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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1981

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 818| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司                                                1982年2月26日, 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      工作在1981年的39.7亿美元的 ...
伯克希尔哈撒韦公司




                                               1982年2月26日,



伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     工作在1981年的39.7亿美元的收入总额为
年初股本的15.2%(按成本估值证券)
相比于1980年的17.8%。我们的新计划,该计划允许股东
指定企业的慈善捐款(后面详述)
减少的收入约为90万元,在1981年。这一方案
我们希望继续我们的年度考核
企业所得税的位置,并未在1980年发起。


无控制权的所有权盈利

     我们广泛讨论了在1980年年度报告
非控制所有权收益的概念,即伯克希尔公司
我们不控制的公司的未分配利润份额
或显著影响,但我们在其中,不过,有
重要的投资。 (我们将很乐意提供新
或准股东,讨论或其他复制
从早先的报告,我们在本报告指)。
包含在那些未分配盈余的部分
伯克希尔公司的经营收入。

     然而,我们的信念是,在聚合,那些
因此,未分配利润和未记录的盈利将
伯克希尔股东翻译成有形的价值,就像
当然作为我们控制的,如果子公司赢得了保留 -
报道 - 类似的收益。

     我们知道,这个非受控所有权的翻译
收入进入相应的实现和未实现的资本收益
伯克希尔将是非常不规则的时间
发生。虽然市场价值不错跟踪商业价值
过去很长时间,在任何一年的关系,可以不停地转动
反复无常。市场承认的保留盈利也将
实现企业之间的不均。这将是令人失望
低或负盈利聘用非个案
富有成效,并保留远远大于美元兑美元
公司实现高回报的情况下盈利
其扩充资本。总的来说,如果一个非控制组
公司选择合理的技能,组结果
应该是相当令人满意的。

     总的来说,我们的非控制的商业利益
比我们更有利的基本经济特征
控制的企业。这是可以理解的;面积的选择
已广泛得多。特别好一小部分
企业通常在证券市场
合理的价格。但是,这些企业可为
只有很少购买他们的全部,然后几乎总是在
高昂的价格。


一般收购行为

     正如我们的历史表明,我们都舒适与总
企业所有权与有价证券
代表企业的一小部分。我们不断寻找
为聘请各地区的大笔资金的方式。 (但我们尽量避免
小的承诺 - “如果事情不是值得做的事情,它
不值得做的事“)。事实上,我们的流动资金需求
强制保险和交易印花税企业重大投资
有价证券。

     我们的收购决定,将着眼于最大限度地真实
经济利益,而不是最大化无论是管理领域
报告编号为会计目的。 (从长远来看,
强调对经济的管理会计的外观
物质通常实现任一点。)

     无论后立即报告的影响
盈利,我们宁愿买在X精彩的商业ţ10%
每股超过100%的T每股2倍。大多数企业
经理人更愿意正好相反,并没有表示短缺
理由为自己的行为。

     然而,我们怀疑三个动机 - 通常潜 -
,单独或合并重要的,在多数高
溢价收购:

     (1)领导,业务或以其他方式,很少有缺陷的,在
         动物精神和常常津津乐道的活动增加
         挑战。在伯克希尔公司的脉冲从未
         击败比收购前景时,速度更快。

     (2)大多数组织,业务或以其他方式,措施
         测量他人,并赔偿其
         经理人远远比任何大小的尺度
         其他准绳。 (请一家财富500强经理在那里他
         法人代表那个著名的名单上,不约而同地,
         号码回应将排名列表
         销售规模;他可能甚至不知道他在那里
         正如清单财富公司的地方
         忠实编译相同的500强企业排名
         盈利能力。)

     (3)许多管理人员显然被过度
         易受影响的童年岁月的故事在其中的
         从蟾蜍的监禁英俊的王子被释放
         身体从一个美丽的公主的吻。因此,
         他们是某些其管理的吻将创造奇迹
         T公司的盈利能力(ARGET)。

            这种乐观情绪是至关重要的。如果没有那么乐观的看法,
         为什么别的公司的股东(cquisitor)
         想拥有在2X收购成本在T权益
         在X市场价格,而不是他们会支付,如果他们
         自己直接购买?

