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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1991

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 679| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们在1991年的净值增加了21亿美元,或 39.6%。在过去的27年(也就是自从现有经营阶层 接手)不断壮大我们的每股账面价值从19美元到$ 6,437, 或复 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     我们在1991年的净值增加了21亿美元,或
39.6%。在过去的27年(也就是自从现有经营阶层
接手)不断壮大我们的每股账面价值从19美元到$ 6,437,
或复利每年23.7%的速度。

     我们的股本规模 - 目前已达$ 7.4
亿美元 - 使得某些我们不能保持我们过去率
增益,对于这个问题,或接近这样做。作为伯克希尔
增长,宇宙的机会,可以显着
影响公司的性能不断缩小。当我们
正在与20亿美元的资本,一个想法或业务
生产为1万元的利润增加了五个百分点
今年我们的回报。现在,我们需要3.7亿美元的想法(即,
贡献税前利润550亿美元以上)来实现
相同的结果。有更多的办法,使100万美元的
比赚3.7亿美元。

     查理·芒格,伯克希尔的副主席,我设置了
目标实现15%的年均增幅在伯克希尔“
内在价值。如果我们在账面价值的增长是保持与
15%的速度增长,我们必须在未来十年获得220亿美元的。希望
我们运气 - 我们'会需要它。

     我们在1991年的账面价值丰厚的收益,导致从
不容易被重复的现象:在急剧上升的价格
盈利的可口可乐和吉列的比率。这两只股票
占我们的21亿美元增长近1.6亿
值得去年净。当我们装上可口可乐三年前,
伯克希尔的净资产为34亿美元,现在我们的可口可乐股票
比这更有价值。

     可口可乐和吉列是在最好的公司
世界和我们预期其盈利大幅率增长
未来几年。同时,随着时间的推移,这些价值我们的馆藏
股票应在粗糙的比例增长。然而,去年,
这两家公司的估值上升远远比他们快
盈利。实际上,我们得到了一个双底的利益,交付
部分优秀的盈利增长更是这样的
这些股票的市场“重新评估。我们相信,这种重新评估
是正当的。但可以'吨复发,每年我们'LL解决
在未来的单一浸。

第二份工作

     1989年,当我 - 快乐消费的5罐樱桃
可口可乐每天 - 宣布的购买价值10亿美元的可口可乐
可口可乐股票,我描述了一个比较极端的例子,此举
把我们的钱,我的嘴在哪里。去年8月18日,
当我被选为临时主席所罗门公司,它是一个
不同的故事:我们的钱在哪里,我把我的嘴。

     你'VE的所有读取的事件,导致我的任命。我的
决定采取的工作进行一个隐式的,但
重要信息:伯克希尔'的经营管理者是如此
优秀的,我知道我,我可能会大大减少时间
在公司度过,但仍然有信心,其
经济进步不会跳过一个节拍。在Blumkins,
家庭弗里德曼,迈克·戈德堡,Heldmans,查克·哈金斯,斯坦
利普西,拉尔夫Schey和弗兰克·鲁尼(布朗鞋业公司的首席执行官,我们
最新的收购,我将在稍后介绍),都是高手
他们的行动和需要从我这里没有任何帮助。我的工作仅仅是为了
正确对待他们和它们所产生的资本分配。
所罗门功能都不是阻碍了我的工作。

     查理和我在我们的成功发挥的作用
经营单位可以由有关乔治·米拉的故事,说明
一次性四分卫的迈阿密大学,和他
教练,安迪·古斯塔夫森。玩佛罗里达州和其球门线附近,
米拉回落传递。他发现了一个开放式接收器,但发现
他的右肩膀在佛罗里达州的一个不可动摇的把握
中后卫。右手米拉随即切换球
他的另一只手,把他的生命只有左手通 -
为触地得分。随着人群中爆发,古斯塔夫森从容转身
记者和宣称:“现在'就是我所说的教练”

     鉴于我们在我们的经营单位有管理的明星,
伯克希尔的性能没有影响我或查理溜走
不时。然而,你应该注意的“中期”在我
所罗门称号。伯克希尔是我的初恋,永远不会
褪色:去年,在哈佛商学院的一个学生问
我,当我打算退休,我回答说,“关于五到十年
十年后我死了。“

