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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1979年

1980-3-3 00:00| 发布者: 采编员| 查看: 948| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      再次,我们必须带领有关会计几句。 自从我们去年的年度报告,会计专业 决定由保险公司必须拥有股本证券 市场价值的资产负债表上进行。我们以前 在较低 ...
伯克希尔哈撒韦公司



伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     再次,我们必须带领有关会计几句。
自从我们去年的年度报告,会计专业
决定由保险公司必须拥有股本证券
市场价值的资产负债表上进行。我们以前
在较低的总股本证券已进行
成本或总市值。因为我们有大量未实现
收益在我们的保险持股,这项新结果
政策是大幅度增加1978年和1979年
年末净资产,甚至在适当的责任,是
将应付的资本收益税建立
应在这样的市场估值出售股票。

     如你所知,蓝筹邮票,我们60%的资附属公司,是
在伯克希尔·哈撒韦公司的财务报表完全巩固。
然而,蓝筹股仍然需要进行股权
在总成本或总市值较低的投资
值,就像做伯克希尔·哈撒韦的保险子公司
今年前。应购买一个相同的股票
相同的价格由伯克希尔·哈撒韦的保险子公司
蓝筹邮票,目前的会计原则常常
会要求他们进行最终在我们的综合
平衡在两个不同的值表。 (这应该让你
蓝筹邮票持股的市场价值你的脚趾。)
在第18页脚注3。

1979年经营业绩

     我们继续感到,营业收入的比例
(前证券的收益或损失)股东权益
所有证券价值按成本是最合适的方式来
测量任何单一年度的经营业绩。

     对股东权益的测量结果与
在市场价值的证券可以大大扭曲
因为宽年初至今年经营业绩的百分比
在净值人物的市场价值变化,可作为
分母。例如,在证券价值大幅下降
可能会导致在一个非常低的“市场价值”,在净值
转,可能会导致平庸的经营收益看
不切实际的好。另外,比较成功的,
股权投资,较大的净值基地
变得和经营业绩数字较贫穷的出现。
因此,我们将继续经营业绩报告
衡量价值的证券开始净值,
成本。

     在此基础上,我们有一个相当不错的经营
在1979年的表现 - 但并不像1978年 -
经营收益总额的18.6%开始净
值得。每股盈利,当然也有所增加(约
20%),但我们赖以视为不当图
重点。我们有工作在1979年大幅度增加资本
比1978年,我们在利用,资本的表现下跌
较早的一年短,即使每股收益上升。
“每股盈利”休眠储蓄将不断上升
帐户或美国储蓄债券附有固定回报率
仅仅是因为“收入”(在规定的利率)
连续拨回和补充资本基础。因此,
即使是“停止时钟”可以看起来像一个成长型股票,如果
派息比率是低的。

     管理经济表现的主要考验是
实现高​​盈利股本的就业率
(无故杠杆,会计伎俩,等),而不是
实现每股收益一致的收益。在我们的
看来,许多企业将得到更好的理解他们的
股东的业主,以及广大市民,如果管理
金融分析师的修改主要强调他们将
后每股盈利,并呼吁在这个数字每年变化。

长期结果

     在衡量长期经济表现的对比 -
年度业绩 - 我们认为这是适当的承认
充分任何实现的资本收益或损失以及
非经常性项目,并利用财务报表
呈现在市场价值的股本证券。这样的资本收益
或损失,不论已实现或未实现,是完全一样重要
在几年内股东盈利在实现
它是通过常规操作方式;只是他们
在短期内的影响往往是非常任性,
特性,使他们作为一个指标不合适
单一年度经营绩效。

     9月伯克希尔·哈撒韦公司每股账面价值
30日,1964年(财年底前的时间,你现在
管理承担责任)为19.46美元每股。在
1979年年底,持股的账面价值进行市场
价值为335.85美元每股。在账面价值的增益来
20.5%,每年复利。当然,这个数字,远远高于
比任何我们每年的营业收入计算的平均,
并反映了保险资金增值的重要性
在确定我们的整体结果的股权投资
股东。它也可能是公平的说,引用
在1964年的账面价值有所夸大的内在价值
企业,因为拥有的资产,时间上持续
关切的基础上或清算价值为基础,不值得100
美元美分。 (负债是固体,但。)

