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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1983

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 936| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      在过去的一年我们的注册股东增加 约1900年至约2900。这一增长的大部分,从我们的 合并与蓝筹邮票,但也是一个加速 在“自然”增长的步伐,我们提出 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:

     在过去的一年我们的注册股东增加
约1900年至约2900。这一增长的大部分,从我们的
合并与蓝筹邮票,但也是一个加速
在“自然”增长的步伐,我们提出了从
1000级前几年。

     有这么多的新股东,这是适当的总结
主要业务,我们遵循的原则,涉及到的
经理人的关系:

   ○虽然我们的形式是企业,我们的态度是
合作伙伴关系。查理·芒格,我认为我们的股东
业主合作伙伴,和自己管理的合作伙伴。 (因为
我们持股的大小,我们也为更好地或
更糟的是,控制合作伙伴。)我们不认为公司本身
相反,我们的业务资产的最终所有者,但查看
公司作为一个管道,通过它,我们的股东拥有
资产。

   o在符合该雇主导向,我们的董事都
伯克希尔哈撒韦公司的主要股东。在在的情况下
至少有五个四,家庭净资产超过50%
代表持有伯克希尔。我们吃我们自己做饭。

   Ø我们的长期经济目标(受到一些资格
稍后提到),平均每年的收益率最大化
上每股的基础上,内在的商业价值。我们不这样做
衡量伯克希尔的经济意义或性能
它的大小,我们衡量由每股进步。我们确信,
每股进步率将削弱未来 -
大大扩大资本基础将看到这一点。但我们将
失望,如果我们的速度平均不超过
美国大公司。

   o我们的偏好将是达到这一目标,直接
拥有一个多元化的企业产生现金和组
不断赚取高于平均水平的资本回报。我们的第二个
选择是自己的同类企业的部分,主要是达到
通过购买我们的保险适销对路的普通股
子公司。价格和可用性的企业和
保险资金需要确定任何一年的资本
分配。

   由于这两个双管齐下○企业所有权
由于传统会计的局限性,
综合报道,盈利可能会发现相对较少的
我们真正的经济表现。查理和我,作为业主和
经理,几乎忽略这样的综合数字。然而,
我们还将向你汇报,各主要业务的盈利,我们
控制,数字,我们认为非常重要的。这些数字,
以及其他信息,我们将提供有关个人
企业,一般应帮助你在作出有关判决
他们。

   Ø会计后果,不影响我们的经营或
资本分配决策。当收购成本
类似的,我们更倾向于购买2美元的收入不
报告根据标准会计原则,而不是由我们
购买1美元的收入是报告。这正是
的选择,往往面临着我们,因为整个企业(其
盈利将完全报告)经常卖一倍
一小部分的价格按比例(其收益将在很大程度上
unreportable)。在总随着时间的推移,我们期望
未申报收入,要充分体现在我们的内在
通过资本收益的商业价值。

   o我们很少使用的债务和,当我们这样做,我们尝试
结构对一个长期固定利率计息。我们将拒绝
有趣的机会,而不是过度杠杆的平衡
表。这种保守主义已经处罚了我们的结果却是
唯一的行为,使我们感到很舒服,考虑到我们
投保人,存款,贷款和受托义务
许多股票持有人,谁犯了非常大
他们对我们的关怀净值的部分。

   o管理的“愿望清单”,将不会被填补股东
费用。我们不会购买整个企业多元化
在控制价格,忽视长远的经济后果
我们的股东。我们只会用你的钱做什么我们会
我们自己做,充分称重值,您可以通过
通过直接购买在自己的投资组合多样化
股市。

   o我们觉得崇高的意图应定期检查
对抗的结果。我们测试保留盈利的智慧
评估是否保留,随着时间的推移,提供股东
至少每1美元的市场价值1美元留存。时至今日,此
测试已经达到了。我们将继续适用五年
滚动的基础。作为我们的净值增长,这是更难
用明智的保留盈利。