列盈余的来源

     下表显示伯克希尔“的主要来源
财报。在这份报告中,商誉摊销
和其他主要的购买价格核算调整
被控对它们所适用的具体业务,但
而不是汇总,并单独列示。这个过程让
您查看我们的业务收益,因为他们已经
我们不购买他们。我'维生素E在过去的解释
报告为什么这种表现形式,似乎我们更
有用的投资者和管理者比1,利用一般
公认会计原则(GAAP),这需要购置
对企业业务的基础上作出的价格调整。 “
我们在表中显示的总净盈利,当然,相同的
GAAP总在我们的经审计的财务报表。

     这些大量的附加信息
商家给出的33-47页,你也会发现
我们的分部盈利报告根据GAAP计算的。然而,我们将
在这封信中没有讨论我们的非人寿保险业务,
因为我们在过去。我们的企业在数量增长 -
将继续增长 - 所以它现在有意义的旋转覆盖,
在详细讨论一个或两个,每年。

                                              (遗漏千)
                              ----------------------------------------------
                                                         伯克希尔“分享
                                                          净盈利
                                                         (和税后
                                 税前盈利少数股东权益)
                              --------------------------------------------
                                 1991 1990 1991 1990
                              ----------------------------------------
营业收入:
  中保集团:
    包销............ $(119593)$(26647)(77229元)$(14,936)
    净投资收入... 331846 327047 285173 282613
  布朗鞋业(91年7月1日收购)13,616 --- 8611 ---
  水牛城新闻.............. 37113 43954 21,841 25981
  fechheimer ................ 12947 12450 6,843 6,605
  柯比..................... 35726 27445 22,555 17,613
  内布拉斯加家具店... 14,384 17248 6993 8,485
  史考特飞兹
     制造集团...... 26123 30378 15,901 18458
  看到“糖果............. 42390 39580 25575 23892
  WESCO - 其他超过12,230 12441 8777 9676保险
  世界图书.................. 22483 31896 15487 20,420
  商誉摊销...... (4113)(3476)(4,098)(3,461)
  其他采购价格
     会计费用..... (6021)(5,951)(7019)(6,856)
  利息支出* ......... (89,250)(76374)(57165)(49726)
  股东指定
     捐款.......... (6,772)(5824)(4,388)(​​3,801)
  其他..................... 77399 58310 47896 35782
                              ----------------------------------------
营业收入400508 482477 315​​753 370745
销售证券业192478 33989 124155 23,348
总收入 - 所有实体$五十九万二千九百八十六$五一六四六六$四三九九〇八$三十九万四千零九十三

*不包括史考特飞兹金融集团的利息支出
 互助储蓄和贷款。


“你看,通过”盈利

     我们'看看以前讨论通过盈利,
包括:(1)经营收益在前面的报道
(2)节,加上保留的主要经营收益
,根据公认会计准则,不体现在我们的投资公司
利润少;(3)为免税额,将支付
伯克希尔如果这些投资公司未分配利润,而不是被
分配给我们。

     我'维生素E,随着时间的推移,通过收益必须告诉你
每年增加约15%,如果是我们的内在商业价值
在这样的速度增长。事实上,自从现有经营阶层接手
1965年,我们看看通过盈利增长在几乎相同的
账面价值录得的收益率23%。

     然而,去年,我们看看通过盈利没有增长
所有,而是由14%下降。在一定程度上的下降
由两股力量沉淀的报告,我在去年的讨论
我警告你将有一个负面影响外观通过
盈利。

     首先,我告诉你,我们的媒体收益 - 直接和
外观 - “确定下降”事实上,他们做到了。 “
第二次4月1日生效,发挥作用时,我们的呼叫
吉列公司的优先股要求我们转换成普通。 “
已经从我们的首选在1990年的税后盈利约45美元
万美元,在1991年的金额较较高的组合
3个月,我们首选的股息,加上九个月
看起来,通过共同盈利。

     两个,我还没有预见到伤害的其他成果看,
通过在1991年的盈利。首先,我们有一个盈亏平衡的结果
我们在富国银行(从公司的分红,我们收到的利息
抵消负面保留盈利)。去年我说
在井的结果是“低级别的可能性 - 而不是一个
。“第二的可能性,我们录得显着降低 - 虽然仍
优秀 - 保险利润。

