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爱股网 门户 投资理论 巴菲特致股东信 查看内容

主席的信 - 1994年

2012-3-10 21:52| 发布者: 采编员| 查看: 901| 评论: 0|原作者: 巴菲特|来自: 价值投资世界

摘要: 伯克希尔哈撒韦公司 伯克希尔哈撒韦公司的股东:      我们在1994年的净值增加为1.45亿元或13.9%。 在过去的30年(也就是自从现有经营阶层接手 以上)不断壮大我们的每股账面价值从19美元到10,083美元 ...
伯克希尔哈撒韦公司





伯克希尔哈撒韦公司的股东:


     我们在1994年的净值增加为1.45亿元或13.9%。
在过去的30年(也就是自从现有经营阶层接手
以上)不断壮大我们的每股账面价值从19美元到10,083美元,或
在每年复利23%的速度。

     查理·芒格,伯克希尔的副主席和我的伙伴,
和我做一些预测。我们将更有信心提供
然而,伯克希尔未来的表现赢得'吨
接近匹配过去的表现。

     问题不在于,在过去工作
在未来停止工作。与此相反,我们认为
我们的公式 - 在企业,合理的价格购买
有良好的基本经济运行的诚实,并能
人 - 是一定会产生合理的成功。我们预计,
因此,要保持上做得很好。

     然而,一个胖钱包敌人优越的投资
结果。伯克希尔现在有11.9亿美元的身家
约2200万美元相比时,我和查理开始管理
公司。虽然有许多好的企业以往一样,
它是无用的,我们是无关紧要的采购,
有关伯克希尔“资本。 (正如查理定期
让我想起了,“如果有什么是不值得做的事情都,'不
值得做的事。“),我们现在考虑购买安全
如果我们相信我们可以部署至少100万。特定
最低,缩水伯克希尔的投资宇宙
显着。

     不过,我们会坚持的做法,让我们
在这里,尽量不要放松我们的标准。特德·威廉斯,
我的生活故事,解释了为什么:“我的论点是,要
一个好的击球手,你'维生素E得到了一个很好的球击中。它“
在这本书的第一条规则。如果我有东西在咬,是
我高兴的区域,我'米不是一个0.344的击球手。我只可能是一个.250
“查理和我同意,并会尝试等待击球手。
是在我们自己的“快乐区的机会。”

     我们将继续忽视的政治和经济预测,
这是昂贵许多投资者分心
商人。 30年前,没有人能预见
巨大的扩大越南战争期间,工资和价格控制,两
石油危机,总统的辞职,解散
苏联,在508点的道琼斯指数单日跌幅,或
国库券产生2.8%和17.4%之间波动。

     但是,惊喜 - 这些重磅炸弹事件没有作出
丝毫凹痕在葛拉罕的投资原则。也没有
他们呈现不健全罚款业务的谈判采购
以合理的价格。想象我们的成本,那么,如果我们让
一个未知的恐惧,使我们推迟或改变部署
资本。事实上,我们通常是我们最好的购买时
宏观事件有关的一些疑虑,在一个高峰。怕是
敌人的faddist,但原教旨主义的朋友。

     一组不同的重大冲击,是一定要发生在未来
30年。我们既不会尝试​​预测这些也获利
从他们身上。如果我们能确定那些我们类似的企业
在过去,外部的惊喜已经购买将有小
对我们的长期业绩。

     我们向你保证 - 随着更温和上涨 - 是
在伯克希尔的所有权,你会票价,就像查理
和我做。如果你受苦了,我们会遭受;如果我们蓬勃发展,因此将
你。我们不会打破这种债券,通过引入补偿
安排,让我们在更大的上攻参与
比下跌。

     我们进一步向你保证,我们个人的命运
继续绝大多数集中在伯克希尔股票:我们将
不要求你投资,然后把我们自己的钱
在别处。此外,伯克希尔都占主导地位的投资
我们的大多数家庭的成员组合和一个伟大的许多
朋友属于伙伴关系,查理和我跑了
1960年“。我们不能更主动做到最好。

