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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1992年

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 911| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们的每股账面价值在1992年增加20.3%。以上 在过去28年(也就是自从现有经营阶层接手) 帐面价值成长从19美元到7,745美元,或23.6%的速度 每年 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:


     我们的每股账面价值在1992年增加20.3%。以上
在过去28年(也就是自从现有经营阶层接手)
帐面价值成长从19美元到7,745美元,或23.6%的速度
每年复利。

     年内,伯克希尔“净值增加了1.52美元
亿美元。这个增益超过98%来自收入和
证券投资组合的升值,其余的到来
从发行新股票。这些发行股份作为
我们呼吁我们的可转换债券赎回结果
1993年1月4日,一些持有人选择领取
普通股,而不是现金,是它们的替代。
大多数的债券转换成普通持有人等待
至一月做它,但也有少数在12月移动和
因此于1992年获得的股份。总结发生了什么事
4.76亿美元的债券,我们有优秀:$ 25万人次
转换成股份;年底前被转换了4600万美元
在1月和4.05亿美元兑换现金。 “
转换提出了在每股11,719美元,所以我们完全
发行6,106股。

     伯克希尔目前拥有1152547流通股。该
,你会比较有兴趣知道,1137778股
突出对1964年10月1日财政年度开始
在此期间,巴菲特合伙公司收购控制
公司。

     我们有一个坚定的政策,发行伯克希尔股票,
这样做,只有当我们收到尽可能多的价值,因为我们给。等于
值,但是,并没有很容易获得,因为我们始终
高度重视我们的股份。所以我们希望增加
伯克希尔的大小只有这样做,也增加了财富
它的主人。

    这两项目标不一定去手在手
有趣,但破坏的价值在我们过去的经验说明。
在那次会议上,我们有一个重大的投资银行
其管理是一意孤行的扩张。 (AREN 'T他们?)
当我们的银行拉拢较小的银行,其雇主要求的股票
交换上,价值被收购公司的净资产和盈利的基础
电力收购的两倍以上。我们的管理 -
明显的热 - 迅速投降。被收购公司的所有者
再坚持一个其他条件:“你必须答应我,”他
实际上说,“一旦我们的合并已经完成,我已经成为一个
大股东,你'LL永远不会再做出处理哑。“

     你会记得我们的目标是增加我们的每股
内在价值 - 我们的帐面价值是一个保守的,但
有用,代理 - 在15%的年增长率。这个目标,但是,
在一个平稳的方式无法达到的。光洁度
尤其是难以捉摸的,因为适用的会计规则
我们的保险公司所拥有的普通股,其
投资组合代表伯克希尔“净值高的比例。
自1979年以来,一般公认会计原则(公认会计准则)
要求这些证券的价值在他们的市场价格
(扣除任何未实现净升值税的调整)
而不是在降低成本或市场。径流式轧机
因此,股票价格的波动会导致我们的年度业绩
要不停地转动,尤其是在比较,典型的
工业公司。

     为了说明我们的进步是如何挥发一直 -
表明,短期市场走势的影响
结果 - 我们面临的页面,我们的年际变化在每
分享净值(包括年度业绩比较
标准普尔500指数的股息)。

     你应该记住,你至少有三个点
评估这些数据。第一点涉及到许多企业
我们经营的每年收入变化的影响
股市的估值。这些企业对两者的影响
改变多年来我们的绝对值和相对值的表现。
在早期,返回从我们的纺织操作,然后
代表了我们的净资产的很大一部分,是一项重大的
拖动性能,均远低于本来的
情况下,如果在该企业投资的钱,而不是被
投资于标准普尔500指数。在最近几年,我们组装
我们收集的特殊企业运行同样
出色的管理者,从我们的经营业务的回报
一直很高 - 超过回报通常也取得了
标准普尔

     第二个重要的考虑因素 - 一个
极大地伤害了我们的相对性能 - 是,无论是
从本公司证券的收入和资本收益的负担由
大量企业的税务负担,而标准普尔回报
税前。理解的损害,可以想象伯克希尔
国有没有什么比S&P指数在28年期间
覆盖。在这种情况下,税务咬会造成我们
企业的表现要略微低于纪录显示在
S&P表根据现行税收法律,增益为
标准普尔18%,提供了该指数的公司持有人的回报
13%。而这个问题将加剧,如果
企业所得税率上升。这是一个结构性
缺点我们只是住在一起;有没有解药
它。

