伯克希尔哈撒韦公司的股东： 从1980年营业收入提高至41.9亿美元 $ 36.0亿美元，但1979年开始股本回报 （成本价值的证券）从18.6％下降到17.8％。我们 相信后者的标准是最适当的措施 单经理一年的经济表现。知情使用的影响 然而，这种准绳，需要了解许多 因素，包括会计政策，历史账面 值的资产，财务杠杆和产业条件。 在您对我们的经济表现的评价，我们建议 两个因素应收到您特别注意 - 一个 积极性质特殊，在很大程度上，我们自己 操作，负面性质的适用企业 表现一般。让我们先看看光明的一面。 无控制权的所有权盈利 当一家公司拥有另一家公司的一部分，适当的 所有权权益有关的会计程序必须 从三大类选择。百分比 拥有投票权的股票，在很大程度上决定哪些 应利用会计原则类别。 一般公认会计原则要求（须 例外，自然，与我们以前的银行附属公司）全 巩固销售，费用，税金，业务收益 控股超过50％的股份。蓝筹邮票，60％的股份 伯克希尔哈撒韦公司，属于这一类。因此， 所有蓝筹收入和费用项目，包括在全 伯克希尔的盈利，40％的综合声明 所有者权益的其他蓝筹股的净盈利 反映在声明中作为“少数股东的扣除 利益“。 从另一个类列入基本盈利 控股公司，公司拥有20％至50％（通常称为 “投资公司”），也常发生。从这些公司的盈利 - 例如，WESCO财政，由伯克希尔控制但只 通过在主人的单行条目包括48％的国有 - 盈余的声明。超过50％的类别不同，所有项目 收入和支出都省略，只是按比例分担 净收入。因此，如果一个公司拥有三分之一 公司B，B的收益的三分之一，不论是否 由B分布，最终将在A的收益。也有一些 修改，在此和超过50％的类别， 公司间的税收和购买价格的调整， 解释，为以后的日子里，我们将保存。 （我们知道你 等不及了。） 终于来到持股占不到20％的所有权 另一家公司的投票权证券。在这些情况下， 会计准则规定，拥有的公司，包括在 他们的收入只收取股息从持有。 未分配利润将被忽略。因此，我们应该拥有的10％ 公司盈利1000万美元在1980，我们将 在我们的盈利报告（忽略相对轻微的税 公司间股息）是（a）100万美元的，如果X宣布 完整的1000万美元红利;（B）$ 500,000，如果X支付了50％，或 500万美元，股息;或（c）零，如果X再投资所有 盈利。 我们强加在这个短期课程 - 过度简化 - 占你身上，因为伯克希尔的浓度 在保险领域的资源，产生相应的 （小于其资产集中在企业，第三 20％股权）类别。许多这些公司支付了相对 小比例分红的收入。这意味着 只有小的比例是他们目前的盈利能力 记录在我们自己目前的经营收入。但是，尽管我们 报告经营收入反映只收到股息 从这样的公司，我们的经济福祉的决定 他们的收入，而不是分红。 我们在这第三类公司持有 作为我们的保险业在近几年显着增加 证券市场的繁荣和 在普通股，特别是有吸引力的机会。 在持有的大量增加，加上盈利增长 由那些部分国有企业的经验，已经产生了 不寻常的结果，“我们的”盈利的一部分，这些公司 保留去年（部分不支付股息） 超过总报告年度经营盈利 伯克希尔哈撒韦公司。因此，传统的会计只允许 不到我们的收益“冰山”的一半以上出现 表面上看，在普通视图。在企业世界，这样的结果 是相当罕见的，在我们的例子中，它很可能是经常性的。 我们自己的盈利现实的分析有所不同 一般公认的会计原则，特别是当这些 原则必须适用于世界的高和不明朗的利率 通货膨胀。 （但它要容易得多批评，而不是提高 这样的会计规则。固有的问题是巨大的。） 拥有100％的企业，其财报不 对美元的价值接近100美分，我们即使在 会计意义上说，我们完全控制他们的性格。 （“ “控制”的理论。除非我们再投资的所有收入， 大规模的资产价值恶化已经到位 会发生。但是，这些再投资收益有没有前景 赚取任何接近对资本市场的回报。） 国有小企业具有非凡的分数 其未分配利润的再投资的可能性有 我们远远超过100美分，对美元的经济价值。 未分配利润伯克希尔哈撒韦公司的价值是不 取决于我们是否拥有100％，50％，20％或1％ 企业在其居住。相反，那些价值 留存收益是由它们投入使用 随后，使用所产生的收益水平。 这是真实的，我们是否确定使用或管理者是否 我们不雇用 - 但没有选择加入 - 确定使用。 （这是计数，而不是演员）和价值的行为 没有办法影响这些非列入或列入 在我们自己的保留盈利报告经营收益。如果一个 树生长在部分我们所拥有的森林，但我们不记录 在我们的财务报表的增长，我们还有自己的一部分 树。 