     下表显示了我们如何计算一下通过
盈利,但我警告你,这些数字不一定很
粗糙。 (我们这些投资公司支付的股息
包括在第6页,主要是逐项的经营收益
根据“保险集团投资收入净额:”)

                                                          伯克希尔“分享
                                                           未分配利润
                                伯克希尔“预估营业收入
主要被投资公司伯克希尔“所有权在年底(百万)
-------------------------------------------------- ------------------

                                    1991 1990 1991 1990
                                   ----------------------------
资本城/ ABC公司........ 18.1%17.9%$ 61 $ 85
可口可乐公司.......... 7.0%7.0%69 58
联邦住宅贷款抵押公司的3.4%(1)3.2%(1)15 10
吉列公司........... 11.0%--- 23(2)---
GEICO的公司.................... 48.2%46.1%69 76
“华盛顿邮报公司.... 14.6%14.6%10月18日
富国银行公司.......... 9.6%,9.7%(17)19(3)
                                                          ----------------
伯克希尔的份额
   主要被投资公司未分配盈余$ 230 $ 266
假设这些未分配的投资收益税(30)(35)
报告经营收入的伯克希尔316 371
                                                          ----------------
      总的看,通过伯克希尔的收益$ 516 $ 602
                                                          ================

     (1)在WESCO少数股东权益的净
     (2)九个月后,伯克希尔将其
         优先考虑在4月1日
     (3)计算,今年的平均所有权

                    ************

     我们还认为,投资者可重点受益
自己看看通过盈利。计算这些,他们应该
确定的股份应占基本盈利
持有其投资组合中,总这些。每个投资者的目标
应该建立一个投资组合(效果,“公司”),将
提供他或她可能的最高期待,通过盈利中
从现在开始十年左右。

     这种方法将迫使投资者认为
长期的业务前景,而不是短期的股票
市场前景广阔,角度可能改善的结果。它“
真实,当然,在长远来说,记分牌
投资决策是市场价格。但价格将取决于
未来的收益。在投资,就如同在棒球比赛中,投入运行
记分牌上必须观看比赛场,不
记分牌。

一个传媒经济的变化和一些估值数学

     的报告,在去年,我说我看来,在下降
媒体公司的盈利能力以及反映世俗
周期性因素。 1991年发生的事件,坚定这种情况下:
曾经强大的传媒企业的经济实力继续
侵蚀作为零售模式的变化和广告
娱乐选择增殖。在商业世界,
不幸的是,后视镜总是比更清晰
挡风玻璃:几年前,没有人与媒体业务 -
既不贷款,业主也不是金融分析师 - 看到经济
在存储行业的恶化。 (给我一个
'几年,我会很可能说服自己,我做了。)

     事实是,报纸,电视和杂志
属性已经开始类似业务更比专营权
在他们的经济行为。让“在”快看
这两个类企业分开,保持特点
记住,但是,一些中间地带,许多业务下降
才能最好地描述为弱的专营权或强势企业。

     经济的专营权来自产品或服务:
(1)需要或期望;(2)被认为有其客户
没有相近的替代品,(3)不受价格监管。
所有这三个条件的存在,将被证明由
公司定期定价的产品或服务的能力
积极,从而获得高的资本回报率。
此外,特许经营权可以容忍管理不善。不称职的经理人
可能会减少一家专营的盈利能力,但他们不能造成
致命的伤害。

     相比之下,“业务”赚取超常利润只有当它
是低成本的运营商或者其产品或服务的供应
紧。通常在供应紧张的局面不会持​​续很长时间。同
卓越的管理,公司可能会保持其地位,作为一个低
花费更长的时间的运营商,但即使这样,不断
面临竞争攻击的可能性。和业务,不像
特许经营权,管理不善可以被杀死。

     直到最近,媒体属性具有三个
专营权的特点,因此可以同时价格
积极进行管理松散。然而,现在的消费者
寻找信息和娱乐(他们的主要兴趣
后者)享受大大拓宽了选择到哪里
找到他们。不幸的是,需求可以'吨扩大响应此
新供应:500万美国人的眼球,每天24小时都
,'可用。其结果是,竞争加剧,
市场已经支离破碎,传媒业已经失去了一些 -
虽然远离 - 其专营权实力。