   ○只有当我们收到尽可能多的,我们将发行普通股
商业价值,因为我们给。此规则适用于所有形式的
发行 - 不仅是并购或公众发行股票,但股票
为债务掉期,股票期权,可换股证券
好。我们不会卖贵公司的一小部分 - 和
是什么发行的股份数额的基础上 -
整个企业的价值是不一致的。

   o你应该充分认识到一种态度查理和我
份额,伤害我们的财务表现:不管价格,
我们有没有兴趣销售任何良好的企业
伯克希尔拥有非常惜售低于标准杆企业
只要我们希望他们能够产生至少有一些现金和
只要我们对他们的管理人员和劳动关系感觉良好。
我们希望不会重复导致我们的资金分配错误
到低于标准杆企业。和我们的反应非常谨慎
我们穷人的企业就可以恢复的建议
令人满意的盈利主要资本性支出。 (“
预测将是耀眼的 - 将以真诚的倡导者 -
但是,在最后,在一个可怕的重大额外投资
行业通常是挣扎奖励
流沙)。然而,杜松子酒拉米管理行为(放弃
每回合至少有前途的业务)是不是我们的风格。我们
宁愿有我们的整体结果有点不是搞处罚
它。

   o我们将在我们的报告向你坦诚,强调
在商业价值评价中重要的长处和短处。我们的
方针是业务的事实,我们想告诉你
知道我们的立场发生逆转。我们欠你毫不逊色。
此外,作为一个主要的通信业务的公司,它
将是不可原谅的,我们适用较低的标准
汇报自己的准确性,平衡和尖锐
比我们希望我们的新闻人申请报告时
等等。我们也相信,作为管理者坦诚的好处,我们的CEO
谁误导公众最终可能误导自己
私人。

   ○尽管我们坦诚的政策,我们将讨论我们
有价证券的唯一合法的范围内活动
必需的。良好的投资理念是罕见的,有价值的和受
正如良好的产品或业务的竞争性拨款
收购的想法。因此,我们通常不会说话
对我们的投资理念。这项禁令甚至延伸到证券
我们已售出(因为我们可能会再次购买)和股票
我们是不正确的传言被购买。如果我们否认这些
的报道,但在其他场合说“无可奉告”,没有意见
成为确认。

     这样就完成了教义,我们现在可以移动到
1983年的高点 - 收购的多数股权
内布拉斯加家具店和我们与玫瑰Blumkin协会和
她的家人。

内布拉斯加家具店

     去年,管理者如何在明亮的讨论,但
肾上腺素浸湿的心目中争相愚蠢的收购后,我
引述帕斯卡尔:“这让我吃惊,所有的不幸的男人
从单一的事业的春天,他们无法静静地留
在一个房间里。“

     离开甚至帕斯卡尔的夫人Blumkin的房间。

     大约67年前的夫人Blumkin,然后23,谈她的方式
过去的边境守卫离开俄罗斯对美国。她没有
正规教育,甚至没有在文法学校的水平,知道
不会说英语。在这个国家的一些年后,她学到了
语言时,她的大女儿教她,每天晚上,
她白天在学校学习。

     在1937年,经过多年的销售服装,女士
救了500美元,与blumkin开放,实现她的梦想
一家家具店。见状,美国的家具店
芝加哥 - 国家的家具批发中心
活动 - 她决定洗礼她的梦想内布拉斯加家具
沃尔玛。

     她会见了一切障碍,你会期望(和一些你
不会)当一个企业只有500美元,并没有赋予
地点或产品的优势,对丰富,长期上升
根深蒂固的竞争。在早期的点,当她的小
资源跑了出来,“夫人。 B“的(现在以及个人商标
确认为可口可乐或Sanka在大奥马哈)应对方式
在商业学校没有教她只是卖家具和
为了支付债权人正是从她家的电器
承诺。

     奥马哈零售商开始认识到,B太太将提供
客户好得多比他们被给予的优惠,他们
高压家具和地毯制造商不卖她。
但通过各种策略,她获得的商品和降价
急剧下降。 B太太被拖进法庭,违反公平
贸易法律。她不但赢得了所有的案件,但没有收到
宝贵的宣传。在一个案件结束后,
示范法院,她可以获利卖出地毯
在现行价格的巨大折扣,她卖掉了法官
价值1400美元的地毯。