     我们已经取得了这样的结果,同时利用低量
杠杆(两个金融杠杆来衡量,由债权转股权
经营杠杆由溢价体积测量资金
我们的保险业务),也无显着发行或
购回股份。基本上,我们曾与资本
我们开始。从我们的纺织基地的我们,还是我们的蓝
芯片和WESCO子公司,收购总所有权
通过从私人谈判购买13个企业
现金的业主,并已开始六人。 (这是值得一
更不用说那些已经卖给我们,几乎没有
例外,对待特殊的荣誉和公平,既
在销售时间和其后。)

     但在此之前,我们淹没在自我祝贺的海,
必须进一步 - 和关键 - 观察。几年
年前,一个企业,其每股净资产20%复利
每年将有一个非常成功的保证其业主
真正的投资回报。现在这样的结果似乎少一些。
对于通胀率,再加上个别税率,
是否我们内部的经营是最终决定
性能产生成功的投资结果 - 即,
合理的收益,在承诺的资金购买力 -
您作为股东。

     正如原来的3%的储蓄债券,5%的活期储蓄
帐户或8%的美国国债,反过来,
通胀转化,嚼起来的金融工具,
而不是加强对他们的投资购买力
生活,业务收入20%的资本,可以产生负
其业主没有太大的通货膨胀条件下的实际回报
更严重的比目前为准。

     如果我们要继续实现20%的复利成长 - 不
以任何方式容易或某种结果 - 这个增益
译成了相应的市场价值增加
伯克希尔·哈撒韦公司的股票,因为它已经在过去的十五
年,税后购买力增益可能会非常
在14%的通胀率接近零。其余6
个百分点,将所得税的任何时候你想
转换你的名义年收益到20个百分点
现金。

     该组合 - 通胀率加的百分比
必须由雇主支付的资金转移到自己
口袋里的业务所取得的全年盈利(即
普通股息和资本收益税所得税
未分配利润) - 可以被看作是一个“投资者的苦难
指数“。当该指数超过所赚取的回报率
股权业务,投资者的购买力(真正的
资本)收缩,即使他消耗什么都没有。我们有
没有企业解决这个问题,高通胀率将
不能帮助我们获得更高的回报率,股本。

     伯克希尔有一个友好的,但眼尖的评论员
指出,我们在1964年年底的账面价值将有
买了约一个半盎司黄金,15年后,
后,我们已拨回多少血的所有收入,
汗水和泪水,产生的账面价值将购买大约相同
半盎司。类似的比较,可以得出与中东
东部油。一直认为政府一直擦
特别能在印钞票,创造承诺,但
无法打印黄金或建立石油。

     我们打​​算继续做管理,以及我们可以
业务的内部事务。但你应该明白
影响货币稳定的外部条件
非常好,最重要的因素在决定是否
您在伯克希尔的投资有任何实质回报
哈撒韦公司。

盈余的来源

     我们再次提出一个表显示伯克希尔的来源
盈利。正如去年,伯克希尔公司拥有约60%
这反过来,WESCO金融拥有80%的蓝筹邮票
公司。该表显示了两个总收入
各业务实体,以及伯克希尔公司的市场份额。所有
任何重大的资本收益或损失
在实现证券业务实体聚合
获得在表底部的数字,并不包括在
经营收益。

