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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1982

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 884| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司                                                   1983年3月3日, 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      在1982年的31.5亿美元 ...
伯克希尔哈撒韦公司




                                                  1983年3月3日,



伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     在1982年的31.5亿美元的营业收入仅相当于
年初股本的9.8%(按成本估值证券)
在1981年下降15.2%,远远低于19.4%的近期高
1978年。这种下降主要是由于:

     (1)在保险承保的显着恶化
         结果;

     (2)相当的股本扩张没有
         在我们经营的业务的相应增长
         直接;

     (3)我们的资源不断扩大的承诺
         投资部分拥有,nonoperated的企业;
         会计准则规定,我们的主要组成部分
         从这些企业的盈利按比例的份额必须是
         从伯克希尔公司的收益报告之外。

     这是仅在几年前,我们告诉你,
营业收入/股本比例,适当的
其他几个变量的津贴,是最重要的
单年度经营绩效的准绳。虽然我们仍然
相信这是绝大多数企业的情况下,
我们相信,在我们自己的情况下的效用已大打折扣。
你应该怀疑这样一个断言。尺度很少
被丢弃,同时产生有利的读数。但是,当
结果恶化,大多数经理人青睐的处置
准绳,而不是经理的处置。

     要面对这样的恶化,更灵活的经理
测量系统经常暗示自己:只要拍摄箭头
经营业绩进入一个空白的画布,然后仔细地画
周围植入箭头靶心。我们一般认为在
预先设定的,长寿命和小舷窗。然而,由于
(3)上述项目的重要性,进一步解释,在以下
节,我们相信我们放弃经营
要保证收益/股本靶心。


非报告的所有权收益

     所附的财务报表反映“会计”
收益一般包括我们相称的份额
任何相关的业务,我们的所有权是从盈利
至少20%。低于20%的所有权的数字,但是,只有我们
由相关业务单位支付的股息每股
包括在我们的会计数字;未分配利润盈余
如低于20%,国有企业是完全忽略。

     此规则有少数例外,例如,我们拥有约
35%的GEICO公司,但是,因为我们已经赋予我们的投票
权,该公司为会计目的,被视为一个不太
超过20%的股份。因此,股息收到GEICO公司在1982年
税后3.5亿美元是唯一的项目包括在我们的
“会计”盈余。额外拨款2300万美元,代表
GEICO公司的未分配利润的经营收益为1982年的份额是
完全排除在我们报道的经营收益。如果GEICO公司
在1982年赢得了更少的钱,但已支付额外的$ 1
万美元的股息,本来我们的财报
尽管经营业绩较差较大。相反,如果GEICO公司
已经赢得了额外的100万美元 - 并保留一切 - 我们
财报将一直保持不变。明确地
“会计”的收入严重歪曲经济
现实。

     我们喜欢的“经济收入”的概念,包括所有
未分配盈余,无论持股比例。在
我们认为,所有业主的留存收益的价值
企业的决心与成效
那些盈利 - 而不是所有权的大小
百分比。如果您已经拥有了在伯克希尔的1 .01%
过去的十年里,你已经受益于全面衡量经济
您对我们的保留盈利中所占的份额,不管你是什么
会计制度。比例,你所做的一样好
如果你已经拥有了神奇的20%。不过,如果你已经拥有100%
一个伟大的很多资本密集型企业,在十年期间,
保留盈利,付出了艰辛的充分计入
导致精度标准的会计方法下给你
未成年人或零的经济价值。这不是一个批评
会计程序。我们不希望有工作
设计一个更好的系统。它只是说,经理和
投资者都必须明白,会计数字
开始,不是结束,企业估值。

     在大多数公司中,低于20%的所有权位置
不重要的(也许部分,因为他们防止最大化
珍爱报告收益)之间的区别
会计和经济的结果,我们刚才讨论的事项
很少。但在我们自己的情况下,这样的立场是非常大
与日益增长的重要性。其规模,我们相信,是什么
使我们的报告经营收入数字有限
意义。