                    ************

     行业“削弱专利权有其价值的影响
远远超出盈利立竿见影的效果。对于
理解这一现象,让我们有些吃不消了'看看
简化,但相关的数学。

     几年前,传统的智慧认为报纸,
电视或杂志的财产将永远增加其盈利
在6%或因此每年会做没有就业
额外的资金,折旧费为理由,将
大致相匹配的资本支出和营运资金需求
将很小。因此,财报(摊销前
无形资产),也可自由分配盈余,这
这意味着媒体财产的所有权可以解释为类似于
拥有一个永久年金设置为一年增长6%。说,明年,
10%的折扣率来确定的现值
该收入流。然后,人们可以计算,这是
适当的支付与财产高达25万美元
目前除税后盈利100万美元。 (这税后乘数
25转化到乘数税前盈利约16。)

     立即改变,假设和断定100万美元
代表“正常盈利能力”和盈利将鲍勃左右
这个数字循环。一个“鲍勃全能”的格局,确实是很多
大多数企业来说,其收入流的增长只有当它们的主人是
愿意承诺在保留更多的资金(通常
盈利)。根据修改后的假设,收入$ 1亿美元,
由相同的10%折算,转换了1000万美元的估值。
因此,在假设看似温和的转变,减少财产“
估值10倍,税后盈余(或约6 1/2倍
税前盈利)。

     美元无论是从派生美元
媒体属性或操作的钢厂。在过去
造成购房者从媒体收益的美元价值远远高于
比一美元从钢铁是一个媒体属性的收益
预计不断增长(无业务要求
多少额外资本),而钢盈利明显下跌
鲍勃周围类别。然而,现在媒体的期望
移向周围鲍勃模型。而且,作为我们的简单的例子
说明,估值时,必须显着改变期望
修订。

     我们有一个重大投资 - 都通过我们的媒体
直接在布法罗新闻和我们的股权的所有权
华盛顿邮报公司和资本城/ ABC - 和内在
因为重大投资的价值已下降
世俗的转变,行业正在经历。 (周期性
因素,也伤害了我们目前看,通过盈利,但这些
不减少的内在价值的因素)。然而,随着我们的业务
第2-3页说明的原则,我们运行其中的规则之一
伯克希尔是,我们不卖企业 - 或投资控股
我们已经列为永久性的 - 仅仅是因为我们看到的方式
用这笔钱,更有利的其他地方。 (我们没有卖
某些其他媒体控股的某个时候回来,但这些都
比较小的。)

     内在价值,我们遭受的损失已
因为布法罗新闻主持,利普西斯坦的领导下,
做得远远优于因为大多数报纸和两章
城市和华盛顿邮报是非常好管理。在
特别是,这些公司在晚住在场边
1980年“期间在定期购买的媒体属性
支付不合理的价格。此外,债务和两章城市
“华盛顿邮报”是小大致抵消他们持有现金。
作为一个结果,还没有在自己的资产价值萎缩
被杠杆效应加剧。其中公有
媒体公司,我们两家投资公司是唯一的
基本上是免费的债务。大多数其他公司,通过
积极的收购政策,他们追求和组合
缩小收入,找到自己五个或更多的平等与债务
次他们目前的纯收入。

     强劲的资产负债表和强烈章城市管理
“华盛顿邮报”让我们更舒适与这些
我们将与任何其他媒体的控股投资比
公司。此外,大多数的媒体属性继续有多远
比平均拥有更好的经济特征
美国企业。但已经一去不复返了防弹专营权的天
和cornucopian经济学。

20年在一家糖果店

     我们'刚刚通过了一项里程碑:20年前,1月3日,
1972年,蓝筹邮票(伯克希尔公司的子公司,后来
把它合并)买了的糖果店,西海岸的控制
盒装巧克力生产商和零售商。名义价格
卖方要求 - 100%的股权计算,我们
最终达到 - $ 40亿美元。但该公司有$ 10
多余的现金,因此真正的发行价万元
3000万美元。查理和我,还没有完全赞赏的价值
经济的专营权,看着公司的只有7百万美元
有形资产净值,并表示,2500万美元的为高,我们会
(和我们的意思)。幸运的是,卖方接受我们的报价。