     幸运的是,我们有一个良好的基础工作。十年
以前,在1984年,伯克希尔“保险公司持有的证券
价值17亿美元,或约1500美元,每伯克希尔
份额。撇开那些所有的收入和资本收益
证券,伯克希尔的税前盈利,这一年只
约600万美元。我们有收入,是的,我们的各项
制造,零售和服务企业,但他们
几乎完全抵消了承保亏损的结合
在我们的保险业务,企业开销和利息
费用。

     现在,我们持有证券价值180亿美元,或超过$ 15,000
每伯克希尔份额。如果您再次排除所有这些收入
证券,我们在1994年的税前盈利为3.84亿美元。
在这十年期间,就业增长,从5000至22000
(包括全球总部11人)。

     我们通过了精湛的队伍,努力实现我们的收益
从一些不平凡的业绩,经营管理者
出现在普通的企业。凯西腾格尔描述管理
棒球队作为“获得家庭支付运行其他研究员
打“这”我的公式在伯克希尔,也。

     我们在局部利益的业务是
同样重要的到伯克希尔的成功。一些统计数字
说明它们的意义:1994年,可口可乐销售约280
亿8盎司的份量和赚不到一分钱一点点
每个。但硬币加起来。通过伯克希尔的7.8%的所有权
焦炭,我们有一个在其份的21亿美元的经济利益,
其中农产品“软饮料盈利”我们近$ 200
万美元。同样,它的吉列股票的方式,伯克希尔
7%的世界“剃刀和刀片市场份额(测量
收入,而不是单位),根据我们250美元左右的比例
在1994年的销售额万元。 ,并在富国银行,美元53亿美元
银行,我们13%的所有权转换成70亿美元的“伯克希尔
银行“,在1994年获得约100万美元。

     “希望拥有的很大一部分要好得多
超过100%的水钻,钻石公司
提到容易限定的稀有宝石。最重要的是,我们AREN 'T
限于只是少数,这个品种,而是具有
越来越多的集合。

     股票价格将继续波动 - 有时大幅
- 经济有其跌宕和羽绒。随着时间的推移,
然而,我们相信它极有可能出现的那种
我们拥有的企业将继续在增加价值
满意率。


帐面价值和内在价值

     我们定期报告的每股账面价值,一个很容易
可计算的数字,但有限的用途之一。正如定期,
我们告诉你,重要的是内在价值,这是一个数字
无法查明,但基本估计。

     例如,在1964年,我们可以说明与确定性
伯克希尔的每股账面价值为19.46美元。然而,这
身影大大高估的股票“的内在价值,因为
公司的资源被捆绑在一分利润
纺织企业。我们的纺织资产既要关注
也没有清算价值等于其账面值。 1964年,
那么,任何人询问到伯克希尔“平衡稳健
表可能有值得一次提供一个答案
好莱坞大亨可疑的声誉:“唐担心,
负债是坚实的。“

     今天,伯克希尔的形势逆转:许多的
我们控制的企业价值远远低于其账面
值。 (那些我们不'T控制,如可口可乐或吉列,
在目前的市场价值进行。),我们将继续给你
然而,账面价值的数字,因为他们作为一个粗略的,
尽管明显低估,跟踪措施伯克希尔“
内在价值。其实,去年,这两项措施提出
演唱会:账面价值上涨了13.9%,这是近似
也获得内在价值。

     我们定义为内在价值的贴现值
现金在其剩余的,可以采取业务
生活。任何计算的内在价值一定上来
一个高度主观的数字,这将改变既作为
估计未来现金流量修订和利率
动议。然而,尽管它的模糊性,内在价值是全
重要的和是唯一合乎逻辑的方式来评估相对
投资和企业的吸引力。