     今天内布拉斯加家具店产生超过100万
每年出一个20万平方英尺的商店销售。没有其他
家居用品商店在全国接近该卷。
,单店还出售更多的家具,地毯,
家电比结合所有奥马哈竞争对手。

     一个问题,我总是问自己在评价一个企业
我想,假设我有充足的资本和熟练
人员,与它竞争。我宁愿搏斗灰熊队的比
竞争与B太太和她的后代。他们购买的辉煌,他们
运行费用比竞争对手甚至没有梦想,
然后他们传递给他们的客户的储蓄。这是
理想的营商 - 呼吁建立卓越的价值
顾客,到特殊的经济进而转化为
它的主人。

     B太太是明智以及智能,有远见的家庭
原因,是愿意出售该业务去年。我不得不
钦佩几十年的家庭和业务,交易
很快就被提出。但B太太,现在90,是不是一回家,
风险,正如她所说的那样,“失去她的弹珠”。她仍是董事长
是每周7天的销售地板上。地毯销售
她的专业。她的个人销售数量,这将是一个
良好的部门总数为其他地毯零售商。

     我们购买了90%的业务 - 成员留下了10%
谁是参与管理的家庭 - 选配
10%,某些关键的年轻一族经理。

     什么经理,他们是。遗传学家应该做
handsprings在Blumkin家庭。路易Blumkin,B太太
内布拉斯加家具店的儿子,已经多年总统
被广泛认为是精明的买家家具
在全国家电。路易说,他最好的老师,
和B夫人说,她的最好的学生。他们俩的权利。
路易和他的三个儿子都的Blumkin业务能力,
工作伦理,以及,最重要的是,字符。最重要的是,他们
是真正的好人。我们很高兴能成为合作伙伴关系
与他们。

企业绩效

     我们在1983年的账面价值从每股737.43美元增加
以每股975.83美元,或32%。我们从来没有采取一年
图非常重视。毕竟,为什么要所需的时间
行星绕太阳同步精确
所需的时间还清的商业行为吗?相反,我们
建议不要超过五年作为一个粗略的标准测试
经济表现。红灯开始闪烁,如果
上的回报远远低于五年平均每年收益下降
权益获得由美国工业总期间。
(观看我们的解释,如果发生这种情况歌德观察,
“想法失败时,话来非常方便。”)

     在目前的管理,账面价值的19年任期
975.83美元,或22.6%的复合增长,从每股19.46美元
每年。考虑到我们现在的规模,没有接近这个
可以持续的回报率。那些相信,否则
应该追求的销售职业生涯,但避免在数学之一。

     我们报告我们的进步,因为在我们的账面价值
的情况下(虽然不以任何方式,在所有情况下),它是一个
增长的保守,但有充分合理的代理
内在的商业价值 - 真正重要的测量。
账面价值的比分维持措施的优点是很容易的
计算,不涉及主观的(但很重要)
内在商业价值的计算采用的判断。
重要的是要理解,但是,这两个词 - 书
有很大的不同价值和内在的商业价值 -
含义。

     帐面价值是一个会计概念,记录
双方认缴的出资额和积累的资金投入
留存收益。是一个经济的内在商业价值
概念,估计未来现金贴现为现输出
值。账面价值告诉你已投入;内在
什么可以取出来的商业价值的估计。

     一个比喻,将建议的区别。假设你花
投入相同金额每两个孩子读完大学。
每个孩子的账面价值(由财政投入来衡量)
教育将是相同的。但未来的现值。
收益(内在的商业价值)可能千差万别 -
从零到教育成本的许多倍。所以,也做
企业具有同等的财政投入宽
价值的变化。

     在伯克希尔,在1965年财政年初时
现有经营阶层接手,每股19.46美元的账面价值
大大夸大了内在的商业价值。所有这一切
账面价值包括纺织资产,可以不赚,
平均而言,任何适当的回报率接近。在
我们的比喻,纺织资产的投资相似
在很大程度上,浪费教育投资。