     此后蓝筹交易邮票的销售下降
从1972年的102.5亿美元,到1991年的1.2亿$。但看到“
在同一时期的糖果销售额增长2900万美元,196美元
万美元。此外,在利润的增长速度甚至超过销售,
从$ 420万美元,在1972年的税前$ 42.4亿美元去年。

     正确评估,为增加利润,就必须
与需要增量资本投资
生产。在这一点上,请参阅“一直是惊人的:该公司
现在只有25万美元的身家,这操作舒适
我们700万美元开始的基础上有手段
辅以仅$ 18亿美元的再投资收益。同时,
看到“剩下的税前利润4.1亿美元被分配到
蓝色芯片/伯克希尔在这些公司的20年
部署(缴纳所得税后的)以任何方式作出最有意义的。

     在我们见的购买,查理和我有一个重要的
洞察:我们看到,企业有未开发的定价权。
否则,我们是幸运的,两次以上。首先,交易不
出轨的2500万美元的价格哑坚持。第二,我们
发现查克·哈金斯,然后请参阅“执行副总裁,我们
瞬间把负责。我们的企业和个人的经验
与Chuck一直悬而未决。举个例子:当购买
被做了,我们握手与Chuck手中的补偿安排 -
在五分钟左右,从未减少的书面设想
合同 - 这一天不变。

     1991年,见'的销量,以美元计算,匹配
1990年。磅,不过,成交量下降了4%。所有这一切
延误了在今年的最后两个月的地方,一个时期
正常生产年利润超过80%。尽管
销售疲软,去年利润增长了7%,我们的税前
利润率是一个创纪录的21.6%。

     参见“销售近80%来自加州和我们的
业务显然是受经济衰退的伤害,击中的状态
在今年年底的特别部队。另一个不利,但是,
在加利福尼亚州年年中开始的7%-8«%的销售税
(取决于所涉及的县)在“休闲食品”,被视为
适用于我们的糖果。

     股东谁是学生的认识论的阴影
享受加州的 “分类”小吃“和”非小吃“
食物:

     应税“小吃”食品非应税“非小吃”的食物
     --------------------------------------------------
     Ritz饼干苏打饼干
     Unpopped爆米花爆​​米花
     燕麦棒燕麦谷物
     全馅饼片馅饼(包装)
     银河系银河系直板冰霜酒吧

      - 你一定要问 - 是一个融化的税务状况
银河系冰淇淋吧?在,雌雄同体形式,它更
类似雪糕或已留在了直板
太阳? “难怪加州主席布拉德·谢尔曼,”
均等委员会的国家,反对快餐食品的法案,但
现在必须管理它,说:“我来的工作作为
在税法的专家。现在我发现我的选民应该有
当选朱莉娅儿童。“

     查理和我有很多理由是感谢我们的
协会与Chuck和“。显而易见的是,我们'维生素E
获得特殊收益,并在这个过程中有一个好时机。
同样重要的是,所有权,请参阅's已经告诉我们有关
专营权的评估。我们'已经取得若干重大的钱
因为我们在的学到的经验教训的普通股。

H. H.的布朗

     我们做了一个相当大的收购,在1991年 - 布朗鞋业
公司 - 这背后的业务是一个有趣的历史。在
1927年29岁的商人雷赫弗南购买
公司,然后在位于马萨诸塞州北布鲁克菲尔德,
10,000元,62年的职业生涯开始运行。 (他还发现,
其他追求时间:90岁时,他仍加入新的高尔夫球场
赫弗南先生的退休俱乐部。)于1990年初,布朗鞋业有
雇用接近三厂,在美国和加拿大;
2,000人,并获得每年约2500万美元前
税。

     一路上,弗朗西丝·赫弗南,雷的女儿之一,
已婚的弗兰克·鲁尼,谁是严厉赫弗南先生表示
婚礼前,他有更好的任何想法,他可能会忘记
有关于他的父亲在法律工作。这是一个先生
赫弗南的几个错误:弗兰克后来成为CEO梅尔维尔
鞋(现在的梅尔维尔公司)。在他23年从1964年作为老板,
到1986年,梅尔维尔的盈利平均超过20%的权益
其股票(为分割调整)上升,从16美元到$ 960。和
几年后,弗兰克退休,赫弗南先生,曾病倒了,
问他运行布朗。