     第三点,结合了两种预测:查理
芒格,伯克希尔的副主席和我的伙伴,和我
几乎可以肯定,在未来十年内从回报
在S&P指数的投资将远远比
过去十年中,我们都死了一定的阻力施加
伯克希尔“扩大资本基础将大大减少我们
相对指数的历史优势。

     首次预测去有点对我们的粮食:
我们'维生素E长认为,股市预测的唯一价值是
让算命先生看起来不错。即使是现在,我和查理继续
相信市场的短期预测是毒药,应该
保持锁定在一个安全的地方,远离儿童,并
从大人孩子般的行为在市场。然而,
是明确的股票不能永远overperform
相关业务,因为他们有一些显着
时间,这一事实使我们相当有信心我们的预测,
从股票投资在未来十年的回报将是
显着小于他们在过去。我们的第二个
结论 - 增加的资本基础,将作为一个锚
我们相对表现 - 似乎无可争议的。唯一的开放
问题是我们是否可以拖锚在一些
容忍,虽然放慢,步伐。

     我们将继续遇到相当大的波动
我们的年度业绩。 “保证一般波动
股市,持股集中
只是少数企业,并通过一定的业务决策,我们有
最特别的是,我们的举动犯大资源
超级巨灾保险。我们不仅接受这种波动
但它欢迎一个短期波动的耐受性提高我们的
长期前景。在棒球术语,我们的表现
准绳猛击的百分比,而不是击球平均。

所罗门的插曲

     去年六月,我作为所罗门公司临时主席下台
经过10个月的工作。你可以告诉从伯克希尔“(1991年) -
92,公司没有'T想念我,而我离开的结果。但
反向ISN 'T:我错过了伯克希尔很高兴
是全职。有没有在世界上的工作,是更多的乐趣
比运行伯克希尔,我算我幸运地成为我在哪里。

     所罗门后,虽然谈不上乐趣,很有趣,
值得:在“财富”最受尊敬的美国按年统计调查“
公司,去年九月进行,所罗门排名第二
其中311家公司在它改善的程度其
声誉。此外,所罗门兄弟公司,证券
所罗门公司的子公司,去年前的税前盈利纪录
年 - 34%以上的高。

     很多人帮助在所罗门的问题的决议
扶正的公司,但也有少数显然值得特别
提及。这是毫不夸张地说,没有合并
所罗门高管的努力,鲍勃·德纳姆,唐德里克·莫恩
霍华德,约翰·麦克法兰,该公司很可能不会
幸存下来。在他们的工作,这些人是不知疲倦,
有效的支持和无私的,我会永远
感谢他们。

     所罗门“在其政府事务的首席律师,罗恩·奥尔森
芒格,Tolles&奥尔森,也是我们获得成功的关键
通过这个麻烦。公司的问题不仅严重,
而复杂的。至少有五个机构 - 证券交易委员会,联邦
纽约储备银行,美国财政部,美国联邦检察官
纽约的南区,与反托拉斯司
律政司 - 有大约重要的关注点
所罗门。如果我们解决我们的问题,在协调和
及时地,我们需要一个特殊的法律的律师,
企业和人的技能。罗恩了他们所有。

收购

     我们所有在伯克希尔,最令人振奋的活动
查理和我是一个与业务的收购
良好的经济特点和管理,我们喜欢,
信任和欣赏。这种收购是不容易的,但我们
不断地寻找他们。在搜索中,我们采用相同的
态度可能会发现在寻找配偶适当的:
支付是积极的,有兴趣的和开明的,但它并不
支付是在匆忙。

     在过去,我'维生素E观察,许多收购大户
经理显然被迷住了他们的童年阅读
有关青蛙接吻公主的故事。记住她
成功,他们付出沉重的代价为企业的权利,亲吻蟾蜍,
期待奇妙transfigurations。最初,令人失望
结果只会加深他们的愿望,总结新的蟾蜍。
(“狂热”Santyana说,“包括加倍的努力
当你'已经忘记了自己的目的。“)最后,即使是最
乐观的经理人必须面对的现实。站在膝盖深
反应迟钝蟾蜍,然后他宣布一个巨大的“重组”
负责。这相当于一个良好的开端计划的企业,
首席执行官接受教育,但股东支付
学费。