     然而现在,我们的内在商业价值大大
超过账面价值。主要有两个原因:

     (1)标准的会计原则要求,共同
         说我们的保险子公司持有的股票
         我们的市场价值的书籍,但是,我们所拥有的其他股票
         在较低的总成本或市场进行。
         在1983年年底,后者的市场价值
         组的账面价值超过70万美元,税前,
         或税后约50万元。这样,多余的属于
         我们内在的商业价值,但不包括在
         帐面价值计算;

     (2)更重要的是,我们拥有几家企业,拥有
         经济商誉(这是正确包含的
         内在的商业价值),远远超过大
         会计商誉是我们的资产进行
         表和反映在帐面价值。

     商誉,经济和会计,是一个神秘的话题
和比是适当的,这里需要更多的解释。 “
附录如下这封信 - “商誉和其
摊销:规则与现实“ - 解释了为什么
经济和会计商誉,通常都不同
极大。

     可以住一个完整的和有意义的生活从来没有思考
有关商誉及其摊销。但学生的投资
和管理的主体应该明白的细微差别。我的
急剧改变自己的思想,从35年前,当我
有利于有形资产,并顺企业的教
价值很大程度上取决于对经济的商誉。造成这种偏见
我做出许多重要的商业失误,遗漏,虽然
佣金相对较少。

     凯恩斯发现我的问题:“困难不在于
但在逃脱从旧的新思路。“我逃了出来
拖延已久,部分原因是什么,我已教
相同的老师已经(继续)
非常有价值的。最终,业务经验,
直接和替代,我现在强烈的偏好产生
拥有大量经久不衰的商誉和企业
利用最少的有形资产。

     我建议那些舒适的附录
会计术语,有了解的兴趣
商誉方面的业务。无论你是否想
解决附录,你应该知道,我和查理
相信伯克希尔具有非常显着的经济
以上,商誉的价值体现在我们的账面价值。

列盈余的来源

     下表显示伯克希尔的消息报道
盈利。 1982年,伯克希尔公司拥有约60%的蓝筹邮票
而在1983年,我们拥有率为60%,整个上半年
个月,此后100%。反过来,伯克希尔公司的净利息
WESCO为48%,在1982年和1983年上半年内,
80%,为1983年的平衡。由于这些改变所有权
百分比,前两列的表提供了最好的
测量的基本经营业绩。

     所有的重大收益及应占亏损
任何商业实体的资产不寻常的销售
线附近的证券交易汇总
表的底部,并且不包括在营业盈余。
(我们认为,为实现资本收益或损失任何年度人物
毫无意义的,但我们认为总额实现和
未实现的资本收益超过一两年非常时期
重要)。此外,摊销商誉不收费
对具体企业,但是,在所述的理由
附录载列作为一个单独的项目。

                                                                         净盈利
                                   税前盈利税后
                              -------------------------------------------------- ------
                                    共有伯克希尔股伯克希尔股份
                              -------------------------------------------------- ----
                                1983年1982年1983年1982年1983年1982年
                              ------------------------------------------------
                                                    (遗漏千)
营业收入:
  中保集团:
    包销............ $(33,872)$(21558)$(33,872)$(21558)$(18,400)$(11345)
    净投资收入... 43810 41620 43810 41620 39114 35270
  伯克希尔Waumbec纺织品(100)(1,545)(100)(1,545)(63)(862)
  联系零售商店...... 697 914 697 914 355 446
  内布拉斯加家具店(1)3812 - 3,049 - 1521 -
  见的糖果.......... 27411 23884 24526 14235 12,212 6,914
  布法罗晚报新闻...... 19,352(1,215)16,547(724)8,832(226)
  蓝筹邮票(2)......... (1,422)4,182(1,876)2,492(353)2,472
  WESCO金融 - 家长...... 7,493 6,156 4844 2,937 3,448 2210
  互助储蓄和贷款... (798)(6)(467)(2)1917 1,524
  精密钢管............ 3241 1035 2102 493 1136 265
  债务利息............ (15104)(14,996)(13844)(12,977)(7346)(6951)
  GEICO的特别分配21,000 - 21,000 - 19551 -
  股东指定
     捐款.......... (3066)(891)(3066)(891)(1,656)(481)
  商誉摊销...... (532)151(563)90(563)90
  其他..................... 10121 3371 9,623 2,658 8,490 2,171
                              ------------------------------------------------
营业收入.......... 82043 41102 72410 27742 68195 31,497
证券销售和
   资产的不寻常的销售.. 67260 36651 65089 21,875 45298 14,877
                              ------------------------------------------------
总收入.............. $一四九三零三$ 77753 $十三万七千四百九十九四万九千六百十七$ $ 113493 $四六三七四
                              ================================================

