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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1988

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 665| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们的净值收益在1988年为5.69亿美元,或 20.0%。在过去的24年(也就是自从现有经营阶层 接手),我们的每股账面价值增长从19.46美元 2,974.52美元 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     我们的净值收益在1988年为5.69亿美元,或
20.0%。在过去的24年(也就是自从现有经营阶层
接手),我们的每股账面价值增长从19.46美元
2,974.52美元,或在23.0%的年复合率。

     我们过去的报告中强调,最重要的,然而,
是内在的商业价值 - 这个数字,不一定是一个
估计,表明我们的所有成分企业
值得。通过我们的计算,伯克希尔的内在商业价值
大大超过其帐面价值。 24多年来,
商业价值比账面价值也有所增加更快;
然而,1988年,帐面价值增长更快,由位。

     在双方的账面价值和伯克希尔过去的收益率
完全不同的情况下实现的商业价值
从这些,现在存在的。任何忽视这些差异
棒球经理会为他犯同样的错误
未来的前景判断上的一个42岁的外野手
他的一生平均成功率的基础。

     重要的负面影响我们的前景今天是:(1)
股市的吸引力比一般过去存在
24岁;(2)更高的大多数形式的企业税率
投资收益(3)为更加丰富,价格市场
收购企业;和(4)行业的条件。
资本城/ ABC公司,GEICO的公司,华盛顿
邮政公司 - 伯克希尔的三个常任理事国投资,
构成我们的净资产的一半左右 - 范围从
稍微比那些现有的五到有利的重大较少
十年前。所有这些公司都具备高超的管理和
强大的性能。但是,在目前的价格,其上攻
潜在看起来相当少的令人振奋的今天,我们比
做了几年前。

     我们面临的主要问题,但是,是一个不断增长的资本
基地。你听说过,从我们之前,但这个问题,如
年龄,逐年增加的意义。 (也只是与
年龄,最好有这个问题,而继续增长
比“解决”。)

     四年前,我告诉你,我们需要利润$ 3.9
亿元,实现了在过去十年中每年15%的回报率,然后
前进。今天,在未来十年中,15%的回报率要求利润
10.3亿美元。像一个非常大的数目,这似乎对我和
查理·芒格,伯克希尔的副主席和我的合作伙伴。 (应
这个数字确实证明太大,查理会发现自己在
作为资深确定的今后的报告中,回顾
合作伙伴。)

     作为一个部分抵消阻力,我们不断增加的资本
发挥后返回基地,我们现在有一个很重要的优势
24年前,我们缺乏。然后被捆绑起来,我们所有的资本
在纺织企业不可避免地穷人的经济
特点。今天,我们的资本的一部分投资在一些
真正出色的企业。

     去年,我们称之为这些操作德高望重七:
水牛城新闻,Fechheimer,柯比,内布拉斯加家具店,斯科特
飞兹制造集团,世界图书。在1988年
圣人了游行。你可以看到如何过人
他们的资本回报率研究历史成本
第45页,财务报表相结合的数字
德高望重的几个小单位的7个。没有
受惠于财务杠杆,这组获得约67%
平均股本。

     在大多数情况下,这些单位的骄人业绩。
出现部分从一个特殊的商业特许经营;
情况下,一个出色的管理是一个重要因素。 “
贡献查理和我做的是独自离开这些经理。

     在我的判断,这些企业中,合计
继续以精湛的回报。我们需要这些:没有
此帮助伯克希尔不会有机会实现我们的15%
目标。你可以确信,我们的经营管理者将提供;
问号在我们的未来是查理和我是否可以
有效地运用它们所产生的资金。

     在这方面,我们采取了正确的方向一步早
1989年,当我们购买在波仙珠宝店的80%权益,
在奥马哈的珠宝生意。此次收购,稍后将介绍
这封信,提供什么,我们期待:一个优秀的
我们喜欢的人,欣赏和信任的业务运行。这是一个伟大
的方式来启动的一年。

会计政策变更

     我们已经取得了重大的会计政策变更
1988年的规定,并可能将有另在1990年。
当我们移动数字大约从一年到一年,没有任何改变
在经济现实,我们总是惊心动魄的讨论之一
会计是必要的。