     我在我作为一名经理的初期,也给一些蟾蜍。
他们是廉价的日期 - 我'从来没有去过很多的运动 - 但我
结果匹配那些追捧高价位的收购
蟾蜍。我吻了,他们嘶哑。

     这种类型的几次失败后,我终于想起
我曾经从一个职业高尔夫球手(谁,像所有的优点得到一些有益的意见
有什么做我的比赛,希望继续
匿名)。说亲:“的实践并不'ţ使完善;
实践使永久性的。“,此后我修改我的策略
并试图以公平价格购买比公平而良好的企业
企业在良好的价格。

     去年12月,我们提出的收购,这是一个
我们现在寻找的原型。购买了82%
中央国家赔偿,保险公司,使每月付款
信用卡持有人,是无法自己支付的,因为
他们已成为残疾或失业。目前该公司“
每年保费大约9000万美元,利润约$ 10
万美元。中央国家设在奥马哈和比尔管理
凯泽超过35年,我的一个朋友。凯泽家庭 -
其中包括儿子条例草案“,迪克和约翰 - 保留18%的所有权
的业务将继续运行,只是因为它具有在
过去。我们不能更好的人。

     巧合的是,这一最新的收购,有很多共同点
我们的第一个,26年前。当时,我们购买
另一个奥马哈保​​险公司,国家赔偿公司(连同
小姐妹公司)从杰克Ringwalt,另一个长时间
朋友。杰克建立了业务从无到有,是
与比尔·凯泽的情况下,想我时,他希望出售。
(杰克当时的评论:“如果我不'吨出售的公司,我
执行人,我宁愿挑选家。“)国家
赔偿是一个优秀的企业,当我们买了它,并
继续下杰克“管理。好莱坞已经有好
续集与运气;我相信我们也将。

     伯克希尔的收购标准,第23页的描述。
除了由母公司,然而,购买我们
子公司有时使小“添加”收购
扩大自己的产品线或分销能力。在这
的方式,我们放大我们已经知道是经理域
优秀 - 和'一个低风险和高回报的主张。
我们在1992年5这种类型的收购,一个是
如此之小:截至年底,布朗鞋业购买洛厄尔鞋业有限公司,
90万美元的销售,使Nursemates,业务
领先的护士鞋线,和其他种类鞋
好。我们的经营管理人员将继续寻找添加上
机会,我们希望这些贡献虚心
到伯克希尔“在未来的价值。

     话又说回来,已经成为一种趋势,可能会做进一步的
收购困难。母公司在购买
1991年,购买HH布朗,这是由弗兰克·鲁尼运行,谁拥有
八个孩子。在1992年,我们唯一的交易是与比尔·凯泽
父亲九。它赢得了't是容易保持这个字符串
1993年。

列盈余的来源

     下表显示伯克希尔“的主要来源
财报。在这份报告中,摊销
商誉及其他主要的购买价格的会计调整
对具体业务不收取他们
申请,而是将汇总并单独列示。这
程序可让您查看我们的业务收益,因为他们
本来我们不购买他们。我已经
解释为什么这样的表达方式似乎过去的报告
我们要更多有用的投资者和管理者,比1利用
公认会计原则,这就要求购买价格调整上
企业业务的基础上。显示总净盈利
表,当然,在我们的GAAP总相同
经审计的财务报表。

                                          (遗漏千)
                            -----------------------------------------------
                                                          伯克希尔“分享
                                                           净盈利
                                                          (和税后
                                 税前盈利少数股东权益)
                              --------------------------------------------
                                 1992 1991 1992 1991
                              ----------------------------------------
营业收入:
  中保集团:
    包销............ $(108961)(119593元)$(71141)$(77229)
    净投资收入.... 355067 331846 305763 285173
  布朗鞋业(91年7月1日收购)27883 13,616 17340 8611
  水牛城新闻.............. 47863 37113 28163 21,841
  fechheimer ................ 13698 12947 7267 6,843
  柯比..................... 35653 35726 22,795 22,555
  内布拉斯加家具店... 17,110 14,384 8,072 6993
  史考特飞兹
     制造集团...... 31954 26123 19,883 15,901
  看到“糖果............. 42357 42390 25501 25575
  WESCO - 其他超过15153 12,230 9,195 8777保险
  世界图书.................. 29,044 22483 19503 15487
  商誉摊销...... (4,702)(4113)(4687)(4,098)
  其他采购价格
     会计费用..... (7,385)(6021)(8,383)(7019)
  利息支出* ......... (98643)(89,250)(62899)(57165)
  股东指定
     捐款.......... (7634)(6,772)(4,913)(4,388)
  其他..................... 72223 77399 36267 47896
                              ----------------------------------------
营业收入.......... 460680 400508 347726 315753
证券销售......... 89937 192478 59559 124155
                              ----------------------------------------
总收入 - 所有实体$五五零六一七$ 592986 $四十零万七千二百八十五$四三九九〇八
                              ========================================

