伯克希尔哈撒韦公司的股东： 我们的净值收益在1989年为1.515亿美元，或 44.4％。在过去的25年（也就是自从现有经营阶层 接手），我们的每股账面价值增长从19.46美元 $ 4,296.01，或在23.8％的年复合率。 ，但是，怎样才算是内在价值 - 图 我们组成的企业都是理性 值得。与完美的先见之明，这个数字可以计算出 采取一切业务的未来现金流量 - 中和 - 在现行利率贴现。如此看重，所有 企业，从赶马车的鞭子制造商的运营商 手机，成为经济平等。 返回时，伯克希尔的帐面价值为$ 19.46，内在 值稍差，因为这本书的价值完全依赖 不值得在纺织企业的身影，它是 进行。现在我们的大多数企业都远远比他们更值钱 账面价值。从打折到这宜人的演变 溢价是指伯克希尔的内在商业价值 在有些超出我们23.8％的年度速度复合 账面价值的增长。 后视镜是一件事;挡风玻璃 另一个。我们的账面价值的部分代表 股权，少数例外，我们进行证券 在当前的市场价值的平衡板。在年底这些 证券价值较高的价格，相对自己 内在的商业价值，比一直在过去的案件。 原因之一是1989年的股市畅旺。更重要的是， 这些企业的美德已被广泛认可。鉴于 一旦他们的股票价格是不适当的低，他们不 现在。 我们将继续我们的主要持股，不管如何 他们的价格相对内在的商业价值。这'TIL 死亡拒收我们的一部分的态度，这些结合完整的价格 持有的命令，意味着他们不能预期推升 伯克希尔的价值在未来像过去那样大幅。在 换句话说，我们的表现迄今双受益 DIP：（1）内在价值的特殊收益 投资组合公司已取得（2）我们的额外奖金 实现适当的市场“修正”的价格 这些企业，提高他们的估值中关系的 平均业务。我们将继续受益于良好的收益 在商业价值，我们有信心我们的投资公司 会。但我们的“赶超 ”回报已经实现，这 这意味着我们'单浸在未来将不得不解决。 我们面临的另一个障碍：在一个有限的世界中，高增长 率必须自毁。如果增长是从哪个基地 正在发生的是微小的，这部法律可能无法正常运行一段时间。但 基地气球时，党的结尾：一个较高的增长速度 最终打造自己的锚。 卡尔·萨根有趣地描述这种现象， 有关细菌繁殖除以命运的沉思 到每15分钟2。萨根说：“表示将四个倍增 一个小时，一天96倍增。虽然重量只有细菌 大约一万亿克，其子孙后的一天， 野生无性放弃，将集体作为一个重达多少 山......在两天内，多晒太阳 - 和之前的很长， 在宇宙中的一切都将细菌“ 担心，萨根说：总是有些障碍妨碍了这类 指数增长。 “虫子跑出来的食物，或他们的毒药 对方，或者他们羞于在公众繁殖。“ 即使在糟糕的日子，查理·芒格（伯克希尔“副主席 和我的伙伴），我不认为伯克希尔细菌。 ，也不是我们的长恨歌，我们找到了一种方法增加一倍 净值每15分钟。此外，我们一点也不 音响 - 公共 - 财政避讳。然而， 申请萨根的意见。 $ 4.9从伯克希尔“目前基地 亿身家，我们会发现它要困难得多 平均每年15％的增长比我们平均账面价值 从2200万美元的23.8％，我们开始。 税 1989年15亿美元的收益实现后，我们采取了 负责约712万美元的所得税。此外， 伯克希尔的市场份额，其五个主要缴纳的企业所得税税款 被投资总额约1.75亿美元。 “税务主管，今年约172万美元将支付 目前，其余的5.4亿美元，被推迟。几乎所有的 递延部分涉及到1989年增加 在我们的共同持股未实现利润。对这种 增加，我们已预留34％的税。 我们还进行在这样的速度对所有未实现储备 在1987年和1988年产生的利润。但是，正如我们解释 一年，我们积累的未变现收益在1987年之前 - 约1.2 亿美元 - 28％的税率，然后预订结转储备 占了上风。 一个新的会计规则是有可能被通过，将 在现行的税收要求公司保留对所有收益 率，不管它可能是。与34％的速度，这样的规则将 增加我们的递延所得税负债，并降低我们的身家， 约71万 - 提高对我们储备的结果 1987年前6个百分点的收益。