     看到历史输入(帐面价值)和未来产出
(内在价值),可以在另一种形式的分歧,让'看看
投资,大专以上学历。认为教育的成本
“账面价值”,如果它是要准确,成本应该
包括学生的盈利损失,因为他
选择了大专,而不是工作。

     对于这个练习,我们会忽略的重要的非经济
教育的好处和重点,严格其经济
值。首先,我们必须估计盈利研究生
将接收他的一​​生,从这个数字减去作为
估计他将赢得他没有他
教育。这使我们超额盈利的身影,这必须
然后在一个适当的利率,贴现,回
毕业的日子。美元等于内在经济
教育的价值。

     有些毕业生会发现,其帐面价值
教育超过其内在价值,这意味着谁
教育不支付的't得到他的钱“价值。在其他
情况下,教育的内在价值将远远超过其
账面价值,结果证明是明智的部署资本。在
所有情况下,什么是清楚的是,这本书的价值是作为一个无意义
内在价值的指标。

     现在,让我们“少学术,并期待在史考特飞兹,
例如从伯克希尔“自己的经验。此帐户将不
只能说明,帐面价值和内在的关系如何
值可以改变,但也将提​​供一个会计课,
我知道你已经上气不接下气地等待。当然,我'维生素E
选择在这里谈谈,却变成了收购
是一个巨大的赢家。

     伯克希尔在1986年年初购买史考特飞兹。
当时,该公司为22家企业的集合,
今天,我们有完全相同线行动 - 没有增加,没有
出售。史考特飞兹的主要业务是世界图书,柯比,
的坎贝尔Hausfeld,但许多其他单位是重要的
以及盈利贡献者。

     我们支付史考特飞兹$ 315.2亿美元,这在当时
账面价值172.6万美元。美元142.6万美元的保费,我们
移交表示了我们的信念,该公司的内在
价值接近其账面价值的两倍。

     在下面的表格,我们跟踪史考特飞兹帐面价值,
以及其盈利和股息,因为我们购买,。
  
                       (1)(4)
                    (2)(3)开始结束
今年帐面价值盈利股息帐面价值
-----------------------------------------
                                   (百万美元)(1)+(2) - (3)

1986 ............... $ 172.6 $ 40.3 $ 125.0 $ 87.9
1987 ............... 87.9 48.6 41.0 95.5
1988 ............... 95.5 58.0 35.0 118.6
1989 ............... 118.6 58.5 71.5 105.5
1990年............... 105.5 61.3 33.5 133.3
1991 ............... 133.3 61.4 74.0 120.7
1992年............... 120.7 70.5 80.0 111.2
1993年............... 111.2 77.5 98.0 90.7
1994年............... 90.7 79.3 76.0 94.0


     因为它有多余的现金时,我们的交易,斯科特
费策尔是能够支付1.25亿美元的伯克希尔股息
1986年,虽然只赚到了4030万美元。我应该指出,
我们还没有引入史考特飞兹“平衡杠杆
表。事实上,该公司已经从非常温和的债务
我们购买它几乎没有任何债务(除用于为债务
其金融子公司)。同样,我们还没有售出的植物
租给他们,也不出售应收账款,也不喜欢。
纵观我们多年的所有权,史考特飞兹作为经营
保守资和液体的企业。

     正如你可以看到,史考特飞兹的盈利增加
稳步以来,我们买了它,但没有增长的账面价值
相称。因此,股本回报率,这是
在我们购买的时候例外,现在已成为真正的
非凡。非凡是多么说明
“财富”500强的比较史考特飞兹的表现,
一组将有资格的,如果它是一个独立的公司。

     曾在1993年的500强名单 - 史考特飞兹的最新
可供查阅 - 公司的股本回报率
排名第四。但是,这是远从整个故事。顶端
三家公司股本回报Insilco,按揭成数和盖洛德
集装箱,每个出现在1993年并没有从破产
其中除了那些取得有意义的盈利,今年
他们意识到,当他们被给予债务减免
破产程序。撇开这种非经营性
横财,史考特飞兹的股本回报率会排它
第一届“财富500强,排名第二的领先。事实上,
史考特飞兹“净资产收益率,该公司是双
排名第十。