*不包括史考特飞兹金融集团和相互利息支出
 储蓄和贷款。包括1992年的22.5亿美元和5.7亿
 1991年保费支付提早赎回债务。


     这些大量的附加信息
企业给予37-47页上,你也会找到我们
根据GAAP计算的分部盈利报告。我们的目标是给你
所有的财务资料,查理跟我认为
在我们自己的评价伯克希尔显着。

“你看,通过”盈利

     我们'看看以前讨论通过盈利,
包括:(1)经营收益在前面的报道
(2)节,加上保留的主要经营收益
,根据公认会计准则,不体现在我们的投资公司
利润少;(3)为免税额,将支付
伯克希尔如果这些投资公司未分配利润,而不是被
分配给我们。虽然没有一个单一的数字可以是完美的,我们
相信外观通过更准确地描绘了
伯克希尔的收入比会计准则数目。

     我'维生素E,随着时间的推移,通过收益必须告诉你
每年增加约15%,如果是我们的内在商业价值
在这样的速度增长。我们期待通过在1992年盈利分别为604
万美元,他们将需要增长到超过180亿美元
2000年,如果我们满足15%的目标。对于我们来说
在那里,我们的营运附属公司和投资公司必须提供
出色的表演,我们必须行使一些技能在资本
分配以及。

     我们不能承诺达到18亿美元的目标。事实上,
我们甚至有可能不会来接近它。但它引导我们的决定
决策:当我们分配资本今天,我们正在想什么
将最大限度地提高收入,通过看,在2000年。

     然而,我们没有看到,消除这个长期关注
我们的需要,以及实现体面的短期效果。
毕竟,我们想远距离的思想五年或十年
前,然后作出的举动,我们应该现在可以还清。如果
播种面积作出自信一再其次失望
丰收,这是错误的农民。 (或者与
农场:投资者应理解为某些公司,
甚至对于某些行业,根本没有良好的长期
策略。)正如你应该可疑经理谁泵的
会计演习,资产出售和了短期盈利
喜欢,所以也应该怀疑这些经理人失败
提供长时间归咎于其长期的
重点。 (即使是爱丽丝,她听女王演讲后约
“果酱明天”终于坚持,“必须拿出有时卡纸
今天“)

     下表显示了我们如何计算一下通过
盈利,但我警告你,这些数字不一定很
粗糙。 (我们这些投资公司支付的股息
第8页,主要包括经营收入逐项
根据“保险集团投资收入净额:”)

                                                          伯克希尔“分享
                                                          未分配利润
                               伯克希尔“预估营业收入
主要被投资公司伯克希尔“所有权在年底(百万)
-------------------------------------------------- ------------------
                                   1992 1991 1992 1991
                                 --------------------------------
资本城/ ABC公司....... 18.2%,18.1%$ 70 $ 61
可口可乐公司......... 7.1%7.0%82 69
联邦住宅贷款抵押公司的8.2%(1)3.4%(1)29(2)15
GEICO的公司................... 48.1%48.2%34(3)69(3)
通用动力公司........ 14.1% - 11(2) -
吉列公司.......... 10.9%11.0%38 23(2)
吉尼斯的PLC .................. 2.0%,1.6%,7 -
华盛顿邮报公司... 14.6%14.6%11 10
富国银行公司......... 11.5%,9.6%,16(2)(17)(2)
                                 --------------------------------
伯克希尔的份额
  主要被投资公司未分配盈余$ 298 $ 230
这些假设税
  未分配利润的投资收益(42)(30)
报告经营收益348 316伯克希尔
                                                         ----------------
     总的看,通过伯克希尔的收益$ 604 $ 516