由于拟议的规则 已经引起了广泛争议，其最终的形式是不清楚， 我们尚未作出这种变化。 正如你可以从我们的资产负债表，请参阅第27页，我们将 超过$ 1.1亿美元的欠税款，我们卖我们 在今年年底的市场价值的证券。是这个耗资1.1亿美元 责任平等，甚至相似的，耗资110亿美元的负债 到15天之后，在今年年底的贸易债权人支付？ 显然是不可能的 - 尽管事实上，这两个项目完全有 经审计的净资产相同的效果，减少1.1亿美元。 另一方面，这是递延税款的责任 无意义的会计小说，因为其支付 触发，只有通过出售股票，在非常大的一部分，我们 有没有出售的意图？再次，答案是否定的。 在经济方面，类似的免息负债 来自美国财政部的贷款，因为只有在我们的选举来 （当然，除非国会移动到之前，他们的税收收益 实现）。这“贷款”是奇特以及在其他方面： 仅可用于资助特定的所有权， 升值的股票和它的大小波动 - 作为市场的日常 价格的变化，并定期，如果税率变动。实际上， 这相当于一个非常大的递延所得税负债 转让税是应付，如果我们只选择从一个移动 资产。事实上，我们卖了一些比较小的控股 1989年，招致$ 224 “转会”税约76万美元 万元的收益。 由于税法的方式运作，李伯 我们赞成投资风格 - 如果成功的话 - 有 重要的数学边缘了更加疯狂的做法。让“ 看一个极端的对比。 试想一下，伯克希尔只有1美元，这是我们在 安全年底前翻了一番，然后被卖。想像 进一步，我们用税后收益重复此 在未来19年，每年的过程中，得分双重每次。 在20年年底，34％的资本收益税，我们 将支付从每个销售的利润将有 交付约13,000元的政府，我们将离开 约$ 25,250。不坏。然而，如果我们做了一个单 梦幻般的投资翻了一番，在20的20倍 多年来，我们的美元将增长至1,048,576个。然后被我们兑现 出来，我们将支付大约$ 356,500的34％的税，并留下了 约$ 692,000。 这个惊人的结果差异的唯一原因 将缴纳税款的时间。有趣的是， 政府将获得完全相同27:1方案2 比如我们 - 在$ 356,500和$ 13,000的税款 - 尽管 无可否认，它会等待其钱。 我们没有，我们应该强调，通过我们的战略 有利于长期投资的承诺，因为这些 数学。事实上，这是可能的，我们可以赚取更大的后 从一个投资相当频繁的报税 另一个。很多年前，即“正是我和查理。 现在，我们宁愿留在原地，即使这意味着略有 较低的回报。我们的理由很简单：我们已经发现了灿烂 是如此罕见，所以愉快的业务关系，我们 要保留所有我们开发。特别是这一决定 我们很容易，因为我们认为这些关系将产生 - 虽然也许不是最佳 - 财务业绩。 考虑到这一点，我们认为它没有什么意义，我们给 增长与人的时候，我们知道是有趣的和令人钦佩的 与其他的时间，我们不知道，谁都有可能有人类 品质接近平均。这将是类似于到结婚 为钱 - 错在大多数情况下，精神错乱，如果一 已经是丰富的。 列盈余的来源 下表显示伯克希尔“的主要来源 财报。在这份报告中，商誉摊销 和其他主要的购买价格核算调整 被控对它们所适用的具体业务，但 而不是汇总，并单独列示。这个过程让 您查看我们的业务收益，因为他们已经 我们不购买他们。我'维生素E在过去的解释 报告为什么这种表现形式，似乎我们更 有用的投资者和管理者比1，利用一般 公认会计原则（GAAP），这需要购置 对企业业务的基础上作出的价格调整。 “ 我们在表中显示的总净盈利，当然，相同的 GAAP总在我们的经审计的财务报表。 在对这些企业的进一步资料 商业网页上段37-39节，并在管理“ 讨论部分，页40-44。在这些路段，你也 会发现我们根据GAAP计算的部分财报。为 WESCO 的企业信息，我敦促您阅读查理 芒格“信，第54页开始。此外，我们有 查理“，1989年5月30日致函美国第71页上的重印 储蓄机构联盟，转达我们的厌恶 它的政策和我们因此决定辞职。 （遗漏千） ---------------------------------------------- 伯克希尔“分享 净盈利 （和税后 税前盈利少数股东权益） -------------------------------------------- 1989 1988 1989 1988 ---------------------------------------- 营业收入： 中保集团： 包销............ $（24,400）$（11,081）$（12,259）$（1,045） 净投资收入... 243599 231250 213642 197779 水牛城新闻.............. 46047 42,429 27771 25462 fechheimer ................ 12,621 14,152 6,789 7720 柯比..................... 26114 26,891 16803 17842 内布拉斯加家具店... 17,070 18439 8441 9,099 史考特飞兹 制造集团...... 33165 28,542 19,996 17,640 看到“糖果............. 34235 32,473 20626 19,671 WESCO - 其他超过13,008 16133 9,810 10,650保险 世界图书.................. 25583 27,890 16,372 18021 商誉摊销...... （3,387）（2806）（3,372）（2806） 其他采购价格 会计费用......... （5740）（6342）（6,668）（7,340） 利息支出* ......... （42389）（35613）（27098）（23,212） 股东指定 捐款.......... （5,867）（4,966）（3814）（3,217） 其他..................... 23755 41059 12863 27177 ---------------------------------------- 营业收入.......... 393414 418450 299902 313441 证券销售......... 223810 131671 147575 85829 ---------------------------------------- 总收入 - 所有实体$ 617224 $五十五万○一百二十一$四十四万七千四百七十七$三十九万九千二百七 *不包括史考特飞兹金融集团的利息支出 互助储蓄和贷款。 我们请您也45-51页，我们已经重新安排 伯克希尔“分为四个部分财务数据。这些对应 的方式，查理跟我认为有关业务，并应协助 你算算伯克希尔的内在价值。显示这些网页 资产负债表和收入报表：（1） 人寿保险业务，其主要投资头寸 逐项;（2）我们的生产，出版和零售 企业，撇开某些非经营性资产和 购买价格的会计调整;（3）我们的附属公司 从事金融业务，这是互助储蓄和 史考特飞兹财务;（4）其他类别 包括非经营性资产（主要适销对路 证券）段（2）公司持有，所有购买 价格会计调整，各种资产和债务 WESCO和伯克希尔母公司。 如果结合这四个盈利和净实在值得 段，您将获得总计匹配我们的会计准则所显示 报表。不过，我想强调的是，这四个类别 演示不属于我们的核数师的职权范围内， 祝福它没有办法。 除了我们的财报，我们也从中受益 投资公司的重要盈利标准的会计规则 不允许我们报告。第15页上，我们列出了五个主要 约45美元的投资公司，我们收到于1989年的股息 万美元，税后。然而，我们的份额留存收益 这些投资公司去年总计约212万美元，而不是 计数GEICO公司和可口可乐的大资本变现收益。如果 这个耗资212万美元已分发给我们，我们自己的操作系统 盈利，支付额外税款后，本来 接近500万美元，而不是300万美元，显示在 表。 