            换句话说,投资者可以随时购买了蟾蜍
         去的价格为蟾蜍。如果投资者,而不是资金
         谁愿意支付的权利,亲吻双公主
         蟾蜍,那些亲吻了更好地收拾一些真正
         炸药。我们观察了许多吻,但很少
         奇迹。尽管如此,许多管理公主
         保持安详自信对未来效力
         他们的吻 - 即使是他们公司的后院
         没膝深的反应迟钝蟾蜍。

     公平地说,我们应该承认,一些收购
记录已经令人眼花缭乱。两大类中脱颖而出。

     首先涉及到公司,通过设计或
事故,所购买的是特别的唯一企业
很好地适应通胀环境。如最惠国待遇
企业必须有两个特点:(1)的能力
提高价格比较容易(即使当产品需求是平
和能力没有充分利用)没有显著的恐惧
无论是市场份额或单位体积的损失,(2)能力
容纳大量美元的业务量增加(通常
受通胀产生更多的实际增长比)只有轻微
资本的额外投资。经理的一般能力,
完全收购的可能性,重点满足这些测试,
在近几十年来取得的优异成绩。然而,非常
少数企业具备两个特点,竞争
买这些,现在已经成为激烈的被点
弄巧成拙。

     第二类是涉及管理的巨星 - 男子
谁能够识别谁是伪装成蟾蜍的罕见王子,
有管理能力,使他们剥离
伪装。我们行礼如经理本·海涅曼
西北工业亨利·辛格尔顿在Teledyne公司,欧文咋办
全国服务行业,尤其​​是汤姆·墨菲在资本
城市交通(一个真正的管理“twofer”,其
收购工作已得到妥善集中在第1类
其经营的人才,也使他第2类的领导者)。
从直接和替代经验,我们认识到,
这些高管的成绩,难度和稀有。 (所以不要
他们;这些香榭丽舍,近年来很少交易,
通常会发现自己的股票回购是最
企业资本的合理就业)。

     不幸的是,你们的董事长,不限定类别
2。而且,尽管经济相当不错的了解
引人注目的因素浓度在第1类,我们的实际
这一类的收购活动一直是零星的,
不足。我们所传的是比我们更好的表现。 (我们
忽视的诺亚原则:预测雨不计,
建设方舟。)

     我们曾尝试偶尔买便宜的价格蟾蜍
已在过去的报告中记载的结果。明确地
我们的吻下跌持平。我们已经做得很好了王子情侣
- 但他们购买时的诸侯。至少我们的吻
没有变成蟾蜍。 ,最后,我们偶尔有
相当成功购买小数利益
在蟾蜍般的价格易于识别的首领。


伯克希尔收购指标

     我们将继续寻求收购业务
他们的价格,这将使意义上的整体性,甚至应该
被收购企业的未来发展多线沿线的
它的过去。我们很可能支付了相当花哨的价格
第1类业务,如果我们有理由有信心,我们是什么
获得。但我们不会正常支付任何购买了很多
我们应该把党 - 我们找到我们
通常不带来了很多。

     在1981年,我们来到相当接近的一个主要购买
涉及的业务经理,我们非常喜欢。
然而,价格最后要求,考虑其他用途
所涉及的资金,会留给我们的业主逊于
在购买前。帝国已经较大,但
公民,也较差。

     虽然我们曾在1981年没有成功,不时在
今后,我们将能够满足我们购买100%的企业
标准。此外,我们期望偶尔的一个产品
主要的“无投票权的伙伴关系”下的平克顿的讨论
本报告第47页上的标题。我们欢迎建议
关于这些公司,我们,作为一个庞大的初中
合作伙伴,可以取得良好的经济效益,同时进一步推动
目前的所有者和管理者的长期目标。