     首先,我将提供我的习惯免责声明:尽管
一般公认会计原则(GAAP)计算的缺点,
我不想制定一个更好的规则集的工作。
现有一套的限制,但是,不必
抑制:CEO们视为一个开端GAAP报表
而不是结束的义务告知业主和
债权人 - 他们确实应该。毕竟,任何一个经理
附属公司将在热水中找到自己,如果他报告
准系统会计准则数字,省略由他所需要的关键信息
老板,母公司的首席执行官。那么,为什么要首席执行官
自己隐瞒资料非常有用,他的老板 -
公司股东的所有者?

     需要报告的数据是 - 非GAAP会计准则,是否
或额外的会计准则 - 帮助财政识字的读者回答
三个关键问题:(1)约多少是本公司
值得吗? (2)什么是它能够满足其未来的可能性
义务呢? (3)良好的工作它的管理人员做,鉴于
手,他们已经处理了吗?

     在大多数情况下,一个或多个这些问题的答案
介于困难和不可能从收集
最低会计准则介绍。商业世界简直是太
复杂的规则集,以有效地描述
所有企业,特别是那些经济现实
在一个企业,如伯克希尔多种经营。

     进一步复杂化的问题,事实上,许多
管理查看不作为必须满足的标准会计准则,但作为一个
要克服的障碍。往往他们的会计师心甘情愿
协助他们。 (“多少钱,说:”客户端,“二加二吗?”
回复会计师的合作,“什么号码你有
主意?“),即使是诚实和善意的管理有时
有点舒展会计准则,以目前的数字,他们认为将
更恰当地描述他们的表现。同时
平滑的盈利和“大​​浴”季是“白色的谎言”
否则直立管理技术。

     再有经理积极利用会计准则,以欺骗和
诈骗。他们知道,许多投资者和债权人接受会计准则
作为福音的结果。因此,这些骗子的解释规则
“想象力”和创纪录的方式,商业交易
技术上符合公认会计原则,但实际上显示经济
幻觉的世界。

     只要投资者 - 包括所谓复杂
机构 - 地方报“盈利”的花式估值
三月稳步上升,你可以肯定,那就是一些经理
发起人将利用会计准则产生这样的数字,无论
真相可能是什么。多年来,我和查理
观察到许多基于会计欺诈的惊人规模。几个
肇事者已经受到惩罚,甚至还没有被
谴责。它已经远远偷一支笔巨款安全
比枪小额。

     根据会计准则规定,1988年的一个重大变化,我们有
被要求充分巩固我们的所有附属公司
资产负债表和收益报告。在过去,相互
储蓄和贷款,史考特飞兹金融(信贷公司
世界图书和柯比的分期付款销售,主要资助
“行”的基础上巩固产品)。这意味着我们
(1)表明其合并净实在值得我们的权益作为单
进入伯克希尔公司的综合资产负债表和资产(2)
包括我们的权益作为其合并年度盈利
在我们的合并报表收入项单行
盈利。现在的规则要求我们巩固各资产
和我们的资产负债表中的这些公司的责任和每个
在我们的盈利声明他们的收入和费用的项目。

     这种变化突出的公司还需要
报告分段数据:数量越多,经济
多样化的业务混为一谈传统
财务报表时,用处​​不大的介绍
能力较差的投资者回答三个问题提出
较早前事实上,唯一的原因,我们曾经编制合并
在Berkshire的数字是,以满足外界的要求。上
另一方面,查理和我不断地研究我们的数据段。

     现在我们需要更多号码捆绑在我们的会计准则
发言中,我们已决定发布额外补充
我们认为的信息将有助于你衡量商务
价值与经营绩效。 (伯克希尔的能力
向债权人履行其义务 - 我们的第三个问题
列出 - 应该是显而易见的,你研究什么报表)。
这些补充介绍,我们不一定会按照
会计准则的程序,甚至企业的结构。相反,我们将
试图一次性的主要业务活动的方式,援助
分析,但不淹没你详细。我们的目标是让
你在形式的一个重要信息,我们希望得到它
如果我们的角色互换。