(1)10月至12月
(2)1982年和1983年没有可比性;重大资产
    在合并转让。

     有关的WESCO所拥有的企业的讨论,请
查理·芒格的报告页46-51。查理取代
路易Vincenti WESCO主席在1983年年底时的健康
迫使路易退休的77岁。在某些情况下,“健康”
是一种委婉的说法,但在路易的案件无关,但健康
因为我们考虑到他的退休。路易是一个了不起的人
一直是一个了不起的经理。

     GEICO的特殊分布报告表中产生
当该公司提出了部分股票的收购要约,
如何从我们和其他股东。在GEICO公司的请求,
我们投标,使我们拥有的股份数量
前交易后的百分比相同。 “
我们的销售比例性质允许我们对待
作为股息收益。不像个人,企业网
相当多的收益来自股息,而派生时
从资本收益相比,因为有效的联邦所得税
股息率是6.9%与28%的资本收益。

     即使有这样的特殊项目的补充,我们的总股息
从GEICO公司在1983年大大超过我们的份额少
GEICO公司的盈利。因此,它是完全适当的,同时从
会计和经济的角度来看,包括赎回
在我们的财报收益。这是因为该项目是
大和不寻常的,我们请你注意。

     表显示我们的收入来源包括
那些非控制的公司,其适销对路的股息
我们拥有的股本证券。但不包括表
适用于我们这些公司未分配利润
所有权。在骨料和随着时间的推移,我们期望那些
反映在市场价格和未分配利润
我们内在的商业价值增加一美元的美元
的基础上,就像我们的控制之下,这些收入已
报告为我们的利润的一部分。这并不意味着我们所期望的
我们所有持有一致的行为;有些人会令我们失望,
别人会带来惊喜。迄今为止,我们的经验
已经比我们原先预期的要好,整体而言,我们
已收到远远低于一美元的市场价值收益
保留每一美元的收入。

     下表显示了1983年年底的净持有
适销对路的股票。所有的数字代表伯克希尔的100%
控股,WESCO持有的80%。应占部分
WESCO少数股东已被排除。

号股份的成本市场
---------------------------------
                                                      (遗漏千)
    690975附属刊物,公司.... $ 3,516 $二六六○三
  4451544通用食品公司(一)...... 163786 228698
  685 GEICO的公司................ 47138 398156
  2379200手机数码哈曼................... 27318 42231
    636310埃培智集团有限公司4,056 33,088
    197200媒体大会.................... 3,191 11,191
    250400奥美奥美国际.... 2,580 12,833
  5618661雷诺工业公司(一)268918 314334
    901788时间,公司....................... 27732 56860
  1868600“华盛顿邮报公司...... 10628 136875
                                                  --------------------
                                                   $五十五万八千八百六十三$一二八七八六九
               所有其他常见的有价证券。... 7,485 18,044
                                                  --------------------
               共有普通股.............. $五十六万六千三百四十八$一百三十万五千九百十三
                                                  ====================

(一)WESCO在这些公司中拥有的股份。

     根据目前的控股和目前的股息率 -
不包括任何特殊项目,如GEICO的比例
赎回的最后一年 - 我们期望报道股息
本组在1984年约为39亿美元。我们还可以
本集团将保留盈利作出非常粗略估计
这将是我们的所有权归属:这些可能达到约
今年的65亿美元。这些保留盈利可能
没有关于证券的市场价格有立竿见影的效果。
然而,随着时间的推移,我们觉得,他们将具有真正的意义。