     在我们的1981年年度报告中,我们预测,我们的份额
从我们的主要非受控四个未分配利润
持股会聚集在1982年的35亿美元以上。没有
改变我们的馆藏资料,这些公司中的三个 - GEICO公司,
通用食品公司和“华盛顿邮报” - 相当
增加我们第四所有权,雷诺
产业,我们未分配利润1982年经营收益的份额;
本组来到超过4000万美元。这个数 - 不
反映在我们的所有收入 - 大于我们的总
财报,其中包括只有1400万美元
从这些公司收到的股息。 ,当然,我们有
一个较小的所有权利益,在骨料,
大量额外的未分配利润。

      我们重视真正意义上的一般大小
这些数字,但我们不相信他们应进行到十
小数。通过这样的伯克希尔实现保留
通过改善市场估值收益是非常
可观,但不确定,税务。并同时保留
多年来盈利,并在总,有翻译
成至少为股东平等的市场价值,
企业之间的翻译一直都非常不均
不规​​则和不可预知的时序。

     然而,这很不均匀和不规则提供
小数部分的价值为导向的买方优势
企业。投资者可以选择从几乎整个
美国大公司的阵列,其中包括许多远远优于
几乎任何企业,可以在他们的购买
在谈判协议的全部。分数和兴趣购买
可在拍卖市场上的价格设置
参与者的行为模式,有时像那些
躁狂抑郁旅鼠军队。

     在这个巨大的拍卖领域,它是我们的工作选择
允许每个美元的经济特征的企业
最终翻译成至少未分配利润
美元的市场价值。虽然犯了很多错误,我们有这么
取得这一目标。这样做,我们已经大大
协助阿瑟·奥肯的经济学家的守护神 - 圣
抵销。在某些情况下,即保留应占盈利
我们的所有权地位已无足轻重,甚至出现负
市场价值的影响,而在其他主要职位一美元
由投资公司保留已被翻译成两个
或更多美元的市场价值。到今天为止,我们的企业比
成绩有超过胶印的落伍者。如果我们能够继续
这个记录,它会验证我们的努力,最大限度地“经济”
盈利,无论根据“会计”盈余的影响。

     满意一直作为我们的部分所有权的方法,
舞蹈真的让我们购买的是100%好
企业在合理的价格。我们已经完成了这一壮举1
几次(和期望再次这样做),但它是一个
非常困难的工作 - 远远超过了困难
在有吸引力的价格购买的分数利益。

     正如我们期待在其他期间的重大收购
1982年,我们的反应是不嫉妒,但救灾,我们是非
参与者。在许多这些收购,管理
智力枯萎在竞争与管理的肾上腺素
盲目的追逐快感的追兵的后果
奋起直追。帕斯卡的观察似乎贴切:“它打动了我
春天,所有的人的不幸,他们从单一的原因
无法安静地住在一个房间。“

     (你的主席离开了房间的次数过于频繁,去年,
几乎在1982年收购歌舞团主演。在
回想起来,我们今年的主要成就是一个非常
大规模的收购,我们坚定地致力于为无法成为
完成完全超出了我们所能控制的原因。曾来
关闭,这笔交易将消耗非凡的金额
能源,所有的时间和一个最不确定的收益。如果我们
图形介绍这份报告,说明有利
过去一年的业务发展,两个描绘的空白页
这种成熟的交易将是适当的插页)。

     我们的部分所有权的方法可以继续健康
如部分有吸引力的业务,可以收购
有吸引力的价格。我们需要一个中等价位的股市
协助我们在这一努力。市场,如主,帮助
那些帮助自己。但是,不同的是主,市场上确实
不能原谅那些人不知道他们做什么。对于投资者,1
一个优秀的公司的股票购买价格过于高
撤消一个有利营商的后续十年的影响
发展。