     目前,我们觉得值,最容易获得
公开市场购买与公司的小数位置
优秀的业务专营权和能干,诚实的管理。
我们从来没想到跑这些公司,但我们不希望
他们的利润。

     我们期望从这类公司的未分配利润
将产生的全部价值(变现时缴纳税款)
伯克希尔和它的股东。如果他们不这样做,我们已经取得
要么失误:(1)管理,我们已经当选为
加入;(2)业务的未来经济;或(3)价格
我们已经支付。

     我们已经取得了很多这样的错误 - 无论是在购买
非控制和控制企业的利益。
是最常见的分类(2)失算。当然,这
是必要的深入我们的历史深处找到插图
这样的错误 - 有时深两三个月。
例如,去年你的主席自告奋勇他的专家
看来对美好未来的铝业务。几个
该意见轻微的调整 - 现在合共约
,至今已180度 - 需要。

     对于个人以及更多的客观原因,但是,我们
一般已经能够纠正这种错误,更
在非控制企业的情况下迅速(适销对路
比控股子公司的情况下,证券)。缺乏
控制,实际上,往往已经横空出世是一个经济加。

     正如我们前面提到,去年我们的非录制的幅度
“所有权”的盈利增长的地步,他们的总
大于我们报道的经营收益。我们希望这
情况将继续下去。在短短四年的所有权立场
这一类 - GEICO的公司,通用食品公司,R.
J.雷诺工业公司和“华盛顿邮报公司 -
我们的未分配利润,因此未记录的盈利份额
在1982年可能将达到超过$ 35亿美元。 “
完全忽略这些未分配利润的会计规则
收入减少我们对股票的年回报率的效用
计算,或其他任何单一年度经济措施
性能。


长期企业绩效

     在衡量长期经济表现,股票持有
我们的保险子公司的价值在一个市场主体
收取反映了税款,就必须支付
如果未实现的收益,真正实现。如果我们是正确的
在本报告前面部分的前提下强调,我们
未报告的所有权收益将找到自己的方式,不定期
但不可避免的是,到我们的身家。到今天为止,这已经是
情况。

     一个更纯净的计算性能将涉及
债券和非保险市场股票的估值。
不过,一般公认会计原则并没有规定此过程中,和
添加纯度会改变结果只有非常轻微的。应该
任何估值差异显着的比例,因为它扩大
在大多数主要保险公司,我们将报告其效果
给你。

     根据GAAP计算,在目前管理的长期
十七年,账面价值从每股19.46美元上升
每股$ 526.02,或21.1%,每年复利。这种速度
返回的数量是极有可能在未来几年向下漂移。
我们希望,但是,它可以保持显着高于
平均美国大所取得的回报率
公司。

     超过一半的大增益,在伯克希尔的净值在
导致从1981年 - 总额为1.24亿美元,或约31% -
一个单一的投资,GEICO的公司的市场表现。在
总的来说,我们从证券市场年内收益
大大超过了潜在的商业价值的收益。
这样的市场变化,不会永远是可人的一面。

     在过去的报告中,我们已经解释如何已经引起通货膨胀
我们显然是令人满意的长期企业绩效
作为一个真正的投资结果,为我们的业主的措施是虚幻的。
我们赞赏美国联邦储备委员会主席沃尔克的努力和
注意在各种价格目前较温和的升幅
指数。然而,我们的意见,关于长期
一如以往的通货膨胀趋势是负。如童贞,
稳定的价格水平似乎有能力维护,但不
恢复。

     尽管在通胀压倒一切的重要性
投资方程,我们不会惩罚你与另一
完整演奏我们的意见;通胀本身将被处罚
足够了。 (以前的讨论复本
受虐狂)。但是,由于无情的破坏
货币价值,我们的企业将继续努力做多
更好的工作比填补你的胃填充你的钱包。