     我们显示页41-47单独的合并资产负债表和
收益报表:(1)我们的附属公司从事融资
类型的操作,这是互助储蓄和史考特飞兹
金融(2)我们的人寿保险业务,其主要
投资头寸逐项;(3)我们的制造业,出版
和零售业务,撇开某些非经营
资产和购买价格的会计调整;(4)所有
其他类别,包括非经营性资产(主要
有价证券)(3)以及由公司持有
WESCO和伯克希尔母公司的各种资产和债务
公司。

     如果结合这四个盈利和净实在值得
段,您将获得总计匹配我们的会计准则所显示
报表。然而,我们要强调,我们的新
演示不属于我们的核数师的职权范围内,
祝福它没有办法。 (事实上​​,他们可能被吓坏了,我不
要问。)

     我刚才提到的是在会计准则的主要变化
预计在1990年。这种变化涉及到的计算
递延税项,是复杂和有争议的 -
多,这样,原定1989年,其征收
推迟一年。

     新规则实施后,会影响我们在各个
方法。最重要的是,我们将需要改变我们的生活方式
对未实现的递延税款计算我们的责任
保险公司持有的股票升值。

     眼下,我们的责任是分层的。对于未实现
升值可以追溯到1986年,前几年,$ 1.2
亿美元,我们已经预订了28%的税务负担。对于未实现
建成以来,600万美元,纳税义务最多升值
34%被预订一空。的差异,反映在税收增加
于1987年开始生效的率。

     现在看来,但是,新的会计规则将
我们需要建立在1990年的34%的全部责任,
负责对我们的盈利。假设没有变化
到1990年的税率,这一步我们的收入将减少
一年(从而我们报告的资产净值)7100万美元。 “
拟议的规则,也将影响我们的资产负债表上的其他项目,
但这些变化将只对盈利影响较小,
净值。

     我们有没有强烈的意见,关于这是可取的
改变在计算递延税款。我们应该指出,
然而,正是既不是28%,也不是34%的税务负担
描绘在伯克希尔的经济现实,因为我们没有计划
出售的股票中,我们有我们的收益大批量的。

     对你们那些无心恋战的会计,我
本文道歉。我知道你很多
没有孔隙,我们的数字,但代替主要持有伯克希尔
因为你知道:(1)查理和我有我们的大部分
钱在伯克希尔;(2)我们打算运行的东西让你的
收益或亏损直接到我们的比例;(3)
纪录至今令人满意。没有什么
这一种“信仰”的方式不一定错
投资。然而,其他股东,更喜欢“分析”
的做法,我们要提供他们需要的信息。在我们的
自己的投资,我们搜索的情况下,在这两种方法
给我们相同的答案。

列盈余的来源

     除了提供您与我们的新四部门
会计资料,我们将继续列出的主要来源
伯克希尔公司的财报,正如我们在过去有。

     在下面的表格,摊销商誉及其他
主要的采购价格核算调整不收费
它们适用,但对具​​体业务
而不是汇总,并单独列示。这个过程让你
查看我们的业务收益,因为他们已经
我们不购买他们。我在过去的解释
报告为什么这种表现形式,似乎我们更
比标准的会计准则的投资者和管理者有用
介绍,这使得上的购买价格调整
企业业务的基础上。显示总净盈利
表,当然,在我们的GAAP总相同
经审计的财务报表。

     在对这些企业的进一步资料
页32-34,和管理的业务分部节
讨论部分,页36-40。在这些路段,你也
会发现我们根据GAAP计算的部分财报。为
WESCO的企业信息,我敦促您阅读查理
芒格的信,第52页开始。它包含了最好的
我已经看到目前的事件产生的描述
储蓄和贷款危机。此外,需要特别注意戴夫
hillstrom的性能,在精密钢结构仓库,WESCO
附属公司。在竞争极其激烈的精密运作
行业,但戴维坚持实现对投资的良好回报
资本。虽然数据缺乏证明了这一点,我觉得
是可能的,他的表现,无论是在1988年和过去几年里,
会排他的他的同行之间的数量。

