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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1993年

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 833| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们的每股账面价值在1993年增加14.3%。以上 过去29年(也就是自从现有经营阶层接手) 帐面价值成长从19美元到8,854美元,或23.3%的速度在 每年 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:


     我们的每股账面价值在1993年增加14.3%。以上
过去29年(也就是自从现有经营阶层接手)
帐面价值成长从19美元到8,854美元,或23.3%的速度在
每年复利。

     年内,伯克希尔的净资产增加1.5 $
亿元,由两负和两个正非影响图
经营项目。为了完整起见,我'LL解释
在这里。如果你没有'会计高兴牛逼,但是,随意
通过这次讨论快进:

     1。产生了变化,首次出现负
            一般公认的会计原则(GAAP)
            不得不这样做,我们的税收累计对
            我们在证券的未实现增值
            随身携带的市场价值。旧规则说
            所使用的税率应该是一个有效
            升值时发生。因此,
            在1992年年底,我们使用率为34%
            在$ 6.4亿美元后产生的收益
            1986年,28%在$ 1.2亿美元的收益
            此之前产生。新规则规定
            应适用于现行税率
            所有收益。在第一季率
            1993年,本规则生效时,为34%。
            申请,我们1987收益率
            净资产减少70亿美元。

     2。第二负,与第一,来到
            因为企业所得税率提高
            在1993年以35%的第三季度。这
            我们需要改变的额外收费
            1%,对我们所有的未变现收益,
            负责处罚的净资产由7500万美元。
            奇怪的是,会计准则要求本费和
            上面所述扣除
            即使未实现盈利,我们的报告,
            升值,引起了收费
            从未盈利,而是
            直接计入净值。

     3。 1993年在会计准则的另一变化影响值
            我们进行了我们拥有的证券。
            近年来,无论是普通股
            某些常见相当于持有的证券
            我们的保险公司已价值
            市场,而我们的非股权持有
            保险子公司或母公司
            在他们的总成本或市场进行,
            以较低者为准。现在会计准则说,所有
            普通股的,应当在市场上进行,
            排除我们在第四季度开始
            1993年。这种变化产生了增益
            伯克希尔'报告净值约$ 172
            万美元。

     4。最后,我们发出的一些股票的最后一年。在
            交易描述在去年“年度
            报告中,我们在5月初发行3,944股
            一月,1993年时的46美元的转换
            我们有百万可转换债券
            呼吁赎回。此外,我们发出
            当我们收购了Dexter鞋业,25,203股
            购买在本报告稍后讨论。 “
            总的结果是,我们的流通股
            增加了29,147和我们的资产净值约
            4.78亿美元。每股帐面价值也增加了,
            因为在这些交易中发行的股份
            进行价格高于其帐面价值。

     当然,它的每股内在价值,而不是账面价值,
才是最重要。帐面价值是会计术语,测量
资本,包括留存收益,已成为一个把
业务。内在价值是现值的估计
现金在其剩余的,可以采取业务
生活。在大多数公司,这两个值无关。
然而,伯克郡,是一个例外:我们的账面价值,但
大大低于我们的内在价值,可作为一个有用的
设备跟踪的关键人物。每项措施在1993年,增长
大约14%,进步,我会致电令人满意的,但
平平无奇。

     然而,这些收益超过一个更大的增益
- 39% - 在伯克希尔的市场价格。当然,随着时间的推移,
在大约相同的市场价格和内在价值将到达
目的地。但两人经常在短期内偏离了
主要的方式,我'维生素E在过去讨论的现象。两年
年前,可口可乐和吉列,我们既有大持股,享有
市场价格上涨,大大超过了他们的收入
收益。我说,在1991年年报,股票
这些企业无法不断overperform
业务。

     从1991年到1993年,可口可乐和吉列增加其年度
每股收益分别为38%和37%,但
其市场价格上升,只有11%和6%。换句话说,
公司overperformed自己的股票,因此,毫无疑问
在一定程度上反映华尔街“的有关品牌的新忧虑。
不管什么原因,将随着时间的推移算盈利
这些公司的表现。如果他们繁荣,伯克希尔将
也蓬勃发展,虽然没有在锁步方式。