     股市应该推进到相当高的
水平,我们的能力,利用资本的有效部分
所有权职位将减少或消除。这将
定期发生:短短十几年前,在高度
二三级市场的狂热“(与高回报的企业股权的出价
到天空机构投资者),伯克希尔的保险
子公司拥有的股票市值只有18万美元,
不包括他们在蓝筹邮票的兴趣。当时,如
股本投资总额约15%的保险公司
投资与目前的80%。有许多很好的
大约在1972年在1982年的企业,但股票的价格
市场在1972年后,这些企业中看起来是荒谬的。而
高股票价格在未来将使我们的表现吧
好暂时的,他们会伤害我们的长期业务
前景,而不是帮助他们。目前,我们所看到的早期
这个问题的痕迹。


长期企业绩效

     我们在1982年,价值持有的港股的净值收益
我们在市场价值的保险子公司(较少的资本收益
应纳税款的,如果未实现的收益,真正实现)
总额为2.08亿美元。价值519元的基础上开始净
万美元,涨幅为40%。

     在目前的管理,账面价值的18年任期
从每股19.46美元,以每股$ 737.43,或22.0%,已成长
每年复利。可以肯定的是,这个百分比
在未来将减少。几何级数最终
开拓自己的锚。

     伯克希尔的经济目标仍然是产生一个长期
回报率远高于平均取得的回报
美国大公司。我们愿意购买任
位于有利的部分或全部所有权的立场
企业,再加上有关价格合理纪律
我们愿意付出,应该给我们一个很好的机会实现
我们的目标。

     今年再次增益部分,在市场估值
国有企业超过潜在经济价值增益
这些企业。例如,79亿美元$ 208
万美元的收益,是由于增加市场价格
GEICO的。本公司继续这样做非常好,我们
是GEICO公司的基本实力比以往任何时候都更加深刻的印象
的经营理念和杰克·伯恩的管理技能。
(虽然没有找到更好的商业教义
学校“,让杰克做”作为企业的信条为正常
我们。)

     不过,GEICO公司的市场价值增加,在过去
两年来一直在其收益大大高于
内在的商业价值,令人印象深刻,因为后者一直。我们
预期这种有利的变化,在一些点作为
投资者感知融合与商业现实。和我们
期待大量相关业务的未来收益
价值伴随着不规则,但最终全,市场
承认这样的收益。

     然而,一年到一年的差异,不能始终是在
对我们有利。即使我们的部分国有企业继续
在经济意义上的执行,年时,他们会有
在市场表现不佳。在这种时候,我们的身家
收缩显著。我们不会被这样的苦恼
收缩;如果企业继续寻找有吸引力的和我们
有可用现金,我们只需将添加到我们的馆藏甚至
更优惠的价格。


列盈余的来源

     下表显示伯克希尔的消息报道
盈利。在1981年和1982年,伯克希尔公司拥有约60%的蓝
芯片邮票,这反过来,拥有WESCO金融的80%
公司。该表显示总营业盈余
各业务实体,以及伯克希尔的股份
这些盈利。所有重大收益及亏损
由于销售业务的任何不寻常的资产
行证券交易实体聚合
近表的底部,不包括在经营
盈利。

                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
                                1982 1981 1982 1981 1982 1981
                              ------------------------------------------------
                                                    (遗漏千)
营业收入:
  中保集团:
    包销............ (21558美元)$ 1,478元(21558)$ 1,478 $(11345)$ 798
    净投资收入... 41620 38823 41620 38823 35270 32401
  伯克希尔 - Waumbec纺织品(1,545)(2,669)(1,545)(2,669)(862)(1493)
  联系零售商店...... 914 1763 914 1763 446 759
  见的糖果.......... 23884 20961 14235 12,493 6,914 5,910
  布法罗晚报新闻...... (1,215)(1,217)(724)(725)(226)(320)
  蓝筹邮票 - 家长4,182 3,642 2,492 2,171 2,472 2,134
  WESCO金融 - 家长...... 6,156 4495 2,937 2,145 2210 1,590
  互助储蓄和贷款... (6)1,605(2)766 1,524 1536
  精密钢管............ 1035 3453 493 1648 265 841
  债务利息............ (14,996)(14656)(12,977)(12649)(6951)(6,671)
  其他* ..................... 2,631 2985 1,857 1,992 1,780 1,936
                              ------------------------------------------------
营业收入.......... 41102 60663 27742 47236 31,497 39421
证券销售和
   资产的不寻常的销售.. 36651 37801 21,875 33,150 14,877 23,183
                              ------------------------------------------------
总收入 - 所有实体$七七七五三$九八四六四$四九六一七$八万○三百八十六四万六千三百七十四$ $六万二千六百零四
                              ================================================