                                               (遗漏千)
                                 ------------------------------------------
                                                         伯克希尔“分享
                                                          净盈利
                                                         (和税后
                                   税前盈利少数股东权益)
                                 --------------------------------------
                                   1988 1987 1988 1987
                                 --------------------------------
营业收入:
  中保集团:
    包销............... $(11,081)$(55429)$(1,045)$(20696)
    净投资收入...... 231250 152483 197779 136658
  水牛城新闻................. 42,429 39410 25462 21304
  fechheimer ................... 14,152 13332 7720 6,580
  柯比........................ 26,891 22408 17842 12891
  内布拉斯加家具商城...... 18439 16,837 9,099 7,554
  史考特飞兹
     制造集团....... 28,542 30591 17,640 17,555
  见的糖果.......... 32,473 31693 19,671 17363
  WESCO - 其他超过16133 6,209 10,650 4,978保险
  世界图书................... 27,890 25745 18021 15,136
  商誉摊销...... (2806)(2,862)(2806)(2,862)
  其他采购价格
     会计费用......... (6342)(5,546)(7,340)(6544)
  债务利息* ............ (35613)(11474)(23,212)(5,905)
  股东指定
     捐款............. (4,966)(4938)(3,217)(2,963)
  其他........................ 41059 23217 27177 13,697
                                 --------------------------------
营业收入.............. 418450 281676 313441 214746
销售证券............ 131671 28838 85829 19,806
                                 --------------------------------
总收入 - 所有实体...... $ 550121 $三十一万○五百一十四三九九二七零$ $二十三万四千五百五十二

*不包括史考特飞兹金融集团的利息支出。

     我们的经营业务取得的收入
精湛,无论是衡量一个绝对的基础上,或对那些
他们的竞争对手。为此,我们感谢我们的经营管理者:
而我很幸运能与他们相关。

     在伯克希尔,协会想这些过去的很长一段时间。我们
不从我们的阵容的超级巨星,仅仅是因为他们有
达到一个指定的年龄 - 无论是传统的65或95
B太太光明节的前夕,在1988年达成。高超
经理是一个被丢弃的资源太稀缺,只是因为
用蜡烛的蛋糕被拥挤。此外,我们的经验
新崛起的MBA并没有如此之大。他们的学业
记录总是热热闹闹的候选人总是知道
该说些什么,但他们往往是个人承诺
公司和一般的商业头脑。很难
教新狗老把戏。

     这里有一个对我们主要的非人寿保险业务的更新:

   O在内布拉斯加家具店,B太太(玫瑰Blumkin)和她的
上车推出。她的老板,51岁,有
开始在44 500美元的业务。 (想想她会有什么
1000美元!与B太太),老年永远是十几年
离。

     沃尔玛,长的最大的家居用品商店
国家继续增长。在秋天,店开了
分离的20000平方英尺的结算中心,这扩大了我们
提供所有价格范围的讨价还价的能力。

     最近Dillard的,最成功的部门之一
在全国的店面经营,进入奥马哈市场。在
许多商店,Dillard的运行一个完整的家具部门,
无疑做得很好,在这条线。前不久开放
然而,奥马哈,该公司董事长威廉·迪拉德,
宣布,他的新商店不会出售家具。他说,
指,NFM:“我们不希望与他们竞争。我们认为
他们最好有。“

     我们在布法罗新闻颂扬的广告价值,
我们的政策在NFM证明,我们身体力行自己的主张。以上
过去三年的资助模式一直是早产儿视网膜病变的最大广告
奥马哈世界先驱。 (ROP的广告是一种印在
纸,作为对比的预印插入。)在任何
其他主要市场,据我所知,是家居摆设
运作的报纸领先的客户。有时候,我们
文件在运行大型广告德梅因,苏远
市和堪萨斯城 - 始终以良好的效果。它确实
支付做广告,只要你有什么值得
提供。

     B太太的儿子,路易和他的孩子们,罗恩和IRV完成
赢得Blumkin队。这是一个与这个家庭的欢乐。所有
其成员有其非凡的字符匹配
能力。

   Ø去年我曾明确指出,税前利润
水牛城新闻报在1988年将下降。该预测将有
试验证明,在几乎任何其他报纸的正确的大小或更大。
但利普西斯坦 - 保佑他 - 已经成功地让我看看
愚蠢的。