我们认为，我们提醒你，非传统。但我们会 而有盈利，而我们没有拿到会计信用 把10％的国有企业，我们没有管理好使用 亲自聘请，有盈利，而我们没有获得信贷 将投入更多的可疑的潜在项目的另一个管理 - 即使我们管理。 （我们不能抵抗暂停在这里为短期商业。 使用未分配利润我们经常用特殊的热情迎接 当实行中，我们有一个投资公司 利息回购自己的股份。其理由是 很简单：如果罚款业务在市场上销售的远 小于内在价值，更明确的或更有利可图 利用资本可以有较显著扩大 ，低廉的价格在所有业主的利益？ “ 竞争性企业的收购活动几乎 保证一次付清 - 比完整更频繁 定价：当一家公司购买另一整个所有权 企业。但安全市场往往拍卖的性质 允许精细经营公司的机会，购买部分 50％的价格需要根据自己的企业， 通过谈判收购获得相同的盈利能力 另一家企业。） 企业长期结果 正如我们已经指出，我们评估单一年度的企业 性能比较营业收入为股东“ 股本证券按成本估值。我们的长短期准绳 性能，但是，包括所有的资本收益或损失， 已变现或未变现。我们将继续实现长期 返回股权，这大大超出了我们的平均 每年的回报。造成这种愉快的结果的主要因素是 一个简单的：那些非控制的未分配利润 持有我们前面讨论的收益已被翻译成 市场价值。 当然，这种翻译保留到市场收益 （反向一些价格升值是极不平衡 年），定时，不可预知的，不可能实现 一个精确的美元对美元的基础上。和一个愚蠢的购买价格 一家公司的股票块可以否定的影响 由该公司盈利保留十年。但是，当 购买价格是明智的，一些长期的市场认可 留存收益的积累几乎肯定会 发生。定期，你甚至会收到一些结霜 蛋糕，远远超过市场的升值后购买 留存收益。 在16年以来现行的管理假设 伯克希尔，每股账面价值与责任 保险持有的股票价值在市场已由原来的 $ 19.46至$ 400.80，或20.5％，每年复利。 （你做 更好：在人体中的矿物质含量的价值 在过去十年中以每年22％的复利。） 令人鼓舞的，此外，为了实现我们的纪录，实现 尽管有许多错误。这份名单是太痛苦和漫长的 这里详细。但它清楚地表明，一个合理的竞争 尽管很多企业的平均成功率可以达到 管理三振。 我们的保险公司将继续使大 在运行良好的，积极的非控制投资 公司往往会支付股息只有小 他们的收入比例。根据这一政策，我们会 希望我们的长期回报，继续超过回报 报告经营收入每年所得。我们的 在这种信念的信心，可以很容易地被量化：如果我们要 出售我们持有的股票和长期替换它们 免税债券，我们公布的营业收入将上升 立即以每年超过3000万美元。这种转变引诱我们 不尽然。 这么多的好消息。 结果业主 不幸的是，在公司财务报告盈利 报表不再占主导地位的变量，决定 有否为你做任何实际收入，主人。只 购买力的提高，代表真正的投资收益。 （二）（一）如果放弃10汉堡包购买投资; （三）获得的股息，税后，买两个汉堡包; 收到后，出售您的馆藏，税后收益 购买8个汉堡包，然后（d）你有没有从实际收入 您的投资，无论美元升值多少。 你可能会觉得更丰富，但你不会吃更丰富。 高通货膨胀率，资本税，使创建 多的企业投资是不明智的 - 至少如果测量 一个积极的实际投资标准返回给业主。这 “障碍率”，必须由取得股本回报 公司以生产其任何实质回报 个别业主 - 已在近几年急剧增加。 平均纳税的投资者现在运行下来 自动扶梯的步伐加快的地步他 向上的进度是零。 例如，在世界12％的通胀业务收入 20％的股权（极少数管理始终如一地做）， 分发所有个人在50％的支架是咀嚼 他们的实际资本，而不是提高它。 （20％的一半将去 所得税;其余10％的业主离开 他们拥有的购买力只有98％的业务 今年开始 - 即使他们没有花一分钱 他们的“收入”）。在此支架将投资者 实际上是与物价稳定相结合，更好， 只有百分之几的股权资本的企业盈利。 明确的收入税单，孤身任何隐含 通货膨胀税，绝不可以转成一个积极向上的企业回报 雇主负回报。 （即使有90％的个人所得税 股息和资本收益，一些实际收入税率 将留在零通胀率的所有者。），但 通货膨胀税不仅限于报收。通货膨胀率 最近经历的不远处，可以把水平 到大多数的企业所取得的积极回报 所有业主负回报，包括那些不要求 支付明确的税收。 （例如，如果通货膨胀率达到了16％， 60％，加上美国企业业主的收入少于 这个回报率将实现负实际回报 - 即使是股息收入和资本收益税 淘汰。） 当然，税收的两种形式共同存在和互动 由于明确税收征收名义，不实，收入。 