*无形资产摊销所产生的购买会计
  企业(即见的,互助和布法罗晚报)
  反映在指定为“其他”类别。

     在本报告的第45-61页,我们纷纷转载
蓝筹的主要管理人员的叙述报告和
WESCO,他们在描述1982年的操作。的副本
任公司年度报告将邮寄给任何
伯克希尔股东后,要求罗伯特H.先生鸟
蓝筹邮票,5801东南大道,洛杉矶,
加利福尼亚州90040,或WESCO金融夫人珍妮·利奇
公司东科罗拉多大道,帕萨迪纳,加利福尼亚州,315
91109。

     我相信你会发现蓝筹纪事
在水牛城报纸形势的发展,特别是
有趣。目前有在美国只有14个城市
每天的报纸,其平日流通超过了
水牛城新闻。但真实的故事一直在增长
星期天循环。六年前,前出台
星期日版的新闻,历史悠久的快递,快递,
只有周日在布法罗出版的报纸,
流通27.2。新闻现在有星期天循环
367000,35%的涨幅 - 即使内的住户数目
主要流通领域已经显示在变化不大
6年。我们知道,一个长期没有在美国的城市
7天的报纸出版史,其中的
购买星期日报有家庭的百分比
任何类似这样的速度在增长。相反,在大多数
城市家庭的普及率数字增长可以忽略不计,或
不尽然。我们的主要管理人员在布法罗 - 亨利城市,斯坦
利普西,穆雷光,克莱德潘松,戴夫佩罗娜和迪克羽毛
- 应该居功至伟,这在周日的无与伦比的扩展
读者。

     正如我们前面指出的,在公司未分配利润
我们无法控制,现在完全像报道的重要
详见上表中的营业盈余。 “
当然,分布式无控制权收益的部分,发现
其主要通过净投资方式进入该表
保险集团的盈利收入段。

     下面,我们发现那些伯克希尔持股比例
非控制的企业只有派发股息
(股息)都包含在我们的盈利。

股份数目
或共用当量。成本市场
-----------------------------------
                                                          (遗漏千)
   460650(一)附属刊物,公司...... $ 3,516 $一六九二九
   908800(三)克拉姆与福斯特..................... 47144 48962
 2101244(二)通用食品公司................ 66277 83680
 7,200,000(一)GEICO的公司.................. 47138 309 600
 (2379200)手持和哈曼..................... 27318 46692
   711180(一)公司Interpublic集团,公司4531 34,314
   282,500(一)媒体大会...................... 4,545 12289
   391400(一)奥美国际。公司........ 3709 17,319
 3107675(二)雷诺工业.......... 142343 158715
 1531391(一)时间,公司......................... 45273 79824
 1868600(一)“华盛顿邮报公司........ 10628 103240
                                                      --------------------
                                                       $ 402422 $九十一万一千五百六十四
                 常见的有价证券。.....所有其他21611 34,058美元
                                                      --------------------
                 共有普通股$四二四○三三$九十四万五千六百二十二
                                                      ====================

(一)所有拥有伯克希尔或保险子公司。

(二)蓝筹和/或WESCO这些公司本身的股份。所有
    数字代表伯克希尔在较大的净利息
    本集团的总持股。

(三)临时控股作为现金的替代品。

     万一你有没有注意到,还有一个重要的
从该表中派生的投资教训:怀旧应该
加权重选股。我们两个最大
未实现的收益是在华盛顿邮报“和GEICO公司,与公司
你主席形成了他的首次商业连接
13和20岁,分别在偏离大约25
多年来,我们作为投资者在20世纪70年代中期返回。表
甚至长期拖延的企业保真度的量化奖励。