     你可能会认为史考特飞兹的成功只能是
在盈利周期的高峰期,一个垄断解释
位置,或利用。但没有这样的情况下适用。相反,
公司“的成功来自于CEO的管理经验
拉尔夫Schey,其中我'会告诉你更晚。

     然而,首先,所承诺的会计课:当我们
支付超过史考特飞兹的账面价值溢价达1​​42.6万美元,
这一数字已被记录对伯克希尔的资产负债表。
我会饶你如何工作的细节(这些被解雇
出在我们的1986年年报的附录),并获得了
底线:溢价后最初记录,它必须在
几乎所有的案件被写入随着时间的推移,通过每年收费
被收购公司的成本显示“盈利
声明。

     下表显示,第一,年费
伯克希尔已逐渐熄灭史考特飞兹
收购溢价,第二,我们仍然溢价
书籍。这些费用有没有对现金的影响或我们所支付的税收,
是不是在我们看来,经济成本(虽然许多
会计师会同意我们)。它们仅仅是一种方式
我们史考特飞兹的账面价值,使我们的书籍,以减少对
这一数字将最终匹配净值斯科特
费策尔实际上员工在其业务。

                      开始购买溢价结局
                       购置费购买
年保费伯克希尔盈利溢价
---------------------------------------
                                     (百万美元)

1986 ................ $ 142.6 $ 11.6 $ 131.0
1987 ................ 131.0 7.1 123.9
1988 ................ 123.9 7.9 115.9
1989 ................ 115.9 7.0 108.9
1990年................ 108.9 7.1 101.9
1991 ................ 101.9 6.9 95.0
1992年................ 95.0 7.7 87.2
1993年................ 87.2 28.1 59.1
1994年................ 59.1 4.9 54.2

     请注意,由1994年底的保费减少
$ 54.2万美元。当这个数字添加到史考特飞兹“年
年底帐面价值9400万美元,总额为148.2万元,这
史考特飞兹的当前账面价值的伯克希尔
书籍。这个数额是小于我们的账面价值的一半
当它被收购的公司。然而,史考特飞兹现在是
收入的两倍左右,然后做什么。显然,内在
企业的价值一直成长,即使我们有
正如一贯下调其账面价值通过
收购溢价费用减少伯克希尔的收入,
净值。

     史考特飞兹“内在价值之间的差额
现在其账面价值对伯克希尔的书籍是巨大的。正如我
前面提到的 - 但很高兴再次提到 - 信贷
此同意不匹配拉尔夫Schey,有重点,智能
和高级经理。

     拉尔夫“成功的原因并不复杂。本
格雷厄姆教给我45年前,在投资,它是不
必需做非凡的事情,获得​​非凡
结果。在以后的生活中,我一直惊讶地发现,这
声明认为在企业管理中也是如此。什么
经理必须做处理的基础,而不是得到分流。
正是拉尔夫“的”公式。他确立了正确的目标
永远不会忘记他所要做的。在个人方面,
拉尔夫是一种快乐的工作。他的问题坦率和
没有自信的自我重要。

     他也经历过。虽然我不'吨知道拉尔夫的年龄,我
不知道,像我们的许多经理人,他是65岁以上。在
伯克希尔,我们期待的表现,而不是日历。查理
和我,分别在71和64,现在让乔治·福尔曼“
图片上我们的课桌。你可以为一本书,我们的蔑视
法定退休年龄将发展壮大,每年。


内在价值和资本分配

     了解内在价值是作为管理者的重要
因为它是投资者。当经理是资本
分配决策 - 包括回购股份的决定 -
“重要的是他们行动的方式,增加每股
内在价值和避免,减少它的动作。这条原则
可能似乎是显而易见的,但我们经常看到它违反。而且,当
分配不当发生,伤害股东。