因此，你付出什么是赤字，如果返回的所得税 股东在不变美元衡量。 我们认为目前的通胀率，个别业主 中等或高税级（免税区分 如养老基金，慈善的机构等实体） 应该想到没有真正从美国人的平均长期回报 公司，即使这些人再投资整个 从他们收到的所有股息税后收益。平均 返回公司股权被完全抵消 结合对资本的隐含税征收通货膨胀 并明确税收征收股息和收益 留存收益产生的价值。 正如我们说，去年，伯克希尔有没有企业解决方案 的问题。 （我们会说了一遍，明年过。）通货膨胀率不 不提高我们的股本回报率。 索引是所有寻求对抗通胀的绝缘。 但大批量的（虽然也有重要的例外） 企业资本甚至部分索引。当然， 盈利及每股股息通常会上升，如果显著 收入“得救”，由一家公司，即，而不是再投资 作为股息支付。但是，这将是真实的，没有通货膨胀。 一个节俭的打工仔“，同样可以达到每年定期 在没有得到加薪，他的总收入增加 - 如果他愿意承担他的薪水只有一半现金 （他的工资“红利”）和持续增加的另一半（他 “未分配利润”）储蓄帐户。本高 在高储蓄节约打工仔“，也不在股东 公司的年度分红率增加，而其利率 净资产收益率保持平坦，是真正的索引。 资本被真正的索引，净资产收益率必须上升， 也就是说，企业的收入始终必须增加的比例 在没有任何需要的增加，价格水平 添加到资本 - 包括流动资金的业务 - 就业。 （增加的投资所产生的收益增加 不计算在内。），只有少数企业接近以展示这 能力。伯克希尔哈撒韦公司是不是其中之一。 当然，我们有一个企业的再投资政策 盈利增长，多样性和实力，具有 减少目前实行的附带影响 我们的业主明确的税收。然而，一天一天的基础上， 你会受到隐含的通货膨胀税，而当你 希望您在伯克希尔的投资转移到另一种形式 投资，或转化为消费，你也将面临明确的 税。 盈余的来源 下表显示伯克希尔的消息报道 盈利。伯克希尔公司拥有约60％的蓝筹邮票，这在 WESCO金融公司则拥有80％。该表显示 总收入的各种经营实体，以及 伯克希尔的股票的收益。所有的重大 归属于任何业务的资本收益和损失 实体实现证券收益的数字汇总 在表的底部，不包括在经营 盈利。我们的经营收益的计算也排除 从相互的分支机构出售收益。在这方面 它不同于从介绍我们的经审核财务 报表，其中包括在计算这个项目 “之前实现投资收益的盈利”。 净盈利 税前盈利税后 -------------------------------------------------- ------ 共有伯克希尔股伯克希尔股份 -------------------------------------------------- ---- （千美元）1980 1979 1980 1979 1980 1979 ------------------------------------------------ 总收入 - 所有实体八万五千九百四十五$六八六三二$七〇一四六$ 56,427 $五万三千一百二十二$四万二千八百一十七 ================================================ 经营收入： 中保集团： 包销............ $ 6,738 $ 3,742 $ 6,737 $ 3,741 $ 3,637 $ 2,214 净投资收入... 30,939 24224 30927 24,216 25,607 20106 伯克希尔Waumbec纺织品（508）1723（508）1723 202 848 联系零售商店...... 2,440 2775 2,440 2775 1,169 1,280 见的糖果.......... 15,031 12,785 8,958 7,598 4,212 3,448 布法罗晚报新闻...... （2,805）（4,617）（1,672）（2,744）（816）（1,333） 蓝筹邮票 - 家长7,699 2,397 4,588 1425 3,060 1,624 伊利诺伊国民银行.... 5324 5,747 5200 5614 4731 5027 WESCO金融 - 家长...... 2,916 2,413 1392 1,098 1044 937 互助储蓄和贷款... 5,814 10,447 2775 4751 1974 3,261 精密钢管............ 2833 3,254 1352 1,480 656 723 债务利息............ （12,230）（8248）（9,390）（5,860）（4,809）（2,900） 其他..................... 2,170 1,342 1,590 996 1255 753 ------------------------------------------------ 从总盈利 操作........... $ 66361 $ 57984 $ 54389 $四六八一三$ 41922 $ 35988 互助储蓄和贷款 - 分支机构的销售....... 5873 - 2,803 - 1,293 - 实现证券收益...... 13711 10648 12954 9614 9,907 6,829 ------------------------------------------------ 总收入 - 所有实体八万五千九百四十五$六八六三二$七〇一四六$ 56,427 $五万三千一百二十二$四万二千八百一十七 ================================================ 蓝筹邮票和WESCO是与上市公司 报告对自己的要求。第40页至53 报告中，我们转载了主要叙述报告 两家公司的高管，他们在描述1980 操作。我们建议仔细阅读，并建议您 特别注意路易Vincenti做了出色的工作， 查理·芒格在重新定位的互助储蓄和贷款。副本 任何一家公司的全年度报告将邮寄给任何 伯克希尔股东后，要求蓝先生罗伯特·H·伯德 芯片邮票，加州洛杉矶南东大街，5801 90040，或夫人贝蒂迪卡凯恩WESCO金融公司， 315东科罗拉多大道，帕萨迪纳，加利福尼亚州91109。 如前所述，未分配利润公司盈利 不进行控制，现在完全作为报告的重要 详见上表中的营业盈余。 “ 分布式的一部分，当然，发现表 主要是通过保险的净投资收入第 本集团的盈利。 下面，我们发现那些伯克希尔持股比例 非控制的企业只有派发股息 （股息）都包含在我们自己的收入。 号股份的成本市场 --------------------------------- （遗漏千） （434550）附属刊物，公司......... $ 2,821 $ 12,222 464317（一）美国铝业公司............ 25577 27685 475217（二）克利夫兰 - 克利夫斯钢铁公司......... 12,942 15894 1983812（二）通用食品公司................... 62507 59889 7,200,000（一）GEICO的公司..................... 47138 105 300 2,015,000（一）手持和哈曼........................ 21,825 58435 （711180）的公司，公司埃培集团...... 4531 22135 1211834（一）凯撒铝及化学公司...... 20629 27569 282,500（一）媒体大会......................... 4,545 8,334 247039（b）国家底特律公司.......... 5,930 6,299 881500（一）全国大学生营销............ 5,128 5,895 391400（一）奥美国际。公司........... 3709 9,981 370088（二）平克顿的公司..................... 12,144 16489 245700（二）雷诺工业............. 8702 11,228 1250525（二）SAFECO公司.................... 32,062 45177 151104（二）时代镜报公司.............. 4,447 6,271 1868600（一）“华盛顿邮报公司........... 10628 42277 667124（二）EW伍尔沃斯公司................. 13583 16,511 -------------------- $ 298848 $四九七五九一 常见的有价证券。........所有其他26,313 32096 -------------------- 共有普通股票................... $三二五一六一$ 529687 ==================== （一）所有拥有伯克希尔或保险子公司。 （二）蓝筹和/或WESCO这些公司本身的股份。所有 数字代表伯克希尔在较大的净利息 本集团的总持股。 