                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
(千美元)1979年1978年1979年1978年1979年1978年
                              ------------------------------------------------
总计 - 所有实体......... $六八六三二$ 6.618万$ 56,427 $五万四千三百五十○四万二千八百一十七$ $三九二四二
                              ================================================
经营收入:
  中保集团:
    包销............ $ 3,742 $ 3,001 $ 3,741 $ 3,000 $ 2,214 $ 1,560
    净投资收入... 24224 19705 24,216 19691 20106 16400
  伯克希尔 - Waumbec纺织品1723 2,916 1723 2,916 848 1,342
  相关的零售
     商店,公司........... 2775 2,757 2775 2,757 1,280 1176
  见的糖果.......... 12,785 12,482 7,598 7​​,013 3,448 3,049
  布法罗晚报新闻...... (4,617)(2,913)(2,744)(1,637)(1,333)(738)
  蓝筹邮票 - 家长2,397 2,133 1425 1198 1,624 1382
  伊利诺伊国民银行和
     信托投资公司.......... 5,747 4,822 5614 4,710 5027 4,262
  WESCO金融
     公司 - 母公司... 2,413 1,771 1,098 777 937 665
  互助储蓄和贷款
     协会............ 10,447 10556 4751 4638 3,261 3,042
  精密钢管............ 3,254 - 1,480 - 723 -
  债务利息............ (8248)(5566)(5,860)(4,546)(2,900)(2,349)
  其他..................... 1,342 720 996 438 753 261
                              ------------------------------------------------
     从总盈利
        操作.......... $五七九八四五二三八四$ $四万六千八百十三四〇九五五$ $ 35988 $三○○五二
     实现证券收益10648 13,796 9614 13,395 6,829 9190
                              ------------------------------------------------
     总收入......... $六八六三二$ 6.618万$ 56,427 $五万四千三百五十○四万二千八百一十七$ $三九二四二
                              ================================================

     蓝筹股和WESCO与报告的上市公司
对自己的要求。在本报告的第37-43页,
复制的主要管理人员的叙述报告
这两家公司,他们在描述1979年的操作。一些
他们在其报告中提到的数字是不准确
在上面的表格,因为会计和
税收的复杂性。 (雅诺马马印度人采用只有三个
数字:一个,两个和两个以上。也许他们的时间
来)。然而,在这些报告的评论应该是有帮助的
你了解基本的经济特征
重要业务和未来前景,他们
管理。

     将一个完整的任何一家公司的年度报告副本
邮寄给任何伯克希尔的股东可要求先生
罗伯特·H·伯德蓝筹邮票,东南大道5801
洛杉矶,加利福尼亚州90040,或为WESCO夫人贝蒂迪卡凯恩
金融公司,帕萨迪纳市东科罗拉多大道,315,
加利福尼亚州91109。

纺织品及零售

     这两个领域的相对重要性已经减弱
有点超过我们的保险业务的年已成长
显着的规模和盈利。本·罗斯纳,在美联社
零售商店,继续拉兔子的帽子 - 大
兔子从一个小帽子。年复一年,他产生非常
大资本相对盈利就业 - 实现现金
而不是在增加的应收账款和存货,在其他许多
零售业务 - 在细分市场几乎没有增长
平平无奇的人口统计数据。本现在是76,像我们的其他
“,来者不拒”,百基因,82,在伊利诺伊州和路易
vincenti,74 WESCO,定期达到每年。

     我们的纺织企业也不断产生一些现金,
但在低利率相比就业的资本。这不是一个
经理反映,而是在行业中
他们经营。在一些企业 - 网络电视台,
的例子 - 这几乎是不可能的,以避免收入
非凡的有形资本回报
业务。在这些企业的资产出售在同样
非凡的价格,一万仙对美元或以上,
估值反映的辉煌,几乎是不可避免的,经济
结果索取。尽管看中的价格标签,“易”
业务可能是更好的途径去。

     我们可以说,从经验,曾试图在其他路线。
你的主席作出的决定,几年前购买
waumbec米尔斯在新罕布什尔州曼彻斯特,从而扩大我们的
纺织品的承诺。任何统计测试,购买价格
是一个非凡的讨价还价,我们远远低于工作买
业务的资本和效果,得到了非常可观
机械和房地产的金额比没有少。但
购买是一个错误。虽然我们辛勤的境地,新的
出现的问题尽可能快地被驯服的老问题。

     我们的经营和投资经验,使我们
结束“周转”,很少打开,而同样
精力和才华都好得多了良好的业务受雇于
在一个公平的价格购买比在一个贫穷的业务,在购买
低廉的价格。虽然有误,Waumbec收购
没有一场灾难。操作的某些部分
证明是有价值的补充,我们的装饰线(我们
最强的专营权)在新贝德福德,是可能的,我们
也许能够运行上规模大大减少,盈利
曼彻斯特。然而,我们原来的理由并不能证明。