     (1)在WESCO少数股东权益的净
     (2)年度计算,平均拥有
     (3)不包括已实现的资本收益,已经两
经常性和显着

保险业务

     所示是我们一贯的表的更新版本
提出财产险的关键数字
行业:

                                 综合成本率每年变化
                                  在后保单保费
                                  写入(%)股息
                                 -------------------------------

1981 ........................... 3.8 106.0
1982 ........................... 3.7 109.6
1983 ........................... 5.0 112.0
1984 ........................... 8.5 118.0
1985 ........................... 22.1 116.3
1986 ........................... 22.2 108.0
1987 ........................... 9.4 104.6
1988 ........................... 4.5 105.4
1989 ........................... 3.2 109.2
1990 ........................... 4.5 109.6
1991年(修订)..................... 2.4 108.8
1992年(估计)........................ 2.7 114.8

     两者合并的比率代表保险费用总额(亏损
加上费用)相比,保费收入:
比例低于100表明承保利润,上面
100表示​​亏损。该比率越高,更糟糕的一年。
当投资收益,保险公司持有赚取
投保人'基金(“浮法”)考虑,
在106 - 110范围内的结合比通常产生
整体的突破,甚至结果,资金盈利独家
由股东提供。

     1992年在同行业中约四点“两者合并的比率
归因于安德鲁飓风,造成最大
在历史上被保险人的损失。安德鲁摧毁了一些小的保险公司。
除此之外,它唤醒了一些规模较大的公司的事实,
他们对灾难的再保险保护是远离
足够了。 (“只有当潮水退去的时候,你要学会”
在裸泳。)一个主要的保险公司逃脱破产
仅仅因为它有一个富裕的父母,可以及时供应
大量的资金输血。

     因为它是坏的,但是,安德鲁可以很容易地已远
更具破坏性的,如果它击中了佛罗里达州北部20或30英里在哪里
这确实击中了路易斯安那进一步东部比是
情况。总而言之,许多公司将重新考虑他们的再保险
在安德鲁的经验,方案。

     如你所知,我们是一个大作家 - 也许是最大的
“超级猫”覆盖,这是政策 - 世界
其他保险公司购买,以保护自己,对主要
灾难性的损失。因此,我们也注意到我们的肿块从
安德鲁,遭受损失约125万元,金额
我们1992年的超级猫保费收入大致相等。我们的其他
超级猫损失,虽然是微不足道的。这方面的业务
因此,只有200万元,为整体亏损
一年。 (此外,我们的投资,GEICO公司,遭受了净亏损
安德鲁,再保险后的回收率和节省税款,
约5000万美元,其中我们的份额是大约25万美元。
这方面的损失并不会影响我们的经营收入,但没有减少
我们看看通过盈利。)

     的报告,在去年我告诉你,我希望我们的
超级猫业务将实现10%的利润率,随着时间的推移。
但我也警告你,在任何一年的行可能
“巨大的盈利或大大无利可图。”
相反,1991年和1992年已经接近收支平衡
水平。尽管如此,我看到的畸变和棒这些结果
我的盈利预测每年巨大波动
这项业务。

     让我提醒你,我们的超级猫的一些特点
政策。一般情况下,他们被激活,只有当两件事情
发生。首先,我们所保护的直接保险公司或再保险公司
一个给定的金额遭受损失 - 保单“,”
“保留” - 从灾难和第二,全行业
从灾难的保险损失必须超过一些最低
水平,这通常是3亿美元或更多美元。在大多数情况下,
我们发出的政策,包括只有一个特定的地理区域,如
作为美国的一部分,整个美国,到处其他
此外,比美国的许多政策不激活第一
超级猫,符合政策条件,而是只涵盖
“第二个事件”,甚至是第三或第四事件。最后,一​​些
政策引发的,只能由一个特定类型的灾难,
作为一个地震等。我们的风险是很大的:我们有一个
政策,要求我们支付100万美元的保单持有人
如果指定的灾难发生。 (现在你知道为什么我的遭遇
眼睛疲劳:看天气频道)。

     目前,伯克希尔是第二次在美国的财产险
行业净值(是国营农场的领导,这既不
买也不卖再保险)。因此,我们有能力
承担风险的兴趣,几乎没有其他公司的规模。
我们有食欲以及作为伯克希尔“净值
收入的增长,我们也愿意写业务增长。
但是,让我补充,这意味着良好的业务。说,“傻瓜
和他的钱很快邀请无处不在,“适用于在黑桃
再保险,实际上,我们拒绝超过98%的业务
我们提供的。我们好和坏之间进行选择的能力
提案反映了管理力量,符合我们的
资金实力:阿吉特耆那教,谁运行我们的再保险
操作,简直就是在这个行业的最好。相结合,
这些优势保证,我们将停留在一个主要因素
超级猫业务,只要价格合适。