     例如,在考虑企业兼并和
收购,许多经理人往往把重点放在是否
交易是即时摊薄或反摊薄盈利
每股收益(或金融机构,以每股书
值)。强调这种带有很大的危险。去
回到我们的大学教育的例子,想象,一个25岁的
第一年的MBA学生正考虑合并其未来经济
一个25岁的一天劳动者的利益。工商管理硕士
学生,非收入来源,会发现一个“股份额为”合并
他在自己的权益日工利益
会加强他的短期盈利(大!)。但是
可能是愚蠢的学生比这种交易?

     在企业交易,“同样愚蠢的,
是买方把重点放在当前的盈利时准
收购方有任何不同的前景,不同金额
非经营性资产,或不同的资本结构。在
伯克希尔,我们已经拒绝了很多兼并和购买
目前,将有提升的机会,和短期
盈利,但会减少每股内在价值。
我们的做法,而是一直跟随韦恩Gretzky 的建议:
“冰球将是哪里,不是它在哪里。”作为一个
因此,我们的股东是现在许多美元十亿富裕
比他们本来如果我们使用标准的教义。

     可悲的事实是,最重大的收购显示
令人震惊的不平衡:他们是为股东的富矿
被收购公司;他们增加的收入和地位
收购“管理,他们是蜜罐
双方的投资银行家和其他专业人士。但是,
唉,他们通常会降低收购者'的股东的财富,
常常到相当程度。这是因为收购方
通常放弃了更多的内在价值比它接收。做到这一点
不够,约翰迈德林,美联公司的退休头,说:
“你是在反向运行的连锁信。”

     随着时间的推移,技能与公司的经理
分配资本对企业“的巨大影响
值。几乎从定义,一个很好的业务生成
更多的钱(至少在其早年),它可以使用
内部。该公司当然可以,分发的钱
股东股息或股票回购的方式。但
往往要求首席执行官的战略规划工作人员,顾问或
是否收购或两个可能的投资银行家
感。这“像您的室内装饰,询问您是否
需要50,000美元的地毯。

     收购问题往往由生物复合
偏见:许多首席执行官的达到他们的立场部分是因为他们
拥有丰富的动物精神和自我。如果执行
大量具有这些特质 - 这,应该是
承认,有时也有自己的优势 - 他们赢得了'T
消失,当他到达顶端。当鼓励这样一个CEO
由他的顾问进行交易,他响应多一个
十几岁的男孩谁是他的父亲鼓励有正常的性生活
生活。它'不是一推,他需要。

     几年前,我的一个CEO的朋友 - 在开玩笑,就必须
说 - 无意描述的许多大宗交易的病理。
这个朋友,谁跑了财产险的保险公司,被解释
他董事为什么他要掌握一定的生活
保险公司。在嗡嗡相当unpersuasively通过后
收购的经济和战略理由,他
突然放弃了脚本。一个顽皮的样子,他干脆
说:“。胡,伙计们,所有其他的孩子有一个”

     在伯克希尔,我们的管理人员将继续赚取
从什么非凡的回报似乎是普通的企业。
作为第一步,这些经理会寻找方式来部署
他们的收入在他们的企业有利。 '的左边,
他们将发送到查理和我。然后,我们将尝试使用这些
资金的方式,建立每股内在价值。我们的目标
将获得的部分或所有业务,我们
相信我们的理解,有良好的,可持续的基本
经济学,都是由经理人,我们喜欢,钦佩和
信任。


赔偿

     在伯克希尔,我们尝试将有关赔偿的逻辑
关于资金的分配。例如,我们补偿拉尔夫Schey
根据史考特飞兹的结果,而不是那些
伯克希尔。什么会更有意义,因为他'负责
一个操作,而不是其他?现金红利或股票
伯克希尔公司的命运绑到选项将提供完全
拉尔夫·反复无常的奖励。例如,他被击中
在史考特飞兹的本垒打而查理和我打电话错误
伯克希尔,从而否定他的努力了许多倍。
相反,选项的利润或花红为什么要堆后
拉尔夫如果好的事情发生在其他地区的伯克希尔
但史考特飞兹落后吗?