     让我添加一个历史的教训:可乐了1919年的公共
每股40美元。由1920年的市场,冷冷地结束
重估可乐的未来前景,已经焦头烂额的股票下跌
超过50%,至$ 19.50。在1993年年底,即单一的份额,
股息再投资,价值超过2.1亿元。如
本·格雷厄姆说:“在短期而言,市场是一个投票
机 - 反映了选民登记测试,只需要
钱,而不是智力或情绪稳定 - 但在长期
运行,市场是一个称重机。

     那么我们应该如何伯克希尔“过在市场上的表现
去年被视为?显然,伯克希尔在一个更高的销售
在1993年底的内在价值比的百分比是
在今年年初的情况下。另一方面,在世界
6%或7%,长期利率,伯克希尔的市场价格
不是不恰当的 - 你应该明白,这是
- 查理·芒格,伯克希尔的副主席,我可以一个巨大的
实现我们的长期目标增加伯克希尔“每股
内在价值,以平均每年15%的税率。我们没有
退到了这一目标。但是,我们再次强调,我们有
多年来,在我们的资本基础增长15%
以往更难打的目标。

     我们为我们是一个良好的成长集合
具有经济特色的中小型经营业务
从良好到极好,运行管理人员,其性能
从了不起,了不起的范围。你需要有没有有关的忧虑
这一组。

     查理和我在做的资金分配工作
母公司,用我们的经理给我们提供的资金,
有一个不太确定的结果:这是不容易找到新的
与我们的企业和经理。尽管
那样的困难,查理和我津津乐道的搜索,我们
高兴向大家报告在1993年的重要成就。

Dexter鞋业

     我们所做的事情,在去年的基础上我们1991年购买的H.
H.布朗,工作鞋,靴子和制造商寄望运行
其他鞋类。布朗一直是一个真正的赢家:虽然我们有
寄予厚望的开始,这些期望已经
大大超出感谢弗兰克·鲁尼,吉姆担纲
与他们工作的管理人才。因为我们的信心
弗兰克的球队,我们下一个收购洛厄尔擦鞋,在年底
1992年。洛厄尔是历史悠久的一个妇女的制造商和
护士鞋,但其业务需要一些固定。再次,
结果已经超出了我们的预期。因此,我们迅速跳下
在去年收购机会,缅因州德克斯特Dexter鞋业,
制造流行的低价男人'和妇女的鞋。
德克斯特,我可以向你保证,需要没有固定的:它是一个
最佳管理公司查理和我已经看到我们的业务
寿命。

     鞋业,哈罗德,开始在一家鞋厂工作25
美分一个小时,他是20岁的时候,成立于1956年10,000美元,德克斯特
资本。 1958年他加入了彼得Lunder,他的侄子。
因为他们两个人建立了一个业务,现在产生了
年产皮鞋750万双,其中大多数是在缅因州
在波多黎各的平衡。正如你可能知道,
国内制鞋行业通常被认为是无法
与来自低工资国家的进口竞争。但是有人忘记
这告诉德克斯特和HH的巧妙管理
布朗和熟练的劳动力,这使
两家公司对所有高度竞争的美国工厂
来者不拒。

     德克斯特的业务包括77个零售网点,位于
主要在东北地区。该公司也是一个重大的
生产高尔夫球鞋的制造商,美国的产量约15%。
它的面包,黄油,虽然是传统的制造
传统零售商的鞋,最后它最擅长的工作:
今年Nordstrom和JC Penney公司授予特别奖后,
德克斯特的其1992年期间,作为一个供应商的表现。

     我们1993年的业绩,包括我们的日期只能从德克斯特
合并后,11月7日。 1994年,我们预计伯克希尔“鞋
操作美元的销售额超过550亿美元,我们将
不会感到惊讶,如果这些合并后的税前盈利
企业超过8500万美元。五年前,我们有没有想过
越来越成鞋。现在,我们必须在这7,200名员工
行业,和我唱“”没有像制鞋企业的商业“
我开车上班。这么多的战略计划。

     在伯克希尔,我们有没有未来,决定了
我们将进入什么样的企业或行业。事实上,我们认为
'通常毒药企业巨头股东,如果它
根据新的企业出发,根据一些宏伟远景。我们
喜欢,而不是把重点放在经济的特点
我们希望自己的企业和个人的性格特点
我们希望经理人联想到 - 然后,我们希望
获得幸运找到两个结合。德克斯特,我们做到了。