保险承保

     我们去年预测,联合承销比例
(见第36页上的定义),保险业
“动起来,至少有几个点,也许不够扔
行业作为一个整体承保亏损状况“。这是
只是,它的工作。业承保
比率上升超过三个百分点,在1979年,从大约97.4%
100.7%。我们也说,我们认为我们的承保业绩
相对行业1979年会有所改善,
再次,东西的工作,如预期。我们自己的承保比例
实际上从98.2%下降到97.1%。我们1980年的预测
在某一方面相似,我们再次感受到该行业的
至少还有几点性能将恶化。然而,
今年,我们没有理由认为,我们的表现
相对行业将进一步提高。 (不要担心 - 我们
不会忍住尝试验证预测。)

     真的不平凡的业绩,上缴的部分
国家赔偿公司的保险经营菲尔运行
liesche。得益于罗兰·米勒在包销和比尔·莱昂斯
在索赔,这部分业务产生承销
840万美元的利润赚保费的82亿美元左右。
只有在整个行业中的企业很少产生
导致此相媲美。

     你会发现,在这一领域已赚取保费
从1978年的下跌有些。我们听到了许多保险
经理谈论愿意降低音量以
承保利润,但我们发现,很少有真正这样做。
菲尔Liesche是一个例外:如果业务是有道理的,他写道:
它,如果它不,他拒绝它。我们的政策是不裁员
由于工作负荷过大的波动
产生这种自愿的体积变化。我们宁愿
一些比保持松弛的组织不时
大家应接不暇写作业务上,我们要
赔钱。国家赔偿的创始人杰克Ringwalt
灌输在创办公司,这种承保纪律
公司和菲尔Liesche的,从来没有动摇过在维护
它。我们相信,如此强烈的意识是罕见的,因为它是声音
- 和一流的运行绝对必要的
险操作。

     约翰·西沃德继续在家做扎实推进
汽车保险的公司,在很大程度上,显著
一般该公司的营销范围扩大
责任线。这些生产线可以是炸药,但纪录
是优秀的日期和约翰·麦高恩和保罗Springman的中,我们
有两个谨慎的责任经理,扩大我们的能力。

     我们的再保险部门,由乔治·扬的带领下,继续
给我们后,允许合理满意的整体效果
为投资收益,但承保业绩仍
不满意。我们认为再保险业务是一个非常
棘手的业务,很可能变得更加强硬。事实上,
到商业资本的涌入以及由此产生的软
价格水平不断提高风险可能
许多参赛者产生灾难性的结果(其中他们可能
幸福地意识到,直到他们在他们的头上;多
再保险业务涉及一个特别的“长尾巴”,
特点,使当前灾难性的损失经验
溃烂多年未被发现)。这将是我们很难
是整个人群比聪明很多,因此我们的再保险
活动期间,预计长期可能大幅下降
非凡的竞争期。

     Homestate业务是令人失望的1979年。
优异的成绩再次被拒绝在由乔治·比林斯
美国得克萨斯州保险公司,年​​度奖得主
的低之间Homestate公司的损失率,和弗洛伊德·泰勒在
堪萨斯州的火灾和意外险公司。但一些其他
行动,尤其是内布拉斯加州居民财险公司,我们的第一
和最大的Homestate业务和历史上的赢家,有
穷人的承保数据加剧的结果
处理,行政和人事问题。我们已经取得
重组我们的数据处理一些重大失误
活动,这些错误会立即或不能治愈
没有代价的。然而,约翰Ringwalt了自己扔进
任务得到的东西理顺了,我们有信心
他,资助几个坚强的人,谁最近一直
运上,一定会成功。

     在工人的补偿,我们的表现到目前为止,好得多
比我们期望在1979年开始的任何权利。我们有
加州一个非常有利的气候成就
了良好的效果,但超出此,米尔特·桑顿在Cypress保险
公司和坦率的DeNardo在国家赔偿的加州
工人的补偿操作都进行简
杰出的方式。我们都承认 - 有很好的理由 -
收购前的一些错误,但购买赛普拉斯
已被证明是一个绝对的宝石。米尔特·桑顿,像菲尔
liesche,遵循坚持与企业的政策,他
理解和希望没有考虑到影响,
卷上。因此,他有一个优秀的企业经营的书
员工一个非常出色的功能组。坦率
DeNardo理顺的烂摊子,他在洛杉矶的继承
的方式,远远超出我们的预期,生产节约
测量中的七位数。他现在就可以开始建立一个健全的
基地。