     在制定补偿,我们要坚持承诺
大的胡萝卜,但要确保交付直接连接到
结果在经理人控制的地区。当资本
在投资操作是显着,我们也同时充电
经理增量资本率很高,他们雇用和
信贷资本同样高的速度,他们释放他们。

     这笔钱的产品'​​S-免费的做法是绝对
在史考特飞兹可见。如果拉尔夫可以采用增量资金
在良好的回报,支付他这样做时,增加了他的奖金
额外的资本收益超过一个有意义的关卡收费。
但我们的奖金计算是对称的:如果增量
投资回报率,不合标准的回报,是昂贵的短缺
拉尔夫以及伯克希尔。这一结果两
安排方式支付拉尔夫 - 并支付他 -
发送到奥马哈他可以'T有利地使用在他的任何现金
业务。

     它已成为上市公司的时尚来形容
几乎每一个调整利益补偿计划
与股东的管理。在我们的书,对齐
意味着不只是上攻,在两个方向上的合作伙伴。
许多“对齐”计划不及格这个基本的测试,被巧妙的形式
“正面我赢,反面你输。”

     在典型的股票出现偏差的一个常见的​​形式
股权安排,不定期增加
期权价格的事实,即留存收益弥补
建立公司的财富。事实上,
一项为期十年的选项,低派息,并结合
复利可以提供郁郁葱葱的收益经理人
没有进行任何比胎​​面水在他的工作更。一个愤世嫉俗甚至可能
注意,当业主支付不放,利润
选项​​控股经理增加。我还没有看到这
关键点拼写要求股东在代理声明
批准购股权计划。

     我可以'吨抵制一提的是我们的赔偿安排
拉尔夫Schey工作在约五分钟,
我们购买史考特飞兹后,立即和没有
“帮助”律师或补偿顾问。这样的安排
体现了几个非常简单的想法 - 不是那种条款青睐
由顾问公司,谁也不能轻易发送一个大的法案,除非他们
已经确定,你有一个大的问题(之一,
当然,这需要每年检讨)。我们的协议
拉尔夫从未改变。这是有意义的,他和我
1986年,是有意义的现在。我们的赔偿安排
我们所有的其他单位的经理也同样简单,虽然
每个协议的条款各不相同,以适应经济
的问题,在一些存在的业务特点
单位的部分所有权的案件,由管理人员等。

     在所有情况下,我们追求的合理性。安排
在反复无常的方式还清,无关经理“个人
成就,也可能被某些管理者的欢迎。是谁,
毕竟,拒绝一个免费的彩票吗?但这样的安排
公司浪费,并导致经理失去焦点
什么应该是他真正关注的领域。此外,
在家长的非理性行为可能会鼓励模仿
在附属公司的行为。

     在伯克希尔,只有查理和我的管理
为整个企业的责任。因此,我们
只有各方理应进行补偿的基础上
企业作为一个整体。即便如此,这不是一个
我们愿意赔偿安排。我们精心设计
公司和我们的工作,使我们做的事情,我们享受
我们喜欢的人。同样重要的是,我们不得不做很少
无聊或不愉快的任务。我们是受益者,以及对
一系列丰富的物质和精神福利流向
各法团。这种田园诗般的条件下,我们不'吨
预期股东补偿负载的赌注高达我们
有没有可能的需要。

     事实上,如果我们不能在所有支付,查理和我会
很高兴与我们保持轻松的工作。在底部,我们认购
罗纳德·里根的信条:“”可能是真实的辛勤工作
从来没有杀过人,但我想,为什么会抓住这个机会。“