                   ************

     现在我们暂停了短期商业:虽然他们拥有
业务上的明珠,我们认为,哈罗德和彼得(谁不
感兴趣现金)交换他们的声音决定
德克斯特伯克希尔股份的股票。他们做了什么,实际上,
是贸易一个在一个了不起的业务100%权益
较小的一个了不起的企业大集团的利益。他们
产生没有这种交流上的税,和现在拥有一个安全,可
很容易地用于慈善机构或个人的礼品,或可
转换为现金的数额,时间,自己
选择。及其家庭成员的愿望,他们可以
追求不一没有进入金融运行路径
并发症,经常出现时,资产集中在
民营企业。

     税务和其他原因,民营企业也经常发现
很难多样化以外的行业。伯克希尔,
相反,可以轻松多元化。因此,在改变他们的
伯克希尔的所有权,德克斯特“股东解决了
再投资的问题。此外,尽管哈罗德和彼得现在有
在伯克希尔的非控股股份,而不是控制
在德克斯特的股份,他们知道他们将作为伙伴对待,
我们将按照雇主为导向的做法。如果他们选择
留住他们的伯克希尔股票,从投资结果
合并日期将完全平行自己的结果。由于我
我的网致力于为生命的价值有一个巨大的百分比
伯克希尔股票 - 因为该公司将发行我既不
限售股,也没有股票期权 - 我的收益流失方程
总是匹配所有其他业主。

     此外,哈罗德和彼得知道,在伯克希尔我们可以
保持我们的承诺:将控制没有变化或
几十年来在伯克希尔的文化。最后,
最重要的,哈罗德和彼得可以肯定他们会
运行他们的业务 - 他们热爱的活动 -
正是因为他们没有在合并前。在伯克希尔,我们不这样做
告诉.400击球手如何摆动。

     是什么让哈罗德和彼得的感觉可能是有道理的
一些其他业主的大型民营企业。所以,如果你
有可能适合,让我听到你的业务。我们的
在第22页的附录规定的收购标准。

列盈余的来源

     下表显示伯克希尔“的主要来源
财报。在这份报告中,摊销
商誉及其他主要的购买价格的会计调整
对具体业务不收取他们
申请,而是将汇总并单独列示。这
程序可让您查看我们的业务收益,因为他们
本来我们不购买他们。我已经
解释为什么这样的表达方式似乎过去的报告
我们要更多有用的投资者和管理者,比1利用
公认会计原则,这就要求购买价格调整上
企业业务的基础上。显示总净盈利
表,当然,在我们的GAAP总相同
经审计的财务报表。

                                               (遗漏千)
                                 ------------------------------------------
                                                          伯克希尔“分享
                                                           净盈利
                                                          (和税后
                                    税前盈利少数股东权益)
                                 ----------------------------------------
                                    1993 1992 1993 1992
                                 ------------------------------------
 
营业收入:
  中保集团:
    包销............... $三○八七六($ 108961)$ 20,156 $(71141)
    净投资收入...... 375946 355067 321321 305763
  H。H.布朗,洛厄尔,
      德克斯特............... 44025 * 27883 28829 17340
  水牛城新闻................. 50962 47863 29,696 28163
  商业和消费信贷22,695 19836 14,161 12,664
  fechheimer ................... 13442 13698 6,931 7267
  柯比........................ 39147 35653 25056 22,795
  内布拉斯加家具商城...... 21,540 17,110 10398 8,072
  史考特飞兹制造集团38196 31954 23,809 19,883
  看到“糖果................ 41150 42357 24,367 25501
  世界图书................... 19915 29,044 13537 19503
  采购价格核算
      商誉收费......... (17033)(12087)(13996)(13,070)
  利息支出** ............ (56545)(98643)(35614)(62899)
  股东指定
      捐款............ (9,448)(7634)(5994)(4,913)
  其他........................ 28428 67540 15,094 32798
                                 ------------------------------------
营业收入.............. 643296 460680 477751 347726
销售证券............ 546422 89937 356702 59559
所造成的税收预提
   新的会计规则........ ------(146332)---
                                 ------------------------------------
总收入 - 所有实体...... $ 1189718元五十五万○六百一十七六八八一二一$ $四○七二八五