     什么构成一个适当的价格,当然,
难以确定。巨灾保险人可以'吨只需
推断过去的经验。如果有真正的“全球气候变暖,”
例如,胜算就会发生转移,因为在微小的变化
大气条件下可以产生重大天气变化
模式。此外,近年来出现了
如雨后春笋般在美国沿海人口与保险价值
是特别容易受到飓风的地区,数量
一个超级猫的创造者。飓风造成X元
伤害20年前现在可以很容易地花费10倍。

     偶尔,也不可想象的发生。谁会
猜到了,例如,一场大地震可能发生在
查尔斯顿,南卡罗来纳? (它发生在1886年,注册了一个估计的6.6
芮氏规模,造成60人死亡。)谁可以有
可想而知,我们的国家“最严重的地震将发生在新
马德里,密苏里州,遭受估计的8.7电击
1812。相比之下,1989年旧金​​山地震是7.1 -
并记住,每一个点的里氏增加代表
强度增加十倍。有一天,美国地震
远从加州发生会造成巨大损失
保险公司。

     观看我们的季度数字时,你应该明白
我们的会计超级猫保险费的不同于我们
占其他保险费。而不是记录
我们的超级猫保费按比例超过了生活
给政策,我们推迟收入确认,直到出现亏损
或直至到期的政策。我们采取这种保守的做法
超级猫的可能性,造成我们的损失是因为
特别是今年年底向伟大的。它是那么
天气往往踢了:十个最大的保险损失
美国历史上,9个发生在过去的一年半。在
此外,政策是不是第一个事件触发
不可能的,他们非常的条款,使我们的损失,直到下旬
一年。

     我们的会计程序的底线效果
超级猫是这样的:大的损失,可在任何季度报告
的一年,但意义重大的利润只会在报告
第四季度完成。

                    ************

     正如我'维生素E告诉记者,在过去几年中的每个你,最重要的
在我们的保险业务是“开发的资金成本
“在白话,保险,”浮存金的成本“浮动 -
我们在产生特殊的数额 - 总损失
储备,损失费用调整准备与未赚保费
储备减去代理“余额,预付购并成本及
适用于再保递延费用。成本
持股量是衡量我们的承保亏损。

     下表显示了我们的浮存金的成本,因为我们进入了
在1967年业务。

                   (1)(2)年底产量
              承销商在长期的近似
                  基金官立损失平均浮存金的成本。债券
              -------------------------------------------------- ---
                    (百万美元)(比例为1比2)

1967 .........小于零的5.50%获利$ 17.3
1968年.........获利19.9小于零的5.90%
1969 .........利润23.4小于零的6.79%
1970 ......... $ 0.37 32.4 1.14%6.25%
1971年.........获利52.5小于零的5.81%
1972年.........获利69.5小于零的5.82%
1973年.........获利73.3小于零的7.27%
1974年......... 7.36 79.1 9.30%8.13%
1975年......... 11.35 87.6 12.96%8.03%
1976年.........利润102.6小于零的7.30%
1977 .........利润139.0小于零的7.97%
1978 .........获利190.4小于零的8.93%
1979 .........利润227.3小于零的10.08%
1980 .........利润237.0小于零的11.94%
1981 .........利润228.4小于零的13.61%
1982年......... 21.56 220.6 9.77%10.64%
1983 ......... 33.87 231.3 14.64%11.84%
1984 ......... 48.06 253.2 18.98%11.58%
1985 ......... 44.23 390.2 11.34%9.34%
1986 ......... 55.84 797.5 7.00%7.60%
1987 ......... 55.43 3,316.​​1 4.38%8.95%
1988 ......... 11.08 1,497.7 0.74%9.00%
1989 ......... 24.40 1,541.3 1.58%7.97%
1990年......... 26.65 1,637.3 1.63%8.24%
1991 ......... 119.59 1,895.0 6.31%7.40%
1992年......... 108.96 2,290.4 4.76%7.39%