     我们的控制和非控制的业务工作在
这里详细的评论将被证明是很宽的频谱
过于冗长。许多财务和运营信息
关于控制企业管理
页34-39的讨论,并在网页上的说明报告
45-61。然而,我们最大的商业活动领域,一直以来,
几乎可以肯定会继续,财产险
保险领域。因此在该行业的发展述评
是适当的。


保险业的条件

     下面我们展示最新的行业统计表格,我们
利用在去年的年度报告。它的信息是明确的:
在1983年的承保结果将不为眼前
娇气。

                      年变化年变化的合并比率
                       在政策后的保费,保费
                       书面(%)赚取(%)持有人的股息
                      ------------------------------------------
1972年................ 10.2 10.9 96.2
1973年................ 8.0 8.8 99.2
1974年................ 6.2 6.9 105.4
1975年................ 11.0 9.6 107.9
1976年................ 21.9 19.4 102.4
1977 ................ 19.8 20.5 97.2
1978年................ 12.8 14.3 97.5
1979年................ 10.3 10.4 100.6
1980 ................ 6.0 7.8 103.1
1981(修订版)......... 3.9 4.1 106.0
1982年(估计)......... 5.1 4.6 109.5

来源:最佳的总量和平均值。

     最好的数据反映了实际的经验
整个行业,包括股票,互惠互利
公司。两者合并的比率代表总营业
损失成本相比,保费收入;以下的比例
100表示​​承保利润,高于100表示
亏损。

     概述在去年的报告,只要理由
行业保费收入的年度涨幅仍远远低于10%,
你可以期待在明年的承保图片
恶化。这将是真实的,即使在今天的低一般
通货膨胀率。随着数量增加政策
每年,医疗通货膨胀率远远超过一般的通货膨胀,
扩大责任保险的概念,这是极不可能
保险损失,每年的增幅将下降,远低于10%。

     你应该进一步了解,1982年两者合并的比率
109.5代表了一个“最佳案例”的估计。在某一年,这是
保险公司可能显示几乎所有的利润数
的愿望,特别是如果它(1)写道:“长尾巴”的经营
(覆盖当前成本,只能估计,因为
索赔付款长期拖延),(2)已充分
保留在过去,或(3)发展非常迅速。有
迹象表明,几大保险公司在1982年增选为晦涩
占和预留机动掩盖了显著
在其相关业务的恶化。在保险,作为
在别处,反应弱管理薄弱操作
往往是实力较弱的会计。 (“这是困难的一个空麻袋
挺立。“)

     绝大多数的管理,但是,尽量发挥它
直。但管理的完整性,甚至可能会下意识地
贫困利润年愿意充分认识到不利
丧失的趋势。行业统计数据表明,一些在恶化
损失保留在1982年的做法,真正的合并比率
很可能是谦虚地表示我们的餐桌比。

     传统的智慧,是1983年或1984年将看到
最坏的承销经验,然后,在过去,
“循环”将移动,显着和稳定,走向更好
结果。我们不同意,因为在显着的变化
竞争环境中,很难看到多年,但现在相当
可见。

     理解的变化,我们需要看看一些主要的
因素会影响企业的盈利水平一般。
企业在行业均大幅超过容量和
“商品”的产品(未分化在任何客户的重要
因素,如性能,外观,服务支持的方式,
等)的利润麻烦的总理候选人。这可能是
逃了出来,真实的,如果价格或成本管理,以某种方式
从而至少绝缘部分从正常的市场
力量。这种管理可以(一)依法进行
通过政府的干预(直到最近,这一类
卡车司机和金融的存款成本包括定价
机构),(二)非法通过勾结,或(c)“额外
合法通过欧佩克风格的外国卡特尔“(标签沿
国内非欧佩克运营商的利益)。

     但是,如果成本和价格的确定全口径
竞争,有较充裕的能力,买方
问津者寥寥他的产品或配送服务
用途,产业经济学,几乎可以肯定将平平无奇。
他们很可能是灾难性的。

     因此,每家厂商的不断斗争中建立和
强调产品或服务的特质。此工程
糖果(客户买名牌,而不是要求一个
“两盎司的直板”),但不与糖(多久
你听,“我要一杯咖啡,奶油和C&H糖,
请“)。