*包括德克斯特的收入只能从被收购的日期,
  1993年11月7日。

**不包括商业和消费信贷利息支出
  业务。包括1992年支付的保费22.5亿美元
  提前赎回债务。

     给出了大量的有关这些企业的信息
页38-49,你也将找到我们的分部盈利
根据GAAP计算的报告。此外,页52-59,我们有
重新安排伯克希尔“分为四个部分非财务数据
根据GAAP计算,对应的方式查理演示和
我认为有关公司。我们的目的是提供与您
我们希望您给我们的财务信息,如果我们
位置颠倒。

“你看,通过”盈利

     我们“看看以前讨论通过盈余,这是我们
相信更准确地描绘伯克希尔公司的盈利比不
我们的会计准则的结果。正如我们计算它们,看看通过盈利
包括:(1)经营收益在前面的报道
(2)节,加上保留的主要经营收益
,根据公认会计准则,不体现在我们的投资公司
利润少;(3)为免税额,将支付
伯克希尔如果这些投资公司未分配利润,而不是被
分配给我们。 “”的经营收益,我们在这里发言
不包括资本利得,特别会计项目和重大
重组费用。

     随着时间的推移,我们看看通过盈利需要增加约
15%的速度递增,如果我们的内在价值就是在这样的速度增长。最后
今年,我解释说,我们不得不增加收入约
在2000年的1.8亿$,我们要满足15%的目标。
因为我们在1993年发行的额外股份,所需
上升到约1.85亿美元。

     这是一个艰难的目标,但我们希望你能保持我们
到。在过去,我们'VE批评的管理实践
拍摄性能的箭头,然后画的目标,
围绕任何点发生的箭头打。我们将
所画的第一和拍摄后的尴尬,而不是风险。

     如果我们打公牛'S-眼睛,我们需要的市场,
允许企业和证券的购买合理的条款。
眼下,市场是很难的,但他们可以 - 将 - 改变
在意想不到的方式,并在意外的时间。在此期间,我们'LL
试图抵制诱惑,做一些无关紧要的事,只需
因为我们长期现金。有'没有使用运行,如果你'上
在错误的道路。

     下表显示了我们如何计算一下通过
盈利,但我警告你,这些数字不一定很
粗糙。 (我们这些投资公司支付的股息
第8页,主要包括经营收入逐项
根据“保险集团投资收入净额:”)

                                                         伯克希尔“分享
                                                          未分配利润
                              伯克希尔“预估营业收入
主要被投资公司伯克希尔“所有权在年底(百万)
-------------------------------------------------- --------------------
   
                                  1993 1992 1993 1992
                                 ------------------------
资本城/ ABC公司..... 13.0%18.2%$ 83(2)$ 70
可口可乐公司........ 7.2%7.1%94 82
联邦住宅贷款抵押公司的6.8%,8.2%(1)(1)41(2)29(2)
GEICO的公司.................. 48.4%48.1%76(3)34(3)
通用动力公司....... 13.9%14.1%25 11(2)
吉列公司......... 10.9%10.9%44 38
吉尼斯的PLC ................. 1.9%2.0%8 7
华盛顿邮报公司...... 14.8%14.6%15 11
富国银行公司........ 12.2%11.5%53(2)16(2)

伯克希尔未分配利润的份额
   主要投资对象的收益$ 439 $ 298
这些未分配的假设税
   投资收益(4)(61)(42)
伯克希尔的报告经营收益478 348
      总的看,通过伯克希尔的收益$ 856 $ 604

     (1)不包括少数股东权益的股份分配
         在WESCO
     (2)年度计算,平均拥有
     (3)不包括已实现的资本收益,已经两
         经常性和显着
     (4)所用的税率为14%,这是伯克希尔支付的利率
         它收到的股息

     我们已经告诉你,我们期待的未分配利润,
至少我们投资的假设,征税收入产生
在伯克希尔的内在价值的等价收益。到今天为止,我们有
远远超过了预期。例如,在1986年我们买了
为每股172.50美元的资本城/ ABC三百万股
和去年年底卖$ 630元的三分之一,控股
份额。支付35%的资本收益税之后,我们实现了$ 297
从销售利润万元。相反,在八年
我们持有这些股份,章城市未分配利润
由于他们 - 假设在一个较低的14%征税
按照我们看看通过方法 - 只有152万美元。
换句话说,我们付出比我们​​看一个更大的税收法案
通过假设给你介绍,仍然实现
增益远远超出分配到的未分配利润
这些股份。