从这个表中，你可以看到，我们的基本来源 盈利能力远远不同行业之间的分布 表面上似乎比的情况下。例如，我们 保险子公司凯撒铝业拥有约3％， 1 1/4的铝业％。我们的1980年盈利的份额 公司款项约1300万美元。 （如果换算美元 组合成一个最终的市场价值收益的美元和 红利，这个数字就必须显着减少， 但无法精确厘定，金额税;也许25％ 是一个公平的假设。）因此，我们有一个更大的经济 比在几乎所有的铝业务权益 经营的企业，我们的控制上，我们更报告 细节。如果我们保持我们的馆藏，我们的长期性能 铝未来的经济会更受影响 行业比它会直接经营决策，我们 大多数公司，我们行使管理 控制。 GEICO的公司 我们最大的非受控控股7.2亿股 GEICO的公司，等于大约33％的股权。通常情况下， 这种规模的（超过20％）的利息将有资格作为一个 “投资”控股，并会要求我们以反映 GEICO公司在我们自己的盈利的比例份额。然而，我们 购买我们的GEICO的股票，根据特殊订单 哥伦比亚大学和纽约保险部门区，这 需要放在具有投票权的股票 独立第三方。缺席投票，我们33％的利息不 投资待遇的资格。 （平克顿的是一个类似 的情况。） 当然，不论是否未分配利润 GEICO公司每年在我们的经营收入数字已经拿起 与它们的经济价值做给我们，或到你无关 业主伯克希尔。这些留存收益的价值 通过与它们的投入使用的技能待定 GEICO的管理。 在这一点上，我们根本无法感觉更好。 GEICO公司 代表了世界上所有的投资最好 - 耦合 非常重要，非常难以复制的商业优势 非凡的管理，操作技能 匹配资金分配的技能。 正如你可以看到，我们的持股成本4700万美元，其中约 投资在1976年这一数额的一半和其余大部分 投资于1980年。在目前的股息率，我们的报道 GEICO的金额每年超过300万美元的一点点盈利。 但是，我们估计我们的份额，其盈利能力上的顺序是 每年20万美元。因此，适用于未分配利润 这个控股就可能达到40％的总报告经营 伯克希尔盈利。 我们要强调的是，我们与GEICO的感觉舒适 管理保留估计为盈利17亿美元 适用于我们的所有权，我们如果总和我们 自己手中。在刚刚过去的两年GEICO公司，通过回购 自己的股票，减少有购等值 突出从34.2万至21.6万，大大 加强业务，只是股东的利益 不能被复制。业主已经不能更好 送达。 我们已经写在过去的报告中有关的失望 这通常会导致从购买和操作的“翻身仗” 业务。好转的可能性成百上千 多年来，几十个行业已经向我们描述 而且，无论是作为参与者或作为观察员，我们一直在跟踪 对预期的性能。我们的结论是， 除少数例外，当与声誉管理 辉煌铲球一个企业的声誉不佳 基本经济学，它是企业的声誉， 保持不变。 GEICO可能会出现是一个例外，已被拒绝 大约在1976年从破产的边缘。可以肯定的是 真实的，管理的辉煌，需要为它的复苏， 和杰克·伯恩在这一年的到来后，提供 成分丰富。 但它也是真实的，基本的业务优势 GEICO公司已享有 - ，以前的优势 产生惊人的成功 - 内仍完好无损 公司，虽然在金融海淹没和经营 麻烦。 GEICO公司的目的是要在低成本运作 巨大的市场（车险）人口主要是由 公司的营销结构的限制适应。运行 按照设计，它可以提供其客户的不同寻常的价值，而 收入本身不寻常的回报。几十年来，它一直运行 只是这种方式。其在70年代中期的麻烦不 产生任何减少或消失这一重要 经济优势。 Geico的问题，当时在一个位置，它类似于 美国在1964年快速色拉油 丑闻。两个人之一的一类公司，暂时缫丝 从一个财政打击的效果，没有摧毁他们的 特殊的基本经济。 GEICO公司和美国运通 情况下，非凡的商业特许经营与本地化 应纳税癌症（需要，可以肯定的，一个熟练的外科医生）， 区别于真正的“翻身仗”的局面 管理者期望 - 需要 - 拉断企业 皮格马利翁。 无论称谓如何，我们很高兴与我们的GEICO公司 拿着，如上所述，耗资4700万美元。为了买一个类似的 力量与一流的业务收入20万美元 经济的特点和光明的前景将花费 如果有至少200万美元（在一些行业） 要通过谈判购买一个完整的完成 公司。那种一个100％的权益给业主 利用购买的选项，改变管理， 导演的现金流，及销售业务。它也可能 提供一些公司总部周围的兴奋（少 经常提到的）。 我们发现它完全满意，我们的性质 保险业务决定我们买很多少数民族的部分 已经运行良好的企业（在价格远远低于我们的份额 整个企业的总价值），不需要管理 变化，重新导向的现金流，或出售。