     在许多行业中,分化根本无法进行
有意义的。等行业的一些生产者可能持续
做好如果他们有成本优势,既是宽
可持续发展。根据定义,这种例外是少数,并且,在许多
产业,是不存在的。对于绝大多数
公司销售的“商品”的产品,一个令人沮丧的方程
商业经济盛行:持久能力不
管理的价格(或成本)等于盈利能力较差。

     当然,产能过剩最终可能会自我纠正,要么
作为容量缩小或需求扩大。不幸的是
参与者,这种修正往往是长期拖延。当他们
终于发生,繁荣的反弹往往产生
无孔不入的扩张热情,在短短几年内,
再次创造能力和一个新的无利可图环境。在
换言之,没有失败就像成功。

     最终决定长期盈利水平
等行业供应紧张比供应的充裕
年。这个比例经常是暗淡的。 (似乎如果最
近期供应紧张时期,在我们的纺织企业 - 它发生
几年前 - 持续了一个上午的部分)。

     然而,在某些行业,能力紧张的条件可以
持续很长时间。有时实际需求的增长将逃脱
长时间的预测增长。在其他情况下,增加
能力需要很长的交货时间,因为复杂
生产设施必须规划和建设。

     但在保险业中,返回到该主题,
资本加上容量可以立即创建
承销商的意愿签下自己的名字。 (即使资金是少
在这个世界上重要的国家资助的担保资金
许多投保人对保险公司破产保护。)根据
几乎所有的条件,除为生存恐惧 -
生产,或许,股市崩溃或一个真正的主要
自然灾害 - 保险业的经营下
大量的产能过剩的竞争力剑。一般来说,同时,
尽管英勇的尝试,否则,该行业销售
相对无差别的商品型产品。 (许多
被保险人,包括大型企业的经理,甚至不
知道他们的保险公司的名称。)保险,因此,
似乎是一个行业的教科书通常面临着
致命的产能过剩和“商品”的产品组合。

     那么,为什么被包销,尽管存在
周期,一般在几十年的盈利? (从1950年
到1970年,行业的合并比率平均为99.0。
让所有的投资收益,加上1%的保费流向
通过利润)。答案主要在于在历史
调控和分配方法。对于这么多
世纪,一个行业的很大一部分工作,实际上,
在法律准管理价格体系,培育的
保险监管机构。虽然存在价格竞争,这是
其中规模较大的公司中普遍存在。主要的竞争
为代理商,通过各种非价格相关的求婚
战略。

     为行业的巨头,通过设置大多数率
行业的“局”(或通过公司的谈判
在符合他们的建议行事)和国家
监管机构。凝重讨价还价发生,但它是与
公司,而不是公司和客户之间的调节。
当尘埃落定,巨头巨人乙同样的价格收取
- 公司和代理商都被法律所禁止的,从
切割等提出率。

     公司国家谈判的价格,包括具体的盈利
津贴和损失数据时表示,目前的价格是
无利可图,公司管理层和国家监管机构
预计,他们将共同采取行动来纠正这种情况。
因此,大多数行业巨头的定价行为
“绅士”,可预见的,和利润产生。素
重要性 - 与此相反的大部分业务
经营世界 - 保险公司可以合法地定价
即使在面对盈利大幅超额
能力。

     这种日子已经一去不复返了。虽然旧体制的部分
保持足够的新的能力远远超过存在外
结构,以迫使各方,新与旧,以应对。新
容量分配使用的各种方法和不
不愿意使用价格作为一个主要的竞争武器。事实上,这
津津乐道,使用。在这个过程中,客户已经了解到,
保险已不再是一个价格的业务。他们不会忘记。