     虽然我们增加了我们的价格少一点,比行业
去年平均,虽然我们的新闻纸成本和工资率
在符合行业规范的上涨,斯坦实际上提高利润率
一点点。在报纸业务,没有人有一个更好的管理
记录。他已经达到,此外,同时运行一纸
让读者非凡新闻。我们相信,
我们的“newshole”的百分比 - 专门文件的一部分
新闻 - 大于任何其他我们的优势纸
大小或更大。在1988年的比例为49.5%与49.8%
1987。我们致力于保持在50%左右,无论
利润率水平或趋势。

     查理和我都爱,因为我们的报纸业务
是青少年,我们有非常有趣新闻
12年以来,我们购买它。我们幸运地找到穆雷
现场光,第一流的编辑,我们到达时,他
使我们引以为傲的纸张,自从。

   且看糖果在1988年售出了创纪录的25.1万英镑。
前景看上去并不好,在十月底,但优秀的
圣诞量,大大高于设置在记录
1987年,原来的潮流。

     正如我们已经告诉过你,请参阅业务继续成为
圣诞集中。 1988年,公司获得了
其全年利润的90%:12月记录在$ 29万美元出
税前32.5亿美元。 (这是足以让你相信
圣诞老人)12月份的业务洪水产生温和
伯克希尔的企业盈利的季节性隆起。另一个小
胀时,在第一季度时,大多数世界图书年鉴
出售。

     查理和我在见的有关负责查克·哈金斯
五分钟后,我们公司买下了。在审查他
记录,你可能想知道什么我们花了这么长时间。

   在Fechheimer,Heldmans O - 鲍伯,乔治,加里·罗杰和
弗雷德 - 辛辛那提Blumkins同行。也不
家具零售,也没有统一的制造有本质
极具吸引力的经济。在这些企业中,唯一的例外
管理人员可以提供高回报的投资资本。和
这五个Heldmans做什么。 (由于大都会播音员
拉尔夫·Kiner曾说,他比较时,投手史蒂夫鳟鱼
父亲,著名的底特律老虎投手:“有头昏眼花的鳟鱼,
一个家庭遗传的很多东西。“)

     fechheimer在1988年相当不错的中型收购。
查理和我有这样的信心在商业头脑
,我们heldman家庭okayed交易,甚至没有看
它。也有极少数管​​理人员在任何地方 - 包括那些
运行“财富”500强中的顶级公司 - 我们
会表现出类似的信心。

     由于本次收购和内部的一些增长,
在Fechheimer销售应该在1989年显着。

   o由Ralph Schey管理业务的全部 - 世界图书,
柯比和史考特飞兹制造集团 - 执行
漂漂在1988年。拉尔夫·委托对资本的回报
继续是例外。

     史考特飞兹制造集团,特别是内
在其最大的单位,坎贝尔罚款进展
hausfeld。这家公司,国内领先的小生产者
中小型空气压缩机,增加了一倍多盈利
自1986年以来。

     Kirby和世界图书的单位销售分别增长
在1988年显着,出口业务尤其强劲。
世界图书成为可在9月,在苏联
当该国的美国最大的书店在莫斯科开幕。
我们是在商店提供的只是一般的百科全书。

     拉尔夫的个人生产力是惊人的:除了
精湛的时尚在运行19个企业,他是活跃在
克利夫兰诊所,俄亥俄大学,凯斯西保留地,以及
风险资本运作,催生了16个总部设在俄亥俄州
公司和许多人复活。俄亥俄州和伯克希尔
很幸运,有拉尔夫他们一边。

波仙珠宝店的

     它是在1983年,伯克希尔购买80%的利息
内布拉斯加家具店。然后由你的董事长失蹄
忽视任何小学生将有问题要问B太太
认为:“有没有像你在家吗?”上个月我
纠正了错误:我们现正与另一支80%的合作伙伴
家庭。