     在1990年年底赫弗南先生去世后,家人决定
销售公司 - 在这里,我们很幸运。我已经知道了弗兰克
几年,但没有很好地为他想作为伯克希尔
可能的买家。他代替了转让出售布朗
一个主要的投资银行家,也没有想到我们。但
去年春天,弗兰克在佛罗里达打高尔夫与约翰·卢米斯,
长时间的朋友,矿山以及Berkshire的股东是谁
总是对一些可能适合我们的警觉。听到有关
布朗即将出售,约翰告诉弗兰克,该公司
起来伯克希尔“胡同应该是正确的,弗兰克及时给了我一个
打电话。我想,我们会马上作出处理前
长期做。

     我这次购买的热情,大部分来自弗兰克“
愿意继续担任首席执行官。最喜欢我们的经理,他有
财政上没有需要工作,但这样做是因为他爱游戏
喜欢到Excel。这条纹的管理者不能“聘请”
通常意义上的字。我们必须做的是提供一个音乐厅
在这一类业务的艺术家将要执行。

     布朗(其中,顺便说一下,有没有连接到布朗鞋业
圣路易斯)是北美领先的工作鞋制造商
靴子,它有一个赚取利润异常精细的历史
销售和资产。鞋是一个艰难的业务 - “10亿
对每年在美国购买的,约85%
进口 - 并在同行业中的大多数厂家做不佳。 “
广泛的样式和大小,生产者提供的原因
库存是沉重的,大量资金也绑在
应收款项。在这种环境下,只有优秀的管理人员
像弗兰克先生赫弗南开发组可以繁荣。

     布朗鞋业的一个显着特点是
最不寻常的补偿系统I 我遇到的 - 而是一个
温暖我的心:一些关键管理人员支付的年薪
7,800元,增加了利润的指定百分比
后,这些公司都减少了资本支出
就业。因此,这些经理真正站在鞋
业主。相比之下,大多数管理者只是说说而已,但不'T走
走,而是选择雇用补偿制度,是长
但短期支(和几乎不约而同地把胡萝卜
因为如果它是免费的股本)。在布朗的安排,
在任何情况下,曾担任公司及其经理
非常好,这应该是毫不奇怪:管理者渴望
大量赌上自己的能力,通常有足够的能力
打赌。

                    ************

     “沮丧地注意到,虽然我们有四个
场合作出公司重大购买,销售者
由著名的投资银行表示,我们只有一个
这些情况下由投资银行接触。在其他
三种情况下,我自己或朋友开始在一些交易
点后,投资银行征求其自己的名单
前景。我们愿意看到赚取中介费
思考我们 - 并因此在这里重复我们'重新寻找:

     (1)大量采购(至少为10万美元的税后
         盈利)
     (2)表现出一致的盈利能力(未来预测
         兴趣不大,我们也不是 “翻身仗”
         情况),
     (3)企业股权赚取丰厚的回报,同时聘请
         很少或根本没有债务,
     (4)管理到位(我们可以'吨提供)
     (5)简单的企业(如果有的很多技术,我们
         赢得'不懂),
     (6)的发行价格(我们不'吨要浪费我们的时间或
         通过交谈,甚至初步的卖方,
         交易价格是未知的)。

     我们不会参与不友好的收购。我们可以承诺
完整的保密性和速度非常快的答案 - 习惯
在五分钟内 - 无论我们'重新感兴趣。 (与布朗,
我们不'吨甚至需要采取五)。我们宁愿以现金购买,但
他将考虑发行股票时,我们收到尽可能多的内在
商业价值,因为我们给。

     我们最喜爱的形式购买,是一个装修的格局
通过它,我们收购了内布拉斯加家具店,Fechheimer 的
波仙珠宝店“。在这样的情况下,该公司的所有者经理希望
产生大量的现金,有时为自己,
但往往他们的家庭或无效股东。在同一
时间的推移,这些管理者希望保持继续显著业主
运行他们的公司,就像他们在过去。我们认为,我们
提供与这些目标的业主,特别是适合
我们邀请潜在的卖家,来检查我们联系的人
我们与他们在过去的业务。