     我们在年底进入专业领域的保证人
再保险下切特贵族的管理。至少
最初,这个操作会比较小,因为我们
政策将寻求欣赏需要的客户公司
一个长期的“伙伴关系”与他们的再保险公司的关系。
我们很高兴我们已经吸引保险公司质量,
希望能增加几个作为我们最好的小学的作家
财政实力和稳定的在变得更好
担保领域。

     传统的智慧是保险承保
1980年整体将是穷人,但是,利率将开始公司
在一年左右,导致在一段时间周期之交
1981年。我们不同意这种看法。当代利率
鼓励在取得业务的承保亏损水平
以前被视为完全不能接受的。经理谴责
愚蠢的承保亏损,以获取投资收益,但
我们相信,很多人都会。因此,我们预计竞争会
创建新的承保亏损的容忍阈值,
综合成本率将在未来高于平均
过去。

     在一定程度上,清算的日子已经推迟
由于显着减少汽车事故的频率 -
驾驶习惯的变化可能带来的重要组成部分
致更高的天然气价格。在我们看来,如果习惯
没有改变,车险费率将一直很少
本来较高,承保业绩糟糕得多。这
偶然剂量不会无限期地持续下去。

     我们的预测是平均结合比例为
在105地区在未来五年的行业。虽然我们有
高度的信心,我们的业务一定会
不大大高于平均水平,这将是我们面临的挑战
以低于行业的数字。你可以得到很多
保险的惊喜中。

     然而,我们相信,保险可以是一个非常好的
业务。它往往放大,一个不寻常的程度,人类
管理人才 - 或缺乏。我们有一些
经理的人才是成熟和成长。 (而且,在
此外,我们有两个真正非常大的间接权益
优秀的管理通过我们SAFECO投资组
和Geico)。因此,我们希望做保险以及在一段时间内
年。然而,该公司已真正潜力
在一个特定年份的可怕结果。如果事故
频率应该在汽车领域迅速转身,我们沿着
与他人,有可能会遇到这样的一年。

保险投资

     近年来,我们已经写在长度,在本节
我们的保险股权投资。在1979年,他们继续
表现良好,这主要是因为在相关公司
这是我们在几乎所有情况下,投资,转身
出色的表现。适用于我们的未分配利润
保险股权投资,而不是在我们的财务报告
报表,继续每年安装,骨料,现在
来一个很可观的数字。我们有信心,
这些公司的管理人员将利用这些保留
盈利有效地转化他们保留一美元
到了随后的市场价值为我们的美元或以上。在
的一部分,我们的未变现收益反映了这一进程。

     下面我们显示的股权投资,其中有一个年终
市场价值超过500万美元:

sh的数目。公司的成本市场
-------------------------------------
                                                         (遗漏千)
  289,700附属刊物,公司............ $ 2,821 $ 8,800
  阿美拉达赫斯112545 ............................ 2,861 5487
  246450美国广播公司,公司... 6082 9673
(普通股)5730114 GEICO的公司......... 28288 68045
  328700通用食品公司..................... 11437 11,053
1007500手机数码哈曼.......................... 21,825 38537
  711180埃培智集团的公司,公司.... 4531 23736
1211834凯撒铝及化学公司........ 20629 23328
  282,500媒体大会,公司..................... 4,545 7,345
  391400奥美奥美国际........... 3709 7,828
  953750 SAFECO公司...................... 23867 35527
1,868,000华盛顿邮报公司............. 10628 39241
  771900固件的伍尔沃斯企业................. 15515 19394
                                                     --------------------
            共有................................... $十五万六千七百三十八$二九七九九四
            所有其他的控股...................... 28675 38686
                                                     --------------------
            共有股票.......................... $一十八万五千四百一十三$ 33.668万
                                                     ====================

     目前,我们相信,在1980年的股市可能
发展的方式,这将导致在绩差由
我们的产品组合,为近年来的首次。我们非常
像公司中,我们有重大的投资,并计划
试着去调整自己的市场没有变化
具体年份。