     B太太过来后在1917年,她的父母和从俄罗斯
五个兄弟姐妹紧随其后。 (之前她的两个其他的兄弟姐妹
她的姐妹)丽贝卡·弗里德曼人,与她
丈夫,路易斯,在拉脱维亚于1922年通过对西部逃脱
B太太的早期奥德赛到东部的危险之旅
通过满洲。当家人团聚在奥马哈
他们没有有形资产。然而,他们想出了一个配备
大脑,完整性和热情的非凡组合
工作 - 这是他们所需要的。因为他们已经证明
自己立于不败之地。

     弗里德曼先生在1948年购买了波仙珠宝店的,一个小的奥马哈
珠宝店。他加入了由他的儿子,艾克,在业务
1950年,随着岁月的,艾克的儿子,艾伦和他的儿子在去
法律,马文·科恩和耶鲁大学的唐纳德,来到也。

     你会不会惊讶地得知,这个家庭带来
珠宝企业正是同样的方法,
blumkins带来的家具企业。为基石
无论是企业B夫人的信条是:“低价卖,并告诉
真理“,其他两家企业的基本面是:(1)单
商店经营特色,提供了巨大的库存
所有价格范围的巨大选择的客户,(2)
日常注意细节,高层管理人员,(3)快速周转,
(4)精明的购买,(5)低得令人难以置信的费用。 “
最后三个因素的结合让两个商店提供
在国家没有人能接近日常价格
匹配。

     大多数人,不管多么复杂,他们是在其他
事项,购买珠宝首饰时感觉就像在树林里的辣妹。
他们既可以判断质量也不价格。对于他们只有一个规则
是有道理的:如果你不知道珠宝,珠宝商知道。

     我可以向你保证,那些把他们的信任,在IKE
弗里德曼和他的家人将永远也不会失望。的方式
我们购买了我们的兴趣在他们的业务是最终
证明。波仙珠宝店的有没有经审计的财务报表;
然而,我们没有清点,核实应收账款或
审核以任何方式运作​​。艾克只是告诉我们,什么是如此 -
- 在此基础上,我们制定了一个单页的合同,并写了一
大额支票。

     近年来如雨后春笋般在波仙珠宝店的生意
弗里德曼家庭的声誉传播。现在,客户来
来自全国各地的商店。其中已
感谢我后来从两岸一些我的朋友
让他们有。

     伯克希尔波仙珠宝店的新链接将改变无能为力
这项业务运行。弗里德曼家庭的所有成员
将继续运作,只是因为他们有前;查理和我
将留在场边属于我们的地方。当我们说“所有
成员“字样,具有真正的意义。先生和夫人弗里德曼
88和87,分别是每天​​在店里。妻子
艾克,艾伦,张建东和唐纳德在繁忙时间的间距,和
第四代开始学习的绳索。

     这是伟大的乐趣是在业务上与人,你有长
钦佩。在Friedmans,像Blumkins的,都取得了成功
,因为他们已经成功当之无愧。双方家庭集中
什么是顾客和权利,难免出
对于他们来说,也是。我们不能有更好的合作伙伴。

保险业务

     所示是我们一贯的表的更新版本
提出保险业的关键数字:

                              法定的
          年变化综合成本率每年变化的通货膨胀率
           而招致的测量后的保单保费
           书面(%)股息率(%)国民生产总值平减物价指数(%)
          -------------------------------------------------- ----------
1981 ..... 3.8 106.0 6.5 9.6
1982年..... 3.7 109.6 8.4 6.4
1983 ..... 5.0 112.0 6.8 3.8
1984 ..... 8.5 118.0 16.9 3.7
1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.2
1986 ..... 22.2 108.0 13.5 2.7
1987 ..... 9.4 104.6 7.8 3.3
1988年(估计)3.9 105.4 4.2 3.6

来源:上午最好的公司

     两者合并的比率代表保险费用总额(亏损
加上费用)相比,保费收入:
比例低于100表明承保利润,上面
100表示​​亏损。当保险公司投资收益
持有保单持有人的资金赚取(下称“浮动”)
考虑到,在107-111范围内的合并比率
通常会产生一个整体的突破,甚至结果,独家
盈利由股东提供的资金。