列盈余的来源

     下页的表显示的主要来源
伯克希尔的财报。在这份报告中,购买
我们在我们前面的分析讨论类型的溢价费用
史考特飞兹的未分配的具体业务
它们适用,而是将其汇总和显示
分开。此过程,您可以查看我们的盈利
企业,因为他们已经报道了,我们不购买
他们。这种形式呈现在我们看来似乎是更为有用
比利用会计准则,这需要投资者和管理者
购买要收费,企业业务保费。 “
我们在表中显示的总收入,当然,相同
GAAP总在我们的经审计的财务报表。



                                                         伯克希尔“分享
                                                          净盈利
                                                         (和税后
                                   税前盈利少数股东权益)
                                  --------------------------------------
                                    1994年1993年1994年1993年
                                  --------------------------------
                                               (遗漏千)
 
营业收入:
  中保集团:
    包销............... $一十二万九千九百二十六三万○八百七十六$ $八万零八百六十$ 20,156
    净投资收入...... 419422 375946 350453 321321
  水牛城新闻................. 54238 50962 31685 29,696
  fechheimer ................... 14260 13442 7107 6,931
  融资业务............ 21,568 22,695 14293 14,161
  柯比........................ 42349 39147 27719 25056
  内布拉斯加家具商城...... 17356 21,540 8,652 10398
  史考特飞兹制造集团39435 38196 24,909 23,809
  看到“糖果................ 47539 41150 28,247 24,367
  擦鞋集团................... 85503 44025 * 55750 28829
  世界图书................... 24662 19915 17275 13537
  购买价格溢价费用(22,595)(17033)(19,355)(13996)
  利息支出** ............ (60111)(56545)(37264)(35614)
  股东指定
     捐款............. (10419)(9,448)(6,668)(5994)
  其他........................ 36232 28428 22,576 15,094
                                  --------------------------------
营业收入.............. 839365 643296 606239 477751
销售证券............ 91332 546422 61138 356702
价值下降
     美国航空公司优先股股票..... (268500) - (172579)---
所造成的税收预提
     新的会计规则...... ---------(146332)
                                  ---------------------------------
总收入 - 所有实体...... $ 662197 $一一八九七一八$ 494798 $六十八万八千一百二十一
                                  =================================

*包括德克斯特的收入只能从被收购的日期,
  1993年11月7日。

**不包括金融企业的利息支出。


     给出了大量的有关这些企业的信息
页37-48,你也将找到我们的分部盈利
根据GAAP计算的报告。此外,页53-59,我们有
重新安排伯克希尔“分为四个部分非财务数据
根据GAAP计算,对应的方式查理演示和
我认为有关公司。我们的目的是提供与您
我们希望您给我们的财务信息,如果我们
位置颠倒。

“你看,通过”盈利

     在过去的报告中,我们'已经讨论一下通过盈利,
我们相信,更准确地描绘伯克希尔公司的盈利比
我们的会计准则的结果。正如我们计算它们,看看通过盈利
包括:(1)经营收益在前面的报道
(2)节,加上保留的主要经营收益
,根据公认会计准则,不体现在我们的投资公司
利润少;(3)为免税额,将支付
伯克希尔如果这些投资公司未分配利润,而不是被
分配给我们。 “”的经营收益,我们在这里发言
不包括资本利得,特别会计项目和重大
重组费用。

     如果我们的内在价值是我们的目标利率15%的增长,
我们通过收入看,随着时间的推移,还必须增加约
这样的速度。当我第一次解释了这个概念,几年前,我
告诉你,满足这15%的目标,就需要我们产生
2000年约18亿美元的收入通过。因为我们已经
自发出约3%以上股份,这一数字已增长到1.85美元
亿美元。