你必须决定的问题是是否这些未分配利润 收入是有价值的，因为那些我们报告我们。我们相信， 他们 - 甚至认为他们可能会更有价值。究其原因 这是一个鸟在布什5月是值得两个的手 结论是，这些投资公司的保留盈利将 部署人才，面向业主的经理人 有时不得不在自己更好地为这些资金的用途 我们将不得不在我们的企业比。我不会做出这样的 慷慨评估大多数管理，但它是适当的 这些案件。 我们认为，伯克希尔的基本盈利能力是最好的 衡量一个“外观”的方针，我们在其中追加我们 我们投资我们的经营收益份额保留 报告自己的经营收入，不包括资本收益 实例。为我们的内在商业价值平均增长 每年15％，我们的“外观通过”收入必须增长约 以同样的速度。我们'LL从我们目前需要大量的帮助 和投资公司，还需要添加一个新的不时在 为了达到这个15％的目标。 非保险业务 在过去，我们有我们的主要制造标记， 出版和零售业务“德高望重的七。”随着我们 波仙珠宝店“早在1989年收购，面临的挑战是 找到一个新的标题头韵和适当的。我们失败了： 让'称之为“德高望重的七加一组。” 这神圣的组合 - 波仙珠宝店“，水牛城新闻 fechheimer兄弟，柯比，内布拉斯加家具店，史考特飞兹 制造集团，看到“糖果，世界图书 - 是一个集合 具有良好的范围经济特征的企业 以精湛的。它的管理人员从高超精湛的。 这些管理者最没有必要的工作生活; 他们出现在球场，因为他们喜欢打本垒打。 和“正是他们。他们的合并财务 报表（包括一些小规模的行动），显示 第49页，说明他们的业绩是如何出色。上 历史的会计基础，除税后盈利这些 业务平均股本的57％。此外，这 没有净杠杆实现回报：现金等价物 匹配资助的债务。当我呼吁我们的经理的名字 - Blumkin，弗里德曼和Heldman家庭，查克·哈金斯，斯坦 利普西，拉尔夫Schey - 我觉得同样的光芒，米勒 哈金斯必须经历时，他宣布了他的阵容 1927年纽约洋基队。 让“采取一看，业务由业务： o在其伯克希尔的第一年，会见了波仙珠宝店的所有 期望。销售额同比增长显着，现在大大 更好的两倍，他们是四年前，当公司 搬到现在的位置。在6年之前的 移动，销售额也翻了一番。艾克·弗里德曼，波仙珠宝店“管理 天才 - 我的意思是 - 只有一个速度：快进。 如果有你的天堂'T，'从来没有见过一家珠宝店 像波仙珠宝店“。由于体积庞大，它在一个 位置，商店可以保持所有的巨大的选择 价格范围。出于同样的原因，它可以容纳其开支比率 约三分之一，在珠宝店当日提供 比较的商品。商店'严格控制费用， 伴随着其不同寻常的购买力，使其可以提供 价格远远高于其他珠宝商较低。这些价格， 转，产生更大的音量，等圈去'轮 '轮。最终的结果是商店的客流量高达4000高 人们对季节性忙碌的日子。 艾克·弗里德曼不仅是高超的商人和一个伟大的 艺人也是一个正直的人。我们买的业务 未经审核，我们所有的意外，一直在加 一面。 “如果你不'吨知道珠宝，知道你的珠宝商”有道理 无论您是购买整个企业或一个微小的钻石。 有一个故事来说明为什么我喜欢艾克这么多：每两 多年来，我'米的一个非正式小组，收集有乐趣的一部分， 探索一些科目。去年9月，主教“洛奇会议 在圣塔菲，我们问，他的妻子洛兹，艾克和他的儿子艾伦来 和我们教育上的宝石和珠宝生意。 艾克决定炫组，所以他从奥马哈带来 特别看中的商品约2000万美元。我是 有点担心 - 主教“洛奇没有诺克斯堡 - 我 提到我的关注，在我们的开幕酒会，晚上到艾克 之前，他的演讲。艾克把我拉到一边。 “安全吗？”他 说。 “今天下午，我们改变了组合，现在连 酒店管理并不'知道它是什么。“我自在。艾克 接着说：“这两个大家伙看到他们的臀部枪吗？ “会被守卫安全的夜晚。”我现在已经准备好 重新加入党。但艾克俯身仔细：“此外，沃伦，” 他吐露，“珠宝AREN '吨的安全。” 