股权价值

     另外一个因素,应进一步征服任何残留
热情,你可能会保留对我们的长期回报率。
经济的情况下,股权投资的理由是,在
总的额外收益,上述被动的投资回报 -
- 固定收益证券的兴趣将得到通过
就业管理和创业技能
与该股本。此外,情况说
因为股本的位置与更大
风险比被动的投资形式,它是“题为”更高
回报。一个“增值”股本奖金似乎很自然
和某些。

     但果真如此吗?倒退几十年,作为股本回报
少10%,使一家公司被列为一个“好”
业务 - 即,在其中一美元再投资在业务
逻辑可望在更多由市场价值
超过一百美分。对于长期的应税债券
收益率为5%和3%,一个企业长期免税债券
操作,可以利用10%的股本,显然是
值得一些投资者在股权资本溢价。
这是真实的,即使对股息结合税收
对资本收益将减少10%,该公司所赚取
也许在个人投资者手中的6%-8%。

     投资市场的认识到这个道理。在此期间
同期,美国企业赚取的平均11%左右
股权资本和股票,合计出售
估值远远高于股本(账面价值),平均
超过150美分美元。大多数企业是“好”
企业,因为他们的收入远远超过了他们的保留(
长期被动的钱返回)。增值产生
总额,股权投资,是实质性的。

     这种日子已经一去不复返了。但期间的经验教训
存在是难以舍弃。虽然投资者和管理者
必须把他们的脚,在未来,他们的记忆和神经
系统经常保持插入的过去。这是很容易
投资者利用历史P / E比率或经理
利用历史悠久的业务估值尺度比是
任一组每天重新考虑他们的处所。当变化是
缓慢,不断反思,实际上是不可取的,它实现了
小和减慢响应时间。但变化是很大的,
昨日的假设,可以只保留了巨大的代价。和
经济变革的步伐,已成为令人叹为观止。

     在过去的一年中,长期的应税债券收益率超过
16%和长远的税收豁免14%。取得的总回报
当然,从这种税,免,直接进入口袋
个别业主。与此同时,美国企业是
生产的只有约14%的股权收益。而这14%
税收将大幅减少,才可以将存入
由个别业主。这种收缩的程度取决于
根据该公司的股利政策和税率
适用于投资者。

     因此,后期与被动投资的利率
1981水平,一个典型的美国企业已不再是价值一
数百美元美分,至业主是个人。 (如果
拥有养老基金或其他免税业务
投资者,算术,但仍然unenticing变化
大大好转。)假设投资者在50%的税
支架;如果我们的典型公司支付的所有收入,收入
返回投资者将会从7%,相当于税收
免税债券。 ,如果状况持续下去 - 如果所有收入
支付返回股权住宿,在14% - 7%的免税
相当于高支架的个人投资者是一样
冻结,是一个免税债券的票面。这样一个永恒的
7%的免税债券,可能是值得一美元五十美分作为
这是书面的。

     另一方面,如果我们所有典型的美国盈利
业务保留和净资产收益率再次
不变,收入将以每年14%。如果P / E比率
保持不变,典型的股票价格也将增长
在每年的14%。但是,14%尚未在口袋里
股东。有需要付款
资本收益税,目前在评估了20%的最高税率。
这净回报,当然,工程的回报率较差
比现有的被动后的税率。

     除非被动率下降,公司实现每年14%
在每股收益的收益,而没有现金股利支付是
经济的失败对他们的个人股东。回报
从被动的资本超过从活跃的资本回报。
这是一个令人不快的事实,为投资者和企业
管理人员,因此,他们可能希望忽略。但事实
不停止存在,要么是因为他们不愉快的或
因为它们将被忽略。

     大多数美国企业支付的一个重要部分
他们的收入,从而介于两个例子。和最
目前,美国企业的“坏”企业经济 -
生产为他们的个人投资者税后比
免税的被动货币的回报率。当然,有些
高回报的企业仍然有吸引力,即使在
目前的条件下。但是,美国的股本总额,
不产生增值的个人投资者。