     查理和我经常接触有关收购
不'吨来满足我们的测试:我们'已经发现,如果
你做广告购买牧羊犬的兴趣,很多人会
致电希望向你推销他们的可卡犬。从行
乡村歌曲,表达了我们的感觉,新的合资企业,周转
如销售或拍卖:“当手机不'吨环,你'就会知道它”
我“。

     除了在购买企业感兴趣
如上所述,我们在协商的购买兴趣
大,但不控股,股票块可比那些
我们认为在省会城市中,所罗门,吉列,美国航空,冠军,
美国运通。我们不感兴趣,但是,在接受
关于采购的建议,我们可能在一般股票
市场。

保险业务

     所示是我们一贯的表的更新版本
提出财产险的关键数字
行业:

          年变化综合成本率每年变化的通货膨胀率
           而招致的测量后的保单保费
           书面(%)股息率(%)国内生产总值平减物价指数(%)
          -------------------------------------------------- ----------
1981 ..... 3.8 106.0 6.5 10.0
1982年..... 3.7 109.6 8.4 6.2
1983 ..... 5.0 112.0 6.8 4.0
1984 ..... 8.5 118.0 16.9 4.5
1985 ..... 22.1 116.3 16.1 3.7
1986 ..... 22.2 108.0 13.5 2.7
1987 ..... 9.4 104.6 7.8 3.1
1988 ..... 4.4 105.4 5.5 3.9
1989 ..... 3.2 109.2 7.7 4.4
1990年(修订本)4.4 109.6 4.8 4.1
1991年(估计)3.1 109.1 2.9 3.7

     两者合并的比率代表保险费用总额(亏损
加上费用)相比,保费收入:
比例低于100表明承保利润,上面
100表示​​亏损。该比率越高,更糟糕的一年。
当投资收益,保险公司持有赚取
投保人'基金(“浮法”)考虑,
在107 - 111范围内的结合比通常产生
整体的突破,甚至结果,资金盈利独家
由股东提供。

     在以前的报告中所规定的原因,我们预期
行业“造成的损失将以每年接近10%,甚至
在一般的通货膨胀时运行的周期大大降低。 (超过
在过去25年,造成的损失在现实中,在增长
如果保费增长的同时重大更快的速度,11%)。
滞后率10%,承保亏损将安装。

     然而,行业“的趋势下储备
生意转坏,可能掩盖了一段时间的图片 -
可以很好地描述去年的情况。虽然保费
不来接近增长10%,两者合并的比率未能
恶化,因为我曾预计,反而略有改善。
行业亏损储备的数据表明,是有原因的
对这一结果持怀疑态度,它可能会变成,1991 “
比本来应该比报告。从长远来看,
当然,麻烦等待管理作业纸翻过来。
问题会计演习。最终,管理
这种实现相同的结果为抢救危重病人
谁告诉他的医生:“我可以'吨负担得起的操作,但会
你接受一个小的支付接触X射线?“

     伯克希尔的保险企业已经改变了方式,使
综合成本率,我们自己或',在很大程度上无关的行业
我们的表现。我们重要的是“的资金成本
从保险,“或白话,”的成本
浮动。“

     浮动 - 我们在特殊的数额产生 -
总的损失准备,损失费用调整准备
未满期保费准备金减去代理结余,预付
收购费用和递延费用适用的假设
再保险。和浮存金的成本来衡量我们的
承保亏损。

     下表显示了我们的浮存金的成本,因为我们进入了
在1967年业务。

                 (1)(2)年底产量
             承销商在长期的近似
                 基金官立损失平均浮存金的成本。债券
             -------------------------------------------------- ---
                   (百万美元)(比例为1比2)

1967年........

























     


我们有超过





     









     





年。



     

政策。

万美元。






     






在某些




     










     
机会。





     



                                                         
   
   
                                                      (遗漏千)
 
..............
 
 


 
 

     
投资。













     









     




评估。
查理




花。



     





镇。






     







。 。 。






     








     











     










位置。

     
攀登。





     







     







1990年。

                                              (遗漏千)
                                  ---------------------------------------
                                   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   




     





     
安全。




虽然






     


1991年。


     










     



破产。


     


可以忽略不计。
这些









     

没有






杂项

     




     





方案。

     


每年。

业务。

     







                    

     








                    

     




     














                    

     




     




我们将



     
做出来。




     






     









     













     











                                    

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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