不是有许多 杰克·伯恩斯在管理世界，或业务GEICOs的 世界。有什么能比购买更好地与合作伙伴关系 他们两个呢？ 保险业的条件 保险业的承保图片继续 我们预期展开，两者合并的比率（见 上升，从1979年100.6估计的定义第37页） 103.5于1980年。这是几乎可以肯定，这一趋势将 继续和该行业的承保亏损将安装， 显着，并逐步在1981年和1982年。要了解 所以，我们建议您阅读的优秀分析 巴巴拉·斯图尔特做财产险的竞争态势 丘博保险集团股份有限公司在1980年10月纸。 （丘博保险集团的年度报告 一贯提出的最深刻，坦诚和良好 书面讨论行业状况，你应该对 公司的邮件列表。）斯图尔特夫人的分析未必 性格开朗，但我们认为这是很可能是准确的。 ，不幸的是，基本上未报告的，但特别 有害的问题，可能会延长并加强未来 行业痛苦。它不仅可能使许多保险公司 扰业务的承保亏损创下纪录 水平 - 这是可能导致他们在这样一个时间加倍 他们的努力。 这个问题源于债券价格下降， 保险会计惯例，允许公司进行 债券按摊销成本，不论市场价值。许多 保险公司持有长期债券，按摊销成本，金额 净值的两到三倍。如果水平的三倍， 当然，三分之一的收缩从债券价格的成本 - 如果它是 将书本上的认可 - 将消灭净值。和 收缩他们。一些最大和最有名的物业 目前伤亡公司发现自己名义，或 甚至为负，净值债券持有的市场价值。 当然，他们的债券价格上升，从而部分或 可以想象，甚至完全恢复表示网的完整性 值得。或者他们可能会进一步下跌。 （我们认为，短期 股票或债券价格的预测是无用的。预测可能 大量关于预报员告诉你，他们会告诉你什么 关于未来的。） 它可能会取得一些奇怪的，保险公司的 生存受到威胁时，其股票投资组合下跌 足够的价格，以减少净值显着，但 债券价格的跌幅更大，产生没有反应 所有。行业会回应指出，无论 目前的价格是什么，债券将全额支付在 成熟，从而最终消除任何临时价格 下降。它可能需要二十，三十，甚至四十多年，这 论点说，但是，只要债券没有被出售， 最终，他们都会是值得的面值。当然，如果他们 出售，即使它们是类似债券提供更换 更好的相对价值 - 损失，必须立即预订。 ，并必须调整一样迅速，公布净值 亏损金额下降。 在这种情况下，许多伟大的投资选择 消失，也许几十年。例如，当大 承保亏损的前景，它可能使优秀 一些保险公司的业务逻辑的转变，从免税债券 为应税债券。不愿意承认主要债券损失 可能是唯一的因素，以防止这种明智之举。 但流出大量未实现的全面影响 债券的损失远远超过只是固定的严重 投资的智慧。资金来源为购买和 持有这些债券是从投保人的资金池 索赔（变脸） - 钱，实际上，这是 暂时存款保险公司。只要该池 保留它的大小，没有债券，必须出售。如果资金池 缩小 - 它将业务的下滑量 显著 - 资产必须出售给还清负债。 如果这些资产包括债券的未变现亏损大， 这种损失将迅速成为实现，抽取身家 这一进程。 因此，保险公司与债券的市场价值 接近表示净值（其中现在有收缩 不足是肯定的利率水平也面临着许多）和 进一步恶化，有两种选择。一个管理的选项 是要告诉承销商保持价格根据 参与曝光 - “一定能为每一个美元的保费 美元的费用成本加上预期的损失成本“。 这个指令的后果是可想而知的：（一） 大多数企业在价格敏感和可再生能源，每年许多 目前政策上的书籍，将失去竞争对手 相当短的秩序的;（二）保费规模缩小明显， 会有在落后，但相应减少负债 （未满期保费和索赔支付）;（三）资产（债券） 被出售给符合负债的减少;（四） 以前未确认失踪的净值将成为 部分确认（取决于这种销售的程度） 保险公司公布的财务报表。 这个令人沮丧的序列变异涉及一个较小的 罚款指出净值。在一些公司的反应 （三）将出售或者已经进行的股票 市场价值或最近购买的债券，涉及不太严重 损失。这鸵鸟类似的行为 - 销售更好的资产 并保持最大的输家 - 而痛苦少，在短期 来说，是不可能成为一个长期的赢家。 第二个选项是非常简单：只是保持写 业务，无论利率水平和惊人的准 承保亏损，从而保持目前的水平 承保。 更长的时间。 我们 富有戏剧性。 它 保险业务 责任。 结果。 我们 活动。 操作。 平均水平。 我们 那里 现金。 方法。 这些 决定。 我们的 “ 在 自己。 失败。他的 友谊。 |
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