股息收入(约18%),反映
在我们的经营收入。我们相信,平衡,虽然没有
报告,就像是真正的最终受益的方面给我们
量分布。事实上,SAFECO的未分配利润
(或其他运行良好的公司,如果他们有机会
聘请额外的资金有利),以及最终
以股东价值大于100美分
美元。

     我们不是在所有的不满时,我们的全资国有企业
保留所有他们的收入,如果他们可以利用内部的
资金极具吸引力的价格。我们为什么要感觉不同
我们认为股本小的公司盈利保留
利益,但记录显示更加美好的前景
资本有利可图就业? (这个命题切
其他的方式,当然,在低资本行业
要求,或者如果管理层有春耕资金纪录
低盈利能力的项目;收益应支付
出或用于回购股票 - 通常是迄今为止最
有吸引力的选择,资金利用率。)

     这些保留应占盈利总水平
我们的权益优秀企业正在成为相当
可观。它不会进入我们的报告经营
盈利,但我们觉得它可能有平等的长期
为我们的股东具有重要意义。我们希望条件
在证券市场,允许继续占上风我们
保险公司购买大量潜在收入
功率相对温和的支出。在一些点市场
条件无疑将再次排除这样的逢低买盘
但是,在此期间,我们将设法使大多数
机会。

银行业

     根据百基因和杰弗里·皮特,伊利诺斯州国家
银行和信托投资公司在罗克福德继续建立新的
记录。去年的盈利为约2.1%。
平均资产总额,约三倍平均水平主要
银行。在我们看来,这种非凡的盈利水平
保持显着减少资产风险的同时实现
比大多数大银行的盛行。

     我们购买了伊利诺伊国民银行在1969年3月。它
操作,然后是一流的,就像一直以来
百基因在1931年开业的门。自1968年以来,消费时间
存款已翻了两番,纯收入增加了两倍和信任
部门的收入增加了一倍多,而成本已经
严格控制。

     我们的经验是,经理已经高
运行成本经常是不寻常的机智找到
新的方法来增加开销,而经理紧运行
操作通常继续寻找其他方法来减少
成本,甚至当他的成本已经远远低于他的那些
竞争对手。没有人已经证明了这一点后者的能力,更好地
比基因百。

     我们需要剥离1980年12月31日,我们的银行。
最有可能的做法是旋转伯克希尔
股东在1980年下半年的一段时间。

零售

     我们多元化的合并后,获得100%的所有权
相关的零售商店,公司,约75流行链
售价妇女的服饰店。相关的推出
1931年3月7日,芝加哥一家商店,3200元,和两个
非凡的合作伙伴,本·罗斯纳和狮子座的西蒙。后先生
西蒙的死亡,该业务是提供多元现金
在1967年。本是继续运行业务 - 并运行它,
他有。

     相关的业务没有增长,它始终
面对不利的人口和零售趋势。但Ben的
组合商品,房地产和成本控制
技能已经产生了一个优秀的盈利纪录,
经常在业务一定的资本回报率
税后面积的20%。

     本现在是75,像百基因,81,在伊利诺伊州的国家
的路易Vincenti,73 WESCO,继续每天带来
几乎态度热情专有业务。这
一群高层管理者必须出现是一个局外人
我们年龄的OEO公告的过度反应
歧视。而非正统的,这些关系一直
特别奖励,财政和个人。这是
经理人喜欢来上班的工作​​真正的快乐
每天早晨,有一次,本能地,准确无误地认为
希望业主。我们正在与一些最好的。


                                    董事长沃伦·巴菲特

1979年3月26日,

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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