我们怎能错过这样的研究员 - 特别是当 他配备一个有才华和充满活力的家庭，阿伦， 马文·科恩和唐耶鲁大学。 O在的糖果，我们不得不在英镑的销售增长8％，甚至 虽然1988本身是一个创纪录的一年。包括在1989年 表现优秀的同家店面的手续费收益，我们的第一 在许多年。 广告起到了这位杰出的重要作用 性能。我们从4美元的总广告支出增加 万至500万元，也得到了我们的机构，哈尔副本 润礼与合作伙伴，公司的钱，这是100％，在输送 的特殊素质。 在我们的媒体业务，如布法罗新闻，我们卖 广告。在其他业务，如见的，我们的买家。 当我们购买，我们练习我们宣讲时，我们卖什么。在 “，我们两倍多，我们的报纸上的支出 广告，去年的销售比例最高，我 还记得。回报是了不起的，我们感谢都哈尔 润礼和权力为导向的报纸广告 这样的结果。 看到“精彩的演出已经成为家常便饭。但也有 什么是日常管理的查克·哈金斯：他 与所有的生产和销售方面的日常参与 成千上万赋予的质量和服务信息 我们需要的生产和销售超过27万的员工 每年糖果磅。在225家商店和公司 大规模邮购和电话业务，它是一个不小把戏 运行的东西，所以，几乎每一位顾客留下快乐。夹头 使得它看起来很容易。 o的内布拉斯加家具店有创纪录的销售额和优良 在1989年的盈利，但有一个令人遗憾的消息。 B夫人 - 罗斯 blumkin，500美元，该公司52年前开始 - 退出 五月，后与Blumkin的其他成员不同意 家庭/重塑和操作管理 地毯部门。 B太太可能比已作出更明智的商业决策 任何美国人的生活，但在这种特殊情况下，我相信 其他家庭成员是完全正确的：在过去的 三年，而商店“其他部门的销售增长 24％，地毯销售额下降了17％（但不是因为缺乏任何 B太太的销售能力，总是亲自远销 更比任何其他在商店营业员的商品）。 你会很高兴知道B太太继续使 霍雷肖·阿尔杰“英雄看起来累了血的受害者。在年龄 96，她已经开始了新的销售业务 - 还有什么？ - 地毯 和家具。和往常一样，她一个星期工作七天。 在沃尔玛路易，罗恩，IRV Blumkin继续推动 什么是迄今为止规模最大，最成功的家居摆设 存储在该国。他们是优秀的商人，杰出的 经理，并以与喜悦。他们一读 触觉：在1989年第四季度，地毯部 注册在奥马哈市场75.3％的消费份额，从 67.7％较去年同期的六倍以上，其最接近的 竞争对手。 NFM和波仙珠宝店的正是遵循了相同的公式 成功：（1）在一个前所未有的深度和广度商品 位置;（2）在企业的运营成本最低;（3） 精明的买盘，部分海量 购买;（4）毛利率，因此价格远低于 竞争对手';（5）与家人友好的个性化服务 手头上的成员在任何时候。 另一个报纸，NFM插头：在其行数增加 当地报纸掀起了创纪录的1988 - 1989年超过20％ - 并保持 纸张'是迄今为止最大的ROP的广告。 （ROP的广告 在纸张印刷的那种，而不是在预印 插入。）据我所知，奥马哈是唯一的城市，其中一个家庭 家具店是广告的领导者。许多零售商削减 在1989年我们的经验，在“及NFM将空间购买 表示，他们作出了重大的错误。 Ø水牛城新闻报在1989年继续在三个明星 重要的方面：第一，在大城市论文， 每天和周日，新闻头号家庭普及率 - 当地住户的百分比，购买它的每一天。 其次，在“ - ”新闻洞专门的新闻纸张的一部分 - 本文为1989年的50.1％比49.5％，在1988年的水平 再次使得它比任何可比的美国新闻丰富的 纸张。第三，滑在看到利润的一年，在许多重大 论文，新闻设置其连续第七年的盈利纪录。 从某种程度上说，这三个因素有关，但 显然高百分比新闻洞本身，减少利润 显著。一个大型智能利用新闻洞， 然而，吸引了读者的广泛，从而提高 渗透。普及率高，反过来又使报纸 尤为可贵的零售商，因为它允许他们说话 整个社会，通过一个单一的“传声筒。”一低 穿透纸是许多购买远远低于引人注目 广告，并最终将受到两个广告费率 利润。 应当强调的是我们的优良的渗透 既不是一个意外，也不能自动。