     我们希望这种愉快的结果往往在未来重演
因此,相信我们看看通过盈利是
保守表示伯克希尔“真正的经济收入。



     作为我们的第城市出售强调,伯克希尔是一个庞大的
联邦所得税的纳税人。总的来说,我们将支付1993
3.9亿美元的联邦所得税约200万元,
应占经营收益和1.9亿美元,以实现
资本收益。此外,我们的份额在1993年联邦和
我们投资的外汇收入上缴税金超过400美元
万美元,这个数字你不'T上看到我们的财务报表,但
仍然是真正的。直接和间接的,伯克希尔“
1993年联邦所得税纳税总额的1%,约1/2
所有美国公司支付去年。

     为我们自己的股份时,查理和我绝对没有
这些税收的投诉。我们知道,我们的工作以市场为基础
经济的奖励我们的努力,更为厚恩比它
别人的努力,其输出是大于或等于效益
社会。税收应和,部分纠正这种
不公平的。但我们仍然非常好处理。

     伯克希尔公司及其股东,组合,将支付
小得多的税,如果伯克希尔合伙经营或的“S ”
公司,通常用于经营活动中使用的两​​种结构。
由于各种原因,,“是行不通的伯克希尔做。
然而,我们企业的形式规定的罚款缓解 -
虽然远离消除 - 通过我们的投资策略
长期。查理和我将按照买入并持有策略,甚至
如果我们跑了免税的机构。我们认为,健全的方式
投资,而且还进入了我们的性格粮食。一
第三个原因,有利于这项政策,然而,这是事实,税收
是因为只有当收益实现。

     李'L押尼珥,通过我最喜爱的漫画,我有机会
在我的青春延迟税收的好处,但我
错过了当时的教训。使他的读者觉得高人一等,
李'L押尼珥贻误愉快,但moronically度过一生,
Dogpatch。在一个点上,他成为了纽约迷恋
妖妇,Appassionatta范高潮,但娶了她绝望
因为他只有一个银元,她感兴趣的
仅在百万富翁。垂头丧气,押尼珥领他到老问题
男子莫斯Dogpatch字体,所有的知识。圣人说:
你的钱翻一番的20倍,,Appassionatta将是你的(1,2,
4,8。 。 。 。 1,048,576)。

     我带的最后记忆是押尼珥进入客栈,
他的成槽机的美元下跌,并创下了大奖,
洒在地板上所有的钱。认真遵循莫斯“
押尼珥的意见,挑选了两块钱,去寻找他的下一个
翻一番。于是我甩了押尼珥,并开始阅读葛拉罕。

     莫斯显然是高估了作为一个大师:除了失败
预计押尼珥的奴性服从指示,他也
忘了税。已押尼珥受到说,到35%
联邦税率,伯克希尔支付,他管理的一个双
每年,他将只在20年后已经积累了$ 22370。
事实上,他一直都让他每年双打和支付
每35%的税,他就已经需要达到7 1/2年以上
赢得100万美元的Appassionatta。

     但如果押尼珥了,而不是把他在一个单一的美元
投资和持有它,直到它翻了相同的27 1/2倍?在
这种情况下,他就已经实现了约200万美元税前
在最后一年的7000万美元的税收后支付,约$ 130
万元后的税收。为此,Appassionatta会爬到
Dogpatch。当然,与27 1/2年过去了,如何
appassionatta看着130万美元的家伙坐在
是另一个问题。

     这个小故事告诉我们的是纳税的投资者
将实现从单一的投资远远大得多的总和
在给定的速度比从继承内部化合物
投资复利以同样的速度。但我怀疑许多
伯克希尔的股东早就想通。

保险业务

     这一点在报告中,我们已经习惯只要你
表年度“两者合并的比率”保险
前十年的行业。这个比例比较总
保险费用(亏损加上费用)收入
保费。多年,比例已经超过100的水平
显示承保亏损。即是,该行业已采取
更少的钱比其投保人每年不得不
支付营业费用和损失的事件发生在
一年。

     抵消这种严峻的方程是一个快乐的事实:保险业得到
举办​​前一段时间他们的保户支付“钱
出来。这是因为大多数的政策要求,保费
必须预付,更重要的,因为它常常需要时间
解决损失的索赔。事实上,在某些行的情况下,
如保险,产品责任或专业失当,
之间可能经过多年的亏损事件和支付。