     我们现在是适度提前在满足我们的目标,但
一个显着的程度,这是因为我们的超级猫保险
近日交付业务收入远远高于趋势线
预期(的结果,我将在下一节讨论)。给予
由于重量,异常,我们仍然希望达到我们的目标
但是,当然,是没有把握的事情。

     下表显示了我们如何计算一下通过
盈利,但我警告你,这些数字不一定很
粗糙。 (我们这些投资公司支付的股息
第12页,主要包括经营收入逐项
根据“保险集团投资收入净额:”)

                                                         伯克希尔“分享
                                                          未分配利润
                               伯克希尔“预估营业收入
主要被投资公司伯克希尔“所有权在年底(百万)
-------------------------------------------------- ------------------

                                   1994年1993年1994年1993年
                                  ------------------------
美国运通公司...... 5.5%,2.4%,$ 25(2)$ 16
资本城/ ABC公司...... 13.0%13.0%85 83(2)
可口可乐公司......... 7.8%7.2%116(2)94
联邦住宅贷款抵押公司的6.3%(1)6.8%(1)47(2)41(2)
甘尼特公司,公司............. 4.9%--- 4(2)---
GEICO的公司................... 50.2%48.4%63(3)76(3)
吉列公司.......... 10.8%10.9%51 44
PNC银行股份有限公司................ 8.3%--- 10(2)---
华盛顿邮报公司... 15.2%14.8%18 15
富国银行公司......... 13.3%12.2%73 53(2)
                                                          ------------
伯克希尔未分配利润的份额
   主要投资对象的收益$ 492 $ 422
这些未分配的假设税
   投资收益(4)(68)(59)
报告经营收益606 478伯克希尔
                                                         -------------
     总的看,通过盈利的伯克希尔$ 1,030 $ 841

     (1)不包括少数股东权益的股份分配
         在WESCO
     (2)年度计算,平均拥有
     (3)不包括已实现的资本收益,已经两
         经常性和显着
     (4)所用的税率为14%,这是伯克希尔支付的利率
         它收到的股息

保险业务

     正如我们已经在过去的报告中解释说,关键在我们的
是,第一,保险业的“浮动金额 ”我们开发和
第二,我们的成本。浮存金是我们持有但不'T自己。在
保险公司的营运中,浮存金产生的,因为大多数的政策要求
可以预付,保费,更重要的,因为它通常
听到和解决损失的索赔保险公司需要时间。

     通常情况下,不包括保险费,保险人在
必须支付的损失和费用。这使得它的运行
“承保亏损” - 这一损失是浮存金的成本。

     保险的业务是盈利的,随着时间的推移,如果其成本
浮动是小于成本的公司,否则将招致
获得资金。但企业如果有一个负值的成本
其持股量高于货币市场利率。

     由于下表中显示的数字,伯克希尔“
保险业一直是一个巨大的赢家。对于表中,我们
编译我们的花车 - 我们在特殊的数额产生
相对我们的保费收入 - 通过增加损失准备,损失



我们的浮存金的成本是由我们
承保亏损或利润。在那些年里,当我们有一个




                   
               
                   债券
               
                     






























     
但是,我们


看起来。

     












     
标准化。




巨大的。

     












     







     




福祉。



     






     



一年。





     


其他来源。



     价格







     







     





普通股投资

     下面我们列出了价值超过我们共同的有价证券。
这些投资的一个小部分属于
伯克希尔拥有子公司,其中低于100%。

                                                         
  
  
                                                       (遗漏千)
 ..........
 
.............
 
                
  
 
 
 
  
  

     


何时




     







     



不可预知的。


     









     
的。







     
















     








     







     







     





增长。

     。 。

     








     










     







     






     

自己。






     










清除。

     



     







     







     



效果。


     



杂项

     







感激之情。

                    ************

     
捐款



      








     



方案。

                     ************

     




     











                     ************

     







     







     

我们的






     







会有



     





     









     







     





     








     

去年。
什么






                                            

路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋

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