伊利县的人口， 家领土的新闻，一直在下降 - 1,113,000在 1970年至1,015,000在1980年到1988年估计966000。 流通的数字告诉一个不同的故事。 1975年，在不久 在我们开始我们的周日版，速递，快递，1 历史悠久的布法罗纸，卖207,500星期日副本 在伊利县。去年 - 低人口至少5％ - 新闻售出了292700份的平均。我相信，在没有 其他主要的星期日市场已经有过任何接近 增加渗透。 当这种增益 - 当纸达到 无与伦比的程度，在接受其家乡 - 有人 做正确的事情。在这种情况下，主要的信用卡显然属于 穆雷光，我们长时间编辑，他们每天创建一个 翔实，有用，有趣的产品。应归功于 流通和生产部门：一纸 经常迟到，因为生产问题或 分布的弱点，将失去客户，无论多么 强大的编辑内容。 斯坦利普西，新闻出版，已产生利润 完全达到我们的产品的实力。我相信斯坦“ 管理技能，提供至少5个额外的百分点 利润率相比，将实现盈利 平均经理给予相同的情况下。这是一个 惊人的表现，只能由生产 有才华的经理人知道 - 和忧虑 - 对每一个螺母和螺栓 业务。 斯坦的知识和人才，应当强调， 延伸到编辑产品。早年在业务 消息面花，他发挥了关键作用 发展中国家和编辑一系列的故事，在1972年赢得1 普利策奖的奥马哈太阳报。斯坦和我有 一起工作了20多年，通过一些不好的时候，以及 好，我不能要求更好的合作伙伴。 O在Fechheimer，Heldman氏族鲍伯，乔治，加里 - 罗杰和弗雷德 - 继续其非凡的业绩。利润 因为在1989年分别下降的问题，有些业务 结合1988年的主要收购经验。这些 将解决问题的时间。与此同时，返回上投资 在Fechheimer资本仍然灿烂。 像我们所有的经理，一个特殊的Heldmans 命令其业务的细节。在去年'年度 会议上，我提到的，当囚犯进入圣昆廷，鲍勃 和乔治大概知道他的衬衫大小。这“只有轻微 夸张：无论是什么样的国家面积 讨论，他们知道究竟是怎么回事，与主要 客户和同业竞争。 虽然我们购买Fechheimer四年前，我和查理 以前从未涉足过的任何工厂或家庭办公 辛辛那提。我们'再，很像寂寞的美泰修理工： heldman管理的产品是如此之好，是一个服务呼叫 从来没有需要。 Ø拉尔夫Schey继续做了精湛的管理工作 我们最大的群体 - 世界图书，柯比和史考特飞兹 制造企业。这些企业合计盈利 逐年增多，因为我们购买和回报 资本投资继续是例外。拉尔夫正在运行 企业足够大，它被独自站立，要对 财富500强。他“它运行在一个时尚，把他 在顶端等分高，测量股本回报。 一些年来，世界图书经营单一 在芝加哥“商品市场的位置。预计即将到来 其租约期满，业务分散到 四个地点。这个过渡的开支显着; 然而在1989年的利润也保持良好。这将是另一个 今年前成本的举动是完全在我们背后。 柯比的业务尤其强劲，去年， 具有大量出口销售收益。国际业务 超过一倍，在过去两年翻了两番 过去四年，其单位销售中所占的份额已经从5％上升到20％。我们的 在1989年最大的资本开支分别在柯比， 准备在1990年的主要模式的转变。 拉尔夫“业务贡献约占总数的40％ 非保险集团的盈利，其结果显示在 第49页。当我们买下史考特飞兹在1986年开始，我们 作为一个经理拉尔夫收购是完全如我们的重要 收购的业务。除了生成 非凡的收益，拉尔夫还管理资金极其 好。这些能力已经产生，在伯克希尔的资金 转，使我们能够做出许多其他的盈利承诺。 和完成我们的答案，到1927年洋基队。 