     应当强调,这令人沮丧的情况,并
不会发生,因为企业是跳跃,经济,少
比以前高。事实上,他们是跳跃略高:
股本回报率在过去十年中提高几个百分点。
但被动的回报横梁已经提升得更快。
不幸的是,大多数公司可以做的不多,但希望该酒吧
将显着降低,有少数行业
前景似乎明亮的可观收益回报
股权。

     通货膨胀的经验和期望,将主要(但
不是唯一的)因素影响的横梁高度
未来几年。如果长期通胀的原因可以是
暴躁,被动的回报率可能会下降和内在
美国股本的地位显着改善。
许多企业,现在必须被视为经济“坏”
会恢复到在这样的“好”
情况。

     进一步,特别是具有讽刺意味的​​,惩罚所造成
通货膨胀的环境后,“坏”的业主
业务。在其目前的模式继续经营,这样低
返回业务通常必须保留其盈利多少 -
无论这样的政策,为股东产生什么处罚。

     原因,当然会规定的政策正好相反。
个人,坚持了多年的5%的债券之前运行
成熟,不从该债券的优惠券,并支付一
100美分美元,为5%的债券,而类似债券
,说,美元40美分。相反,他
从他的低回报的债券的券 -​​ 如果倾向于
再投资 - 为目前看起来与安全的最高回报
可用。好钱没有被抛出后坏。

     是什么让债券持有人感的感
股东。从逻辑上讲,公司历史和未来
高股本回报率应保留其盈利或全部
所以,股东可以赚取溢价增强回报
资本。相反,对企业资产的低回报率将
建议一个非常高的派息,使业主可以直接
资本向更有吸引力的地区。 (圣经同意。
人才的比喻,两个高收入的公务员
100%保留盈余和奖励,鼓励扩大
他们的行动。然而,非收入的第三个仆人
只有严惩 - “又恶又懒” - 但还需要
他的资本重定向所有的表演。马太福音25:
14-30)

     但通胀需要通过镜子
爱丽丝梦游仙境的世界颠倒。当价格
不断上升,“坏”的企业必须保留每个镍
它可以。不是因为它是一个仓库的吸引力
股本,但正是因为它是如此的吸引力,
低回报的业务,必须遵循一个高保留政策。如果
希望在将来继续运作,因为它在过去
- 大多数实体,包括企业,做 - 它根本没有
选择。

     通货膨胀作为一个庞大的企业绦虫行为。该
绦虫先发制人消耗其所需的日常饮食
美元的投资,无论宿主生物体的健康。
无论报告的利润水平(即使无),
应收账款,存货和固定资产的美元
不断的业务需要以仅仅匹配
上年单位体积。少繁荣
企业,可以寄托的比例越大
声称绦虫。

     在目前条件下,业务收入的8%或10%
股票往往有没有剩饭或扩建,减少债务
“真正的”红利。绦虫的通胀只是清理
板。 (低回报公司无力支付股息,
可以理解,往往被掩盖起来。美国公司
日益转向股息再投资计划,有时
甚至体现折扣的安排,但强制
股东再投资。其他公司出售新发行
彼得的股份,以支付股息的保罗。当心
可以支付仅当有人承诺的“红利”
取代资本的分布。)

     伯克希尔将继续保留其盈利为进攻,
不防守或强制性的,原因。但在我们没有办法
不受升级被动回报施加压力
股本。我们将继续以清除横梁后
税务被动的回报 - 但几乎没有。我们的历史21%的回报 -
在未来保证所有 - 后,目前仍提供
资本增益税率(我们期望大幅上涨
未来数年),比目前的税后利率上适度保证金
被动的钱。这将是一个有点羞辱我们
企业增值转负。但它可以发生在这里
它具有其他地方,无论是从人的控制之外的事件或
我们穷亲戚适应。