     除了这些数字已经提供的信息
关于我们控制的企业出现在管理的
讨论页40-44。其中最重要的是
布法罗晚报,见的,保险集团,我们
这里将给予一些特殊的注意。

布法罗晚报新闻

     首先,澄清:我们公司的名称是水牛城
晚报,但报纸的名称,因为我们开始
一年多前的一个小一上午版,是水牛城新闻。

     在1983年新闻有所突破的目标利润
10%的税后利润率。两个因素负责人:(1)
国家所得税费用,是因为一个大的损失低于正常
结转,现在充分利用,(2)在大降
新闻纸每吨的成本(,这将是一个意料之外的侥幸
在1984年扭转)。

     虽然我们的利润率在1983年左右,平均为
如新闻报纸,纸张的性能,
然而,是一个重大的成就,考虑到
在布法罗的经济和零售环境。

     水牛城有一个重工业集中,分部
经济特别努力,最近被击中
已经落后于经济衰退和复苏。由于水牛消费者
已出现,所以也有纸张的零售客户。
他们的人数在过去几年缩水和许多
那些尚存削减他们的行数。

     在这样的环境新闻有一位出色的
实力:公众接受,所测得的事项
纸张的“渗透率” - 家庭内的百分比
社区购买纸张的每一​​天。我们的比例是
高超:截至1983年9月30日,为6个月的新闻
站在其中100家最大的人数平日渗透之一
在美国的论文(排名是根据“城市区域”
发行量审计局编制的数字)。

     在解释榜上,重要的是要注意
许多大城市有两个文件,​​并在这种情况下,
无论是纸张的渗透,如果有一定比低
是一个单一的文件,为在布法罗。然而,名单
有一个城市,最大的100文件包括许多
自己。其中,新闻是国家,远在顶端
许多国家最著名的日报。

     其中这些相同的大型日报,新闻星期日版
排名三渗透 - 十到二十个百分点
许多知名报纸分领先。它并非总是这
在布法罗的途径。下面,我们周日在布法罗流通
年到1977年之前相比,与目前的时期。在
,同期星期天的报纸“信使快递(
新闻没有发布一个星期天的报纸)。现在,当然,这
是新闻。

                  平均日流通
                  --------------------------
               今年流通
               ---------------
               1970 314,000
               1971年306000
               1972年302,000
               1973年29万
               1974年278000
               1975年269000
               1976年27万

               1984年(当前)376,000

     我们相信纸的渗透比率是最好的
衡量其专营权的实力。具有不同寻常的论文
总理是在地理区域,普及率高
到当地主要零售商的利益,以相对较少的
流通别处,特别是对于那些高效的购买
零售商。低渗透论文有一个不太引人注目
提交给广告商的消息。

     在我们看来,有三个因素在很大程度上占了
在社会新闻的不寻常的验收。其中,
2和第3点也可以解释“星期日邮报”的普及
星期日信使快递相比时,它是
唯一星期日纸:

     (1)第一点,有什么做的优点
         新闻。移民和移民相对
         在布法罗低。一个稳定的人口是更感兴趣
         并参与其社会活动比
         一个不断变化的人口 - 作为一个结果,更
         在当地报纸的内容感兴趣。
         增加和城市的流动和
         渗透比率将下降。

     (2)新闻编辑质量的声誉,
         诚信,是由我们的资深编辑,磨练
         传奇人物阿尔弗雷德Kirchhofer,一直保存
         延长由穆雷轻。这个声誉
         极其重要的,我们的成功建立
         星期天的报纸反对根深蒂固的竞争。和无
         新闻星期日版,不会有生还在
         长期运行。