     有些问题过于简单化,总资金
预付由投保人和专项资金的费用,但
尚未支付的索赔被称为“的花车。”在过去,
行业遭受合并比率为107至111
仍然脱离其保险著作甚至因为
盈利来自投资的花车。

     由于利率下降,然而,float值
大幅下降。因此,我们提供的数据
在过去不再为一年到一年比较有用
行业的盈利能力。一个公司在同一个组合的书面
在1980年的“今天比现在有一个远远低于有吸引力的商业
比。

     只有通过分析,既包含承销
结果,并从浮动索取当前的无风险收益
可以评估业务的真正的经济学,
财产险保险公司写入。当然,实际投资
结果,保险公司达到使用两个浮动
股东的资金也是非常重要的应该
仔细检查时,投资者正在评估管理
性能。但是,这应该是一个从一个单独的分析
我们在这里讨论。浮法基金的价值 - 实际上,
他们的转让价格,因为他们从保险经营
简单的风险投资运作 - 应确定
免费,长期利率。

     在接下来的页面中,我们显示的数字计算在
评估伯克希尔的保险企业。我们计算
浮动 - 我们在相对特殊的数额产生我们
保费收入 - 通过增加损失准备,损失费用调整准备
未赚保费储备,然后减去代理“
结余,预付购并成本和适用的递延费用
假定再保险。我们的浮存金的成本是由我们
承保亏损或利润。在那些年里,当我们有一个
承保利润,其中包括1993年,我们的浮存金的成本有
是消极的,我们已经决定我们的保险收入
承保利润增加浮动收入。

                   (1)(2)年底产量
              承销商在长期的近似
                  基金官立损失平均浮存金的成本。债券
              -------------------------------------------------- ---
                    (百万美元)(比例为1比2)

1967年利润小于零的5.50%,17.3元
1968年利润19.9小于零的5.90%
1969年利润23.4小于零的6.79%
1970 $ 0.37 32.4 1.14%6.25%
1971利润52.5小于零的5.81%
1972利润69.5小于零5.82%
1973年利润73.3小于零的7.27%
1974年7.36 79.1 9.30%8.13%
1975年11.35 87.6 12.96%8.03%
1976年利润102.6小于零的7.30%
1977利润139.0小于零的7.97%
1978年利润190.4小于零的8.93%
1979利润227.3小于零的10.08%
1980利润237.0小于零的11.94%
1981利润228.4小于零的13.61%
1982年21.56 220.6 9.77%10.64%
1983 33.87 231.3 14.64%11.84%
1984 48.06 253.2 18.98%11.58%
1985 44.23 390.2 11.34%9.34%
1986 55.84 797.5 7.00%7.60%
1987年55.43 3,316.​​1 4.38%8.95%
1988年11.08 1,497.7 0.74%9.00%
1989 24.40 1,541.3 1.58%7.97%
1990年26.65 1,637.3 1.63%8.24%
1991 119.59 1,895.0 6.31%7.40%
1992年108.96 2,290.4 4.76%7.39%
1993利润2,624.7小于零的6.35%

     正如你可以看到,在去年,我们有我们的保险经营
成本2.6亿美元,在没有使用,事实上,我们支付了$ 31
万美元,我们的承保利润,持有这些资金。这听起来
好 - 好 - 但远不如它听起来。

     我们锻炼我们的热情,因为我们写了大量的
“超级猫”政策(其他保险和再保险
公司购买,以恢复他们从遭受特大损失的一部分
灾难),因为去年我们有没有损失的后果
从本次活动。正如表明,真正的灾难性
1993年中西部洪水没有引发超级猫的损失,
原因是,极少数的防洪政策购买
私营保险公司。

     这将是荒谬的,然而,得出这样的结论:这种单
今年的结果,超级猫的业务是一个美妙的,甚至
一个满意的一个。一个简单的例子来说明的谬论:
假设有一个事件发生在每一个世纪的25倍。
如果你每年给5-1的赔率,对发生的这一年,
你将有许多比失败者更获奖年。事实上,你可能
走直线的六,七个或更多年无亏损。你也将
最终破产。

     在伯克希尔,我们自然相信我们获得足够的
保费及给予更像3 1/2-for-1赔率。但是,有没有办法
- 或任何其他人 - 超级猫真正的赔率计算
覆盖范围。事实上,这将需要数十年,我们要找出
我们的承保判断是否已经声音。