     行业未来盈利将由
当前竞争激烈的特点,而不是过去的。许多
经理却迟迟没有认识到这一点。这不仅
喜欢打最后一战的将军。大多数企业和
投资分析,还从后视镜。它
我们似乎很清楚,但是,只有一个条件,将允许
保险业要实现显着改善
承保业绩。这是相同的条件下,将允许
更好的结果为铝,铜,或玉米生产者 -
主要的需求和供给之间的差距缩小。

     不幸的是,不能对保险的需求激增
与可能产生市场紧张的政策
在铜或铝。相反,现有的保险供应
覆盖范围必须加以限制。 “供应”,在这方面,是精神
而非物理:植物或公司不必被关闭,只有
承销商的意愿,签上自己的名字,需要的话
限制。

     这种收缩不会发生,因为普遍较差
利润水平。坏的利润产生太大的搓手,
指指点点。但他们并不导致保险的主要来源
非常大块的业务能力把他们的背上,
从而牺牲市场份额和行业意义。

     相反,主要能力提款要求休克转录因子
作为一个自然人或金融“megadisaster”等。有人可能会发生
明天 - 从现在开始多年。保险业 - 甚至
考虑到投资收益 - 不会特别
在此期间盈利。

     当供给最终合同,大量业务
几大资本的能力,将可
愿意承诺,和一个地方的分配制度。
我们希望我们的保险有很大的机会
在这样一个时代的子公司。

     在1982年,我们的保险承保恶化远
多个行业。从利润的地位远远高于
平均而言,我们下滑至小幅低于平均水平的表现。
最大的摆动是在国家赔偿的传统
覆盖范围。在已经为我们高利润的行
过去,现在的价格水平,保证承保亏损。
1983年,我们期望我们的保险集团,以记录平均
在行业中的平均水平是非常差的性能。

     两分,米尔特·桑顿在赛普拉斯和弗洛伊德·泰勒
在堪萨斯州的火灾和伤亡,继续他们的杰出记录
每年生产以来加入我们的承保利润。
米尔特和弗洛伊德都根本无法被平均。他们
保持对他们的热情专有的态度
操作和已经开发出一种商业文化中心后,
不寻常的成本意识和客户服务。它显示了
他们的记分卡。

     在1982年,父公司的责任,我们最
保险事业给予了迈克·戈德堡。规划
招聘和监测都显示出了巨大的
改善,因为迈克取代我在这个角色。

     GEICO公司继续管理与效率的热情和
价值的顾客,几乎保证了不同寻常的成功。
杰克·伯恩和比尔·斯奈德是实现最难以捉摸
人类的目标 - 使事情变得简单,记住你设置什么
做出来的。此外,娄·辛普森,GEICO依然拥有最好的
在财产险业务的投资经理。我们
此操作的各个方面感到满意。 GEICO公司是一家
高利润的异常,我们的宏伟插图
前面所述,在讨论过的商品行业
容量 - 公司具有广泛的和可持续的成本优势。
我们在GEICO公司35%的利息代表约250万
保费数量,金额大大高于所有
我们产生直接量。


发行股本

     伯克希尔公司和蓝筹正在考虑于1983年合并。如果
它发生,它会涉及根据证券交易所
相同的估值方法适用于这两家公司。一
伯克希尔或其他重大发行股份
发生在目前管理的附属公司
任期是在1978年伯克希尔多元化合并
零售公司。

     我们的股票发行遵循一个简单的基本规则:我们不会



件?
做到这一点。

     









     









股票。

     



     在



     





它。

     


在这种情况下,





     



行动。

     


     
         
         
         
         的过程。
         

     
         
         为
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         

     
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         
         

     





值。




     
在这


结果






     





     

通过这种方式,










     
例如,

特别




未来。





必要的。

     




     


什么






     
交流。







随后







     

如果







     






     





     









     

















     
这样









     

我们不会




杂项

     



     

        
            盈利)

        
            
            

        
            

        

        
            

        
            通过交谈,甚至初步的卖方,
            交易价格是未知的)。

     我们可以

现金


一节。

                         

     







未来。

     


名称。


                         

     








     

发生。



                         

     











     




现场。如果我们能




                                          
                                          董事会主席

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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