列盈余的来源

     下表显示伯克希尔的消息报道
盈利。伯克希尔公司拥有约60%的蓝筹邮票,
转,WESCO金融公司拥有80%。表
显示各项业务的经营盈余总额
实体,以及伯克希尔的这些收入中所占的份额。所有
显着提高和不寻常的销售额占亏损
任何商业实体的资产汇总
在表的底部附近行证券交易
不包括在营业盈余。

                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
                                1981 1980 1981 1980 1981 1980
                              ------------------------------------------------
                                                    (遗漏千)
营业收入:
  中保集团:
    包销............ $ 1,478 $ 6,738 $ 1,478 $ 6,737 $ 798 $ 3,637
    净投资收入... 38823 30,939 38823 30927 32401 25,607
  伯克希尔 - Waumbec纺织品(2,669)(508)(2,669)(508)(1493)202
  联系零售商店...... 1763 2,440 1763 2,440 759 1,169
  见的糖果.......... 21891 15475 13,046 9223 6289 4,459
  布法罗晚报新闻...... (1057)(2777)(630)(1,655)(276)(800)
  蓝筹邮票 - 家长3,642 7,699 2,171 4,588 2,134 3,060
  WESCO金融 - 家长...... 4495 2,916 2,145 1392 1,590 1044
  互助储蓄和贷款... 1,605 5,814 766 2775 1536 1974
  精密钢管............ 3453 2833 1648 1352 841 656
  债务利息............ (14656)(12,230)(12649)(9,390)(6,671)(4,809)
  其他* ..................... 1,895 1698 1344 1308 1513 992
                              ------------------------------------------------
  小计 - 持续
     操作............. $六万○六百六十三六一○三七$ $ 47236 $四万九千一百八十九$ 39421 $ 37191
  伊利诺伊国民银行** ...... - 5324 - 5,200 - 4731
                              ------------------------------------------------
营业收入.......... 60663 66361 47236 54389 39421 41922
证券销售和
   资产的不寻常的销售.. 37801 19,584 33,150 15757 23,183 11200
                              ------------------------------------------------
总收入 - 所有实体$九八四六四$ 85945元八零三八六$ 70146 $六二六〇四$五三一二二
                              ================================================

 *无形资产摊销所产生的会计
  企业采购(即见的,互助和水牛
  在指定的类别反映晚报)
  “其他”。

**伯克希尔出售本身其伊利诺伊所有权的
  1980年12月31日,国家银行。

     蓝筹邮票和WESCO是与上市公司
报告对自己的要求。在这页38-50
报告中,我们转载了主要叙述报告
两家公司的高管,他们在描述1981
操作。一份完整的任何一家公司的年度报告
将邮寄给任何伯克希尔股东应要求先生
罗伯特·H·伯德蓝筹邮票,东南大道5801
洛杉矶,加利福尼亚州90040,或为WESCO夫人珍妮·利奇
金融公司,帕萨迪纳市东科罗拉多大道,315,
加利福尼亚州91109。

     正如我们前面指出的,在公司未分配利润
我们无法控制,现在完全像报道的重要
详见上表中的营业盈余。 “
分布式收入的一部分,当然​​,发现它的方式进入
主要是通过表中的净投资收入段的
保险集团的盈利。