     既然我们已经介绍了我们的理念有关股票
在最近的年度报告中广泛,更广泛的讨论
债券投资可能是一个适当的,特别是
在发生什么,因为年底。非凡
金额在保险业已经失去
债券领域 - 尽管会计惯例,允许
保险公司进行摊销债券投资
成本,无论市值受损。其实,这很
会计惯例可能造成的主要方式
损失;管理被迫承认市场价值,
其注意力可能都集中更早的危险
一个非常长期的债券合约。

     具有讽刺意味的​​是,不少保险公司已经决定,
为期一年的汽车政策是不适当的,在通胀的时候,
6个月的政策已使作为替代。
“怎么样,”说许多保险经理,“我们可以预计到
期待十二个月,估计等不确定因素,如
住院费用,汽车配件价格等吗?“但是,在决定
一年太长一个时期要为其设置一个固定的价格
保险在通货膨胀的世界,他们纷纷转向
左右,从出售这6个月的收益
政策,在一个固定的价格卖出三四十钱
年。

     一直非常长期的债券合同的最后一个主要
延长期限的固定价格合同,仍经常
发起通胀缠身的世界。买方的钱是
1980年和2020年之间使用已经能够获得公司的价格
现在每使用一年,而买方车险,
医疗服务,新闻纸,办公空间 - 或几乎任何
其他产品或服务 - 将笑声迎接他
要求一家公司的价格,现在到1985年申请通过。在
几乎所有的电子商务,各方长期的其他地区
现在无论是在以某种方式合同指数价格,或坚持
每年或检讨有关情​​况。

     在债券领域盛行的文化滞后。买家
(借款人)和钱的中间商(承销商)几乎可以
预计将提高是否有意义的问题,
卖方(贷款)睡通过经济合同
革命。

     保险公司在过去的几年,我们已经没有
(那些没有的任何直接的长期债券的净买方
转换权或其他属性提供利润
可能性)。已经有一些中直采购
债券方面,当然,但他们已销售抵消
到期。甚至在此期间,我们绝不会买三十
或第四年期债券,相​​反,我们试图集中在
直在较短的问题和偿债基金债券区
由于债券市场的问题,似乎相对低估
效率低下。

     然而,谨慎的温和程度,我们行使是
关于我们展现了世界的不​​当反应。你不这样做
充分保护自己一半清醒,而另一些
睡觉。这是一个错误,买十五年期债券,但我们
做,我们在一个更严重的错误,不卖(在
损失,如果必要的话),我们目前的看法时开始
结晶。 (当然,这些意见是更清晰,
回顾明确,那将是公平的,你要问我们为什么
不写关于这个问题的最后一年。)

     当然,我们必须持有大量的债券,或
结合我国保险等固定的美元债务
操作。在过去的几年里,我们的固定资产净值美元
承诺已不限于购买可换股
债券。我们相信,获得的转换选项,
效果,给人的一部分,远远短的债券投资组合
平均寿命比成熟度方面的问题暗示
(即,在适当的时候我们选择,我们可以终止
转换成股票的债券合同)。

     这种债券的政策给了我们显着降低未实现
比那些经历过的大部份财产损失
和伤亡保险公司。我们也一直帮助
我们的股票在最近几年一直保持强烈的偏好
我们的整体债券段相对较低。不过,我们
在债券的肿块,并认为,在某种意义上说,我们的错误
应被视为比那些谁的失误少慈善
他们的生意去了,不顾发展中国家的问题。

     一九六○我国纺织品的经验,我们应该有
通过下沉实现徒劳的努力是非常聪明的(
在一个地区的资金和其他特殊类型的问题)潮
运行沉重打击。

     我们严重怀疑是否有非常长期的固定
以美元计价,债券利息,保持一个适当的
在一个世界里,美元的价值,似乎商业合同
几乎可以肯定萎缩的一天。这些美元,以及
其他政府文件的创作,只是有太多
适当作为一个单位长期的结构性弱点
长期的商业参考。如果是的话,可能会变成真正的长期债券
是过时的仪器和谁买这些保险公司
2010年或2020年到期,可能有重大的和持续的
他们的手的问题。同样,我们将与我们的不满
十五年期债券,每年将支付的价格而言
盈利能力,反映了这一错误。

     我们的一些可换股债券出现异常
对我们的吸引力,和有相同的盈利保留排序
因素(适用于可转换到他们的股票)
,普遍存在于我们的传统的股票投资组合。我们期待
在这些债券的钱(我们已经在少数情况下,)
有希望,我们在这方面的利润弥补亏损
公司债。