     在以前的报告中所规定的原因,我们预期
业界造成的损失将增长约10%的速度递增,即使在
当一般的通货膨胀大大降低运行多年。如果溢价
同时,增长的重大滞后,10%的税率,承销
损失将安装,尽管行业的趋势underreserve
业务转坏时,可能掩盖了一段时间的大小。如
该表显示,该行业的承保亏损增长在1988年。
几乎可以肯定这种趋势继续 - 而且很可能会
加速 - 至少两年。

     不仅是财产险的保险业
subnormally有利可图,是subnormally流行的。 (当山姆
“米高梅哲理:”在生活中,人们必须学会
苦与酸。“)业务的讽刺之一是,
许多相对无利可图困扰行业
不足,价格习惯性地找到自己击败由愤怒时
客户即使其他的,利润丰厚的产业
幸免的投诉,不管有多高的价格。

     以早餐麦片行业,其对投资回报
资本是超过一倍,汽车保险业
(这是为什么像凯洛格和通用磨坊公司出售
五倍帐面价值和最大型保险公司出售接近
本书)。谷物公司定期对价格的上涨,
其中一些涉及到了他们的成本大幅跃升。但
不窥听到来自消费者。但是,当汽车保险公司提高
金额的价格,甚至不符合成本增加,
客户感到愤怒。如果你想被爱,这显然
更好卖高价的玉米片比低价自动
保险。

     行业走向对立,公众感觉
造成严重后果:加州103提案
主动通过去年秋天,威胁,以推动汽车保险
价格大幅下降,即使成本已飙升。 “
降价已经暂停,而法院审查
主动,但不满带来的表决
已暂停:主动,即使被推翻,保险公司
可能会发现它很难在加州盈利。
(谢天谢地公民是不是糖果疯狂:如果命题
103适用于糖果,以及保险,见的将被迫
为每磅5.76美元出售其产品。而不是$ 7.60
负责 - 将失去由箩筐钱)。

     伯克希尔从眼前的直接影响
主动是次要的,因为我们看到了盈利的机会很少
在税率结构,在加利福尼亚州之前存在
投票。然而,迫使价格下降,将严重影响
GEICO公司,我们44%的国有投资公司,获得其约10%
来自加利福尼亚州的保费量。更威胁到GEICO公司
是类似的定价将采取行动的可能性
其他国家,或者通过倡议或立法。

     如果选民坚持认为,车险价格低于成本的,
它最终必须由政府出售。股东可
资助一个短时期的保单持有人,但只有纳税人
可以长期资助他们。在大多数财产险
企业,社会化的汽车保险就没有为灾难
股东。由于商品特性
行业,多数保险公司赚取平庸的回报,因此有
很少或根本没有经济的善意,如果他们被迫失去
政府留下的车险业务。但是,GEICO公司,
因为它是一个低生产成本,能够赚取高额回报



     










     
在1988年。






     

就这样吧。




     









     
保险业务。









     





     







   

稍后讨论。


   
   
                                                        (遗漏千)
 

 
               
 
 


 

     




“华盛顿邮报”。


     







     








     
无限期。






     








     


即使


成员。

     





     







   









信。



     






   





     

我们的销售




     




资产负债表。

     









     

他。








   我们将









几年。



     







     






     



市场。

套利

     










     




     


我们的目标是






     








     











     









     




     





有时


     











     







     















     

为了解决这个问题




     




然而,我们



     






     




     







     



我们的




     


一个





     






     
考虑


令人满意。

     






     






     









     


但是,我们


     

公布。
候选人。


     



位置。




     




     




工作。



     









     



     



相反,他们





     




     






放款。




     





价格。作为一个










     




公司。







     









     

20%




     









     








     







     








     



     



     

实现。



     








手中。

     

我们希望






结果。




     





     











     












     




     




感。


     





     





     

事实上,





     



杂项

     



     

     
         

     
         
         

     
         

     

     
         

     
         
         

     我们可以承诺





     



股东。




在过去的。

     






     


我们有一个



                             

     




     








                             

     





     







                             

     






     



     






     
价格。




                                         

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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