     下面,我们发现那些伯克希尔持股比例
非控制的企业只有派发股息
(股息)都包含在我们的盈利。

号股份的成本市场
---------------------------------
                                                          (遗漏千)
  (451650)附属刊物,公司........ $ 3,297 $ 14114
  703634(一)美国铝业公司.......... 19,359 18031
  420441(一)公司阿克塔
                 (包括常见的等值)...... 14,076 15,136
  475217(二)克利夫兰 - 克利夫斯钢铁公司........ 12,942 14,362
  441522(一)的GATX总公司..................... 17147 13,466
2101244(二)通用食品公司.................. 66277 66714
7,200,000(一)GEICO的公司.................... 47138 199800
2,015,000(一)手持和哈曼....................... 21,825 36,270
  711180(一)公司Interpublic集团有限公司4531 23202
  282,500(一)媒体大会........................ 4,545 11,088
  391400(一)奥美国际公司... 3709 12,329
  370088(B),平克顿的.................... 12,144 19675
1764824(二)雷诺工业公司...... 76668 83127
  785225(二)SAFECO公司................... 21329 31,016
1868600(一)“华盛顿邮报公司.......... 10628 58160
                                                      --------------------
                                                       $三三五六一五$六十一万六千四百九十
常见的有价证券。......................所有其他16,131 22739
                                                      --------------------
共有普通股票................................. $三五一七四六$ 639229
                                                      ====================

(一)所有拥有伯克希尔或保险子公司。
(二)蓝筹和/或WESCO这些公司本身的股份。所有
    数字代表伯克希尔在较大的净利息
    本集团的总持股。

     我们的控制和非控制的业务工作在
这样一个广泛的活动,在这里详细的评注
将被证明是过于冗长。许多额外的财务信息
被列入管理的讨论页上34-37,并在
页38-50叙事报告。然而,我们的最大面积
控制和非控制的活动,一直以来,几乎
当然会继续,财产险
区,并在该行业的重要发展的评论
是适当的。


保险业的条件

     “预测”,米高梅萨姆说,“是危险的,尤其是
那些关于未来的。“(Berkshire的股东可能已经达到
我们过去的年度报告后重读类似的结论
主席的纺织特色的先见之明分析
前景。)

     有没有危险,但是,在预测1982年将
在近代历史上最严重的一年保险承保。
这一结果已经得到了保障由目前的定价
行为,再加上保险合同的长期性。

     虽然许多汽车政策,并在6个月销售价格
间隔 - 许多房地产政策是一项为期三年的销售
长期 - 所有的时间加权平均属性
险政策可能下运行,12个一点点
个月。和保险的价格,当然,
在合同有效期内冻结。因此,今年的销售
合同(“书面溢价”在业界的说法)
关于明年的收入水平的一半确定
(“保费收入”)。剩下的一半将由
书面明年的销售合同,这将是约50%的收入
在这一年。自动盈利后果是:如果
您在一个错误的定价,你有一个与它生活
不舒服的时间期限。

     注意:下面的表中行业比去年同期增
宽承保保费及对当前的影响,它有
下一年的承保盈利水平。 “
结果是完全一样,你希望在通货膨胀的世界。
当音量增益远在两位数的增长,它预示着
在当前和下一年的盈利趋势。何时
行业音量增益小,承保经验非常
不久将得到更糟糕的是,不管如何不满意目前的
水平。

     最好的数据表中反映的经验
几乎整个行业,包括股票,互惠基金和
互惠公司。两者合并的比率表示总
操作系统和损失成本相比保费;以下的比例
100表示​​承保利润,高于100表示
亏损。

                    年变化年变化的合并比率
                     在保费后的策略
                     书面(%)赚取(%)持有人的股息
                    ------------------------------------------
1972年............... 10.2 10.9 96.2
1973年............... 8.0 8.8 99.2
1974年............... 6.2 6.9 105.4
1975年............... 11.0 9.6 107.9
1976年............... 21.9 19.4 102.4
1977 ............... 19.8 20.5 97.2
1978 ............... 12.8 14.3 97.5
1979 ............... 10.3 10.4 100.6
1980 ............... 6.0 7.8 103.1
1981 ............... 3.6 4.1 105.7

来源:最佳的总量和平均值。

     





他们


     







     










     



流。






     

竞争对手。




     







     

我们相信,





     
我们的











     




的想法。




     





回应。


     








股东。

     











     




     












     






这些

持有人。

     








     






     
我们的许多

其他人


     







     




如此



     








                                          
                                          董事会主席

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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