     ,当然,是我们目前的可能性
分析过于消极。非常低利率的可能性
通货膨胀是不为零。通货膨胀是人为的,也​​许它可以
人掌握。我们哪一个报警的威胁也可报警
立法者和其他强大的群体,促使一些适当的
响应。

     此外,纳入目前的利率要高得多
比一年或两年的通胀预测。这样
利率可能会证明足够绰绰有余保护债券
买家。我们甚至可能会错过大利润,从主要反弹
债券价格。但是,我们不愿意来解决现在的价格为
教廷的糖果一斤或伯克希尔布的院子被交付
在2010年或2020年,让我们同样不愿购买债券设置
对货币的价格,现在在这些年中使用。总体而言,我们选择
普罗尼尔斯(稍重列):“无论是短期借款,也不
是一个长期的贷款人。“

银行业

     这将是去年,我们可以在报告
伊利诺伊国民银行和信托投资公司的子公司
伯克希尔哈撒韦公司。因此,它是特别愉快
报告说,基因百和杰弗里·皮特的管理下,
银行打破了以往所有记录,并赢得了约2.3%
去年,平均资产水平的三倍以上,
实现由主要银行的平均的两倍以上,
算是优秀的银行。简直是记录
非凡,伯克希尔·哈撒韦公司股东欠
站在基因百和今年的表现鼓掌
每一年,因为我们在1969年购买。

     如你所知,1969年银行控股公司法规定
我们由1980年12月31日,剥离银行。一些年来我们
预计影响在1980年分拆符合。
然而,美国联邦储备委员会已采取的坚定立场
如果银行被剥离出来,没有伯克希尔公司的高级职员或董事
,撒韦可以剥离出来的银行或公司负责人或主任
银行控股公司,即使是在像我们这样的情况下,其中一个
个人将拥有两家公司超过40%。

     在这些条件下,我们正在调查可能
销售之间80%和100%的银行股。我们将
任何买方是最挑剔的,和我们的选择将不会
仅仅基于价格上。银行和对待其管理
我们非常好,如果我们有卖,我们要确保
他们是一视同仁。分拆仍然是一个
的可能性,如果不能沿着一个正确的购买价格公道
获得初秋。

     然而,你应该知道,我们并不期望能够
能够充分,甚至在非常大的一部分,取代收入
从销售所得款项由银行代表的权力
银行。你根本无法购买高品质的企业
价格/收益排序多个可能对我们的银行为准
出售。

财务报告

     在1979年,纳斯达克上市交易的股票在启动
伯克希尔哈撒韦这意味着,现在的股票报价
过度的柜台下页华尔街日报
“其他场外交易行情”。等上市,华尔街之前
杂志和道琼斯新闻股票不会我们的报告
盈利,即使盈利为一百或以上
一些公司的报告,他们经常倍的水平
拾起。

     然而,现在的道琼斯新闻股票报告我们
季度盈利后及时释放出来,并在
此外,无论是股票和华尔街日报的报道
全年盈利。这解决了一个传播问题
困扰我们。

     在某些方面,我们的股东群是一个相当不寻常的,
这会影响我们向你汇报的方式。例如,在
每年年底的约98%的流通股持有
人也开始在股东
一年。因此,在我们的年度报告中,我们建立后,我们有什么
告诉你在往年,而不是重申了很多
材料。你得到更多有用的信息,这样,我们不这样做
觉得无聊。

     此外,大约有90%的股份归
投资者对他们来说,伯克希尔是他们最大的安全控股,
往往远不是最大的。这些业主很多都是
愿意与每年花费的时间显着
报告,我们试图向他们提供相同的信息
如果角色互换,我们会发现有用的。

     相比之下,我们有没有与我们的季度叙事
报告。我们的业主和管理人员都具有很长的时间
在此业务方面的视野,这是很难说
任何新的或有意义的事件长期每季度约
意义。

     但是,当你收到我们的通讯,它会
来自支付的家伙,你跑业务。您的
主席有一个坚定的信念,业主有权听到
直接从CEO是怎么回事,他如何评估
业务,目前和前瞻性。你会要求
在一家私人公司,你应该没有想到在公共
公司。一次的年度报告的管理不应该
上缴工作人员的专业或公共关系顾问
人是不可能在一个位置上坦言经理谈
雇主的基础。