     (3)新闻辜负它的名字 - 它提供了一个非常
         不寻常的新闻量。在1983年,我们的“新闻洞”
         (编辑材料 - 没有广告)达50%
         报纸的内容(不含预打印纸插入)。
         主宰自己的市场,是其中论文
         可比或更大的规模,我们知道只有一个,其新闻
         孔比例超过新闻。全面
         数字并不齐备,但抽样表明
         在30年代高的平均比例。换句话说,页
         页,我们的组合,让读者超过25%以上的新闻,比
         典型的文件。这个消息丰富的混合物,是由意图。
         一些出版商,推动更高的利润率,
         在过去十年中削减新闻洞。我们有
         保持我们将继续这样做。正确
         撰写和编辑的,全面的新闻投放使我们
         纸张更有价值的读者,并有助于我们
         不寻常的渗透率。

     尽管新闻“的专营权,收益ROP的实力
行数(广告印在报纸版面
对比预印插入)将是非常困难的
来实现的。我们曾在1983年的预印本的巨大收益:
线从930万上升到1640万,收入从$ 3.6
万至810万美元。这些收益是一致的
国家的发展趋势,但在我们的例子中,我们夸大了业务
拿起时,快递,快递封闭。

     总的来说,转移到预印本从ROP有负面
我们的经济影响。在预印本的盈利能力
业务更须从其他竞争
运载工具。此外,在早产儿视网膜病变行数的减少意味着
那么绝对的空间,致力于新闻(自新闻洞
比例保持不变),从而减少了实用
纸的读者。

     利普西斯坦在今年年中成为水牛城新闻发布
亨利市退休后。亨利从来没有退缩,在
我们引进的黑暗日子的诉讼及损失
星期天的报纸 - 介绍,他们的智慧提出了质疑
许多报纸业务,其中包括一些在我们自己的
建设。亨利是个令人羡慕由布法罗商界,
他敬佩所有为他工作的人,他是个令人羡慕
查理和我。斯坦曾与亨利几年,
伯克希尔·哈撒韦公司自1969年以来的工作。他一直
在所有的螺母和螺栓方面亲自参与
从编辑到流通的报纸业务。我们不能这样做
更好。

看到的糖果店

     见的财务业绩继续是例外。
业务拥有一个有价值的和稳固的消费专营
经理同样宝贵和固体。

     在近年来的已经遇到两个重要的
的问题,至少其中之一是其朝向
解决方案。这个问题涉及的成本,除了那些为原料
材料。我们已经享有休息原材料成本
近年来虽然如此,当然,我们的竞争对手。一
这些天,我们将在对面的一个讨厌的惊喜
方向。的影响,原料成本大大超出我们
控制,作为一个理所当然的,因为我们将买最好的
成分,我们可以不管其价格的变化
水平。我们把产品质量视为神圣。

     但是,其他种类的成本更加可控,它是在
这方面,我们已经有问题。每英镑的基础上,我们
已增加的费用(不包括那些为原料)
在过去几年的速度明显比更大
在物价总水平的提高。这是对我们至关重要
我们扭转这种竞争地位和盈利潜力
趋势。

     更好地控制成本,在最近几个月一直
达到,我们确信,我们的增长率在这些
在1984年的成本将低于通货膨胀率。这
信心产生我们长期的经验与管理
人才查哈金斯。我们把负责夹头的一天,我们注意到
过,他的纪录一直只是非凡,如下所示
如下表:

  
    
    














     




     


好)。










     








     
重要。













     




     

GEICO的。





是正确的。


     


                          
                           
                           
                          















     




亏损。

     









目前的水平。

     






可见。






     








     


信誉。




     











     
在这种




再次,



     
由于











     







     



业务。



     该








     

我们不同意。让我


     







     








     夫人






     








     






市场价格。

     










容易。

     
















     


值。

我们


     
活动。






     
股权。
每年。










     





     









财富500强。

     












     

的过程。








     










     

每年。

特权。




优势。

杂项

     




     
        
            盈利)
        
            
            
        
            
        
        
            
        
            通过交谈,甚至初步的卖方,
            交易价格是未知的)。

     我们不会参与不友好的收购。我们可以承诺
完整的保密性和速度非常快的答案 - 习惯


我们

我们与他们在过去的业务。


                         

     










53。

     


名称。


                         

     





     









     







                                        

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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