     我们所知道的是,亏损到来时,它“可能是一个
露露。有可能是年时,伯克希尔公司将蒙受损失
从超级猫业务等于三或四次我们
从它在1993年获得。当安德鲁飓风吹在1992年,我们
支付了1.25亿美元。因为我们'维生素E,因为扩大我们
超级猫业务,今天类似的风暴可能花费600美元
万美元。

     到目前为止,我们一直很幸运,在1994年。当我写这封信,
我们估计,我们从洛杉矶地震损失
将名义。如果地震一直是7.5而不是6.8,但
它本来是一个不同的故事。

     伯克希尔的理想位置写超级猫政策。
阿吉特耆那教,我们远在这项业务的最佳经理。
此外,公司编写这些政策需要巨大
资本,我们的净资产比这更大的是十到二十倍
我们的主要竞争对手。在最保险,巨大的线
资源AREN 't的重要:保险公司可以多样化
风险写入,如果有必要,可以裁员的风险,以减少
在其投资组合的浓度。这不是'吨可能在超
猫业务。因此,这些竞争对手被迫提供远
比那些我们可以提供更小的限制。他们更大胆,他们
运行的风险,一个大型的灾难 - 或合流
小灾难 - 将消灭他们。

     我们最大的实力和信誉的迹象之一是,
四个世界上最大的再保险公司,每个购买
非常显着,从伯克希尔再保险。比
谁都明白这些巨头,再保险公司的测试
是它的能力和支付意愿下试图损失
的情况下,它愿意接受保费的事情时,
看起来红润。

     警告:最近一直有大幅增加
在再保险承保能力。接近5亿美元的股权资本有
由再保险公司提出,几乎所有新成立的
实体。当然,这些新进入者都饿了就写
业务,使他们能证明他们利用在预测
吸引资本。这种新的竞争中赢得了“影响我们的1994年
操作;我们'重新填补了,主要以书面业务
在1993年。但我们现在看到的价格恶化的迹象。如果
这种趋势继续下去,我们将辞去自己多减少
量,保持自己提供,不过,对于大,
复杂的买方需要一个超级大猫保险公司
能力和确保支付能力的损失。

     在其他地区我们的保险业务的Homestate
操作,由Rod领导,我们的工人补偿业务,
由Brad Kinstler领导,我们的信用卡的运作,由托管
凯泽家庭;和国家赔偿“传统汽车和一般
负债业务,由Don Wurster,姑且称领导,都取得了优异的
结果。在组合,这四个单位产生了显着
承保利润大幅浮动。

     所有的一切,我们有一流的保险业务。虽然
其结果将是极不稳定,此操作具有
大量的内在价值超过其账面价值 -
较大的,事实上,比任何其他伯克希尔业务的情况下。

普通股投资

     下面我们列出了价值超过我们共同的有价证券。
2.5亿美元。这些投资的一个小部分属于
伯克希尔拥有子公司,其中低于100%。

                                                           93年12月31日
  股份公司成本市场
  ---------------------------------
                                                        (遗漏千)
 2,000,000资本城/ ABC公司............. $ 345,000 $ 1,239,000
93,400,000可口可乐公司。 ............... 1023920 4167975

               (“房地美”).....................
GEICO的公司3425万..........................
 4,350,000通用动力公司...............
24,000,000吉列公司.................
38335000吉尼斯的PLC .........................
 .........
 

     
但是,我们


太好了。


     



价格。











     










     但





行业。



1993年。

     






     








     


我们不同意。






     






计算。



     





价格。


     






这是不可能的




     







一年或两年。



     







是:

     
        

     
        
        

     
        
        

     

     
        
        
        

     









     







     



















感。

     











     





路障。



当然不是。






     









战略。




     



通过


专业人员。


     








潜力。




     





     













     
在这种情况下,













     

意见。




但我

严重。


原因。

     






     


董事会。




     


在这种情况下,






效果。

     





     





他们的不满。






     











     










     




     




     


在准备










     
捐款

收件人。

     








     








     









     


     
     
     
         
     
         
     
         
         
     
         
     
     
         
         

     
我。

二,









     




大部分

几个








     





     





方案。



     
1993年。





     她










     


                     ************

     

年前。



好。





     





                     ************

     






它“


     







     


两个






                      ************

     除了



     







     


当他




     









     




我们



     






     








     






     







     






游戏。




                                    

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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