     去年,我们的保险经营产生资金
由美国政府承担其新发行的成本低于
长期债券。这意味着,在21多年了26年
我们一直在保险业中,我们打败了
政府的利率,而且往往我们已经做了大幅。
(,平均而言,如果我们没有'T击败政府's的速率,将有
是我们没有经济上的原因,是在业务)。

     于1992年,同往年一样,国家赔偿“商业
汽车及一般法律责任业务的,由Don Wurster,姑且称,我们的
由Rod领导,的Homestate业务,取得优异
我们的低成本浮法贡献。事实上,这两种
业务去年录得承保利润,从而
在低于零成本产生浮动。我们的浮存金的大头,
与此同时,来自阿吉特开发的大型交易。他的
努力可能产生在浮法进一步增长,在
1993年。

     查理和我继续喜欢保险业务,
我们期望,是我们几十年来盈利的主要来源。
该行业是巨大的,在某些行业中,我们可以竞争世界各地;
伯克希尔具有重要的竞争优势。我们
将寻找途径,以扩大我们的业务参与,
或者间接地为我们通过GEICO的或直接作为我们
没有通过收购中央国家赔偿。


普通股投资

     下面我们列出了我们的共同持股价值超过
100万美元。这些投资的一个小部分属于
伯克希尔拥有子公司,其中低于100%。

                                                          12/31/92
   股份公司成本市场
   ---------------------------------
                                                       (遗漏千)
 三百万资本城/ ABC公司............. $ 51.75万$一五二三五○○
93,400,000可口可乐公司。 ............... 1023920 3911125
16196700联邦住宅贷款抵押公司
               (“房地美”)..................... 414257 783515
GEICO的公司3425万.......................... 45713 2226250
 4,350,000通用动力公司............... 312438 450769
24,000,000吉列公司................. 600000 1,365,000
38335000吉尼斯的PLC ......................... 333019 299581
 1727765“华盛顿邮报公司.......... 9731 396954
 6358418富国银行公司................ 380983 485624

     撇开分裂,股数,我们在这举行
公司改变了在1992年只有四例:我们增加
适度吉尼斯和富国银行在我们的馆藏,我们更
一倍以上我们在房地美(Freddie Mac)的立场,我们建立了一个新
在通用动力公司的控股。我们喜欢买。

     然而,销售,是一个不同的故事。在那里,我们的步伐
活动类似于后,旅客发现自己被迫
滞留在微小Podunk 的唯一一家酒店。 T.V.没有在他的房间里,他
面对一个无聊的晚上。但他的精神飙升,当他看到
一个夜晚表书题为“事情做Podunk。”
打开它,他发现只是一个简单的句子:“你'重新做”

     我们很幸运,在我们的通用动力公司购买。我已支付
很少关注公司,直到去年夏天,当它
宣布,将回购的方式约30%的股份
荷兰招标。我看到一个套利机会,开始购买
伯克希尔的股票,期待小竞投我们的馆藏
利润。我们“所做的承诺或许相同的排序半
在过去几年的十多倍,收获体面的回报率
在短期内我们的钱已被捆绑起来。

     





     
我们





                    ************

     


我们希望







     




修整。

     






     
多余的。






     






相应地,




     
值。







     





     











相比之下,



     




值。




     

最差




资本。



     







流动。什么

一个



     


买。

成功。



     

                                                 (遗漏千)
                                     ------------------------------------
                                      
     
     
     
     
     
     ..
     .............
     
     

     
     

     


     





泄漏。

     








     

不管





     











     








     





     


我。

行为。



     
他是









     




     


公司。







以及。



     











     


万美元。


     

值得。



     










     
作为一个











他们做到了。



     








后果。



     










     






                   ************

     








他们。

     
在其他






     











     



眼下,







     

当然不是。
当你





     

这些











     

此外,



     

此外,






杂项

     首先,






     








     





竞争对手。




                  ************

     




     




好几年了。


     






     她的




     





                   ************

     








     






很大。

                   ************

     

1992年。
算了吧!

主席。



     





盈利。



顾问。


     
经营收益。












                   ************

     








税。

     第一





     
出售。
在这种情况下,




     

这些



     



     





我做的。


     










                   ************

     





     



突出。



     





                    ************


     
捐款






     





方案。

     


每年。

业务。

     








                    ************


     




     




我们



     
做出来。




     






     









     

25。






                                          

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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