     我们认为,作为业主,你有权以相同的排序
你的经理汇报,因为我们觉得欠我们
伯克希尔哈撒韦公司业务部门的经理。显然,
必须是不同的详细程度,特别是在
业务的竞争对手或类似的信息将是有益的。
但坦率的一般范围,平衡,水平应该
类似。我们不指望公共关系的文件时
经营管理人员告诉我们到底是怎么回事,我们不觉得
您应该会收到这样的文件。

     在很大程度上,公司取得股东选区
他们寻求和值得的。如果他们集中自己的思想和
短期业绩或短期股市的通信
后果,他们将在很大程度上吸引股东谁
专注于同样的因素。如果他们是在他们的愤世嫉俗
投资者的待遇,最终,玩世不恭,是极有可能
回到投资界。

     菲尔·费舍尔,一个受人尊敬的投资者和作家,一旦比喻
公司吸引股东的政策
那些吸引潜在客户的食肆。一
餐厅可寻求一个给定的客户 - 快餐的顾客,
优雅的餐厅,东方食品等 - 并最终获得
相应的组的信徒。如果熟练地完成工作,
该客户,满意的服务,菜单和价格水平
提供的,将返回一贯。但餐厅不能
不断改变其性质和最后一个快乐的
稳定的客户。如果企业之间摆荡法国
美食,并采取淘汰鸡,其结果将是一个循环
门的困惑和不满的客户。

     因此,它是与公司和股东选区
他们所寻求的。你不能对所有的人所有的东西,同时
寻求不同的业主,其从高运行的主要利益
当前股市的长期资本增长收益率
烟火,等。

     推理,寻求大交易的管理
在他们的股份拼图活动我们。在影响,如管理
说,他们想的很多现有客户
不断抛弃他们赞成新的 - 因为你
不能添加许多新业主(新的期望),而不
失去大量的前业主。

     我们更喜欢谁喜欢我们的服务和菜单,谁的业主
返回年复一年。这将是很难找到一个更好的组
在伯克希尔哈撒韦股东“席位”比那些坐
已经占据他们。因此,我们希望继续有一个非常
我们的业主之间的低营业额,反映选区,
了解我们的运作,通过我们的政策,和股
我们的期望。我们希望实现这些期望。

前途

     去年我们说,我们预计营业收入在
美元改善,但返回的股权减少。这开启
证明是正确的。我们对1980年的预测是一致的。如果我们
错了,这将是下行。换句话说,我们
几乎可以肯定,我们的经营收益表示为
百分比约为236万美元的新的股本基础,
重视证券,按成本将下降达到了18.6%
在1979年。还有一个公平的机会,经营盈利
聚合美元,1979年将下降的结果取决于
部分地取决于银行处置之日起,部分后,
程度的延误保险承保盈利能力,
部分后,储蓄的严重程度和收入问题
贷款行业。

     我们将继续我们的保险权益感到很好
投资。在几年内,我们希望发展十分
数量庞大且不断增长的潜在盈利能力
我们对这些公司的部分所有权归属。在
大多数情况下,他们灿烂的业务,管理出色,
在极具吸引力的价格购买。

     你的公司运行集中的原则
在顶部的财务决策(极顶,它可能会增加),
和操作权限数字比较极端的代表团
在个别公司的关键管理人员或业务单位级。
我们只能派出与我们的企业篮球队
总部组(其中利用大约只有1500平方英尺
空间)。

     这种方法产生一个偶然的重大失误
可能已被消除或减少通过仔细经营
控制。但它也消除了大层和成本
大大加快决策。因为每个人都有
大量工作要做,一个非常伟大的协议得到执行。最重要的
所有的,它使我们能够吸引和留住一些异常
有才华的人 - 人根本无法在聘用
正常事件 - 谁找到工作伯克希尔是
几乎相同的运行自己的节目。

     我们已经摆在他们的信任程度 - 以及他们的成就
已经远远超过了这种信任。



                                    董事长沃伦·巴菲特
1980年3月3日,

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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