保险业务 所示是我们一贯的表的更新版本 提出财产险的关键数字 行业： 法定的 年变化综合成本率每年变化的通货膨胀率 而招致的测量后的保单保费 书面（％）股息率（％）国民生产总值平减物价指数（％） -------------------------------------------------- ---------- 1981年3.8 106.0 6.5 9.6 1982年3.7 109.6 8.4 6.5 1983年5.0 112.0 6.8 3.8 1984年8.5 118.0 16.9 3.8 1985年22.1 116.3 16.1 3.0 1986年22.2 108.0 13.5 2.6 1987年9.4 104.6 7.8 3.1 1988年4.4 105.4 5.5 3.3 1989年（估计）2.1 110.4 8.7 4.2 来源：上午最好的公司 两者合并的比率代表保险费用总额（亏损 加上费用）相比，保费收入： 比例低于100表明承保利润，上面 100表示亏损。当保险公司投资收益 赢得'基金持有保单持有人（“浮动”）是 考虑，一般在107-111范围内的合并比率 产生一个整体盈亏平衡的结果，独家盈利 由股东提供的资金。 在以前的报告中所规定的原因，我们预期 行业“造成的损失将增长约10％的速度递增，即使在 当一般的通货膨胀大大降低运行多年。 （实际上， 在过去的25年，造成的损失仍然增长 更快的速度，11％），如果保费增长的同时重大滞后 将安装率10％，承保亏损，虽然 行业的倾向underreserve业务转坏时可 掩盖一段时间，它们的大小。 去年我们说的是在两者合并的比率爬升 “几乎可以肯定将继续 - 可能会加速 - 至少两年。“今年，我们将无法预测 加速，但否则必须重复去年的预测。 保费增长的运行远远低于每年所需的10％。 还记得率为10％，只有稳定的组合 比，而不是把它。 在1989年两者合并的比率增加多一点 比我们预料的，因为灾难（雨果飓风导致） 异常严重。这些异常可能占 增加约两个百分点。如果1990年是一个“正常” 今年，两者合并的比率应该只略有上升，从 1989年的灾难肿基地。虽然在1991年，这个比例是 APT更大程度的攀升。 评论家经常讨论“承保周期” 推测其下一回合。如果这个词是用来意味着 艺术气质，它是一个用词不当，导致我们的观点 基本经济行业“的错误的思考。 一词是适当的，几十年前，当行业 和监管机构合作，进行业务卡特尔 时尚。当时，两者合并的比率波动 有节奏的原因有两个，既关系到滞后。首先，数据 从过去的分析，然后用来设置新的“修正” 率，并随后付诸实施，几乎所有 保险公司。第二，事实上，当时几乎所有政策 发出一到三年任期 - 这意味着它了 定价错误的政策到期的相当长的时间 - 延迟 新税率对收入的影响。这两个滞后反应 综合成本率的行为很像交流电。同时， 显着的价格竞争的情况下保证 行业的利润，平均周期，将 令人满意。 卡特尔期早已不复存在。现在的行业有 销售商品的同类产品，在与会者的数百 建立独立的价格。这样的配置 - 是否 正在销售的产品是钢铁或保险 - 一定会导致在任何情况下都低于正常的盈利，但 一：可用容量不足。究竟这些时期往往 发生多久，他们最后确定的平均盈利 行业中的问题。 在大多数行业中，在身体方面的能力描述。 短缺 我们不同意。这些 业务。但 更高的价格。 在这些 事件。 下 在事件发生后。 这样做的。 在世界上。 但 在我们的 该 但他们 我可以 这 （遗漏千） 后 通常情况下， 纪律。 下降。 我们认为 投资组合公司。 高。 其中许多 我们的 一年。 沿。 股票。 冠军。 查理 未来。 这 特点。 “ 公司。 受益。 该 如果 为 买方 在过去几年中 该 变化 具有约束力。 饮食。 收购。 这种方法 如果您 这 如 “ “ 但 等等。 基础。 但 近年来， 某些 许多 年。 便宜。 理想。 在 例如，如果您 时间 以上。 我 怎么可能 两 什么 上 总体而言， 他们。 后 正如我在 特点。 这些 回想起来， 平均。 好。 一 也。 杂项 我们可以承诺 股东。 在过去的。 投资。 正如我 您 性能。 股东 万美元。 做出来。 “ 商店。 复利。 |
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